【东吴晨报1021】【固收】【个股】拓普集团、华海药业、爱旭股份、恒瑞医药、万里扬

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1021】【固收】【个股】拓普集团、华海药业、爱旭股份、恒瑞医药、万里扬》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201021 From 东吴研究所 00:00 04:28 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 1-9月经济数据点评： 前三季度GDP同比增长0.7% 消费与投资继续回暖 事件 数据公布：2020年10月19日，国家统计局公布1-9月份经济数据：1-9月GDP累计同比增长0.7%，第三季度GDP同比增长4.9%，2020年1-9月固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%（前值为-0.3%）；9月份社会消费品零售总额同比增长3.3%（前值0.5%）；9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.9%（前值增长5.6%）。9月份，伴随着汛情退去及疫情形势的稳定，国民消费意愿持续增强，生产需求继续回升，就业明显好转，物价整体保持平稳，经济恢复速度加快。 观点 制造业投资降幅继续收窄，医药制造业投资增幅再创新高。1-9月份制造业投资累计同比降6.5%（前值降8.1%），降幅继续收窄。主要原因有：（1）疫情得到控制，生产需求持续改善，拉动制造业投资持续回升；（2）分行业看，1-9月份汽车制造业、金属制品业和通用设备制造业跌幅最为严重，分别为-16.7%，-12.8%，-12.3%，子行业降幅相对于1-8月均收窄，其中农副食品加工业降幅收窄3.6%，幅度最大。医药制造业保持增幅榜首并再创新高。计算机、通信和其他电子设备制造业增速依然迅速，和前值持平。 基建投资降幅持续收窄，商品房销售持续增长。1-9月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.2%(前值-0.3%)，同比增速由负转正。主要原因为：（1）得益于“积极的财政政策要更加积极有为”，地方债发行持续提速扩容，前9个月，新增发行专项债券3.36万亿元；（2）复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。1-9月房地产开发投资额累计同比增长5.6%（前值4.6%）。商品房销售情况持续改善，1-9月销售额增长3.7%（前值1.6%）。房地产开发景气指数持续提升，居民的购房需求回暖，基本面持续改善。下半年以来，政策调控释放收紧信号，中央重申“房住不炒”，并发布房企融资新规，各地也出台收紧政策。预计未来房地产投资保持上升趋势，加码的调控政策有望平稳市场。 9月社零增速有所加快，部分消费升级类商品增长拉动力较强。1-9月份，社零总额累计同比下降7.2%（前值降8.6%），降幅进一步收窄。主要原因为：疫情得到控制，内需回升，消费行业回暖。1-9月汽车零售额累计同比下降6.3%（前值降8.8%），降幅持续收窄。9月份社零总额同比增长3.3%（前值0.5%），增速有所加快。主要增长拉动因素为部分消费升级类商品：9月份增速最高的三个行业为烟酒类、化妆品类、金银珠宝类，增速分别为17.6%、13.7%和13.1%。 累计工业生产增加值增速继续扩大，电气机械和汽车拉动力显著。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%（前值5.6%），从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长1.18%（前值1.02%），增速有所减缓。主要原因有：（1）复工复产稳步推进，工业生产加快，汽车、电气机械和器材制造业增速均大于15%，金属制品业和通用设备制造业增速均大于12%；（2）食品制造业累计和非金属矿物制品业的累计同比增速分别由0转正和由负转正。 未来展望：整体看来，1-9月份，国民经济保持稳定恢复，主要经济指标持续改善，但国内结构性、体制性、周期性矛盾并存，境外疫情蔓延、全球政治经济格局的不确定性为我国经济发展带来一定的挑战。三大投资中，基建投资降幅持续收窄，财政政策保持稳定发力；房地产投资累计同比增幅持续扩大，预计下半年将稳定上升；工业生产持续提振，汽车和电气机械保持两位数增长。就业方面，9月城镇失业率为5.4%，比上月下降0.2%，1-9月城镇新增就业人数898万人，已完成全年目标的99.8%，就业压力大大缓解。从后期走势看，需求回升、投资加快、消费恢复对整个经济的带动在逐步增强，预计四季度经济增速会继续加快。 风险提示：海外疫情反弹，地缘政治风险。 （分析师 李勇） 个股 拓普集团（601689） Q3业绩靓丽，进一步加速 投资要点 公告要点：2020Q3营业收入实现17.57亿元，同比+32.32%，归母净利润1.71亿元，同比+35.29%，扣非归母净利润1.61亿元，同比+37.61%。2020年前三季度累计实现营收43.19亿元，同比+14.68%，归母净利润3.87亿元，同比+14.82%，扣非归母净利润3.59亿元，同比+13.96%。 