【银河宏观】宏观点评丨欧央行暂时比美联储更鹰

（以下内容从中国银河《【银河宏观】宏观点评丨欧央行暂时比美联储更鹰》研报附件原文摘录）
　　宏观点评报告 1. 欧央行如期加息50BP，3月计划再加息50BP。 2. 欧元区经济好于预期，通胀略缓和但压力依然较高，支持欧央行短期偏鹰。 3. 缩表细则更加明确，公司债再投资偏向绿色发行人。 4. 美英央行软化立场，欧央行3月过后也可能缓和。 核心观点 一、欧央行如期加息50BP，3月计划再加息50BP 2月2日，欧洲央行加息50BP，从2月8日起欧洲主要再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至3.00%、2.50%和3.25%。欧央行表示会坚持以稳定的速度大幅提高利率，将其保持在足够的限制水平，并计划在3月份的会议上再加息50个基点。同时，欧央行公布了缩减资产负债表的细则：12月会议时，欧央行决定从2023年3月至二季度末，通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划（APP）规模，平均每月缩减150亿欧元；在此基础上，存量公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人。疫情紧急购买计划（PEPP）将至少持续至2024年末。 二、欧元区经济好于预期，通胀略缓和但压力依然较高，支持欧央行短期偏鹰 欧元区四季度保持0.1%的环比增长，意外的避免了收缩。整体上，“经济的韧性超过预期，且应该在未来的几个季度恢复”。拉加德关于经济活动的表述明显更乐观，似乎已经开始期待经济恢复。在金融条件继续大幅收紧、私人部门信贷收缩、能源食品的绝对价格继续高位的情况下，欧元区仍有一定概率经历一到两个季度的负增长，但程度可能较浅。通货膨胀方面，欧元区1月HICP初步估计同比回落至8.5%，环比负增长0.4%；核心保持5.2%，环比负增长0.8%，不过这一环比没有经过季调，更多反映季节性因素，不能作为通胀回落的确定证据。总体上，欧元区超预期的经济数据与出现缓和但需要进一步确认的通胀数据均支持欧央行保持偏鹰立场。欧央行短期比美联储更鹰派。 三、缩表细则更加明确，公司债再投资偏向绿色发行人 APP计划分四类，包含公共部门购买计划（PSPP）以及ABSPP、CBPP3和CSPP这三类面向私人部门的项目。PSPP的再投资数额将仍按照各参与者的赎回份额进行分配，但三类私人部门项目中一级市场的购买将于再投资开始时率先退出，欧央行主要专注于二级市场购买。同时，非银行类公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人，以支持欧元区持债的脱碳化。由于成员多金融状况的多样性和部分国家的债务脆弱性而相对谨慎，缩减幅度远低于美联储初始的缩表力度，对流动性的影响预计更加有限。在主要央行停止加息前，作为辅助工具的量化紧缩可能暂时不会成为市场关注的焦点。 四、美英央行软化立场，欧央行3月过后也可能缓和 英央行认为本国通胀在2023年将大幅回落，在观察到“通胀压力更加持久”的证据后才会进一步加息，这暗示利率可能已经见顶且低于此前市场4.5%的预期。在美英央行的缓和下，市场似乎并不相信欧央行会长时间坚持鹰派立场：会后，欧元区主要国债收益率大多回落，欧元兑美元也出现贬值。尽管欧元与欧债的回落也可能是欧央行鹰派预期实现后交易兑现所导致，但也反映出市场认为欧元区的仍然不佳的经济状况和其他央行立场的转变没有给欧央行留出太大的加息空间，3月过后可能也会放缓加息。前期导致美元指数下滑的因素大多被计入价格。目前来看，欧央行很难比市场预期更加鹰派，如欧元区HICP进一步好转，则美元可能在经济韧性和缩表的支撑下出现反弹，不过这并不改变美元在长期的下行。 风险提示 通胀韧性和经济下行速度超预期，市场出现严重流动性危机。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河宏观】宏观点评_20230203:欧央行暂时比美联储更鹰》 报告发布日期：2023年2月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 高 明 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 分析师登记编码：S0130515030003 詹 璐 分析师登记编码：S0130522110001 特别感谢： 于金潼 高明 宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观经济分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 许冬石 宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐 宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 于金潼 宏观分析师助理，2022年加入银河证券，主要从事海外宏观以及货币政策方面的研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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