业绩整体下滑,增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析

（以下内容从申万宏源《业绩整体下滑,增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 四季度市场回顾：四季度债券收益率全部上行。利率债方面，国债和国开债均上行，国债1Y上行幅度为24.34bp，国债5Y上行幅度为6.10bp；国开1Y上行幅度最大，为34.16bp，国开5Y上行幅度为17.41bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均大幅上行，长端上行幅度小于短端，高等级上行幅度小于低等级。 基金规模：截至2022年12月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.62万亿元，规模较上季度有所减少，除被动指数型债券基金增长以外各类债券基金规模都有所减少，其中短期纯债型基金减少最多，减少了2942.62亿元。四季度新成立债券基金260只，成立规模为2940.61亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 申购赎回：从申购赎回份额来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金、纯债基金赎回上升，指数基金赎回减少。其中，二级债基的净赎回份额上升13.61%至10.68%；一级债基的净赎回份额大幅上升35.64%至24.66%；短期债基的净赎回份额大幅上升58.09%至50.03%；中长纯债基金的净赎回份额上升9.03%至5.80%；指数债基的净申购份额上升10.07%至0.36%。 业绩：四季度所有债基业绩表现均下滑，一级债基和短期债基表现较差。其中混合债基和纯债基金净值增长率由正转负，二级债基平均净值增长率由0.02%下降至-0.1%；一级债基平均净值增长率由0.16%大幅下降至-0.18%；短期纯债基金平均净值增长率由0.11%大幅下降至-0.33%；中长纯债基金平均净值增长率由0.07%下降至-0.04%；指数债基平均净值增长率由0.29%下降至0.09%。 资产配置：四季度债基增持股票、债券、现金，其他资产仓位有所分化：债基的债券仓位均上升。其中一级债基增持8.55%，二级债基增持1.78%，短期纯债增持3.03%，中长纯债基金增持2.31%，指数债基增持0.37%。 券种配置：从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与金融债。具体来看增持金融债方面：二级债基增持0.32%，一级债基增持4.98%，短期纯债减持1.36%，中长纯债基金增持4.85%，指数债基增持4.76%。 重仓债券的集中度：与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度多数有所下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度下降最大，从37.52%下降至35.99%，其次是指数债基，下降了1.49%，中长纯债基金下降0.52%，一级债基下降0.02%，而短期纯债上升1.11%。 重仓债券的久期：根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期下降。具体来看，二级债基、一级债基、短期纯债、中长纯债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.24年、0.48年、0.10年、0.34年和0.28年。 基金杠杆：以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率为124.08%，相较于三季度上升3.61pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率上升3.87pct至119.28%，一级债基平均杠杆率上升8.53pct至122.58%，中长纯债债基平均杠杆率上升2.86pct至127.43%，短期纯债基金平均杠杆率上升3.08pct至118.04%。 正文 1. 四季度市场回顾：债券收益率全部上行，持有期回报下降 四季度债券收益率全部上行。利率债方面，国债和国开债均上行，国债1Y上行幅度为24.34bp，国债5Y上行幅度为6.10bp；国开1Y上行幅度最大，为34.16bp，国开5Y上行幅度为17.41bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均大幅上行，长端上行幅度小于短端，高等级上行幅度小于低等级。 从四季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数较上季度上涨1.75%，创业板指数上涨2.53%，权益市场表现较好；债券方面，国债、国开债大部分保持了正回报率，信用债大部分回报率为负，整体持有期回报较上季度大幅下降。各类债券的净价回报贡献为负值，信用债收入主要来源于票息回报。总体来看，四季度债券收益率全部上行，国债、国开债持有期回报多数为正，信用债持有期回报多数为负。 2. 公募债券基金规模：新成立中长期纯债基金规模较大，存量规模减少 我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、中长期纯债型基金、短期纯债型基金和指数债基五大类，根据公布的债券基金22年年报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。 截至2022年12月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.62万亿元，规模较上季度有所减少，除被动指数型债券基金增长以外各类债券基金规模都有所减少，其中短期纯债型基金减少最多，减少了2942.62亿元。四季度新成立债券基金260只，成立规模为2940.61亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 3. 开放式债基申购赎回：2022年四季度多数债基赎回上升 从申购赎回份额来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金、纯债基金赎回上升，指数基金赎回减少。其中，二级债基的净赎回份额上升13.61%至10.68%；一级债基的净赎回份额大幅上升35.64%至24.66%；短期债基的净赎回份额大幅上升58.09%至50.03%；中长纯债基金的净赎回份额上升9.03%至5.80%；指数债基的净申购份额上升10.07%至0.36%。 4. 四季度业绩表现：一级债基和短期债基业绩表现较差 四季度所有债基业绩表现均下滑，一级债基和短期债基表现较差。其中混合债基和纯债基金净值增长率由正转负，二级债基平均净值增长率由0.02%下降至-0.1%；一级债基平均净值增长率由0.16%大幅下降至-0.18%；短期纯债基金平均净值增长率由0.11%大幅下降至-0.33%；中长纯债基金平均净值增长率由0.07%下降至-0.04%；指数债基平均净值增长率由0.29%下降至0.09%。 5. 资产配置：增持债券 5.1大类资产配置 四季度债基增持股票、债券、现金，其他资产仓位有所分化： 1）债基的债券仓位均上升。其中一级债基增持8.55%，二级债基增持1.78%，短期纯债增持3.03%，中长纯债基金增持2.31%，指数债基增持0.37%。 2）债基其他资产仓位有所分化。其中，一级债基减持0.55%，二级债基增持0.13%，短期纯债减持0.09%，中长纯债基金增持0.46%，指数债基增持0.03%。 