观点集锦 | 9日分会场(五):地产链论坛
（以下内容从国泰君安《观点集锦 | 9日分会场(五):地产链论坛》研报附件原文摘录）
2月9日下午，“国泰君安2023年春季策略会——分会场（五）：地产链论坛”于长沙举行。国泰君安研究所地产、建筑、建材、轻工、石化、能源运营、交运等行业首席师，在论坛上分享了最新投资观点。此外，还有多位专家做了精彩分享。中国房地产业协会产业协作专委会副秘书长、优采平台执行总经理唐茜，做了题为《保交付刺激建材出货，绿色采购利好高品质供应链》的演讲，奥维云网副总裁，地产事业部总经理李影演讲主题为《行至水穷处，坐看云起时》，永安期货研究中心副经理金逸宁展望了2023年能化相关行情，国家能源委员会专家咨询委员会委员王能全，分享主题为《大动荡之后的2023年国际石油与运输市场》。 部分嘉宾的精彩观点摘要如下： 谢皓宇 国泰君安证券房地产首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 经历了金融去杠杆，2022年出现了明显的供给侧出清，并带来信用收缩和类资产荒。针对金融防风险，3月和11月均出台了大量的房企端政策，但仍然出现了历史上第三次M2和社融增速的倒挂，主要就是由房企缩表带来的一系列连锁反应，包括资产价格下跌、居民预期转差、金融风险暴露、经济下行压力加大等 居民需求的支持从数据上看显得“政策失效”，但在2023年中，反而有变得极为重要。2022年是供给侧改革年份，在房企信用收缩之下，需求侧政策效果会大打折扣，但这样的看似“无效”并不能认为真正无效，在2023年这个供给侧不再成为主要矛盾的年份，需求侧的政策才显得更为重要和有意义。 平稳过渡到新发展模式是新的要求，预计供给侧偏紧、需求侧偏松的政策组合将是常态。将金融杠杆的主导权从房企端让渡给居民端，则可以实现房地产从投资属性转为商品属性，因此，对于要求平稳过渡到新发展模式，预计将持续采取供给侧维稳但偏紧、需求侧不断支持的政策组合。 展望2023年，楼市预计略有恢复，待需求侧政策出台以提振楼市销量。我们预计，中性假设下，地产投资+3%，销售金额/面积为-5%，新开工-10%，竣工+20%，乐观和悲观假设预计有3~5%的差异。 需求侧政策为主导时，个股开始分化，抓牢有信用、有产品的公司，持续获得销售改善。 韩其成 国泰君安证券建筑首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 地产竣施工共识和销售开工认知差。央国企地产份额提升优势未被充分定价，且2022年第三季度地产销售快于行业开始加速，推荐低估值央企。 鲍雁辛 国泰君安证券建材首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 2020年底我们发布21年度策略《不拘于过往，无惧于未来》五条主线，看好全球大宗品（譬如玻纤），浮法玻璃供给缺口，看好精装B端建材但认为马上会开始出清之年，担忧存量博弈的水泥行业逻辑逆转，看好碳纤维行业的爆发; 2022年我们年度策略《面向新常态》，判断地产链杠杆出清之年远未结束，水泥机会仅“手慢无”，大宗品总量逻辑占优（煤炭等），传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞，继续看好碳纤维主要是民品的全面放量; 翘首2023，消费建材可能依然是板块最强β所在，从“不炒”到“房住”，过往常用的扩信用加杠杆的逻辑或未必尽然，但翻新市场正在增长的起点，“潮水褪去方知繁荣的起点并非沸腾的年代” ；2022“躺平”、“摆烂” 已是板块企业常见的心态，只有眼前路，2022年“能在一思进”的企业或将成为2023起的未来三年最强的α所在; 大宗品我们更关注边际供需演绎，建筑玻璃叶底藏花，孕育着厚积薄发的高弹性，而光伏玻璃历经千回百转，或再现积极信号；水泥我们需要正视新常态，没有身后身，不拘于2016-2020的过往;而对于全球定价的商品例如玻纤，不确定性更大，关键变量可能是头部企业的策略，一步一重天; 新材料依然看好碳纤维民品放量，看好高性能的突破，看好传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞机会。 穆方舟 国泰君安证券轻工首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 轻工造纸行业各子版块将在2023年进入新周期。地产政策进入新周期，家具板块迎来估值修复。纸浆价格进行下行期，造纸板块有望盈利改善。海外商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。 地产政策变化，家具工程端率先受益，家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强。地产供给端政策思路由“保项目”向“保主体”转变，保交付政策效果将更显著，2023年竣工增速确定性转正，工程业务已率先来到基本面拐点。