三花智控三季报点评:汽零与家电持续改善,业绩略超预期【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《三花智控三季报点评:汽零与家电持续改善,业绩略超预期【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　三花智控：汽零与家电持续改善，业绩略超预期 20Q3利润同比增长23.51%，业绩略超预期 公司前三季度实现营收85.93亿（-0.32%），实现归母净利润10.92亿（+3.40%），单三季度来看，公司实现营收32.75亿（+17.40%），实现归母净利润4.49亿（+23.51%），公司汽零与家电业务同比增速均呈现持续改善势态，公司业绩略超预期。 衍生业务对冲人民币升值风险，20Q3受汇率影响较小 公司出口业务占比较高（2019年为50.44%），汇率对公司影响较为显著。单三季度归母净利润为4.49亿（+23.51%），扣非归母净利润为3.75亿（-8.30%），非经常性损益主要受到三季度人民币升值影响，公司开展了衍生工具业务主要用于对冲汇兑损失，20Q3衍生工具收益+汇兑损失整体体现为-310万元损失，19Q3为整体体现为1650.89万元收益。由于汇兑收益计入经常性损益，而衍生工具损益计入非经常损益，但是两者均为汇率影响相互对冲，故应重点关注整体利润情况。 发行30亿可转换债券，主要募投控制类元器件 公司拟募资发行总额不超过30亿可转换债券，主要用于：年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目（14.87亿），年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（6.98亿），补充流动资金（8.15亿），预计建设期六年，达产后预计可实现年均销售收入36.32亿，年均利润总额10.51亿，我们测算净利率为24.60%，项目盈利能力较高。 风险提示 汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑：热管理赛道空间大，掌握核心技术的高壁垒供应商 我们上调公司20/21/22年归母净利润分别为14.60/19.28/21.94亿（原：13.65/18.60/21.16亿，主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务营收增速超预期），EPS分别为0.41/0.54/0.61元（原：0.38/0.52/0.59元），上调合理估值为27.00-29.70元（原：26.00-28.60元，对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。 盈利预测与估值对标分析 长期看公司质地优秀，能够凭借在电子膨胀阀领域的强势产品和多样化产品、模块化产品布局的优势，牢牢占据国内新能源汽车热管理龙头位置，属于细分赛道隐形冠军。 估值对标分析：主要分为特斯拉产业链标的和热管理产业链标的进行估值对标；其中，特斯拉产业链对标公司分别为拓普集团、宁德时代和旭升股份，拓普集团主要从事汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品，宁德时代则是新能源汽车动力电池龙头企业，旭升股份则是热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件生产商，算上三花智控后，这四家公司21年平均估值在53.46x左右；热管理产业链主要对标公司为银轮股份和克来机电，银轮股份是三花在国内热管理厂商最大的竞争对手，强势产品为热交换器部件，克来机电则深耕于CO2热泵领域的高压管道回路，算上三花后，热管理标的21年平均估值为37.91x左右。 我们上调公司20/21/22年归母净利润分别为14.60/19.28/21.94亿（原：13.65/18.60/21.16亿，主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务增速超预期），EPS分别为0.41/0.54/0.61元（原：0.38/0.52/0.59元），上调合理估值为27.00-29.70元（原：26.00-28.60元，对应2021年50-55x PE），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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