【国盛金融】深度分析,若消费复苏,哪家银行最受益?

（以下内容从国盛证券《【国盛金融】深度分析,若消费复苏,哪家银行最受益?》研报附件原文摘录）
　　深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？ <核心逻辑> 一、行业：2023年消费有望回暖，银行的消费类信贷（含信用卡）有望触底改善。 1）我国消费内生增长中枢不低（2019年以前社消零售增速在7%以上），随着管控优化+扩大内需加码，未来有回升潜力； 2）2022年居民预防性储蓄需求增强，1-11月新增居民存款14.9万亿（同比多增6.9万亿）。未来居民消费信心恢复、场景重新打开，这些储蓄存款或逐步转化为消费动力； 3）过去几年相关监管框架不断完善，且及时化解了一些潜在风险（如P2P风波、平台贷款过快扩张等），近3年全行业增速较为稳健（仅10%，没有野蛮扩张），总体环境较健康，为复苏打好了基础。 简单测算：2019、2021的两年我国新增消费信贷（含信用卡）分别为1.8万亿、1.5万亿，占新投放贷款的10.6%、7.6%，而2020年、2022年1-9月新增仅1.3万亿、5019亿，占新投放贷款仅6.6%、2.8%。假设2023年全行业消费类信贷投放占比恢复至2021年的7.6%，测算新投放消费信贷达1.61万亿，同比多增1.02万亿，余额增速有望回升至14.1%。 二、若消费复苏，平安银行或弹性最大，招商银行增长最稳健，宁波、南京银行有望继续保持快速增长态势。 静态看，2022H1消费类信贷（含信用卡）占总贷款的比重超过15%的上市银行一共有8家，分别为，平安、宁波、光大、招商、江苏、长沙、中信、南京银行，占比分别为33.4%、23.6%、18.7%、18.4%、18.0%、17.5%、15.1%、15.1%。此外，常熟、北京银行消费类信贷增长势头也较快（近3年平均占新增贷款的15%以上）。再结合这10家代表性银行近3年表现来看： 1）招商银行：优质客群粘性好、优势明显，最为稳健，2023有望继续稳定增长。过去3年其消费类信贷年均增速10%左右，不少银行信用卡交易额近3年持续负增长的情况下，招商银行2021、2022H1分别达4.8万亿、2.4万亿，规模稳定行业最高同时，保持了年均4.7%的稳定增长，反映其客单价值、粘性均高，也带来了稳定中收（2022H1其银行卡收入同比增13%以上，明显高于同业）。2019-2022H1招商银行新增消费类贷款占全行比重分别为21.3%、15.2%、22.4%、11.7%，22Q3其单季度新增近500亿，占全行投放的78%，直接扭转了上半年趋势，22Q1-Q3累计新增消费类信贷920亿，占全行投放的22%。中性情况下，测算2023其消费类信贷或新增1471亿，同比多增356亿，多增部分占贷款总额的0.6%，测算结构优化可提升息差2bps，提升营收0.6pc左右。（详细测算假设、过程见正文，后同） 2）平安银行：近3年波动较大，2023年测算潜力、弹性或最大。其信用卡业务走势与疫情节奏较为吻合，2019-2022前三季度分别新增671亿、-112亿、992亿、-265亿，在2021年信用卡贷款增速明显回升至17.4%。2022H1虽然规模净减少，但其客群优化+存量挖掘下，分期比例得到提升，分期平均余额实现同比20%以上的高增长，若2023年消费复苏，其信用卡贷款恢复的潜力或也较大。消费贷方面，平安银行在汽车金融业务方面优势突出，带动其消费贷（不含信用卡）年均增速、占新增贷款的比重都基本在10%以上，增长稳定。中性假设下测算其2023年消费类或新增1195亿，同比多增1064亿，多增部分占贷款总额的3.1%，弹性最高。且平安银行汽车金融、新一贷产品收益率高（汽车金融ABS产品显示利率在15%左右，新一贷最低利率在8%以上），因此收入弹性也较大。其他因素不变的情况下，测算可提升息差8bps左右，提升营收约2.3pc。（注：平安银行的信贷投放波动影响因素较多，除了疫情节奏之外，还有其自身优化客户结构、调整风控、提升分期比例等多因素相关。） 3）宁波银行、南京银行：产品体系丰富，战略上正加大零售投放力度，2023有望保持近几年快速增长的态势。