晨报0206 | 宏观、策略、海外策略、汽车、汉得信息

（以下内容从国泰君安《晨报0206 | 宏观、策略、海外策略、汽车、汉得信息》研报附件原文摘录）
　　0206 音频： 进度条 00:00 16:29 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】美国非农就业数据大超市场预期 美国1月新增非农就业51.7万人，远超市场预期，失业率降至历史低位，时薪增速小幅放缓。休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源，两者贡献了约23万，约占总量的一半，反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后。失业率降至3.4%，为1969年以来的新低，劳动参与率也继续抬升至62.4%，体现劳动力市场供需两端的改善，同时可能也与移民数量回升有关。时薪环比增速小幅放缓至0.3%，符合预期，但前值上修至0.4%。 就业数据超预期，一方面边际增加了经济软着陆的概率，但另一方面此后的修正幅度和就业强劲的可持续性仍需进一步确认： 高校罢工结束、较高的气温、季调因素等都可能利好1月非农就业，此外1月的修正幅度较大，且从历史上来看，1月新增非农就业的上修或下修一般都具有较强的连贯性，一般持续3-5年，只有2009年金融危机时例外。而2022年1月新增非农下修了约10万，为连续三年上修后的第一年下修，若以历史为参照，1月新增非农就业数据此后下修的可能性更大。 上述几项因素虽然可以部分解释非农就业数据超预期的原因，但并不能完全解释，远超市场预期的就业数据确实反映了仍然较强的就业市场，尤其是加息对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后，但随着加息影响逐渐显现，就业市场的可持续性仍然存疑。 与2022年7月非农就业数据（初值新增53万，预期25万）相比，2023年1月面临的宏观环境有所差异，本次是通胀下行、经济更弱，以及更加稳定的联储加息预期，这也决定了本次非农就业超预期，对资产价格的冲击幅度和持续时间也将不及2022年7月非农的冲击。 消费及其背后的支撑因素劳动力市场，是美国会不会衰退的关键一环。美国当前固定资产投资已经明显收缩，并在向生产领域扩展，消费的走弱是衰退的核心一环，而消费能否走弱的关键在于就业市场。我们对当前强劲劳动力市场的持续性仍然存疑，基准情形下，我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退。美国就业市场的紧张，很大程度上是由于疫后服务业快速修复，吸纳了大量劳动力，但当前美国服务消费疫后复苏红利已经基本消退，增速正在放缓，使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇，继而将是消费和经济的下滑。 强劲的就业数据，提升了市场对联储终点利率及高利率持续时间的预期，但通胀和工资仍是美联储决策的核心变量。强劲的就业数据增加了市场对通胀后续下行速度的担忧，尤其是年中之后通胀能否进一步下行，并击穿3%。对于3月议息会议，美联储仍能看到一份非农就业数据和两份CPI数据，影响美联储决策的直接因素可能仍是通胀数据和工资通胀压力，强就业仍需通过通胀数据影响美联储决策。 风险提示：通胀粘性超预期，美联储鹰派超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美国非农就业数据大超市场预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】把握春节-两会窗口：买开工，战成长 指数行情降速，重点从全局转向结构。节后首周股票市场的走势并未如市场共识般强劲，权重股指高开低走，上证指数与节前持平。相比于此前2022年11月我们提出的指数行情以及与当下投资者一致共识的乐观，我们对2月份行情的判断有所调整：第一，前期市场全局性的上涨对中国经济恢复与宏观风险下降的定价已经接近充分（上证估值已接近中枢附近），边际上市场对总量政策力度的担忧、业绩的等待期（Q2）以及地缘政治的波折将令市场预期重新出现分歧，指数行情降速，进入震荡上升阶段。第二，股票将从全局行情转向结构行情，从大盘行情转向中小市值。春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期，是一个较为有利的股票交易窗口，赚钱效应扩散，交易阻力相对较好的方向在中小市值。 