2月黑色市场展望

（以下内容从物产中大期货《2月黑色市场展望》研报附件原文摘录）
　　2月 黑色市场展望 需求预期等待验证 等待回调介入多单 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院黑色组 观点摘要 黑色整体库存偏低，节后需求预期偏好，价格较为抗跌；春节后需求启动需要一段时间，需求启动前预计市场仍然受预期驱动；疫情扰动减退，宏观政策积极，市场信心恢复预期较强；预计钢价偏强运行。 根据以上分析，2月份整体震荡偏强为主，但节奏上在预期和现实之间反复交叉影响，或不如前期纯预期推动的行情流畅，RB2305在充分调整整固后，仍然可以在期货RB2305价格3700-3800元/吨附近介入多单，建立虚拟多单来代替部分实物库存以节省资金仓储成本。止损放在有效跌破3600元/吨。后期需要跟踪观察新的政策预期出台情况、钢材春节累库幅度、2月中下旬去库幅度和速率、需求成交恢复情况、春节前后疫情变化情况等。风险在于累库大于预期、2月中下旬去库偏慢、需求恢复慢于往年、疫情二次爆发和返乡过年人数较多等导致节后返工较慢、项目开工配套资金落实较慢等。 01 铁矿篇 MONTHLY REPORT 1、铁矿行情及策略回顾 对于1月，澳洲、巴西发运受到天气影响有所下滑；而国产矿山由于安全检查及春节放假的原因，供应有较为明显的下降。终端来看，1月五大品种钢材库存节前累库速度尚可。钢厂亏损减小使得生产持稳，全月铁水产量较前月基本持平。补库需求带动的情况下，铁矿石到港增量能被消化，港口库存仍呈现去库态势。 2、基本面逻辑 2.1、天气扰动不断，巴西供应预计先行恢复 巴西方面，截至1月13日共发运875.3万吨，以目前进度发运预计同比去年下降8.3%。其中淡水河谷发运695.4万吨，占到发运比例的79.4%，较去年同比下降3.4%。1月巴西受到强降雨影响发运一直处于低位，往往在2月会回补供应上的缺口，预计2月发运环比有小幅回升。对于澳洲来说，截至1月13日共发运3585.9万吨，其中发至中国占比84.59%，较上月发运有小幅增加。发运至中国的矿山来看，澳洲三大矿山发运占比达88.8%，较上月环比增加3.22%。澳洲发运同样在1月受到天气因素扰动，并且影响时间会跨越到2月，因此发运效率的提升还需等到2月中旬，预计较上月发运有小幅下降。 2.2、春节后供应恢复，但明显增量仍需等待 截至1月27日，全国矿山产能利用率51.96%，相较上月同期降4.09%。同期全国矿山铁精粉日均产量32.78万吨，环比上月减少2.58万吨。而国内矿山铁精粉库存为214.47万吨，较上月同期减少13.65万吨。1月矿山生产还未出现好转，主要原因是临近春节，东北、华北、西北均有矿选放假，而华北个别企业因为原料供应不足的原因，精粉产量下滑，导致矿山产能利用率下降。而矿山库存下降，主要是由于下游钢厂节前有补库需求，供应短期减少导致的。对于2月，春节后部分矿山开工支持供应回升，预计供应有小幅回升。 对于2月，巴西发运虽然有回升，但难以补充澳洲发运缺口，预计进口矿发运下降，国产矿小幅回升，整体供应较1月小幅减少。 2.3、钢厂亏损有所修复，铁水产量短期底部已现 从钢联口径来看，1月五大品种钢材处于低位，除了短流程钢厂放假外，长流程钢厂减产并不明显，主要支撑来源于板材产量。从库存的角度看，总库存累库速度于往年相当，整体的供需相对健康。钢材的低产也在产业链中争取到部分利润，亏损逐渐缩小，这对于钢厂生产是有支撑的。再从铁元素的角度来看，短期废钢供应难以放量，铁矿仍是主要供应来源。 