3）混合债基股票资产占净资产比重均上升，二级债基上升程度更大，达1.75%，一级债基的股票资产占净资产的比重上升0.24%。 4）各债基基金、权证和现金仓位均上升。其中中长纯债上升0.09%，短期纯债上升0.14%，二级债基上升0.21%，一级债基上升0.29%，指数债基上升0.62%。 5.2债券类别资产配置调整：减持国债，增持可转债与金融债 券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与金融债。具体来看： 1）债基的国债仓位均减少。二级债基减持0.91%，一级债基减持1.26%，短期纯债减持0.65%，中长纯债减持0.57%，指数债基减持0.85%； 2）债基的可转债仓位出现上升。其中二级债基增持2.31%，一级债基增持1.55%，指数债基小幅增持0.16%； 3）除短期纯债基金以外，债基的金融债仓位增加。其中二级债基增持0.32%，一级债基增持4.98%，短期纯债减持1.36%，中长纯债基金增持4.85%，指数债基增持4.76%； 4）债基的企业债仓位有所分化。其中二级债基增持1.38%，一级债基增持3.81%，短期纯债增持6.07%，而中长纯债基金减持1.91%，指数债基减持2.64%。 5.3重仓债券持仓及结构调整：重仓债券集中度多数下降，久期下降 与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度多数有所下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债与企业债仓位。 以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度下降最大，从37.52%下降至35.99%，其次是指数债基，下降了1.49%，中长纯债基金下降0.52%，一级债基下降0.02%，而短期纯债上升1.11%。 从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中期票据、短期融资券、公司债、可转债的基金数量增加。其中，四季度重仓持有的中期票据增加数量最多，增加了459只。 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期下降。具体来看，二级债基、一级债基、短期纯债、中长纯债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.24年、0.48年、0.10年、0.34年和0.28年。 6. 债券基金杠杆：杠杆率总体上升 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率为124.08%，相较于三季度上升3.61pct，具体种类变动分化： 其中，二级债基平均杠杆率上升3.87pct至119.28%，一级债基平均杠杆率上升8.53pct至122.58%，中长纯债债基平均杠杆率上升2.86pct至127.43%，短期纯债基金平均杠杆率上升3.08pct至118.04%，可转换债基平均杠杆率上升3.51pct至115.34%，被动指数债基平均杠杆率上升1.03pct至112.70%，增强指数债基平均杠杆率下降0.21pct至130.60%。 7. 主要结论 综合2022年四季度债券基金季报有如下结论： 截至2022年12月底，债券市场基金资产净值合计规模约7.62万亿元，规模较上季度有所减少，除被动指数型债券基金增长以外各类债券基金规模都有所减少，其中短期纯债型基金减少最多，减少了2942.62亿元。四季度新成立债券基金260只，成立规模为2940.61亿元，中长期纯债基金成立规模最大。 从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金、纯债基金赎回上升，指数基金赎回减少。其中，二级债基的净赎回份额上升13.61%至10.68%；一级债基的净赎回份额大幅上升35.64%至24.66%；短期债基的净赎回份额大幅上升58.09%至50.03%；中长纯债基金的净赎回份额上升9.03%至5.80%；指数债基的净申购数上升10.07%至0.36%。 从业绩来看，四季度所有债基业绩表现均下滑，一级债基和短期债基表现较差。其中混合债基和纯债基金净值增长率由正转负，二级债基平均净值增长率由0.02%下降至-0.1%；一级债基平均净值增长率由0.16%大幅下降至-0.18%；短期纯债基金平均净值增长率由0.11%大幅下降至-0.33%；中长纯债基金平均净值增长率由0.07%下降至-0.04%；指数债基平均净值增长率由0.29%下降至0.09%。 从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度各类债基仓位整体减持国债，增持可转债与金融债。具体来看增持金融债方面：二级债基增持0.32%，一级债基增持4.98%，短期纯债减持1.36%，中长纯债基金增持4.85%，指数债基增持4.76%。 以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二级债基集中度下降最大，从37.52%下降至35.99%，其次是指数债基，下降了1.49%，中长纯债基金下降0.52%，一级债基下降0.02%，而短期纯债上升1.11%。 从债券基金杠杆来看， 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率为124.08%，相较于三季度上升3.61pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率上升3.87pct至119.28%，一级债基平均杠杆率上升8.53pct至122.58%，中长纯债债基平均杠杆率上升2.86pct至127.43%，短期纯债基金平均杠杆率上升3.08pct至118.04%，可转换债基平均杠杆率上升3.51pct至115.34%，被动指数债基平均杠杆率上升1.03pct至112.70%，增强指数债基平均杠杆率下降0.21pct至130.60%。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】稳增长下的融资冲击与利差复盘——产业债2022年回顾及2023年展望 【专题】总体无虞，政策可期——城投债2022年回顾及2023年展望 【专题】再见22年的纠结，拥抱23年的确定性——利率债2022年回顾及2023年展望 【专题】辽宁省二级资本债观察：不赎回存风险，整合进行时——城农商行信用分析手册之二 【专题】山东省地区债务压力及财预137号文后化债前景分析——地区化债经验分析及展望系列之四 【专题】理财赎回压力缓解了吗？谁在赎回？——敏思笃行系列报告之十八 #点评 通胀下行走势已确立，鲍威尔继续否定“经济衰退”和“年内降息”——2023年2月美联储议息会议点评 2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄——2023年1月统计局PMI数据点评 23年经济复苏有两大优势，名义GDP增速预计将明显回升——2022年四季度GDP及12月经济数据点评 进口需求开始回暖——2022年12月外贸数据点评 2022年通胀有惊无险，2023年方向确定关注幅度——2022年12月通胀数据点评 1月会有信贷“开门红”吗？——2022年12月金融数据点评 #季度报告 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 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