2月锌市场展望

（以下内容从物产中大期货《2月锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　2月锌市场展望 短期外强内弱 比价向下 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院金属组 观点摘要 伦锌在美元走弱，海外低供给和低库存的情况下仍有向上弹性，但国内短期不存在原料、利润的产业链条生产限制，供应端在高利润的刺激下逐步释放，国内季节性累库开始加速兑现，强消费预期在春节后可能会被证伪，总体来看国内锌价上方存在压力。因此内外比价方面，有进一步下挫的可能性。单边价格方面，沪锌在21500-22000元/吨附近仍有支撑。 01 1月锌价走势回顾 MONTHLY REPORT 截至1月20日，伦锌收于3422.5美元/吨，较12月底上涨15.33%，沪锌指数收于24765元/吨，较12月底上涨4.21%。宏观方面，美国最新的名义与核心CPI通胀数据均完全符合市场预期，12月CPI同比上升6.5%，为自2022年年中达到峰值以来连续第六个月放缓，预期6.5%，前值7.1%；CPI环比下降0.1%，为两年半来首次环比下降，符合预期，前值0.2%。这是美联储2月1日公布议息决议之前最后一份可供参考的CPI数据，与前几个月低于预期的读数相结合，显示出美国通胀正在放缓的更一致迹象，可能为进一步放缓加息步伐铺路。受此影响，美元指数和美债收益率持续走到底，有色金属价格得到向上的驱动。国内方面，12月CPI同比1.8%，较上月回升0.2%；环比0.0%，较上月回升0.2%。核心CPI半年首次回升，防疫政策优化效果初步显现。社融方面，中国12月社融增量1.31亿万元，比上年同期少增1.05万亿。社融存量同比增长9.6%，前值10%。社融新增规模、增速均有所下降，企业部门中长期贷款持续回升，同比多增约8700亿，反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求发力的迹象。居民部门需求依然疲弱，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。 国内供应方面，由于国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，叠加锌价二八分成，炼厂利润高企，国内中大型原生锌炼厂春节期间多数会维持较高的开工率运行，除运行产能已经较高的企业外，西矿的检修结束加之四环也会进一步提产。此外投产方面，国内河南金利计划于1月中上旬陆续产出锌锭，目前计划生产量在150~200吨/日。减产方面则主要集中在四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂，减产原因以春节停产为主。据SMM数据，1月国内锌锭产量约环比减少2.11万吨至50.46万吨，同比去年减少2.5%。需求方面，下游企业陆续进入放假周期，开工率延续弱势。截至1月20日，镀锌企业开工率环比下降至2.84%，企业陆续进入放假模式，尚在生产的企业也逐步减停产线，整体来看镀锌企业放假较早，近期国内钢材价格上涨，企业销售不畅下成品库存增加。压铸锌合金企业开工率下降至2.52%，大型厂家陆续放假，目前仅剩冶炼厂的合金产线和部分小型厂家尚在开工。氧化锌企业开工率为15.4%，企业大多完成前期订单交货为主，下游企业步入放假，新订单较少，仅有少数企业放假较晚或春节不停产。库存方面，据MYSTEEL数据，截至1月20日，国内锌锭社会库存为9.01万吨，同比下降31.74%。LME锌锭库存为2.05万吨，同比下降88.7%，创下五年来历史最低位。 02 海外低供给加低库存阶段性维持，沪锌上方仍存压力 MONTHLY REPORT 2.1 国内冶炼利润丰厚，生产积极性高 国内锌精矿加工费进一步推高，主流国产矿加工费报至5650元/金属吨，进口矿加工费报至260美元/金属吨附近。目前国产矿和进口矿的加工费均处于高位，冶炼厂利润丰厚。锌精矿进口窗口连续开启接近一个季度的时间，充分完成了进口矿的流入补充，推动国产矿加工费上涨至偏高水平，并完成了矿冶炼利润的重新分配。虽然从今年1月初开始，由于内外比值的迅速走低，锌精矿的进口窗口已经关闭，但对目前矿供应局面的负面影响非常有限。从港口库存来看，截至1月14日，港口锌精矿总库存为14.5万吨，同比增加45%，处于历史同期高位，加之前期炼厂签订的进口的锌精矿陆续到货，导致市场目前锌精矿供应充足，预计2月份国内锌精矿的供需维持过剩的格局。 矿冶炼利润的重新分配，直接带来了锌冶炼利润的上涨，虽然副产品硫酸价格低迷，但锌冶炼利润仍然维持历史高位，平均利润目前已超过1600元/吨。原料供给、利润水平对冶炼生产的正向激励状态维持，部分中大型冶炼厂预计在春节期间也将以相对较高的开工率运行，1月春节期间锌锭减产量远低于往年春节期间。