从钢联公布的数据来看，钢厂在亏损缩小的情况下，铁水在1月中下旬逐步趋稳，维持在222万吨/日的水平，截止1月20日，1月日均铁水产量222.25万吨，较2022年12月减少0.01万吨，预计到1月末铁水均值约223万吨/日。对于2月来说，钢厂生产在微利下难以放量，增量或不明显。 2.4、钢厂低库存策略使得需求仍有韧性 截至1月20日，钢厂进口矿烧结粉库存10372.14万吨，较上月同期增加415.8万吨。与此同时，钢厂进口矿烧结粉日耗274.93万吨，较上月同期增加2.49万吨。节前补库已经结束，相较于去年同期降1385.43万吨，若维持现有铁水，钢厂节后仍有补库需求。疏港量上来看，截至1月20日周均疏港量321.33万吨，较上月同期增加19.51万吨，1月由于钢厂春节补库疏港明显回升。对于2月，按照往年春节后的情况来看，疏港相较节前均有明显回落，但是对于需求仍有韧性预期下，预计疏港小幅下降。 2.5、供应减少或导致港口库存难有累库 港口方面，截至1月20日，45港口铁矿石库存13201.72万吨，较前月同期降库134.92万吨。1月45港周均到港量2426.25万吨，较前月增22.87万吨。对于2月到港，前期澳洲、巴西的低发运即将兑现，预计2月周均到港或有下降。在需求尚可的情况下，供应减少使得港口库存压力较小。根据推断，2月港口小幅降库的概率仍在。 分品种来看，根据Mysteel公布的数据，1月港口球团有小幅度的增库，粗粉、球团、精粉港口库存有不同程度的下降，目前采购集中于中低品粉矿。对于后期，在供应下滑的预期下，预计粉矿降库仍有降库预期。 3、总结：关注5-9正套机会 展望2月，澳洲、巴西发运季节性下滑，国内矿山明显增产仍需时日。到港即将兑现前期低发运。需求端钢厂利润尚可的情况下，预计铁水能维持现有水平。基本面上继续呈现紧平衡格局。从价格的判断上来说，港口库存压力不大将给予价格支撑。风险点上，我们需要关注：政策风险。若政策持续关注铁矿石价格，利空铁矿，预计铁矿石05盘面价格或向下跌破。 从以上的分析来看，预计2月供需仍较为乐观，而政策风险不定使得单边难度加大，2月单边策略上可以关注政策风险过去后的逢低买机会，风险厌恶者可考虑铁矿石5-9正套。 02 双焦篇 MONTHLY REPORT 1、行情及策略回顾 1月期间，双焦现货市场稳中偏弱，而期货盘面震荡上涨。 随着钢厂补库结束，焦炭需求转弱，钢厂控制到货节奏。焦炭连续开启两轮提降，迅速全面落地。虽然焦煤现货也震荡走跌，但焦企利润仍面临恶化。部分企业逐步减产，叠加贸易环节陆续退出采购，炼焦煤需求不断下滑，市场成交情况欠佳。临近春节，虽然各地煤矿放假比例日渐增多，炼焦煤市场供应不断缩减，但焦煤现货价格仍然震荡走弱。 在年后复工预期的带动下，黑色系期货整体反弹。在蒙煤通关量增加、澳煤通关的预期下，双焦在1月以来的黑色系期货中反弹力度最弱。 2、 基本面逻辑 2.1、国内炼焦煤供应触底回升 春节期间，炼焦煤产量季节性下滑。 2021年受疫情影响，多数煤矿积极响应就地过年防疫政策，平均放假时长在11天左右。2022年12月以来，受疫情逐步放开影响，煤矿产销阶段性受阻，加之临近公历年末，已完成年产任务的煤矿开始减产或停产，煤矿开工率有所下降，而需求端工业企业由于疫情及放假影响开工率偏低。今年作为疫情全面放开后第一年，部分煤矿提前安排放假。 12月末发改委下发《关于切实做好2023年元旦春节期间煤炭供应保障工作的通知》，要求煤炭生产企业提前制定两节和元月份的生产计划，元旦春节期间做到不停工、不停产、供应不断档。国营煤矿贯彻保供要求假期仍以0-7天为主。 而部分中小民营煤矿对于春节前后市场看空情绪渐浓，元旦过后陆续安排停产放假。平均放假时间有所延长。 