【东吴晨报0207】【宏观】【行业】国防军工、商贸零售、计算机、电新【个股】汇川技术、蓝特光学、德龙激光、晶盛机电、中联重科

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0207】【宏观】【行业】国防军工、商贸零售、计算机、电新【个股】汇川技术、蓝特光学、德龙激光、晶盛机电、中联重科》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230207 音频： 进度条 00:00 07:17 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 地方“全力拼经济”的近景与远观 两会前地方提前进入“全力拼经济”的状态，呈现出“齐动员、频调研、紧部署”的特征，从“一把手”亲自挂帅的气势上可谓空前。不仅如此，当前地方政府对于“提振消费”和“优化营商环境”的侧重，在近年来稳经济的信号上也较为罕见。鉴于此，我们认为这一轮地方“经济锦标赛”所带来的增长脉冲将显著提升2023年上半年的增长预期，但也降低了中央“强刺激”的可能性。从中长期来看，两会后国务院的换届、房地产市场的企稳、以及全国金融工作的定调，将成为观察这轮中国经济复苏可持续性的三个关键因素。 除了换届后新气象，从专业背景和工作履历来看，这一轮地方“全力拼经济”的成色也是十足的。从全国31个省级行政区的地方班子来看，省级党委的一把手中技术专家出的居多，而省级政府一把手中经济贸易出身的居多，尤其是那些经济大省。我们认为这种地方的人事搭配加强了从中央到地方的政策合力。这是因为技术专家的严谨有利于地方党委更准确地传达中央的政策意图，而对经济贸易的懂行有利于地方政府提升在经济工作上的执行力。 近景：哪些省市，有何亮点？ 2023年春节后第一周全国31个省市均通过会议、调研等方式部署开年工作，其中29个省市的内容着力点在“拼经济”。高质量发展，项目（投资）建设，营商环境、消费和开门红（稳）成为主要省份一致关注的重点。高质量发展自不必说，是二十大和中央经济工作会议的核心要求之一，除此之外，我们认为还需关注三点： 尽管对消费的重视程度上升，项目投资和建设依旧是地方政府更加偏好的稳经济方式。从地域广泛性来看，节后提及和强调项目投资的省份占比最高；从春节前地方两会透露的信号看，2023年地方下调社零增速的比例要明显高于固定资产投资，且2023年投资的加权目标增速可能也要高于社零（由于计算样本不同，这个结果可能存在一定偏差），考虑到2022年“搞投资、低消费”的基数差异，这可能反映出地方政府依旧更加偏好投资。 稳定和刺激消费可能更多需要中央政府牵头和发力。2022年12月召开的中央经济工作会议则将内需中的消费摆在了更加重要的位置，从节后经济工作的部署来看，对消费的强调主要集中在东部大省，中西部地区则着墨不多。尽管春节期间消费的复苏很“火热”，但主要集中在电影、旅游和由此拉动的餐饮行业，而消费大头房子和车子的持续改善上存在明显的不确定性，考虑到地方财力的限制，后续仍需中央政府在相关刺激政策上加码发力。 强调优化营商环境、重塑经济的“自我造血”能力是节后地方动员的亮点。部分省市如陕西、青海等地直接把营商环境作为动员的核心主题，2023年将是民营企业所面临经济和政策环境的重要拐点——疫情放开、监管转向。短期主要是继续进行税费优惠和补贴支持，中长期则是通过落实和深化“放管服”、打破隐形壁垒等为企业创造更好的政策和制度环境。此外，1月31日中央政治局第二次集体学习强调扩大内需要“着力扩大有收入支撑的消费需求”，优化营商环境、激活民营经济对于就业增收有重要意义，也是年内需复苏主线的题中之义。 远观：与历史经验相比，当前有何不同？地方更主动，动员规格更高，内容更聚焦，逆风也更小。市场最熟悉的比较对象可能是2022年5月稳定经济大盘会议后各省市迅速出台稳经济的措施，此外我们也选取了经济和政策压力类似的2019年初。 2022年5月：中央督导，疫情、地产逆风。5月25日稳经济会议明确表示国务院26日将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。各省市在随后的一周内纷纷出台具体措施，从内容上看明确基建是主要抓手，恢复物流和工业被摆在了突出的位置。往后看，基建投资在第三季度开始明显发力，但是由于疫情的反复和地产风险的积聚，经济在6月短暂复苏后就再度走弱。 2019年初：动员省份少，规格偏低，未出现“拼经济”的风气。2019年初也面临稳经济的压力，不过我们整理了当年春节前后地方动员的情况，不难发现动员省份的数量明显不如2023年，且不少省份并未出现省委层面的调研或会议；从主题上经济也并未占据主导，生态环保、城建、工作作风等非经济话题也是重要内容。