宁波、南京银行2021年消费类信贷增速均在20%以上，2022H1依旧保持较年初高增6.3%、8.8%。两家银行消费信贷以自营为主，且均在2022年获得了消金子公司的牌照，2023年将打开全国性扩张的空间。边际看，两家银行整体个人贷款Q3增长181亿、154亿，同比多增29亿、102亿，占新增贷款比重大幅提升至53.7%、65.2%，反弹也非常明显。中性情况下测算，宁波银行2023年测算可新增472亿，同比多增210亿，多增部分占贷款总额的2.0%，可提升息差4bps，营收1.4pc左右；南京银行测算新增429亿，同比多增178亿，多增部分占贷款总额1.9%，可提升息差3bps，营收1pc。 4）其他银行：不少中小行前几年加大了互联网贷款的投放力度，消费类信贷增长很快，但2022H1在消费较弱+监管政策加速完善的环境下，增长有一定放缓，2023年的改善弹性需关注其业务优化是否完成，以及其客户需求恢复情况；其他股份行大多以信用卡为主，规模增长弹性主要与居民消费走势、自身客户优化的进度有关。 三、资产质量：Q3以来大多银行正企稳改善，招商银行表现更优。 大多银行2022年以来消费类贷款不良率虽有上升，但没有超过2020H1时的不良峰值。高频跟踪消费贷ABS产品来看，不良生成压力或在缓解，如当期违约率2022年7月见顶后，11月末降至0.15%，较今年峰值下降接近一半，且11月逾期率升幅、逾期90天以内贷款占比均创全年新低。上市银行中招商银行表现情况明显优于同业，自2020H1高点以后，其信用卡不良率基本保持稳定，2022年9月末不良率1.67%，较年初仅上升2bps；消费贷不良率下降至0.95%，已低于2019年的水平。 投资建议：若消费及消费类信贷需求复苏，可重点关注三类银行： 1）安全、稳健复苏品种--客群优质、消费类信贷增长稳定、资产质量稳定较优的招商银行（2023PB为1.02x）有望稳定、较快增长； 2）弹性潜力品种-消费类信贷占比最高，且收益率水平也较高的平安银行（2023PB为0.67x）2023年有望展现其恢复弹性； 3）自营业务成熟产品丰富，且正处于零售战略扩张期的优质中小行—宁波银行与南京银行等（2023PB分别为1.23x、0.79x）基于各自优势产品体系，在消金公司全国性牌照的加持下，有望保持快速增长的态势。 风险提示：居民消费复苏不及预期，疫情波动超预期，政策大幅转向，测算条件变化。 目录 图表目录 2023 报告正文 1.对比海外，消费复苏后，我国消费信贷有多少反弹空间？ 从海外消费复苏的情况来看，美国、新加坡、日本等都在今年迎来了消费复苏，与此同时消费信贷（含信用卡）增速均迎来触底回升，但恢复状况不一，或主要与消费信贷本身发展情况、消费复苏弹性有关。 1）美国：恢复情况较好。2021年6月左右居民消费快速复苏，全国消费贷款同比增速同比转正，到2022年5月提升到13%左右，此后基本稳定在11%-12%左右，高于2019年的5%左右的增速。从绝对金额的情况来看，到11月已升至1.8万亿美元以上，超过2019年之前的水平。 2）新加坡：反弹明显，但余额还没有恢复前期水平。2019年时新加坡消费信贷就处在见顶、开始环比负增长的阶段。2020年初，消费贷款降幅进一步扩大，到2021年底同比增速最低仅-13%。2022年3月消费触底复苏后，消费信贷环比恢复正增长，同比增速快速回升，到10月同比增速恢复至5%左右，增速基本相当于2019年前的增速水平。 3）日本：略有恢复。2021年下半年开始消费贷增速企稳回升，但到9月末只是环比基本企稳，但同比增速仍旧为-1.8%。一方面日本国内消费恢复效果不及新加坡、美国，另一方面2018年-2019年日本信用卡贷款就基本处于微弱负增长的状态（增速约-2%左右），2020年疫情以来增速更是迅速下降至-10%，受冲击也更大。 而从我国的消费信贷情况来看， 1）不同于新加坡、日本，我国自身经济增速中枢更高、内需消费的增长潜力也更大。 ？ 2019以前我国社会消费品零售总额的增速基本在7%以上，而日本新加坡基本增速基本在3%以下，且多段时间较为低迷，持续负增长。 ？ 过去3年虽然消费需求波动较大，消费信贷基本处在处于稳步增长的态势（平均增速在10%左右），到2022年9月末测算消费类信贷规模约17.1万亿，同比增速虽创历史新低，但仍有5.7%，且9月末相比6月末已企稳略有回升。 2）今年以来居民预防性储蓄需求增强，累计新增居民存款14.9万亿（同比多增6.9万亿），仅11月单月即增加2.25万亿。随着未来疫情管控优化，居民消费信心与场景重新打开，这些储蓄存款或逐步转化为消费动力。 3）相比于海外不少国家信用卡、消费贷扩张过程中的无序竞争，我国监管层反应更迅速，及时化解了潜在风险，行业发展较为健康，未来消费复苏后，消费类信贷有望回归健康增长的态势。 我国监管层在2018年即开始整顿P2P、严查违规消费贷，到2020年11月P2P已基本全部整改完成。2020年开始，监管层针对互联网消费金融贷款密集出台，如《关于加强商业银行互联网贷款业务管理提升金融服务质效的通知》、《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》（规定小贷公司表内外合计杠杆率不得超过5倍）等，有效降低了平台类消费贷款过度扩张的风险。目前我国消费信贷市场发展整体较为稳健、健康，并没有出现“野蛮扩张”的局面。 从2019-2022Q3全行业消费信贷的投放情况来看，2019、2021的两年新增消费信贷分别为1.8万亿、1.5万亿，占新投放贷款的10.6%、7.6%，而2020年、2022年1-9月新增仅1.3万亿、5019亿，占新投放贷款仅6.6%、2.8%。假设2023年全行业新投放贷款规模与2022年基本差不多为21万亿左右，消费类信贷投放占比恢复至2021年7.6%的水平，测算新投放贷款规模可达1.61万亿，同比可多增1.02万亿，余额增速回升至14.1%，恢复弹性较大。 2.若消费信贷复苏，哪些上市银行改善弹性更大？ 2.1 静态对比消费类信贷占比：平安、宁波超过 20% 静态看，2022H1消费类信贷（含信用卡）占总贷款的比重超过15%的上市银行一共有8家，分别为，平安、宁波、光大、招商、江苏、长沙、中信、南京银行，占比分别为33.4%、23.6%、18.7%、18.4%、18.0%、17.5%、15.1%、15.1%。其中平安银行信用卡、其他消费贷占比均超过14%，招商、光大、中信银行三家股份行以信用卡为主，宁波、江苏、长沙、南京银行4家城商行以消费贷为主。此外，过去几年常熟银行、北京银行消费类信贷增长势头也较快（近3年平均占新增贷款的15%以上）。 总的来说，若未来消费类信贷复苏，这些银行或将充分受益（我们后文也将重点分析这10家银行未来消费信贷的复苏潜力）。 2.2动态看近3年期间，招商银行增长最为稳定，优质中小行快速增长 2020-2022年3年期间，10家代表性上市银行的消费信贷规模的表现来看： 1）宁波、招商、长沙、南京、常熟银行过去3年消费类信贷均保持了稳定、较快的增长，且2022H1继续保持正增长的态势，占新增贷款的比重多在10%以上。 A、招商银行：优质客群优势明显，粘性较好。近3年其消费类信贷基本保持了每年10%左右的增长，年均占新增贷款的比重在15%以上。 B、区域中小行（宁波、长沙、南京、常熟）：大多将零售作为长期加大投入方向，其中： 宁波银行过去3年消费类信贷保持稳定高增长，2020、2021年增速均在20%以上，2022H1较年初继续保持6.3%的稳定增长。未来在“白领通”王牌产品基础上，进一步拓展白领B、白领C、路路通、贷易通等产品体系，此外获得消金公司牌照后将加大全国性的业务扩张。 南京银行正处于大零售战略2.0转型中，消费类信贷过去几年持续加大投入，已建立了多层次产品体系。过去3年消费类信贷保持稳定两位数左右的增长，2022H1继续保持8.8%的较高增速。今年已收购苏宁消金公司，打开全国扩张空间。 长沙银行作为长沙市国资旗下最大的法人城商行，依托政府财税平台引流、合作，加大自建场景，自营消费信贷增长迅速，近3年保持年均15%以上的增长，占新增贷款的比重也在15%以上。 