钢联调研显示，今年春节放假矿山多为民营煤矿，约占80%；国有大矿居少数，约占20 %。放假煤矿多集中于中小型民营煤矿，最早于1月初陆续开始放假。陕蒙区域煤矿平均放假时长15.9天，相较去年普遍延长4-5天。陕西民营煤矿放假时长普遍在20-25天，较去年延长5-10天。 国有大矿基本保持正常生产，整体供应仍有稳定保障。 价格方面，山西中硫主焦报价2250元/吨，仓单价格约2240元/吨。 2.2、蒙古国炼焦煤进口量增加 1月中旬，口岸周边多数企业已开始筹备放假事宜，下游询盘问价冷清，除刚需补库外无积极采购意愿，蒙煤市场议价权重新回归贸易企业。蒙古矿方边境交货各项事宜稳步推进，中盘司机抗议活动日渐减弱，部分司机重新回归工作岗位，甘其毛都口岸通关车数大幅回升，已基本达到元旦前正常水准，中旬周度日均通关687车，环比下降38车/日。下游整体采购冷清，零星洗煤厂进行春节前最后一次补库，市场整体成交氛围冷清。 甘其毛都口岸贸易企业陆续放假，预计年前通关车数难有提升。年后2月通关车数将有较大增量，乐观估计能恢复至1000车左右。 价格方面，30日甘其毛都口岸：蒙5#原煤1530元/吨，蒙5#精煤1905元/吨，蒙3#精煤1770元/吨。仓单价格约1900元/吨。 2.3、海外炼焦煤进口量增加 中国钢铁企业最近开始恢复从澳大利亚进口煤炭，第一批澳大利亚煤炭预计将于2月下旬抵达。 2020年中国共计进口澳洲炼焦煤3537万吨，约占其出口份额的21%。2022年澳大利亚出口至印度、日本、韩国的炼焦煤合计占比80%左右。澳煤的出口格局已经达成新的平衡。 即便中国全面放开澳洲焦煤进口，很难在已经平衡的全球贸易格局上划出来一块，更有可能的是部分挤占美国加拿大出口至我国的焦煤数量。 CFR价格也是核心影响因素。在2022年俄乌冲突之后，澳煤进口利润变得不太稳定。若成本优势不明显，即便后期进口窗口打开，日均进口量有限。 29日澳煤低挥发报价CFR320美元/吨，港口价格约2480元/吨。对应品质的安泽低硫主焦价格2500元/吨。进口利润不高。澳煤到港量短期难以上量。预计后续年度进口量千万吨左右。 澳煤进口重新放开，短期内虽不具备量价优势。但对市场情绪有边际影响，而且增加了焦企及钢厂压长协价的筹码；长期在一定程度上能降低国内的进口成本。 2.4、焦炭供需将回升 1月期间焦炭二轮降价落地，焦煤让利空间有限，焦企亏损幅度扩大。据Mysteel调研了解，截至27日，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-98元/吨。节前焦企开工持续下降。钢材成交较差；钢厂依旧有打压原料意向。 截至27日当周，铁水日均产量维持在226.57万吨/日的中等水平，钢厂利润稍有恢复，但铁矿上涨影响了利润扩张。预计节后铁水日产维持增加，但在下游成材需求实际好转之前，钢厂利润难有大幅增长，铁水产量增幅有限。 截至27日当周，焦炭产量维持在112.81万吨/日的中等偏低水平。预计节后随着钢企增加采购，焦企进一步亏损的概率降低，焦企开工或有回升。焦企场内库存或有季节性上升。 综上，预计2月焦炭供需、焦企利润、 库存均有所回升。 3、总结：蒙煤及澳煤增量将落地，需求有待验成色 焦煤供应端，国内矿点春节假期天数增加，但国有大矿基本保持正常生产，整体供应仍有稳定保障；节后稳步复工，国内矿山焦煤供应整体平稳。节后蒙煤通关量预计大幅增加。澳煤2月首批通关卸货，影响市场情绪。需求端，节后铁水产量小幅回升；随着钢企增加采购，焦企进一步亏损的概率降低，焦企开工回升。焦炭供需、焦企利润、库存均将回升，双焦供需双弱的局面将转变，且供应增幅或大于需求。 