2月生猪市场展望

（以下内容从物产中大期货《2月生猪市场展望》研报附件原文摘录）
　　2月 生猪市场展望 供需矛盾未解决 成本预期支撑盘面 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 此前年报及内参中，我们对于2023年作出了总量矛盾有限，供给节奏波动小，市场主线趋稳的判断，需求节奏将更多主导短期波动，而对于春节前后行情，我们聚焦冬季二次育肥导致的扰动，认为随着疫后消费修复和春节备货，供需矛盾有望在春节前得到缓解，猪价有望企稳回升。市场实际运行过程中，屠宰量确实有所回升，但较往年来看仍处于正常水平，大肥并未得到完全的去化，需求边际转好小于供给边际增量，猪价旺季不旺，全行业陷入亏损状态，补栏情绪明显下滑。对于后市，我们的预期较年报并未发生明显变化，整体供需矛盾预期有限，短期来看，供需矛盾仍乞待解决，市场产能增长后劲不足，产业自救和发改委调控下，成本预期有所支撑；远期来看，目前来看边际要素相对模糊，我们认为投机性生产仍会带来扰动。维持春节后猪价下探寻底，5月后产业再度进入盈利周期，9月后投机性生产推升行情的猪价节奏判断不变，重点关注出栏均重、标肥价差、白毛价差等关键性指标。 本期策略上来说，受弱现实主导，主力合约LH2303合约再次接近前低，但需求转好预期下，盘面仍微幅升水现货，利空尚未出清，看空情绪并未主导市场，年后猪价仍有较大争议，从供需矛盾和市场情绪考虑，我们认为主力合约春节后仍以下跌探底为主，但当前市场已经处在低估值区间，叠加政策引导信号已出，做空策略可能风险较大；对于LH2305合约及之后的合约而言，目前来看市场出现“底部-磨底-回升”的过程已共识，但具体的持续时间难以确定，远月合约目前仍在养殖成本上下等待交易，单边做多和月差反套均有机会。因此，单边策略上，应规避LH2303/05合约这样不确定性较高的合约，在养殖成本线上下对于LH2309/11合约进行波段做多操作，追求收益的确定性，等待市场节奏带来的更好机会。套利策略上，目前供需矛盾未解决的情况下，无论是前期止盈的LH2303-05反套策略亦或是后来提出的LH2305-09反套策略均难以寻求合适的入场时机，建议以轻仓介入或暂时观望为主，后续如有行情机会，我们会发布专题报告提示。。期权策略上，前期疫情放开带来的波动率高峰已过，市场波动率缩小，但由于场外期权流动性较差，做多波动率策略难以施展，建议暂以观望为主。后续持续关注补栏量和屠宰量对明年淡季供需矛盾带来的影响。 01 1月生猪走势回顾 MONTHLY REPORT 1、 需求转好不及预期，现货猪价再度回落 春节备货期间，根据时间节点划分，12月月底及1月初，在疫后消费修复和春节备货的支撑下，屠企开工率显著上升，规模场积极出栏，散户顺势出猪，猪价企稳回升；1月上旬，春节备货接近尾声，需求转好不及预期，规模场降价走量，散户被迫跟随，猪价再度回落；1月中旬，屠企逐步停工过节，养殖端亏损下抗价惜售，猪价艰难企稳，截至1月20日，全国外三元均价15.24元/公斤，月内跌幅8.40%。目前来看，出栏均重降幅不理想，二次育肥带来的供给压力仍在；伴随外来务工人员返乡，南北价差缩小，标肥价差反季节性倒挂，毛白价差未见反转，消费仍不及预期，供需矛盾并未解决，大猪问题被延续至春节后解决。 盘面来看，随着LH2301合约顺利交割，交割定价基准地回归北方，现货价格节前持续大幅回落的弱现实影响下，LH2303合约再创新低，LH2305合约逼近前低，供需矛盾仍未得到解决，市场利空尚未出尽，主力合约净空持仓持续增加，但由于需求转好预期仍在，节后猪价仍有争议，近月合约盘面仍保持微幅升水，截至1月20日，LH2303合约增仓下跌至15175元/吨，月内跌幅6.90%，现货基差升水回落至575元/吨，基差率3.79%。 2、月差套利策略节前止盈，关注节后供需格局转换 此前内参和年报中，我们认为在屠宰量未见明显提升，出栏均重降幅有限的情况下，供需矛盾未见缓解，弱现实或主导盘面，12月10日前，LH2303-05正套策略止损，选择LH2303-05反套策略入场，入场点位【0-200】元/吨。 