常熟银行主要发力乡村房屋翻建、装修、汽车、家具消费等场景，消费贷款近3年增速在25%以上，2022H1新增消费贷更是超过了21年全年。 2）平安、光大、中信银行三家股份行信用卡波动相对较大，2022H1贷款均略有下降，主要是受消费疲弱影响+主动进行客户结构优化。 A、从信用卡业务来看，平安、中信银行在2021年需求边际恢复的年份均有一个明显的反弹，增速分别恢复至17.4%、8.8%的水平，而光大银行整体在2020-2022年持续加大客户优化，信用卡规模基本保持稳定。 （注：银行的信贷投放除了受大环境如疫情、信贷需求的影响因素外，也与自身投放节奏、自身风控节奏的把握等多因素有关，各家银行过去3年间的消费贷款投放波动不只是因为疫情的原因。） B、从其他消费贷的情况来看，平安银行其他消费贷在近3年期间增长稳定，且对全行增长贡献度较大，年均增速、占新增贷款的比重都基本在10%以上，主要得益于我国汽车金融渗透率不断提升，其汽车金融贷款在行业内市占率稳居第一，过去3年保持稳定较快的增长。光大银行、中信银行其他消费贷款占比较小，其波动对整体贷款影响也较小。 3）江苏、北京银行此前互联网贷款增长较快，2022H1增长有所放缓，主要是消费需求疲软+业务上阶段性调整。互联网平台合作引流的同时，加大了自营消费贷产品的拓展力度，江苏银行2019-2021年平均增速在30%左右，北京银行2020、2021年年均增速在40%左右，均实现了高速增长。2022年以来需求再度走弱，再加上根据监管要求对部分合作业务、异地业务进行了优化，两家银行规模增长均放缓。两家银行对于零售转型的战略大方向较为确定，随着业务优化到位，2023年有望实现恢复增长。 此外从主要银行的信用卡交易额情况来看，招商银行信用卡交易额规模最大、近3年间增长稳定，反映其客户资质优、粘性强的优势的同时，也能带来稳定的银行卡手续费收入（招商银行2022H1银行卡业务收入同比增13%以上，上市国有大行+股份行中最高）。 1）招商银行、平安银行、交通银行2022H1信用卡交易额均超过了1.5万亿（分别为2.4万亿、1.8万亿、1.5万亿），明显高于可比同业（大多股份行在1.1-1.3万亿之间）； 2）这三家交易额较大的银行中，招商银行过去3年信用卡消费额实现了年均4.7%的稳定增长，高于平安、交通银行的3.92%、2.02%； 3）此外，近几年加大信用卡业务拓展力度的邮储银行、兴业银行分别实现了年均8.45%、13.78%的快速增长，增速在各银行中最高。 2.3资产质量：招商银行客群优质，不良表现优于同业 虽有宏观环境扰动，但不良贷款率指标来看，大多银行消费类贷款均保持了整体稳定，其中： 1）招商银行：客群优质，资产质量表现情况明显优于同业。自2020H高点以后，信用卡不良率基本保持稳定，2022年9月末不良率1.67%，较年初仅上升2bps；消费贷不良率到2022H1下降至0.95%，已低于2019年的水平。 2）平安、中信银行等股份行消费类信贷受大环境影响，资产质量指标均有所波动，但保持了基本稳定（没有超过2020H1的不良率峰值）。 3）部分中小行指标有一定波动，除了大环境的影响外，也有一些不良认定因素的影响。如宁波银行个人贷款（主要是消费类信贷）不良率较年初上升9bps，部分由于其主动加大了不良认定的力度，如对于同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全部确认为不良，这种及时、严格的不良确认，支撑其未来的资产质量数据持续稳健。 2.4未来消费信贷的复苏弹性：招商银行最稳，平安银行有向上想象空间。 2.4.1下半年以来，相关压力或有一定边际缓解 下半年以来，随着核心城市扰动减弱，数据显示，上市银行消费类信贷相关压力或有了一定边际缓解： 1）量：不少银行Q3开始消费类信贷迎来反弹。（10家代表性银行中仅招商、平安银行披露Q3单季度消费类信贷数据，此外宁波、南京银行消费类信贷占零售贷款的比重分别为66%、55%，可以用个人贷款整体走势大概估算其消费信贷投放情况）。其中： 招商银行投放明显恢复。