2020Q3营收&净利润同比加速提升 Q3收入和净利润均同比加速提升原因分析：1）下游乘用车加速复苏，Q3产量实现534.5万辆，同比+7.03%，其中公司前两大客户上汽通用实现产量39.3万台，同比-2.95%，吉利汽车产量34.7万辆，同比+13.04%。2）Q3特斯拉全球产量为14.50万辆，同比+50.84%，环比+76.29%，随着特斯拉产量继续爬坡，公司营收同比增速继续上升。公司Q3毛利率为26.13%，同比下降了0.24pct；净利率为9.87%，同比上升0.02pct。Q3期间费用率方面，销售费用率为4.57%，同比-0.61pct；管理费用率为3.01%，同比-0.75pct；财务费用率为1.07%，同比+1.52pct，研发费用率5.30%，同比-0.97pct。 轻量化+热管理+智能化新业务快速推进，打造软硬件一体化Tier 0.5 公司积极推进“2+3”业务布局，力争成为软硬件一体化研发实力的Tier 0.5级零部件领军企业。即保持NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务。随着新业务逐步推进并不断放量，将助力公司打造新的业务收入增长点。 展望2020Q4：下游复苏+特斯拉，业绩同比增速继续向上 疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+车市进入消费旺季+同期基数正常，Q4产量/批发同比增速有望继续提升。随着特斯拉国产交付量爬坡+与蔚来等头部造车新势力合作，也将进一步助推公司Q4业绩同比增速继续向上。 盈利预测与投资评级：拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点：1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。2）智能化产品+热管理系统逐步放量，打开公司未来长期成长空间。3）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022年归母净利润6.02/10.22/13.35亿元，同比增速+32.1%/+69.7%/+30.6%,PE为69.62X/41.03X/31.43X,维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车需求复苏低于预期；全球疫情扩散超出预期。 （分析师 黄细里） 华海药业（600521） Q3业绩符合预期，全年高增可期 投资要点 事件：2020年前三季度公司实现营业收入48.71亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长64.23%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长109.55%；经营性现金流11.68亿元，同比减少6.71%。 Q3业绩符合预期，制剂产品覆盖率提升+原料药恢复增长动力仍在。2020Q3，公司实现营收15.65亿，同比增长15.20%，归母净利润2.62亿，同比增长48.10%，业绩继续高增态势，符合预期。公司归母净利润较去年同期大幅增加，主要系：1）国内制剂方面主要系随国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，从而影响国内制剂销售大幅增加；2）原料药方面主要因沙坦类产品 CEP 证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，影响利润增加。 继续加码研发投入，生物药布局快速推进，未来打开成长空间。2020年前三季度，公司研发费用达3.79亿，同比增长20.67%，研发费用率达7.78%维持高位。近年来，公司加大生物药及创新药研发投入，2020Q3生物药研发推进良好：2020年9月，公司陆续公告子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”（HB002.1 M）收到国家药监局核准签发的三个新增适应症的临床试验许可（三个新增适应症为视网膜中央静脉、分支静脉阻塞继发黄斑水肿，以及糖尿病黄斑水肿）；子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的HOT-1030注射液同样获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较竞争激烈的化学仿制药行业更为优化，市场空间广阔，公司在生物药领域相关产品有望成为未来新的增长点。 毛利率上行，费用率持续摊薄，原料药制剂一体化推动盈利能力不断加强。2020年前三季度，公司实现毛利率63.80%，同比提升4.46pt；期间费用中销售费用率为16.24%，同比降低2.72pt，管理费用率（扣除研发费用）14.17%，同比降低1.79pt，综合影响下，公司2020年前三季度实现净利率18.21%，同比提升4.68pt。公司在原料药制剂一体化的发展战略下毛利率已稳定上行至60%以上区间，加之公司制剂不断放量带动收入结构中高附加值产品占比提升，及沙坦类等原料药需求旺盛行业价格有一定上浮趋势，公司综合毛利率未来有望进一步走强。同时公司中标制剂产品带量采购合同陆续执行，制剂收入持续摊薄销售及管理费用，预计公司盈利能力未来稳步上升。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为11.20、16.16、21.01亿元，相应EPS分别为0.77、1.11、1.44元，对应PE估值分别为44、30、23倍。