地产需求侧限制性措施将予以释放，住宅销售复苏节奏存在分歧，乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长。受客流下降影响当前零售端基本面仍在左侧，但弱现实下预期有望跟随政策走强。历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益，若住宅销售面积增速拐点出现于2023年，则家具板块有望实现超额收益。 浆价高企&纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上，欧洲库存纸浆库存回升，世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善；更长期的因素上，智利Arauco MAPA 156万吨及乌拉圭UPM 210万吨新产能投放在即，将冲击阔叶浆供给，2023年浆价有望进入下行期。特种纸企通常采取直销模式，产品售价更稳定，因此其盈利能力与浆价呈反向关系，毛利率修复有望于23Q2报表端体现，市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部，关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能。 美国商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。由于疫情期间的补贴政策，以美国为代表的欧美发达国家出现耐用消费品的“过度消费”，以及高通胀对商品消费的抑制，当前商品消费需求已边际趋弱，正在向趋势线回归。从消费者信心的情况看，当前仍处在下降趋势中。从海外零售商库存去情况看，Home Depot/Lowes/Walmart/Costco均在历史最高水平。海外零售商于2023年将开启去库周期，去库周期长度较难判断，在此期间国内相关出口供应企业订单将受到压制。当前时点出口供应企业的预期已在底部，应关注海外零售商结束去库周期的积极信号。 金逸宁 永安期货研究中心副经理 2023年能化相关行情展望 参考去年2季度欧美放开的情况，航班放开以后，大概率会有相对不错的出行消费，主要利好的是航煤。叠加俄罗斯成品油出口被禁，以及全球相对偏低的成品油库存，成品油的相对强势应该能够保持，从而带动一季度的炼厂开工超预期，对近端油价提供支撑。上半年可能是一个内盘消费复苏，而外盘经济尚未衰退的窗口期，推动油价走高。下半年，一方面，高油价后续大概率会引发美国要求OPEC去增产，从而给后端的价格盖帽，同时国内消费恢复的交易点走完，需求端只有衰弱的预期，油价可能会面临一个下行的压力。 孙羲昱 国泰君安证券石化首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 原油：原油生产国和消费国供需博弈，2023年价格中枢高于市场预期。短期我们预计原油价格受亚洲需求，海外衰退，OPEC减产进度等因素综合影响价格弱势。展望2023年，我们认为随着炼厂新投产能增加，放开预期带来的需求复苏为大概率事件，2023年原油价格前低后高，预计布伦特油价上半年在75-90美元/桶波动，下半年较强，预计全年价格中枢在90-100美元/桶。 天然气：供给减少vs需求下降，2023年天然气紧平衡。俄罗斯对欧洲天然气出口下降导致供应缺口，欧洲能源短缺状况难以缓解。冬天和春天补库情况下仍属于紧平衡，不排除冷冬情况下气价的进一步上涨。展望2023年液化设施capex投入不足，综合考虑经济衰退和高价对需求的冲击，对标原油我们认为欧洲气价保持在100欧元/兆瓦时区间波动可能性更高。 行业环境的变化：增加国际领域的能源合作与碳中和。中阿峰会的召开，标志着未来我国和中东海湾地区进一步加强油气领域的合作。同时碳中和背景下龙头企业竞争力进一步加强。 于鸿光 国泰君安证券能源运营首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 2022年复盘：转型与修复的开章。行业整体与子板块均有明显超额受益，行业转型与盈利修复的持续性机会不可忽视。 需求波动放大，保供根源在于价格政策：需求波动放大，电力供需格局持续偏紧，火电加速核准支撑保供，价格政策激励有望跟进，行业催化可期。 重回成长：火电新一轮资产扩张周期。煤价非核心要素，资产扩张是行业获得盈利和估值溢价的关键；新能源投资边界条件改善，转型加速将迎投融资大年。 子行业投资机会：能源转型加速，成长vs 价值。电力供需偏紧激发电力价值全面释放，转型带动长维度成长进入加速之年。 岳鑫 国泰君安证券交运首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 国内防疫政策迎系统性调整，短期快递网络运营承压。2023年疫情影响逐渐消减且消费复苏，快递业有望率先加速恢复，市场延续良性竞争，头部有望继续自然集中与盈利能力修复，建议精选低预期低估值的个股标的。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