策略方面，推荐逢高空配焦煤；jm05合约在2000左右可逐步入场，下方空间或至1600。组合方面，以焦煤为空头端，多头端可考虑焦炭或者成材及铁矿。 风险点在于，终端需求（或需求预期）大幅走强，成材带涨双焦。 03 钢材篇 MONTHLY REPORT 1、行情及策略回顾 2023年年报中，我们认为今年年初预期主导的行情仍将继续，钢价预计偏强运行。首先，美联储加息步伐放缓对整个大宗商品价格运行都将产生较为积极的影响；其次，2023年是二十大的关键开局之年，新的经济政策有望密集出台，去年12月中旬中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》也是一个积极的信号；此外，明年两会3月份召开，市场预期明年的GDP目标定在5%左右，从以往的经验来看，在目标公布前后预期引导效果较强。 回顾近期市场行情，钢价仍主要受预期驱动，延续了上涨趋势。淡季逐渐加深下，钢材基本面供需双弱，库存累积，无超季节性和超预期表现，因此市场依然交易预期为主。经过12月以来疫情的爆发，多数城市已过新冠感染第一波高峰，群体获得了一定免疫，各地逐渐恢复正常经济活动，尽管春节人员流动存在二次感染风险，但预计二次感染影响较小，给春节后市场需求的进一步恢复奠定了基础。同时，宏观政策也较为积极，例如央行四季度例会强调加大宏观政策调控力度，建立首套房贷利率政策动态调整机制，确定实施“资产负债表改善计划”的优质开发商名单等。政策引导意图明显，而黑色基本面无利空，钢价走势偏强。 2、基本面逻辑 2.1、疫情影响逐渐减退，地产政策持续发力，市场信心建立 2022年底国内疫情政策出现较大变化，在疫情政策优化后，12月到1月各地感染人数达峰后逐步下降，各地经济活动有序恢复。由于春节期间的人员流动，节后疫情可能存在反复，但经历过第一波感染高峰后，随着居民对于病毒认知的提升、相关医疗资源的完善以及多数群体获得免疫，会减弱后期的恐慌情绪，对经济活动的冲击预计逐步减弱。近期我国主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数、全国货运流量指数、以及春节期间的机票、火车、酒店搜索及预订人数均出现了触底回升的趋势，消费、物流与出行的边际修复暗示着本轮疫情感染高峰已过，经济压力最大的时点或已经过去。 疫情影响的减退，带来了金融市场情绪的好转和信心的建立，市场风险偏好也在回升。具体到对钢材消费的影响，不会像对服务业及消费品的提升这样迅速和明显，钢材的消费主要集中在房地产、基建和制造业等领域。从目前的房地产销售高频数据看，尚未有明显改善；基建为政府投资主导，受居民和企业活动影响最小，在疫情影响严重经济下行中反而表现最佳；制造业相较房地产和基建受居民和企业活动影响更大，例如家电汽车其他新增订单等，有可能会在节后有一定增长。总的来说，钢材消费短期不会大幅提振，需要更长的时间恢复，短期更多是情绪和预期的影响，节后可能会出现需求恢复不及预期，带来价格的调整，但是在国内总的经济政策向好以及疫情影响减退下，宏观预期继续占主导，价格回调后可能带来新的入场机会。 地产政策端继续发力。1月央行发布首套住房贷款利率政策动态调整机制，银行信贷工作会在重申差别化房贷政策的基础上，提出改善优质房企资产负债表计划，从供需两端释放进一步积极信号。从数据来看，2022年房地产市场迎来小幅翘尾行情，12月销售、土地购置、新开工、施工、竣工等数据同比降幅相比11月均有所收窄。随着疫情的阴霾散去，经济逐渐回归正轨，居民收入好转和预期的不断向好，我们预计23年下半年有望迎来地产的触底回升，但要实现大幅回升还需要更漫长的过程。 