考虑到公司制剂有望加速放量，海外原料药业务稳健，未来三年盈利复合增速有望超50%，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动；后续集采中标不及预期；汇兑损益风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 爱旭股份（600732） Q3盈利大幅修复，大尺寸红利拾级而上 投资要点 20Q1~Q3公司业绩3.74亿元，同比-24.87%，Q3业绩2.37亿元，同比大增265.15%：公司20Q1~Q3实现营业收入62.56亿元，同比增长49.45%；实现归属母公司净利润3.74亿元，同比下降24.87%。20Q3实现营业收入25.61亿元，同比增长90.73%，环比上升37.54%；实现归属母公司净利润2.37亿元，同比上升265.15%，环比上升315.79%。 Q3盈利修复量利双升，Q4旺季量利再提升！2020Q1-3公司电池片出货量8.74GW，同增88%，其中Q3出货3.50GW，同增130%，环增19.0%，预计Q4出货继续增长至4.5GW+。Q2疫情爆发，产业链价格暴跌，公司单瓦盈利不足0.01元/W，Q3龙头组件厂排产高企，胶膜、玻璃接连涨价印证需求高增，同时原材料硅片及银浆涨价，电池价格快速调涨，推动Q3公司盈利迅速修复，单瓦盈利约0.06元/W，同比环比均大幅改善！Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季，单季度装机国内预计20GW，海外25GW，同时公司大尺寸产能爬坡完成&大尺寸出货占比进一步提升，迎来量价齐升。 产能扩张如火如荼，预计年底形成36GWPERC产能：截至报告期末，义乌二期PERC高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行；义乌三期PERC高效太阳能电池项目在公司2020年非公开发行募集资金到位后快速推进，产线设备已陆续到货安装；义乌四期、五期PERC高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设，主体厂房建设进度完成50%以上。天津二期PERC高效太阳能电池项目进展顺利，部分设备已经完成安装调试；光伏研发中心项目主体建筑已完工，目前正在进行外墙装饰和内部装修，预计2020年底前可投入使用；若年内天津二期，义乌二、三、四、五期如期达产，公司2020年底将形成36.2GW电池产能，提前1年超额完成21年规划。本次扩产提速主要原因在于公司在手大尺寸订单规模远超公司目前产能，扩产顺应大尺寸发展趋势，有助于公司提高市场份额，巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力。 大尺寸溢价明显，大尺寸红利拾级而上：Q3硅料厂爆炸，硅料环节供给加速收缩，整个产业链全涨价，目前电池价格从高点小幅回落后持稳，大尺寸电池价格出现明显分化，单晶PERC166电池0.94元/W，高出158电池6分/W，显示市场大尺寸需求强劲。预计到年末，公司大尺寸产能占比接近95%+，其中182&210产能占比接近70%，Q3公司出货中182及210占比15%，后续占比预计将持续增长。得益于大尺寸电池高占比，我们测算，当前时点公司158、166、210电池片毛利率分别为8.6%、20.5%、19.9%（210低的原因在于产能爬坡非硅较高），公司综合毛利率达17.3%，平均单瓦净利0.063元/W，盈利能力强劲。Q4随着各个组件厂大尺寸陆续出货，预计到年底公司166占比55%，210占比35%，158占比10%，尺寸结构进一步优化，同时210爬坡完成，预计公司单瓦盈利进一步提升。 20Q3费用同增68.22%至2.17亿元，期间费率下降1.13个百分点至8.47%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+50.0%、+81.3%、+100.0%、+32.1%至0.15亿元、1.65亿元、1.04亿元、0.37亿元；费用率分别同比-0.16pct、-0.33pct、+0.19pct、-0.64pct至0.59%、6.44%、4.06%、1.44%。研发费用增长较快主要原因在于持续增加研发投入，研发人员工资与研发试验物料消耗等研发投入增加。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：6.99、18.16、26.04亿元，同比增长19.4%、159.8%、43.4%，对应EPS为0.34、0.89、1.28元。目标价22.25元，对应21年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 恒瑞医药（600276） 逐渐摆脱疫情影响，单季度业绩上扬 公司公布2020年三季报：实现收入194.13亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%；实现经营性现金流净额39.87亿元，同比增长52.85%；公司研发费用33.44亿，同比增长15.35%。 公司逐渐摆脱疫情影响，创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要驱动力。