2月9日下午，“国泰君安2023年春季策略会——分会场（五）：地产链论坛”于长沙举行。国泰君安研究所地产、建筑、建材、轻工、石化、能源运营、交运等行业首席师，在论坛上分享了最新投资观点。此外，还有多位专家做了精彩分享。中国房地产业协会产业协作专委会副秘书长、优采平台执行总经理唐茜，做了题为《保交付刺激建材出货，绿色采购利好高品质供应链》的演讲，奥维云网副总裁，地产事业部总经理李影演讲主题为《行至水穷处，坐看云起时》，永安期货研究中心副经理金逸宁展望了2023年能化相关行情，国家能源委员会专家咨询委员会委员王能全，分享主题为《大动荡之后的2023年国际石油与运输市场》。 部分嘉宾的精彩观点摘要如下： 谢皓宇 国泰君安证券房地产首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 经历了金融去杠杆，2022年出现了明显的供给侧出清，并带来信用收缩和类资产荒。针对金融防风险，3月和11月均出台了大量的房企端政策，但仍然出现了历史上第三次M2和社融增速的倒挂，主要就是由房企缩表带来的一系列连锁反应，包括资产价格下跌、居民预期转差、金融风险暴露、经济下行压力加大等 居民需求的支持从数据上看显得“政策失效”，但在2023年中，反而有变得极为重要。2022年是供给侧改革年份，在房企信用收缩之下，需求侧政策效果会大打折扣，但这样的看似“无效”并不能认为真正无效，在2023年这个供给侧不再成为主要矛盾的年份，需求侧的政策才显得更为重要和有意义。 平稳过渡到新发展模式是新的要求，预计供给侧偏紧、需求侧偏松的政策组合将是常态。将金融杠杆的主导权从房企端让渡给居民端，则可以实现房地产从投资属性转为商品属性，因此，对于要求平稳过渡到新发展模式，预计将持续采取供给侧维稳但偏紧、需求侧不断支持的政策组合。 展望2023年，楼市预计略有恢复，待需求侧政策出台以提振楼市销量。我们预计，中性假设下，地产投资+3%，销售金额/面积为-5%，新开工-10%，竣工+20%，乐观和悲观假设预计有3~5%的差异。 需求侧政策为主导时，个股开始分化，抓牢有信用、有产品的公司，持续获得销售改善。 韩其成 国泰君安证券建筑首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 地产竣施工共识和销售开工认知差。央国企地产份额提升优势未被充分定价，且2022年第三季度地产销售快于行业开始加速，推荐低估值央企。 鲍雁辛 国泰君安证券建材首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 2020年底我们发布21年度策略《不拘于过往，无惧于未来》五条主线，看好全球大宗品（譬如玻纤），浮法玻璃供给缺口，看好精装B端建材但认为马上会开始出清之年，担忧存量博弈的水泥行业逻辑逆转，看好碳纤维行业的爆发; 2022年我们年度策略《面向新常态》，判断地产链杠杆出清之年远未结束，水泥机会仅“手慢无”，大宗品总量逻辑占优（煤炭等），传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞，继续看好碳纤维主要是民品的全面放量; 翘首2023，消费建材可能依然是板块最强β所在，从“不炒”到“房住”，过往常用的扩信用加杠杆的逻辑或未必尽然，但翻新市场正在增长的起点，“潮水褪去方知繁荣的起点并非沸腾的年代” ；2022“躺平”、“摆烂” 已是板块企业常见的心态，只有眼前路，2022年“能在一思进”的企业或将成为2023起的未来三年最强的α所在; 大宗品我们更关注边际供需演绎，建筑玻璃叶底藏花，孕育着厚积薄发的高弹性，而光伏玻璃历经千回百转，或再现积极信号；水泥我们需要正视新常态，没有身后身，不拘于2016-2020的过往;而对于全球定价的商品例如玻纤，不确定性更大，关键变量可能是头部企业的策略，一步一重天; 新材料依然看好碳纤维民品放量，看好高性能的突破，看好传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞机会。 穆方舟 国泰君安证券轻工首席分析师 地产链论坛：地产和链，全体击球区 轻工造纸行业各子版块将在2023年进入新周期。地产政策进入新周期，家具板块迎来估值修复。纸浆价格进行下行期，造纸板块有望盈利改善。海外商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。 地产政策变化，家具工程端率先受益，家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强。地产供给端政策思路由“保项目”向“保主体”转变，保交付政策效果将更显著，2023年竣工增速确定性转正，工程业务已率先来到基本面拐点。地产需求侧限制性措施将予以释放，住宅销售复苏节奏存在分歧，乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长。