往后看，在全球经济走弱和贸易摩擦的背景下，中国复苏的持续性不佳，第一季度之后PMI逐步跌破50的枯荣线。 因此，随着经济增长在地方政府KPI考核权重的加大，这一轮地方“全力拼经济”产生的锦标赛效应可能是近十年来最强的一次。这将显著提振2023年上半年的经济增长，但这也意味着中央再出台大的刺激政策的必要性在下降。往后来看，中国经济在放开后的这轮复苏能否持续，仍取决于内在的经济动能和外在的政策协同，我们认为有如下三个可以观察的关键因素： 一是房地产销售能否在从二季度开始企稳回升。疫情放开之后，2022年的两大逆风还剩地产，2022Q3以来地产政策持续发力，2023年1月楼市销售整体依旧保持疲软，根据高频数据，除了一线城市改善外，二三线城市同比跌幅依旧在35%以上，而且居民提前还贷的情况仍未明显缓解。当务之急仍是稳定房价和销售、避免恶性循环，预计地产需求端政策仍有加码空间，包括限售限购、房贷利率调整等，房价增速有望由负转正，带动销售逐步改善，这对于广义消费者信心的复苏也有重要意义。 二是部委的换届后的经济工作能否有序进行。2023年两会的最大看点就是五年一度的国务院换届，对市场而言，与经济相关部门（如发改委、财政部、人民银行）越是有序衔接，越有利于保持经济政策的连续性。2023年两会前新部长的到位率明显快于上两个五年，并且当前新任命的部长中来自于国务院系统内的占比在回升，如果这一趋势能够在两会上延续，无疑将更有利于两会后的中央的政策协同。 三是第六次全国金融工作会议的定调。两会后很有可能召开第六次全国金融工作会议，作为金融体系最高规格的会议，此次会议将为今后五年的金融工作定调，鉴于第五次金融工作会议的定调对2017-2018年中国经济所产生的收缩效应。我们认为本次金融工作会议的重心是“防范化解金融风险”还是“促进经济发展”，将对下半年乃至明年经济复苏的前景产生重大影响。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 国防军工： 局势与改革双重驱动 节后军工行业持续活跃 投资要点 上周行业波动脉络 春节后第一个交易周，军工（申万）以3.86%涨幅居全行业第三。前三个交易日，以资产注入预期为代表的航天板块持延续节前表现续强势；周四周五，前期受成飞借壳电测催化的两条强势主线，即航天板块和成飞产业链的零部件制造的小市值标的，在中航电测复牌开启日涨幅20%的连板行情后，均有所回调，而军机产业链多个核心配套标的表现更佳，这种调整或者说结构性的变化是合理的，代表了从纯主题性的炒作，转向更多以基本面为依据的切换，这个过程是周四调整的核心原因。春节前后两个交易周，总体看，军工板块整体活跃度提升，呈现一定的普涨态势，主要受益于军工行业改革逻辑和国际局势的主客观因素提振。 当周行业热点事项点评 中国高空气球进入北美领空：中国临近空间民用探空气球因不可抗力进入北美领空，美国借机升级中国威胁炒作，布林肯选择推迟访华，再次体现中美缺乏战略互信。从气球的形状看并非军用侦查类飞艇，其所搭载荷均为气象类传感器。在美国某些党派和媒体的故意炒作下，该事项成为近期中美博弈的一个着力点，中美互动暂时受阻。 美国与菲律宾达成协议：美军在菲增设四个军事基地，位置靠近中国台湾和南沙群岛，针对性明显，这既是美国挤压中国的最新动作，也是菲律宾在中美之间搞平衡的选择，中国在东北亚、东南台海南海、西南中印等多个方向面临着多重愈发复杂的挑战。 成飞集团借壳中航电测复牌：公告方案三个关键点：一是不安排配套融资；二是重组后公众股东占总股本不低于10%（即航空工业合并持股不高于90%）；三是发行价为停牌日前20个交易日均价的8折（8.39元）。在上述条件基础上，基本可计算出此次成飞集团交易对价较为低估；成飞集团2022年收入预计650-700亿，假设参照沈飞集团股权激励前3.5-4%的净利润率区间测算，2022年净利润约为26亿；考虑2023年净利润增速30%，则净利润约34亿；参考沈飞当前2023年预测PE为45倍，相对价值的目标市值为1500亿。当前资产评估，交易对价等细节尚未公布，方案还需要过航空工业集团、董事会、股东大会、国资委、科工局、深交所和证监会，需要满足国资保值增值才可获得最终审批。 增值税减免政策新变化：军工行业企业自2022年开始征收增值税，下游主机厂成本加成定价体制下影响很小，上游民营企业大多未享受增值税减免，中游国资企业因其较高的盈利能力理论上来讲影响稍大。为了保证供应链交付的可靠性和积极性，或将设立过渡期政策，将2022年前军方下达的订单在后续几年交付过程中，全链条实施一定的减免优惠，对于前期判断受影响稍大的中游环节，将带来一定的利润率提升。 