其单季度新增消费类信贷499亿（信用卡、其他消费贷分别+370亿、129亿），占全行单季度新增贷款的78%，直接扭转了上半年趋势，前三季度累计新增消费类信贷920亿，占全行新增贷款的22%，与2021年基本相当。 平安银行Q3虽然消费类信贷仍环比净减少，但汽车金融贷款保持稳定增长的同时，信用卡贷款降幅已开始边际收窄。 宁波、南京银行个人贷款Q3单季度分别增长181亿、154亿，同比多增29亿、102亿，占新增贷款比重大幅提升至53.7%、65.2%，反弹也非常明显。 2）资产质量：高频数据跟踪，不良压力或有一定边际缓解。 我们统计了2020年以来发行的、当前仍处存续期的5款银行信用卡及消费贷ABS产品（招商银行3款、平安银行1款、宁波银行1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，发现： A、当期违约率7月见顶后，开始逐步下降。到2022年11月末，5款产品合计当期违约率0.15%，较7月最高值（0.28%）下降接近一半。 B、逾期率边际提升幅度有所收窄。8月以来样本产品的逾期率每个月上升幅度仅0.1%左右，明显低于1-7月平均的0.31%。 C、结构上看，5款ABS产品逾期90天以内贷款占比到11月末降至2022年以来最低的0.98%，为年初以来最低水平。逾期90天以上贷款占比向上的升幅，也创2022年最低的0.12%。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此一般逾期率都会随着ABS存续期的增长而增长。因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 2.4.2简单测算，若2023消费复苏，招商银行更为稳健，平安银行向上想象空间更大 【主要假设】 1） 相对中性地假设，2022年各上市银行新增信用卡、其他消费贷占比保持2022前三季度趋势，这一比例恢复至2019与2021两年的平均值1。 2） 我们再根据各家银行ABS产品情况大概估算各家银行的消费贷利率水平。 3） 假设各家银行2022年Q4新增投放量与2021年Q4相同。 4） 对不同类型银行2023年的贷款整体投放规模做区分假设。 A、对于每年投放相对稳定，2022H1零售拖累贷款整体投放量同比少增，但对公稳定同比多增的银行，2023年随着零售回暖，假设新增贷款有望回归至过去2年的平均水平2。 B、对于2022H1零售疲软，同时对公业务也同比少增的银行，未来能否恢复到2021年水平还需观察对公回暖的情况，假设这类银行2023年新投放贷款规模同比略有回升3但没有到2021年的水平。 C、对于不少2022年贷款增长较快的中小行，假设2023年新增贷款规模与2022年持平。 从测算结果来看： 1、平安银行作为消费类信贷占比最高的银行，2022年前三季度消费类信贷合计仍在净减少，这使得2023年其向上改善的潜力或最大。假设信用卡占新增贷款比重为21.9%，其他消费贷占新增贷款比重为10.2%，测算其2023年新增消费信贷合计1195亿，合计同比多增1064亿，多增部分占贷款总额的3.1%，弹性最高，明显高于其他上市银行。 由于平安银行预计2023年总贷款将同比多增474亿，因此新增消费贷同比多增（1187亿）-总贷款多增（474亿）=590亿，这部分是对公及其他贷款资源同比少增带来的，属于“替换部分”，而剩下的474亿则相当于是其新增消费贷同比多增的“增量部分”。 进一步来看收入弹性： 1） 平安银行汽车金融、新一贷产品收益率高（汽车金融ABS产品显示利率在15%左右，新一贷最低利率在8%以上），假设其信用卡、消费贷收益率水平（根据ABS4产品数据估算，考虑分期比例后的收益率约6.6%、消费贷平均约14.9%）。 2） 对于“替换部分”的590亿，新增消费贷高于其替换的贷款整体收益率水平（6.0%），同比多增的消费贷款相当于替换了原本收益率较低的一般贷款，测算下来可以多创造利息净收入8.5亿。 3） 对于“增量部分”的474亿，相当于可以直接贡献利息净收入35.25亿。 因此在其他因素不变的情况下，平安银行消费贷的恢复可以增厚其利息净收入43.8亿左右，相当于提升息差8bps，增厚营收2.3pc。 