公司2020年前三季度各项经济指标稳步增长，主要驱动因素有以下两个方面：第一，创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到了关键拉动作用；第二，随着公司产品结构调整，造影剂为代表的非抗肿瘤药产品保持稳定增长态势。从单季度看，2020Q3实现营业收入81.04亿元，同比增长17.13%，高于2020Q1和2020Q2的营收增速11.27%和14.29%。2020Q3实现归母净利润15.97亿元，同比增长20.80%，高于2020Q1和2020Q2的利润增速10.23%和10.33%。随着前三季度公司PD-1产品卡瑞利珠单抗再获4大适应症（食管鳞癌、非小细胞肺癌、肝癌和鼻咽癌）、麻醉领域1类新药瑞马唑仑也获批新适应症，4类新药缬沙坦氨氯地平片和吉非替尼获批上市，非布司他、卡培他滨、来曲唑、盐酸坦索罗辛缓释胶囊中标第三轮集采，公司业绩将进一步优化上扬。 研发投入持续加大，创新研发和国际化进程进一步加快。2020前三季度累计研发投入33.44亿元，比上年同期增长15.35%，研发投入占销售收入的比重达到17.23%。2020年前三季度，公司及子公司共获批40余项药品临床试验，合计50个临床试验项目，其中30余项为针对恶性肿瘤的单药或联合用药治疗方案，包括卡瑞利珠单抗。公司除在肿瘤领域继续保持强劲优势的同时，临床试验项目仍覆盖哮喘、术后镇痛、白癜风、慢性乙型肝炎、斑秃等疾病领域。本月恒瑞抗胆碱能药物格隆溴铵注射液获得药品注册证书，成为国内首个获批的格隆溴铵注射剂型，截至目前，公司对该产品已累计投入研发费用约0.15亿元。虽然疫情影响下，公司销售收入受影响明显，营业收入增速有所放缓，但研发费用率依然呈上升趋势。前三季度，公司卡瑞利珠单抗和吡咯替尼先后License out给韩国CrystalGenomics(CG)和HLB-LS公司，公司国际化布局正进一步加快。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的收入分别为279亿、355亿、482亿元，增速分别为20.0%、27.1%、35.6%，预计公司2020-2022年的净利润分别为63亿、81亿、106亿元，增速分别为18.5%、28.3%、30.7%。预计公司2020-2022年的EPS分别为1.19元、1.52元、1.99元，当前股价对应估值分别为77X、60X、46X。维持“买入”投资评级。 风险提示：公司药品招标低于预期；研发管线进度低于预期。 （分析师 朱国广） 万里扬（002434） Q3业绩继续高增长，超预期 投资要点 公告要点：2020Q3公司实现营收15.87亿元，同比+31.45%；归母净利润2.31亿元，同比+98.98%；扣非净利润1.56亿元，同比+64.54%。2020年Q3变速器总销量393880台，同比+35.17%。商用车变速器销量199113台，同比+31.26%，其中G系列高端变速器销量86222台，同比+80.71%。乘用车变速器销量105707台，同比+41.81%，其中CVT变速器销量122025台，同比+67.91%。新能源汽车驱动总成销量为16台。 2020Q3收入&净利润继续高增长，超预期。2020Q3狭义乘用车产量实现534.5万辆,同比+7.03%；批发销量实现543.3万辆，同比+7.48%，整体持续复苏。万里扬业绩高增长好于行业，核心原因在于公司Q3出货量同比+35.17%，同比高增长。净利润增速远高于收入端原因在于：1）规模效应增加+零部件自制率提升，带来毛利率同比改善4.2个百分点，环比改善2.5个百分点；2）投资收益同比增加2000万元，其他收益同比增加5300万元。公司三费管理加强：1）管理费用同比下降同比-38.58%，主要原因为内部经营效率提升+内饰剥离不纳入并表；2）研发费用同比+39.05%，主要原因为公司持续加大未来新产品的投入；3）财务费用同比-80.77%，主要原因为本期大额债务全额偿还+报告期银行利率下降，利息支出减少。 万里扬综合实力逐步增强，Q4业绩预期继续向好。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一，主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相比之下，万里扬综合实力逐步增强。展望Q4，CVT+G变速器继续放量同比高增长，进一步助推公司利润同比向上。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1）CVT配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G系列有望迎来量价齐升。4）前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.50/9.50/12.12亿元，同比+87.4%/+26.7%/+27.5%，对应EPS为0.56/0.71/0.90元，对应PE为17.63/13.92/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT格局出现新进入者。 （分析师 黄细里） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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