近期可重点关注标的：基于对标改革逻辑，推荐核心赛道下游龙头主机厂：中航西飞、洪都航空。基于业绩超预期，推荐受益于导弹放量，符合低成本化趋势，处于盈利拐点：铂力特。 风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 商贸零售： 免税数据跟踪周报（2023年第6周） 春节过后赴岛游维持高景气 线上折扣环比略有下滑 投资要点 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，进入12月后客流有显著回升；2023年1月以来，海南旅游进入春节旺季，客流持续提升，2023年1月30日-2月5日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达34863和38127人次。 客流跟踪情况：春节过后，赴岛客流基本维持春节假期水平。春节期间，海南岛进入旺季，进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平；春节过后，进岛客流基本维持春节假期的水平，日均进港客流约7.3万。从恢复程度上看，2022年12月日平均进港客流为39425人，恢复至2021年同期的87%，为2019年同期的59%；2023年1月日均进港客流为66848人，恢复至去年（2022年）同期的120%，为2019年同期的94%；2023年1-2月最近一周（1月30日-2月5日）日均进港客流为73150人，恢复至去年（2022年）同期的117%，为2019年同期的87%。 免税折扣跟踪情况：因推出春节促销活动，线上折扣环比略有下滑。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。受Q4折扣季结束和海南进入旺季的影响，线上折扣迅速收窄。因推出春节促销活动，2023年1-2月最近一周（1月30日-2月5日）折扣环比略下滑至50.9。 风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 计算机： 如何投资数字经济 投资要点 看好2023年的计算机表现。我们预计2023年的流动性会充沛起来，且宏观政策利好资本市场，提高市场风险偏好。看好2023年的计算机表现1）外部环境风云变幻，破局还需计算机。2）新的中央领导集体统筹发展与安全。3）疫情防控进入后周期，财政紧张有望缓解。 看好数字经济投资机会。1）数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态。2）数字经济健康发展，有利于推动构建新发展格局。3）发展数字经济是新一轮科技革命和产业变革的大势所趋。4）数字经济是中国经济在第四次工业革命中实现换道超车的宝贵机遇，对实现高质量发展和中华民族伟大复兴具有非常重要的战略意义。 数字经济三大投资方向：数字产业化、产业数字化、数据价值化。投资数字经济就是投资<信创><数据要素><行业信息化>。 数字产业化：推进数字产业化，首先要确保数据底层基础设施的自主可控，2022年12月中央经济工作再次强调“科技政策要聚焦自立自强”，解决“卡脖子”、数据安全问题，基础软硬件国产化是发展中国特色数字经济的基石，信创仍然为计算机最确定的投资主线。 产业数字化：指传统行业形成对数据的使用能力，产业数字化一方面有助于相关部门全面掌握数据要素，更好服务数字经济治理体系建设，另一方面产业提高数字化水平有助于生产效率和质量提高。重点关注工业软件、ERP、以及其他下游景气行业传导的投资机会。 数据价值化：数据已经成为重要战略资源和关键生产要素，未来将实现数据要素的市场化配置，在开发、流通等环节中充分挖掘数据价值，数据要素市场化在0-1阶段具有更大弹性。 未来催化： 1）数字经济政策有望快速推进。十四五”数字经济发展规划要求到2025年，建立更完善的与数字经济发展相适应的法律法规制度体系。“数据二十条”提出，未来数据基础制度体系要从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四方面搭建，而这四方面目前仍然未有相关明确政策出台，当前时间紧、任务重，数字经济相关政策有望快速推进。 2）国企改革“2C”扛旗。国企改革强调继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局。我们认为在健全关键核心技术攻关新型举国体制背景下，作为重要的科技型央企，中国电子（CEC）和中国电科（CETC）有望从产品业务、上市平台等方面展开合作。 