【2022年报预告总结】2023“轻装上阵”:继续主推数字经济、医药生物、自动化——2022年报业绩预告总结

（以下内容从申万宏源《【2022年报预告总结】2023“轻装上阵”:继续主推数字经济、医药生物、自动化——2022年报业绩预告总结》研报附件原文摘录）
　　摘要 A股年报预告低于市场预期，多数行业2022年业绩增速较22Q3继续下行。截止2022年2月7日，共有约2734家公司披露了年报业绩/业绩预告，披露率约为56%，其中，我们按已披露口径整体法计算，多数行业22Q4累计利润同比增速较22Q3继续下行，其中下行幅度较大的行业包括交通运输、计算机、通信、传媒、房地产（可比口径下，下行幅度均超过100%），22Q4累计利润同比增速较22Q3或有改善的行业包括：社会服务、公用事业、建筑装饰、汽车。这样的业绩特征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下，数字经济推行进度低于预期的市场环境。 低于预期公司数略超过超预期的公司数量， 22年A股业绩低基数效应更加突出。我们以2023年年初的盈利一致预期作为对照，当前全A超预期公司占比约为33%，低于预期占比约为67%，显示此前市场对于22年A股业绩压力的预期仍不够充分。我们在此前多篇报告《中报持续下行，维持年内盈利双底的判断——A股2022年中报分析总结》、《未见市场预期中的企稳回升，维持2023年盈利复苏的判断——A股2022年三季报分析总结》中均提示，从盈利周期来推演，本轮盈利增速从21Q1开始持续下行，按照下行周期极限来预判，22Q4-23Q2期间能见底。行业维度，通信、家电超预期占比高，非银、交运、建材行业低于市场预期占比较高。 A股各行业有不同程度的亏损压力，22年报或有大幅计提减值的可能。从当前已披露的业绩预告来看，各行业均有不同程度的亏损压力，其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务、房地产、传媒、纺织服饰、商贸零售、计算机（超过30%），计算机、医药、电子、机械亏损的公司数量较多，22年年报业绩压力可能较大。从上市公司样本来看，目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下，存货计提减值可能性较大，这类行业基本都集中在出口外向型领域：汽车（主机厂）、家电、电子、计算机（硬件）。 但换言之，基本面改善预期明确的行业有望在2023年“轻装上阵”，重点关注数字经济、医药生物、自动化。从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看，数字经济近期盈利预测大幅上调，TMT板块自22Q3资产周转率提升，是需求改善的重要指标。另外，医药、机械设备近期盈利预测也有上调趋势，且均为22Q3资产周转率提升的领域，结合我们在2023年行业比较年度策略《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》中政策部分与市场交易特征部分的分析： （1）历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中都有较强映射，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”。 （2）复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点，我们总结【10%、15%、20%】的规律，近期市场预期显示，数字经济、医药生物、自动化内部多个子行业更可能符合要求。基于以上多个维度的判断，我们继续推荐关注数字经济、医药生物、自动化。 风险提示：业绩预告披露率不足100%，存在局限性。 1. A股年报预告低于市场预期，多数行业22Q4业绩增速较22Q3继续下行 A股年报预告低于市场预期，多数行业2022年业绩增速较22Q3继续下行。截止2022年2月7日，共有约2734家公司披露了年报业绩/业绩预告，披露率约为56%，其中，我们按已披露口径整体法计算，多数行业22Q4累计利润同比增速较22Q3继续下行，其中下行幅度较大的行业包括交通运输、计算机、通信、传媒、房地产（可比口径下，下行幅度均超过100%），22Q4累计利润同比增速较22Q3或有改善的行业包括：社会服务、公用事业、建筑装饰、汽车。这样的业绩特征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下，数字经济推行进度低于预期的市场环境。 低于预期公司数略超过超预期的公司数量，22年A股业绩低基数效应更加突出。我们以2023年年初的盈利一致预期作为对照，当前全A超预期公司占比约为33%，低于预期占比约为67%，显示此前市场对于22年A股业绩压力的预期仍不够充分。我们在此前多篇报告《中报持续下行，维持年内盈利双底的判断——A股2022年中报分析总结》、《未见市场预期中的企稳回升，维持2023年盈利复苏的判断——A股2022年三季报分析总结》中均提示，从盈利周期来推演，本轮盈利增速从21Q1开始持续下行，按照下行周期极限来预判，22Q4-23Q2期间能见底。行业维度，通信、家电超预期占比高，非银、交运、建材行业低于市场预期占比较高。 2. A股盈利2022年“洗澡”，2023“企稳”，重点关注数字经济、医药生物和自动化行业 2.1计算机、医药、电子、机械亏损的公司数量较多，22年年报业绩压力较大 A股各行业有不同程度的亏损压力，22年报或有大幅计提减值的可能。从当前已披露的业绩预告来看，各行业均有不同程度的亏损压力，其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务、房地产、传媒、纺织服饰、商贸零售、计算机（超过30%），计算机、医药、电子、机械亏损的公司数量较多，22年年报业绩压力可能较大。 2.2存货周转率看各行业计提存货减值压力：关注计算机、电子、汽车、家电 从上市公司样本来看，目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下，存货计提减值可能性较大，这类行业基本都集中在出口外向型领域：汽车（主机厂）、家电、电子、计算机（硬件）。 汽车：22Q3上市公司财报数据显示，汽车主机厂存货较高，近年新能源汽车景气度大幅提升，汽车经营杠杆放大后存货周转率对需求持续性的要求提高。 家用电器：白电和黑电库存压力均较高，后续预计外需走弱，关注内需边际回暖。 电子：半导体/消费电子/元件2022年需求均大幅走弱，库存压力上升，预计四季度减值压力进一步放大。 计算机：硬件类公司库存压力较大，主因前期信创等推进进度放缓，2023年预计大幅改善。 2.3数字经济2023年盈利预测近期大幅提升 但换言之，基本面改善预期明确的行业有望在2023年“轻装上阵”，重点关注数字经济、医药生物、自动化。从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看，数字经济近期盈利预测大幅上调，TMT板块自22Q3资产周转率提升，是需求改善的重要指标。另外，医药、机械设备近期盈利预测也有上调趋势，且均为22Q3资产周转率提升的领域，结合我们在2023年行业比较年度策略《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》中政策部分与市场交易特征部分的分析： （1）历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中都有较强映射，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”。 （2）复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点，我们总结【10%、15%、20%】的规律，数字经济、医药生物、自动化更可能符合要求。 具体地，是否利润增速最高的行业即为当年涨幅第一的行业？我们对涨幅第一行业的基本面特征进行复盘，发现需要满足以下几个基本面条件： 1）要求行业当年行业ROE>人民币贷款加权平均利率，大多年份ROE>10%、当年和次年ROE均加速（除了2010年装修装饰第二年没加速但也是基本持平；2016年的休闲食品当年ROE没有加速，但也均在10%左右，大幅高于以加权贷款平均利率为代表的资金成本）； 2）当年行业营收增速>15%且加速（除了2012年装修装饰没加速，2022年煤炭没加速）； 3）当年行业扣非后净利润增速>20%且加速（除了2018年的调味发酵品没加速，2022年煤炭没加速，没加速的年份均为当年A股盈利大幅下滑的年份）。 结合当前市场对于各行业基本面的预期判断，数字经济、医药、自动化内部多个子行业可能符合这一规律。基于以上多个维度的判断，我们继续推荐关注数字经济、医药生物、自动化。

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