实际市场运行过程当中，随着需求转好不及预期，大肥供应压力下，现货猪价再度大幅回落，盘面再度增仓下跌，主力合约LH2303跌幅居前，LH2305合约再度逼近前低，但在需求转好预期和养殖成本支撑下，跌幅相对有限，LH2303-05价差持续下行至-1970元/吨，由于节后价格仍有争议，政策性调控信号已出，LH2303-05反套策略在春节（1月19日）前止盈离场。 对于后市，我们认为主力合约春节后仍以下跌探底为主，但当前市场已经处在低估值区间，叠加政策引导信号已出，做空策略可能风险较大；而对于LH2305合约及之后的合约而言，目前来看市场出现“底部-磨底-回升”的过程已共识，但具体的持续时间难以确定，远月合约目前仍在养殖成本上下等待交易，春节后以波段做多远月合约为宜，月差套利需等待合适机会入场。 02 大肥尚未消化 政策信号已现 MONTHLY REPORT 1、大肥消化不及预期，均重-利润回归理性曲线 从官方数据来看，伴随着猪价旺季不旺的影响，养殖端普遍陷入亏损，市场补栏积极性明显下滑，能繁母猪存栏环比接近停滞，我们从农业农村部最新数据来看，截至2022年12月底，全国生猪存栏45256万头，同比增长0.7%，环比增长1.9%，连续三个季度环比增长；其中，能繁母猪存栏4390万头，处于合理区间（农业农村部合理产能水平的107%）。我们将最新的存栏数据和根据此前2-4月深亏阶段能繁母猪产能情况推断的存栏量做对比，可以发现二者存在约莫3000万头的存栏差距。此前内参中，我们重新对产业供需做分析后发现，产业尤其是散户的压栏增重和二次育肥行为，仍在均重-利润理性曲线上运动，只是我们获得的数据有所滞后而已。而根据我们此前的基于能繁母猪存栏推断的生猪存栏基数，而加入1300万头的二次育肥猪和均重-利润曲线体现的10%增重比例来重新推测，实际供给基数较我们此前预期的活体库存要高2000万头左右。 但从边际变化来看，此次官方数据显示，存栏实际值和预测值的差距进一步拉大至3000万头。从全年出栏总量69995万头和全年猪肉产量5541万吨来看，12月出栏量较预期偏低，而2022年2-4月深度亏损带来的去产幅度不及预期，仍存超过20%的大肥存栏未出栏，供需矛盾仍未解决。对于工业品而言，库存压力导致的市场亏损可以通过短期减产来解决，但生猪的短期供给无法调节，去产能仅能影响未来10个月后（且从数据来看，目前产能并未进入去化），行业仅能通过挺价来抵抗，但矛盾始终未解决下，出栏压力会不断累积，导致亏损幅度和周期进一步加深拉长，2023年2-5月期间，这超额的3000万头大肥（约等于正常月份半个月的消费量）如何消化，仍将是市场聚焦的核心问题。 2、产能数据符合预期，关注下半年投机性生产节奏 根据农业农村部数据，2022年11月能繁母猪存栏4388万头，环比增长0.2%，而根据统计局数据，截至2022年年度，能繁母猪存栏4390万头，环比微增0.05%，产能增幅接近停滞，反映行业进入亏损区间，补栏积极性显著下滑，基本符合我们在2022年年报中的预测，预计2023年能繁母猪的转折对应出栏拐点即将到来，春节后理论可出栏量将逐步上行，但整体波幅有限，产能方面带来的供需矛盾有限，维持2023年前三季度产能上升，第四季度产能下滑的判断不变，警惕2023年四季度可能存在的投机性生产所带来的极值机会。 3、节庆消费不及预期，发改委释放收储信号 我们对日度屠宰量和出栏均价进行分析会发现，短期价格波动受需求影响并非体现为严格意义上的需求弹性曲线，它具有明显的区分，在供需矛盾不明显，出栏均价低于20元/公斤的情况下，需求弹性较大，价格波动不明显；而在供需矛盾极为突出的非洲猪瘟和节庆前备货期间，需求弹性较小，供给刚需出栏少的情况下，小幅的供给减量就会导致猪价大幅波动。目前来看，出栏均重虽然有所下滑，但仍未到115公斤/头的合理位置，仍有20%的大肥未被去化；伴随外来务工人员返乡，南北价差缩小，标肥价差反季节性倒挂，毛白价差未见反转，季节性消费不及预期，当前猪价区间下，生猪需求弹性较小，大肥的压力被延续到春节后，利空因素持续发酵，市场偏空情绪占据主导。 