相关标的：信创强推：中国软件，太极股份，深桑达A；其他关注：神州数码，海量数据，用友网络，金山办公；数据要素：深桑达A，云赛智联，易华录；数据安全：电科网安、奇安信、启明星辰；行业信息化：容知日新，远光软件，千方科技。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 电新： 下一代光伏电池新秀，产业化曙光初现 ——钙钛矿行业深度报告 提效快、成本低，钙钛矿潜力十足！钙钛矿材料为有机无机金属卤化物ABX3，可由人工合成，配方高达几十万种！钙钛矿材料性质可使光电损失小，晶硅电池理论效率极限为29.3%，目前最高效率已达到26.8%，而单结钙钛矿肖克力极限33.7%，且可通过不断调整配方来靠近理论上限！钙钛矿材料可人工合成、原材料成本低、不易受限，GW级别量产钙钛矿材料占比3.1%，组件成本<1.0元/W，5-10GW级别量产，组件成本可降至0.5-0.6元/W。钙钛矿电池具备轻薄、可弯曲特性、同时颜色可调节，在BIPV和汽车车顶光伏市场具备竞争力。光伏平价背景下，钙钛矿提效快、成本低，可广泛应用于各种场景，有望成为新一代光伏发电明星材料！ 单结/叠层多元发展，钙钛矿技术百花齐放！钙钛矿电池目前研究进展主要分为单结电池和多结叠层电池。单结电池结构主要分为介孔结构和平面结构，平面结构又被分为正式结构(n-i-p)和反式结构(p-i-n)，单结电池产业化生产主要为平面反式结构。叠层结构分为窄带隙底电池、互联结/隧穿结、宽带隙顶电池三部分；两端叠层方式成本低、寄生吸收少，但两个电池电流需严格匹配，具备产业化生产前景；目前钙钛矿/晶硅叠层研究进展领先，实验室效率最高可达32.5%。不同技术路线各有优劣，目前晶硅大厂倾向选择钙钛矿/晶硅叠层的路线，全钙钛矿路线比较适合初创企业。 工艺铸就核心竞争力，设备国产化降本可期！钙钛矿电池组件生产共需要镀膜、激光、涂布、封装四种设备。镀膜设备价值量最高，占据设备投资绝大比例，MW级产线的核心总投资额在1.2亿元，其中镀膜设备：激光设备：涂布设备：封装设备投资比例为50%：25%：15%；10%，未来镀膜设备国产化钙钛矿生产降本为主要途径；钙钛矿层作为钙钛矿电池的最核心层主流方法采用狭缝涂布机制备，德沪涂膜产业化进程领先，2022年市占率达70%以上；激光设备国产化进程较快；封装设备光伏组件供应商有望受益。 技术+政策+资金助力，产业化曙光初现！钙钛矿产业化阶段具有寿命及稳定性、大面积制备有难度、铅污染等问题，目前业内已有多种包括添加剂、组分工程、设备改良、工艺改良、加强封装等多种手段来应对。多家公司的钙钛矿电池产品通过了IEC 61215的双85测试，进入量产阶段。目前纤纳光电、协鑫光电、极电光能产业化进度领先，百兆瓦级别产线已搭建完成，GW级产线在筹备中，众能、仁烁光能、宝馨科技、奥联电子百兆瓦级别产线搭建中，预计23/25/30年全国合计钙钛矿组件产能1.7/6.6/15.4GW。 市场空间广阔，B/CIPV星辰大海！需求端看，预计2025/2030年钙钛矿合计装机容量约为17/30GW，市场规模538/936亿元，其中BIPV25/23年预计装机17.1/27.55GW，CIPV25/23年装机0.37/2.72GW，2022-2025CAGR达257%，工艺成熟后有望进一步替代晶硅应用于户用、工商业、地面电站等多种场景，钙钛矿应用空间潜力巨大。 投资建议：降本增效促进下，钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向，重点关注：1）钙钛矿组件：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份，关注东方日升、杭萧钢构、奥联电子；2）设备：关注捷佳伟创、迈为股份、大族激光、帝尔激光、德龙激光、杰普特、奥来德、德沪涂膜（未上市）；3）封装：福斯特、海优新材，关注京山轻机、天洋新材、激智科技；4）TCO玻璃：关注金晶科技。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 个股 汇川技术（300124） 2022年业绩预告点评： 业绩符合预期，龙头拐点在即 投资要点 事件：公司发布2022年业绩预告，预计收入215.3~251.2亿，同比+20~40%，归母净利39.3~46.5亿，同比+10~30%，扣非归母32.1~37.9亿，同比+10~30%；分季度看，按中位数测算Q4收入70.9亿，同比+54%；Q4归母净利12.0亿，同比+11%。我们预计22Q4毛利率环比持平略降：1）高价库存未完全消耗；2）经销商返点冲减收入；3）低毛利新能源车收入占比提升。