2、招商银行有望稳步增长。测算2023其消费类信贷或新增1471亿，同比多增356亿，多增部分占贷款总额的0.6%，测算可提升息差2bps，提升营收0.6pc左右。 3、中小行中，宁波银行、南京银行或也具有不错的弹性。两家银行当前均在战略上加大了零售信贷投放，且拥有完整、丰富的产品体系，2022年均获批了消费金融子公司牌照，打开了全国性扩张空间，预计2023年有望实现快速增长。 ？ 宁波银行：2023年测算可新增472亿，同比多增210亿，多增部分占贷款总额的2.0%，可提升息差4bps，营收1.4pc左右。 ？ 南京银行：测算新增429亿，同比多增178亿，多增部分占贷款总额的1.9%，可提升息差3bps，营收1pc左右。 4、其他银行：不少中小行前几年加大了互联网贷款的投放力度，消费类信贷增长很快，但2022H1在需求疲弱影响+监管政策加速完善的环境下，增长有一定放缓，2023年的改善弹性需关注其业务优化是否完成，以及其客户需求恢复情况；其他股份行大多以信用卡为主，规模增长弹性主要与需求节奏、自身客户优化的进度有关。 备注： 1、部分银行过去几年加大互联网贷款投放期间增速较快，2022年增速放缓，2023年能否恢复这么高的增速需要看信贷需求、监管、业务状况，因此中性情况下假设恢复至2019、2021、2022年的平均水平。 2、如招商银行2019-2021年每年贷款投放量分别为5576亿、5385亿、5409亿，较为平稳，2022年受疫情、地产等影响前三季度贷款同比少增477亿，主要是零售（特别是按揭）少增，但对公项目充足同比多增形成一定支撑，预计到2023年投放量恢复至2020、2021年平均水平5400亿左右。 3、如某银行从2022H1详细数据看，零售、对公分别同比少增X亿、Y亿，导致2022年相比2021年同比少增，预计2023年新增贷款为2021年新增贷款-Y亿（即对公需求恢复还需观察）。 4、估算方法：各家银行信用卡收益率=各家银行ABS相关产品披露的平均利率×110%（一般ABS产品池中的信用卡资质较好，假设全行整体信用卡分期利率比ABS产品高10%）×0.6（假设分期比例为60%左右） 风险提示： 1、 居民消费复苏不及预期。 这将影响银行消费类信贷的业务场景、银行消费类信贷总量投放不足，可能使得不少银行的业绩、投放弹性无法兑现。 2、 疫情带来的波动超预期。 疫情若超预期扩散，会影响到居民收入、需求，银行的信贷投放也会受到影响，资产质量可能也会承受压力。 3、 政策大幅转向，对银行业务带来调整压力。 消费贷业务监管框架已经较为完善，但不排除对于部分业务细节提出更多要求，若政策大幅转向，可能导致这类业务扩张节奏出现压力。 4、相关测算假设、逻辑有一定变化，造成最后测算结果与实际情况有一定出入。 往期报告推荐 ” <深度报告系列> 【国盛金融】宁波银行深度|兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机 【国盛金融】平安银行深度|短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 【国盛金融】苏州银行深度|安全边际厚，向上空间大，业绩改善进行中 <周专题系列> 【国盛金融】本周聚焦：17家银行业绩快报汇总+零售资产质量高频跟踪 // 2023 ” 本文节选自国盛证券研究所已于2023年1月6日发布的报告《深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？》，具体内容详见相关报告。 【国盛金融团队：马婷婷、陈功、蒋江松媛】 马婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com 陈功 S0680520080001 chenggong2@gszq.com 蒋江松媛 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 特别声明 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