春节-两会交易窗口期，中小市值弹性更大。春节-两会在历年都是一个较为特殊的股票交易时期，政策、数据、业绩空窗期，无法证真与证伪，因此在宏观风险较小的预期下往往会出现风险偏好上升的主题行情。2010-2022年的春节至两会期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证2000、中证1000为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长 >周期 >消费，这是市场的肌肉记忆。同时考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位（且居民部门的流入缓慢），这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断2023年春节-两会期间预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。 行业选择：布局开工旺季与制造升级。在交易中国消费恢复之后，我们认为市场将转向关注企业端的复工复产（开工链）以及后续政策的重点。未来一个月，我们认为有两个变化值得关注：1）信贷“开门红”有望好于预期，1月以来票据转贴利率持续走高，反映银行贷款需求非常旺盛。2）春节后开工强度有望超预期，本轮开工一方面受益于2022年由于疫情滞后的开工需求，另一方面有2023年新开工需求的释放。近期多省公布2023年重大项目投资计划，计划投资金额较2022年普遍提高，其中河南、广东、贵州、湖北、重庆及安徽等省市计划投资金额增长超10%。开工旺季，推荐关注传统开工链的钢铁、建材、建筑；保交楼、保交付推进的家居、家电；与商务与复工弹性的次高端白酒等。其次，受益于国内高质量发展的导向、各地产业升级优先的政策取向以及新技术（ChatGPT）的出现，加上欧美经济超预期出口降幅预期收窄。制造升级，推荐TMT与创新药，看好计算机、通信、电子、机械设备、创新药等。 投资主题和个股推荐：布局新开工，掘金新科技。1、开工后订单加速交付，需求弹性提升的高端制造业。看好通用自动化（纽威数控/欧科亿/伊之密）、新能源装备（长盛轴承/固德威/东威科技）、汽车零部件（爱柯迪/瑞鹄模具）和智能电网（威胜信息）。2、需求侧政策落地，布局传统行业开工旺季。看好消费建材（东方雨虹/旗滨集团）、家电家居（海信家电/志邦家居）和工业金属（驰宏锌锗，明泰铝业）。主题推荐：1、数字经济与人工智能，推荐：科大讯飞/格灵深瞳/立讯精密。2、粮食安全，推荐：大北农/隆平高科/荃银高科。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告把握春节-两会窗口：买开工，战成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】美联储口风松动，市场正抢占先机 会议前，2月会议是否会进一步讨论以及释放暂停加息信号，以及鲍威尔如何引导市场预期将会是市场关注焦点。美联储2月加息25基点基本上“板上钉钉”。同时，市场在12月议息会议后，明显与美联储引导的预期脱节，正成为美联储的棘手问题。市场当前定价的是经济软着陆、通胀持续缓解的完美预期，而近期多项经济数据均支持经济软着陆以及通胀回落的预期组合，但美联储货币政策决策具有滞后性，需要等待关键数据显著改善，因此美联储政策基调多显谨慎。 议息会议声明中，前瞻性指引变化较小，承认通胀有所缓解，但保留持续加息，意味着之后仍有加息空间，加息侧重点从节奏转向空间。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至4.50%-4.75%。声明虽承认近期通胀有所缓解，但重申了需要“持续加息”，且没有暗示暂停加息的时机，意味着美联储或将继续以25个基点的幅度进行加息。同时强调了加息的侧重点由节奏转向空间，并弱化俄乌冲突对通胀的助推影响。 暂停加息及降息条件仍尚不具备，但发布会上鲍威尔口风松动，表示未来将相机抉择，转向预期升温。鲍威尔重申加息立场，虽表示反通胀进程已经开始，但仍处早期阶段，宣布胜利为时尚早，并强调需持续关注就业缺口和工资增长。同时，鲍威尔表示时下仍不适合暂停加息，但在未来的政策制定上给了投资者很大的想象空间。美联储表示没有考虑暂停后再重新开始加息，减少了后续利率路径的风险。鲍威尔同时表示如果经济形势符合预期，预计FOMC不会在2023年降息，且如果通胀下降得更快，则会影响政策决策，意味着若美国经济形势不及预期或者通胀超预期下行，美联储年内仍具备转向可能性。 