我们预计公司费率Q4环比稳定，投资收益、公允价值变动损益持续提升（22年/21年非经分别为8.7/6.6亿），归母利润达年初长效激励计划目标，业绩符合市场预期。 通用自动化：22年公司逆周期实现较快增长，23年需求有望见底复苏，有望实现同比+30%。22年工控OEM市场同比-5%（Q4同比-10%）,而公司经营α较强，我们预计工控收入有望同比增长25-30%，主要系：1）光伏等能源类及EU板块资本开支景气高；2）公司依靠保供保交付、应编尽编等策略，持续替代外资，伺服/PLC份额分别同比+5pct以上。23Q1工控预计稳增，Q2-Q3有望拐点向上，行业全年实现5-10%同增。行业端向半导体、汽车、冶金等领域加大拓展，23年有望实现同增30%。中期工控新品类（机器人、气动、丝杠等）、数字化、能源管理对应空间超千亿，同时22年为“国际化”出海元年，工控业务天花板尚未到来。 新能源汽车：进入曙光前夕，海内外齐发力，看好23年扭亏为盈。预计22年有望实现45-50亿收入，客户结构来看，广汽等传统车收入占比提高，新势力理想表现仍较突出。费用投入较大，客户支付的开发费用延期确认收入，致22年在利润端仍处于亏损状态。今年海外订单开始起量，预计23年电驱动业务有望实现盈利（联合动力也有上市预期）。 电梯：2022H2下游整机受地产调控继续承压，23年有望恢复平稳增长。22年因上海疫情+地产政策不及预期，我们预计板块收入&利润同比基本持平。23年疫情影响减弱，地产政策积极，公司紧抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，预计收入&利润有望同比正增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别43.0亿/56.1亿/73.0亿（假设2022-24年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比+20%/+30%/+30%，对应现价PE分别44x、34x、26x。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予公司23年45倍PE，对应目标价95.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 蓝特光学（688127） 国内光学元件领军者 车载+消费领域深度布局蓄力长期成长 投资要点 国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力：公司深耕光学元件二十余载，形成光学棱镜、玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列，应用领域从消费电子智能手机向AR/VR、汽车（摄像头、激光雷达）等领域拓展；并成为AMS、康宁、舜宇、索尼等国内外知名企业优质合作伙伴。公司微棱镜有望进入A客户供应链，非球面玻璃透镜已经在车载激光雷达与摄像头应用量产并加速渗透，助力公司长期成长。 核心客户有望搭载，微棱镜业务增量可期：手机潜望式摄像头能够兼顾高变焦与轻薄化，已成为行业发展趋势，出货量迎来高增长。微棱镜作为潜望式镜头关键器件，有望受益该镜头需求高景气以及双棱镜方案的渗透而迎来需求增长。公司掌握微棱镜研磨、抛光与胶合工序核心技术，工艺水平行业领先，有望成为核心客户A客户新机型潜望式摄像头微棱镜供应商。同时公司积极布局微棱镜产品研发与产能扩产，有望充分受益潜望式摄像头渗透率提升。 玻璃非球面透镜，迎接车载新风口：玻璃非球面透镜凭借出色的成像效果而在高性能摄像头上广泛应用，同时凭借可准直发散角不同的光线而成为主流激光器必备元件，随着高阶自动驾驶加速渗透，车载激光雷达与车载摄像头市场快速扩容，我们预计车载摄像头用玻璃非球面透镜市场规模将于2025年达到19亿元，21-25年CAGR将达30%。玻璃非球面透镜技术壁垒高，公司是掌握核心工艺模造技术并能量产的少数几家厂商之一，公司已经成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立Maxell等车载领域核心客户供应链，有望借助车载新风口迎来业绩高速增长。 AR光波导未来可期，公司抢先布局玻璃晶圆有望充分受益：目前光波导技术已获得业界认可成为AR光学方案最优解，玻璃晶圆则是 AR 光波导的重要材料。公司生产高折射率玻璃晶圆，下游客户覆盖 AMS、康宁、DigiLens、Magic Leap 等知名企业。