受客流下降影响当前零售端基本面仍在左侧，但弱现实下预期有望跟随政策走强。历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益，若住宅销售面积增速拐点出现于2023年，则家具板块有望实现超额收益。 浆价高企&纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上，欧洲库存纸浆库存回升，世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善；更长期的因素上，智利Arauco MAPA 156万吨及乌拉圭UPM 210万吨新产能投放在即，将冲击阔叶浆供给，2023年浆价有望进入下行期。特种纸企通常采取直销模式，产品售价更稳定，因此其盈利能力与浆价呈反向关系，毛利率修复有望于23Q2报表端体现，市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部，关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能。 美国商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。由于疫情期间的补贴政策，以美国为代表的欧美发达国家出现耐用消费品的“过度消费”，以及高通胀对商品消费的抑制，当前商品消费需求已边际趋弱，正在向趋势线回归。从消费者信心的情况看，当前仍处在下降趋势中。从海外零售商库存去情况看，Home Depot/Lowes/Walmart/Costco均在历史最高水平。海外零售商于2023年将开启去库周期，去库周期长度较难判断，在此期间国内相关出口供应企业订单将受到压制。当前时点出口供应企业的预期已在底部，应关注海外零售商结束去库周期的积极信号。 金逸宁 永安期货研究中心副经理 2023年能化相关行情展望 参考去年2季度欧美放开的情况，航班放开以后，大概率会有相对不错的出行消费，主要利好的是航煤。叠加俄罗斯成品油出口被禁，以及全球相对偏低的成品油库存，成品油的相对强势应该能够保持，从而带动一季度的炼厂开工超预期，对近端油价提供支撑。上半年可能是一个内盘消费复苏，而外盘经济尚未衰退的窗口期，推动油价走高。下半年，一方面，高油价后续大概率会引发美国要求OPEC去增产，从而给后端的价格盖帽，同时国内消费恢复的交易点走完，需求端只有衰弱的预期，油价可能会面临一个下行的压力。 孙羲昱 国泰君安证券石化首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 原油：原油生产国和消费国供需博弈，2023年价格中枢高于市场预期。短期我们预计原油价格受亚洲需求，海外衰退，OPEC减产进度等因素综合影响价格弱势。展望2023年，我们认为随着炼厂新投产能增加，放开预期带来的需求复苏为大概率事件，2023年原油价格前低后高，预计布伦特油价上半年在75-90美元/桶波动，下半年较强，预计全年价格中枢在90-100美元/桶。 天然气：供给减少vs需求下降，2023年天然气紧平衡。俄罗斯对欧洲天然气出口下降导致供应缺口，欧洲能源短缺状况难以缓解。冬天和春天补库情况下仍属于紧平衡，不排除冷冬情况下气价的进一步上涨。展望2023年液化设施capex投入不足，综合考虑经济衰退和高价对需求的冲击，对标原油我们认为欧洲气价保持在100欧元/兆瓦时区间波动可能性更高。 行业环境的变化：增加国际领域的能源合作与碳中和。中阿峰会的召开，标志着未来我国和中东海湾地区进一步加强油气领域的合作。同时碳中和背景下龙头企业竞争力进一步加强。 于鸿光 国泰君安证券能源运营首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 2022年复盘：转型与修复的开章。行业整体与子板块均有明显超额受益，行业转型与盈利修复的持续性机会不可忽视。 需求波动放大，保供根源在于价格政策：需求波动放大，电力供需格局持续偏紧，火电加速核准支撑保供，价格政策激励有望跟进，行业催化可期。 重回成长：火电新一轮资产扩张周期。煤价非核心要素，资产扩张是行业获得盈利和估值溢价的关键；新能源投资边界条件改善，转型加速将迎投融资大年。 子行业投资机会：能源转型加速，成长vs 价值。电力供需偏紧激发电力价值全面释放，转型带动长维度成长进入加速之年。 岳鑫 国泰君安证券交运首席分析师 能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 国内防疫政策迎系统性调整，短期快递网络运营承压。2023年疫情影响逐渐消减且消费复苏，快递业有望率先加速恢复，市场延续良性竞争，头部有望继续自然集中与盈利能力修复，建议精选低预期低估值的个股标的。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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