在通胀趋势性回落背景下，服务业PMI、零售、消费等判断经济软着陆预期的关键指标，以及就业缺口、薪资压力等核心数据将市场博弈美联储暂停乃至降息的主要依据。1）服务业增加值对美国GDP的贡献占比较大，且当前非农新增就业也主要来自服务业部门。因此，服务业PMI景气指标将成为判断美国经济状况及就业重要指标。2）就业缺口、薪资增速是美联储重点关注的指标，也是当前通胀能否延续回落的主要风险，以及美联储暂停加息的主要依据。 美联储口风松动，利好流动性宽松交易：1）美股：流动性预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐加大。2）美债：全年来看，经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行。3）黄金：美元及美债利率回落，黄金有望在流动性利好驱动下上行。 风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美联储口风松动，市场正抢占先机，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】乘用车板块进入右侧交易阶段 乘用车板块进入右侧交易，更加乐观。乘用车板块逐步进入右侧交易阶段，对于乘用车的销量预期开始向上修正，对于燃油车和新能源车的政策预期再起，新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。维持2022年四季度就是预期最悲观时点的判断，短期板块机会在放量逻辑清晰的零部件以及部分整车的预期修复。 销量预期开始修复，未来几个月的销量增速值得期待，事件催化不断。按照乘联会预估1月乘用车零售销量同比下滑35%，在春节影响&2022年12月透支下销量并没有断崖式下跌，而2-4月零售销量基数较低（2022年2-4月狭义乘用车零售销量为126/158/105万辆），预计同比增速改善明显。同时2-4月理想、特斯拉新车型以及上海车展将为行业带来新的看点，催化剂持续不断。 政策预期开始发酵，我们认为政策存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗，而且不排除新形式的支持政策的出现。 继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告乘用车板块进入右侧交易阶段，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】汉得信息（300170）：Q4略受影响，复苏脚步不停 “增持”。根据业绩预告以及基数影响下调盈利预测，2022-2024年EPS分别为0.52（-0.13）、0.43（-0.08）、0.63（-0.13）元。可比公司2023年平均PE30倍，因转型期尚存不确定性给予适当折价，维持目标价12.03元，对应2023年28倍PE，维持“增持”评级。 Q4扣非利润增速环比下滑，略低于预期。公司发布2022年度业绩预告，预计实现扣非归母净利润0.7-1亿元，同比增长143.31%-161.87%。Q4扣非利润增速环比下滑，略低于预期。 Q4预计收入略有增长，盈利受到影响。Q4宏观大环境改变，影响公司原定的交付实施计划，因此我们判断公司Q4收入仍有增长，但环比增速下滑，预计为个位数。在收入增速下滑且人员工资较为刚性的背景下，公司扣非盈利不及预期，但不改恢复脚步。在2022年整体不确定性远大于2021年，但公司全年扣非净利从-1.5亿提升到0.7-1亿元，扣非净利率提升约9pct。 ERP信创持续推进，公司必将受益。我们判断国央企的ERP替换并不会一蹴而就，而是采用一种先外围再核心的顺滑替换途径。公司经历了3年改革，目前自研ERP外围产品收入占比已达一半，高度受益于ERP信创。我们认为，随着2023年系统性不确定性持续走低，公司的传统实施业务将会回归稳定增长，自研产品将迎来高速增长期，带动公司盈利能力恢复，2023年扣非净利率将有持续质的飞跃。 风险提示：宏观经济波动，人力成本上升，自有产品推广不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告汉得信息（300170）：Q4略受影响，复苏脚步不停，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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