我们预计未来 2-3 年A客户、微软和 Meta 等公司持续发力AR眼镜轻量化量产，公司作为上游玻璃晶圆的供应商将率先受益。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先光学元件供应商，有望充分受益下游终端产品需求增长，基于此，我们预计公司22-24归母净利润为0.93/2.19/3.48亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为89/38/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；疫情反复风险；AR设备出货不及预期。 （分析师 马天翼、唐权喜） 德龙激光（688170） 激光精细微加工龙头 钙钛矿、巨量转移、SiC等领域多点开花 投资要点 德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现 公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：2021年实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR达到19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3营收为3.57亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：2019年扭亏为盈，2021年实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR高达107%，2021年销售净利率达到15.97%。受研发力度加大影响，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望2023年，随着公司新能源业务快速放量，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通道。 激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间 2021年我国激光设备销售额达到821亿元，2010-2021年CAGR高达21%，是典型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加工两大类，我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展，我国精细微加工激光设备仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约3.6%，市场份额提升空间较大。 半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点 公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局SiC晶锭切片，我们预估中国大陆已有SiC衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：Micro LED实现大规模量产的主要瓶颈之一， 我们测算在Micro LED渗透率为1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入GW级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。仅以部分已有规划产线测算，钙钛矿激光设备的需求将达到27亿元。公司已实现P0、P1、P2、P3及P4激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.64、1.24和1.86亿元，当前市值对应动态PE为102/53/35倍，作为激光精细微加工龙头，公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 晶盛机电（300316） 碳化硅领域持续发力， 成功发布6寸双片式碳化硅外延设备 8寸衬底即将小批量产 事件：2月4日，公司微信公众号发布推文，公司成功发布6英寸双片式碳化硅外延设备，同时8英寸衬底片在2023Q2实现小批量生产。 投资要点 外延设备已成功实现国产替代，晶盛机电国内市占率第一：以往碳化硅外延设备主要由意大利的LPE公司、德国AIXTRON公司以及日本Nuflare公司所垄断，但国外龙头的产能严重不足，Nuflare产能基本供给美国，LPE年产能约30台，产能较为有限，AIXTRON由于设备稳定性问题目前未完全进入国内供应链。