【国信宏观固收】转债市场周报:转债估值再至高位,看好景气投资回归
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:转债估值再至高位,看好景气投资回归》研报附件原文摘录）
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 转债估值再至高位，看好景气投资回归 -- 上周市场焦点（2023/1/30-2023/2/3） 股市方面，本周A股市场大幅震荡，首个交易日高开低走，小幅收涨，31日公布的1月PMI数据环比明显改善；周五北向资金时隔一个月首次净流出，主要指数出现盘中大跌。分板块看，汽车、计算机、国防军工等成长性板块领跑，ChatGPT、军工、一带一路等主题火热，消费出行板块出现明显调整。 债市方面，本周债市震荡走强，央行持续净投放呵护资金面，十年期国债利率从2.93%下行至2.90%，共变动3bp。 转债市场方面，转债市场受权益波动有限，市场平均平价有所提升，部分平价区间估值大幅抬升，平价【120-130】元区间转债的转股溢价率已由上周的历史76%分位数位置提升至历史90%分位数位置。我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在部分交易日上升至0以上，显示市场情绪或有过热风险。个券层面，智能、拓尔、嵘泰、永和等表现最好，前期涨幅较大的润建、旗滨等有所调整。 观点及策略（2023/2/6-2023/2/10） 转债估值再次行至高位，建议提防转债估值压缩的风险；中期来看，当前A股估值仍处于历史较低分位数，我们仍然看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注1月物价、金融数据的情况。 转债择券策略：我们预计市场关注点或由困境反转转向景气度投资。择券建议关注： 1.景气延续的高端制造及国产替代领域（挖掘个券alpha); 2.底部上行的行业性β机会：地产基建（叉车、钢铁、建材、家电）/消费（出行、消费电子、包装造纸）/中上游（化工、有色加工）。 -- 上周市场回顾 -- 债平股弱，转债上涨：上周上证综指全周下跌0.04%，上证50全周下跌2.19%，中证1000指数全周上涨2.79%，创业板指全周下跌0.23%。申万一级行业涨跌参半，汽车（5.72%）、计算机（4.80%）、国防军工（3.86%）、传媒（3.84%）和机械设备（3.11%）领涨，银行（-2.69%）、非银金融（-2.28%）、家用电器（-1.78%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周上涨0.18%。我们计算的转债平价指数全周上涨1.08%，全市场转股溢价率与上周相比-3.39%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.33%、1.04%、-2.39%，目前处于历史87%、88%、86%分位数。上周转债市场总成交额为2751.91亿元，日均成交额为550.38亿元，较上周明显提升。 转债市场热点 上周转债市场各行业多数收涨，其中计算机（5.61%）、机械设备（4.06%）、有色金属（4.00%）、石油石化（3.17%）涨幅较大，银行（-1.21%）、非银金融（-1.06%）、交通运输（-0.61%）、美容护理（-0.61%）跌幅靠前。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/2/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.71%、31.13%、24.55%、17.77%、16.06%、10.55%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、87%/87%、88%/89%分位值、86%/86%分位值、90%/91%分位值、90%/89%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.58%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.62%，位于2003年以来/2010年以来的85%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.42%，位于2003年以来/2010年以来的87%/82%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计206只，合计规模3279.8亿，其中已获核准24只，获核准规模合计276.1亿；已过会22只，规模合计262.6亿。
分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 -- 转债估值再至高位，看好景气投资回归 -- 上周市场焦点（2023/1/30-2023/2/3） 股市方面，本周A股市场大幅震荡，首个交易日高开低走，小幅收涨，31日公布的1月PMI数据环比明显改善；周五北向资金时隔一个月首次净流出，主要指数出现盘中大跌。分板块看，汽车、计算机、国防军工等成长性板块领跑，ChatGPT、军工、一带一路等主题火热，消费出行板块出现明显调整。 债市方面，本周债市震荡走强，央行持续净投放呵护资金面，十年期国债利率从2.93%下行至2.90%，共变动3bp。 转债市场方面，转债市场受权益波动有限，市场平均平价有所提升，部分平价区间估值大幅抬升，平价【120-130】元区间转债的转股溢价率已由上周的历史76%分位数位置提升至历史90%分位数位置。我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在部分交易日上升至0以上，显示市场情绪或有过热风险。个券层面，智能、拓尔、嵘泰、永和等表现最好，前期涨幅较大的润建、旗滨等有所调整。 观点及策略（2023/2/6-2023/2/10） 转债估值再次行至高位，建议提防转债估值压缩的风险；中期来看，当前A股估值仍处于历史较低分位数，我们仍然看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注1月物价、金融数据的情况。 转债择券策略：我们预计市场关注点或由困境反转转向景气度投资。择券建议关注： 1.景气延续的高端制造及国产替代领域（挖掘个券alpha); 2.底部上行的行业性β机会：地产基建（叉车、钢铁、建材、家电）/消费（出行、消费电子、包装造纸）/中上游（化工、有色加工）。 -- 上周市场回顾 -- 债平股弱，转债上涨：上周上证综指全周下跌0.04%，上证50全周下跌2.19%，中证1000指数全周上涨2.79%，创业板指全周下跌0.23%。申万一级行业涨跌参半，汽车（5.72%）、计算机（4.80%）、国防军工（3.86%）、传媒（3.84%）和机械设备（3.11%）领涨，银行（-2.69%）、非银金融（-2.28%）、家用电器（-1.78%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周上涨0.18%。我们计算的转债平价指数全周上涨1.08%，全市场转股溢价率与上周相比-3.39%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动0.33%、1.04%、-2.39%，目前处于历史87%、88%、86%分位数。上周转债市场总成交额为2751.91亿元，日均成交额为550.38亿元，较上周明显提升。 转债市场热点 上周转债市场各行业多数收涨，其中计算机（5.61%）、机械设备（4.06%）、有色金属（4.00%）、石油石化（3.17%）涨幅较大，银行（-1.21%）、非银金融（-1.06%）、交通运输（-0.61%）、美容护理（-0.61%）跌幅靠前。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/2/3），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.71%、31.13%、24.55%、17.77%、16.06%、10.55%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、87%/87%、88%/89%分位值、86%/86%分位值、90%/91%分位值、90%/89%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.58%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.62%，位于2003年以来/2010年以来的85%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.42%，位于2003年以来/2010年以来的87%/82%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计206只，合计规模3279.8亿，其中已获核准24只，获核准规模合计276.1亿；已过会22只，规模合计262.6亿。
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