【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:节后流动性小幅走宽

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:节后流动性小幅走宽》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 节后流动性小幅走宽 海外流动性方面，上周（1月30日-2月3日）全球主要央行迎来“超级周”，美联储、欧央行、英格兰银行分别召开议息会议，并决定加息25bp、50bp和50bp。前瞻地看，强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑，市场预期美联储将在3月议息会议加息25bp；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 国内流动性方面，节后（1月30-2月3日）狭义流动性小幅走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月28-29日）上升0.13至99.87，其中价格指标上升0.03，贡献15.9%；数量指标上升0.33，贡献84.1%。价格指数上升（宽松）主要受上周R与DR加权利率环比下行支撑；而同业存单加权利率边际上行构成拖累。数量指数上升（宽松）主要受上周央行净投放规模和正投放天数支撑。央行在回收跨节流动性的同时，超额续作7天逆回购5380亿元，对冲14天逆回购到期16080亿元带来的影响。 债券发行方面，上周政府债净融资2142.8亿元，本周计划发行2561.3亿元，净融资额预计为970.4亿元；同业存单净融资5234.4亿元，本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元；企业债券净融资-984.2亿元，其中城投债融资贡献约28.9%，本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为-776.1亿元。 汇率方面，人民币与美元同时边际走强。上周五（2月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周（1月20日）上行0.10至99.86，同期美元指数上行1.00至103.00。2月3日，美元兑人民币在岸汇率较1月20日的6.77下行约275基点至6.75，离岸汇率从6.78下行约344基点至6.75。 风险提示 政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 正文 一周回顾：节后流动性小幅走宽 海外流动性方面，上周（1月30日-2月3日）全球主要央行迎来“超级周”，美联储、欧央行、英格兰银行分别召开议息会议，并决定加息25bp、50bp和50bp。前瞻地看，强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑，市场预期美联储将在3月议息会议加息25bp；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 国内流动性方面，节后（1月30-2月3日）狭义流动性小幅走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月28-29日）上升0.13至99.87，其中价格指标上升0.03，贡献15.9%；数量指标上升0.33，贡献84.1%。价格指数上升（宽松）主要受上周R与DR加权利率环比下行支撑；而同业存单加权利率边际上行构成拖累。数量指数上升（宽松）主要受上周央行净投放规模和正投放天数支撑。央行在回收跨节流动性的同时，超额续作7天逆回购5380亿元，对冲14天逆回购到期16080亿元带来的影响。 债券发行方面，上周政府债净融资2142.8亿元，本周计划发行2561.3亿元，净融资额预计为970.4亿元；同业存单净融资5234.4亿元，本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元；企业债券净融资-984.2亿元，其中城投债融资贡献约28.9%，本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为-776.1亿元。 汇率方面，人民币与美元同时边际走强。上周五（2月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周（1月20日）上行0.10至99.86，同期美元指数上行1.00至103.00。2月3日，美元兑人民币在岸汇率较1月20日的6.77下行约275基点至6.75，离岸汇率从6.78下行约344基点至6.75。 流动性观察 外部环境：美欧央行加息速率分化 美联储 2月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于4.65%和4.55%。上周四（2月2日）SOFR利率较前一周（1月26日）上行26bp，位于4.56%。美联储加息25bp，符合市场预期，鲍威尔称利率仍有上行空间。 截至2月1日，美联储资产负债表规模为8.43万亿美元，较前一周（1月25日）减少369.47亿美元，约为今年4月本次缩表初期资产负债表历史最高值（8.97万亿）的94.1%。 欧央行 欧央行在2月议息会议决定加息50bp。2月8日生效后，其三大关键利率：主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率将分别位于3.00%、3.25%和2.50%。欧元短期利率（ESTR）本周四（2月2日）较前一周（1月26日）维持不变，位于1.90%。欧央行加息50bp，符合市场预期，拉加德称3月或再度加息50bp。 日央行 日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）本周四（2月2日）较前一周（1月26日）维持不变，位于-0.01%。 国内利率：走势分化 央行关键利率 1月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率大幅回落。上周五（2月3日）R001、DR001与GC001较春节前（1月20日）分别下行34bp、43bp和34bp；R007、DR007、GC007分别下行9bp、16bp和9bp。 存单利率方面，上周小幅上行。上周五（2月3日）国有行、股份行、城商行1年期存单发行利率较春节前（1月19日）分别上行4bp、6bp和1bp至2.61%、2.64%和2.78%。 国内流动性：央行回笼流动性 上周（1月30日-2月2日），央行净投放流动性资金-10700亿元。其中：7天逆回购净投放5380亿元（到期3500亿元，投放8880亿元）；14天逆回购净投放-16080亿元（到期16080亿元，投放0亿元）。 本周（2月6日-2月12日），央行逆回购将到期8880亿元，其中7天逆回购到期8880亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（1月16日）央行7天逆回购净投放-230亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（1月30日-2月3日），银行间市场质押回购平均日均成交5.06万亿，较春节前一周（1月16日-1月20日，4.90万亿）增加0.16万亿。隔夜回购占比为86.5%，较春节前一周（69.1%）增加17.3pct。 债券融资：同业存单大幅增发 政府债上周（1月30日-2月3日）共计发行3446.5亿元，净融资2142.8亿元，较春节前一周（1月16日-1月20日）的2330.2亿元基本稳定。本周计划发行2561.3亿元，净融资额预计为970.4亿元。 同业存单上周（1月30日-2月3日）共计发行6170.8亿元，净融资5234.4亿元，较春节前一周（1月16日-1月20日）的-1323.2亿元大幅增加。本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元。 企业债券上周（1月30日-2月3日）共计发行599.7亿元，净融资-984.2亿元，较春节前一周（1月16日-1月20日）的-1403.4亿元小幅回升。上周城投债融资贡献约28.9%。本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为-776.1亿元。 汇率：人民币美元同时边际走强 上周五（2月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周（1月20日）上行0.10至99.86，同期美元指数上行1.00至103.00。2月3日，美元兑人民币在岸汇率较1月20日的6.77下行约275基点至6.75，离岸汇率从6.78下行约344基点至6.75。

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