从政策调控方向，根据2021年9月农业农村部会同发改委等六部委共同发布的《生猪产能调控实施方案》内容，提出了4100万头能繁母猪的产能目标和猪粮比价6.0的利润目标。随着猪价持续下行，猪粮比价已连续两周跌至6.0以下，发改委发布三级预警，根据当前猪价弱势情况，节后发改委或发布二级预警。从发改委鼓励屠企做库存和后续或联合各级分支机构开启收储工作的对外发声来看，一旦出现能繁母猪存栏拐点，后续政策调控的持续性加码可能增加，进一步释放市场见底信号。在整体供需矛盾偏小的2023年，政策性调控可能起到的作用会愈加明显 03 矛盾仍未解决 产能预期未变 MONTHLY REPORT 综上所述，从供需角度来看，随着供需矛盾被延后到春节后来解决，利空因素尚未出尽，短期猪价仍以弱势偏空为主。对于后市，在计算交割升贴水后，LH2305及之后的合约几乎都在17500元/吨的成本位置等待交易，2023年产能情况缺乏预期矛盾，投机性生产和政策性调控等相对模糊的边际因素或主导盘面节奏，成为后续合约交易的重点。 此前年报及内参中，我们对于2023年作出了总量矛盾有限，供给节奏波动小，市场主线趋稳的判断，需求节奏将更多主导短期波动，而对于春节前后行情，我们聚焦冬季二次育肥导致的扰动，认为随着疫后消费修复和春节备货，供需矛盾有望在春节前得到缓解，猪价有望企稳回升。市场实际运行过程中，屠宰量确实有所回升，但较往年来看仍处于正常水平，大肥并未得到完全的去化，需求边际转好小于供给边际增量，猪价旺季不旺，全行业陷入亏损状态，补栏情绪明显下滑。对于后市，我们的预期较年报并未发生明显变化，整体供需矛盾预期有限，短期来看，供需矛盾仍乞待解决，市场产能增长后劲不足，产业自救和发改委调控下，成本预期有所支撑；远期来看，目前来看边际要素相对模糊，我们认为投机性生产仍会带来扰动。维持春节后猪价下探寻底，5月后产业再度进入盈利周期，9月后投机性生产推升行情的猪价节奏判断不变，重点关注出栏均重、标肥价差、白毛价差等关键性指标。 本期策略上来说，受弱现实主导，主力合约LH2303合约再次接近前低，但需求转好预期下，盘面仍微幅升水现货，利空尚未出清，看空情绪并未主导市场，年后猪价仍有较大争议，从供需矛盾和市场情绪考虑，我们认为主力合约春节后仍以下跌探底为主，但当前市场已经处在低估值区间，叠加政策引导信号已出，做空策略可能风险较大；对于LH2305合约及之后的合约而言，目前来看市场出现“底部-磨底-回升”的过程已共识，但具体的持续时间难以确定，远月合约目前仍在养殖成本上下等待交易，单边做多和月差反套均有机会。因此，单边策略上，应规避如LH2303/05合约这样不确定性较高的合约，在养殖成本线上下对于LH2309/11合约进行波段做多操作，追求收益的确定性，等待市场节奏带来的更好机会。套利策略上，目前供需矛盾未解决的情况下，无论是前期止盈的LH2303-05反套策略亦或是后来提出的LH2305-09反套策略均难以寻求合适的入场时机，建议以轻仓介入或暂时观望为主，后续如有行情机会，我们会发布专题报告提示。。期权策略上，前期疫情放开带来的波动率高峰已过，市场波动率缩小，但由于场外期权流动性较差，做多波动率策略难以施展，建议暂以观望为主。后续持续关注补栏量和屠宰量对明年淡季供需矛盾带来的影响。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 农产品组长 养殖产业链分析师 陶圣炎 期货从业资格： F3076056 投资咨询资格： Z0018038 电话： 0571-87788888-8702 邮箱： taosy@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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