从冶炼厂的检修计划来看，2月预计国内锌锭产量为47万吨，同比增加2.53%。 2.2 国内消费弱现实逐渐向强预期靠拢 从下游加工型企业年后开工计划来看，于正月初7-正月11有一波集中复产。首先来看基建板块，2022年12月基建投资增速同比11.52%，略低于11月的11.65%。结合金融数据来看，企业中长期贷款同比多增8717亿元。事实上，2022年7月以来，企业中长贷增速就出现了持续的上行，至12月企业企业中长贷增速达到了14.7%，反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求发力的迹象。回顾过去15年的中国经济，多数时候在企业中长贷回升的过程中，经济增速最终都出现了回暖的态势，我们认为2023年，企业中长贷回升的接力棒最终会交到居民部门手中，经济复苏的势头会得到较好的改善，也就是从私人部门被动加杠杆转向主动加杠杆，经济增长的成色更有质量保证。根据最新的经济会议2023年基建的带动更多的是在交通运输上面，释放出行消费潜力，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设，预计对镀锌板和镀锌管的消费有一定带动。 地产方面迎来小幅“翘尾”行情，政策支撑效应仍在。2022年12月新开工面积同比-44.29%（11月为-50.82%）；房地产施工面积同比-48.25%（11月为-52.59%）；竣工面积增速为-6.57%(11月为-20.23%)；土地购置面积同比-51.65%（好于11月的-58.48%）；地产销售同比增速-31.53%（11月为-33.26%）。从地产投资来看，虽然12月地产投资同比降幅也有缩窄，但这主要源于基数效应影响。从环比来看，地产投资环比延续了11月的下滑趋势，并且弱于季节性规律。地产投资可能需要在融资及销售持续好转后才能有较明显的好转。总体来看，供给端及需求端刺激政策双管齐下，地产销售小幅改善，但投资仍偏弱。 总体来看，锌下游企业已经进入春节放假，需求仍面临弱现实强预期，且目前缺乏年后订单的前瞻特征，在此时间节点下，国内锌基本面对于价格指引力量较弱，还需观察节后强消费预期是否被证伪。 2.3 欧洲能源压力削减，低供给加低库存弹性阶段性维持 欧洲衰退压力的核心主要来自能源供给和价格的不稳定性，从目前冬季气温来看，多数时期处于历史性偏高水平，天然气价格出现持续回落，曾一度跌至俄乌冲突之前的价格，当然远期天然气供给仍存在不稳定性，但目前价格压力下降，叠加当前库存水平远超历史同期水平，欧洲的衰退定价出现了现实的调整。对于锌冶炼厂而言，天然气价格仍决定了其利润水平，按当前天然气价格，欧洲大多数冶炼厂冶炼利润回升，且2023年欧洲采取了天然气限价政策，欧洲已有电解铝企业开始复产。对于锌冶炼产能而言，欧洲尚有15万吨/年的产量落差可以实现提产，供给能否有效恢复还需观察持续性。 从需求端来看，2022年12月欧洲制造业PMI为48.2%，较11月上升0.6个百分点，但仍连续5个月运行在50%以下。欧洲央行行长拉加德表示，2023年还将有几次大幅加息。持续的加息在缓解通胀压力的同时，势必将对欧洲经济恢复带来不利影响。2022年12月美国制造业PMI为48.4%，较11月下降0.6个百分点，连续5个月环比下降。分项指数变化显示，美国生产和需求增速较11月均有明显放缓，生产指数和新订单指数较上月均有明显下降，且低于50%，特别是新订单指数已经连续4个月低于50%，显示美国制造业面临持续的需求收缩压力。但美国经济未入衰退，仍处“过热”后的主动降温阶段。 库存方面，LME库存持续去化至历史同期非常低的位置。基于海外库存以及供给暂未恢复的情况，单边价格方面，随着美元走弱，伦锌有向上的弹性，当前海外的低供给弹性加上低库存弹性状态将阶段性维持。 03 策略和观点： 短期外强内弱，比价向下 MONTHLY REPORT 伦锌在美元走弱，海外低供给和低库存的情况下仍有向上弹性，但国内短期不存在原料、利润的产业链条生产限制，供应端在高利润的刺激下逐步释放，国内季节性累库开始加速兑现，强消费预期在春节后可能会被证伪，总体来看国内锌价上方存在压力。因此内外比价方面，有进一步下挫的可能性。单边价格方面，沪锌在21500-22000元/吨附近仍有支撑。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 宏观组组长/宏观高级分析师 周之云 期货从业资格： F3034163 投资咨询资格： Z0012876 电话： 0571-87788888-8668 邮箱：zhouzy2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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