出于海外厂商产能瓶颈问题，目前晶盛机电碳化硅外延设备（单片设备，型号为150A，产能350-400片）已实现国产替代，2022年公司外延设备市占率为国内第一。 成功发布双片式外延设备，大幅降低客户运营成本：近期发布的新产品（双片设备，型号为150D，产能600-650片）历时两年的研发、测试与验证，在外延产能、运营成本等方面已取得国际领先优势，与单片设备相比，新设备单台产能增加70%，单片运营成本降幅达30%以上。公司预计后续还将发布6/8寸兼容的外延设备，以及垂直进气的大产能外延设备。 8英寸碳化硅衬底片2023Q2小批量产，即将实现难度较高的扩径迭代：公司2017年开始碳化硅布局，目前已实现6英寸晶体和晶片量产，通过了部分客户的送样和验证。2020年立项8寸衬底片研发，经过一年的研发，成功生长出行业领先的8英寸N型碳化硅晶体，完成了6英寸到8英寸的扩径和质量迭代，实现8英寸抛光片的开发，晶片性能参数与6英寸晶片相当，今年二季度将实现小批量生产。公司实现长晶、线切、倒角、减薄、抛光设备上的自主生产，供应链安全得以保障，且技术上设备可以实现6至8寸切换。目前销售端，公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端，公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能。我们预计碳化硅材料完全放量将成为公司第三成长曲线。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2022-2024年的归母净利润为30.22/40.18/48.19亿元，对应PE为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 中联重科（000157） 拟将中联高机分拆上市 工程机械龙头业绩有望底部回暖 事件：公司于2月5日发布预案，拟分拆中联高机重组上市。方案为子公司路畅科技（002813.SZ）向中联高机股东发行股份，收购中联高机100%股权，发行价为23.89元/股，并向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。分拆完成后，中联高机成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。 投资要点 拟分拆中联高机注入路畅科技，板块有望迎价值重估 路畅科技为中联重科2022年2月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至2022年Q3，中联重科持有中联高机股份61.43%，持有路畅科技股份53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块有望迎价值重估。 高机为公司重要战略板块，增长亮眼潜力广阔 高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队，进入快速放量期。2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/29/46亿元，复合增速108%，实现净利润0.3/2.3/6.4亿元，复合增速367%，随着规模效应、经营管理效率提升，增速强于营收。销售净利率分别为3%/8%/14%，呈上行趋势。对标国内高机龙头浙江鼎力2022年前三季度销售净利率21%，中联高机净利率仍有提升空间，远期增长潜力广阔。 2023年工程机械行业有望复苏，龙头业绩有望底部回暖 受行业周期波动、疫情及地产拖累，以及钢材、海运费等成本高企影响，2022年工程机械行业整体压力较大。2022年挖机行业销量261,346台，同比下降24%，其中内销同比下降45%，出口同比增长60%，出口占总销量比重提升至42%。起重机行业销量26万台，同比下降47%。整体来看，我们判断在低基数及出口拉动下，2023年行业整体呈现回暖趋势。2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势，主要公司利润端有望迎来底部回暖。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为23/33/44亿元，当前市值对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，行业竞争加剧，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）