2.2、海外供应受限，补库阶段提振出口 一月以来国内钢厂出口接单有所好转，主要受国外供应低和国外长假结束市场恢复集中补库影响。 俄乌冲突后，海外市场贸易流向发生改变，俄乌买家转向土耳其采购。自2022年9月以来土耳其本国电力和天然气成本上升50%左右，天然气和电力生产成本占钢铁生产总成本的比例在30%，土耳其钢厂面临史无前例的高企的生产成本，而海外需求低迷，由此导致产量逐月下降，2022年11月底，土耳其钢铁产量同比下降30%，而11月以来海外废钢价格开启上涨导致土耳其钢厂生产成本进一步上升，出口产品价格完全失去优势。同时，欧洲钢厂自9月陆续展开的减产检修活动目前基本仍在持续，几家主导钢厂并未如期复产，导致市场供应整体偏低，德国的扁平材库存水平达到了一年多以来的最低水平，海外长假结束后，为来年订单开始补库。 受以上因素影响，中国冷热卷在一月份均获得了不错的订单，交货期集中在3月份，一定程度上缓解了来年的压力。此次出口的增长主要来自海外供应的长期低位以及低库存下的集中补库带来的供需的错配，在海外PMI持续走弱以及衰退风险的大背景下，预计后期海外需求不会出现持续性增长，更多是阶段性的补库，需要警惕的主要是海外供应问题，如果因为能源成本问题长期保持低开工或者出现进一步减产，中国钢材出口会出现阶段性利好。 2.3、炉料政策扰动，价格波动加剧 澳煤进口出现转机。据知情人士表示，一些中国公司和贸易商目前正在从事澳煤进口工作，第一批澳大利亚煤炭预计将于2月下旬运抵。从目前澳煤价格来看，进口利润不大，目前了解到的澳煤进口量也在50万吨以内，短期内对国内焦煤供需格局影响较小，但是澳煤进口的重新开放加上蒙煤的增量预期，焦煤一直以来偏紧的格局将逐渐得以缓解，长期看可能带来钢材成本的下移。 与此同时，铁矿石也再次受到发改委的关注。1月6日国家发改委价格司组织召开会议，分析研判铁矿石市场和价格形势，研究加强铁矿石价格监管工作。1月15日国家发展改革委价格司约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格，并将持续密切关注铁矿石市场和价格变化，会同有关部门进一步研究采取措施，切实保障铁矿石市场平稳运行。铁矿价格过快上涨、不利于下游行业发展，目前钢厂低利润，低库存，如果铁矿石价格继续走高，而国内需求不能很快恢复，节后钢厂难以顺利提产，依然会给铁矿石价格带来压力。 黑色价格近几个月以来在需求预期和钢厂补库预期拉动下已经历了大幅的上涨，而实际基本面尚未有明显的好转，节后需求复苏也存在一定不确定性，现阶段价格的适当回调能够释放价格风险，同时对节后实际需求的启动同样有利。 2.4、春节累库预计不及去年，节后复产成本支撑较强 目前现货市场进入淡季低流动性阶段，供需双弱，节前正常累库，尚无超预期情况出现，由于钢材产量偏低，因此市场预期今年春节累库高度可能略低于去年。 展望后市，从供应方面看，近期钢厂利润环比好转，距离利润低位回升200元/吨左右，基本实现盈亏平衡或略有盈利，从目前钢厂复产计划来看，2月初有较多复产计划，因此预计节后钢材产量能够正常恢复，但是钢厂利润平均水平受到原料尚偏紧的影响，难有大幅改善，因此整体产量预计比去年同期略偏低。需求方面，房地产端新开工和施工面积企稳，但同比降幅依然较大，环比也尚未有好转，因此节后地产较难贡献需求增量，基建部分12月基建投资增速同比11.52%，略低于11月的11.65%，根据我们年报中的判断，基建政策具有持续性，但边际效应递减，23年新的专项债集中投放前，更多为存续项目的开发，制造业可能随着疫情影响的减退有所恢复；节后总需求恢复预计较快但恢复高度不及预期，预估表需基本持平去年同期。库存方面，预计春节累库至2300万吨附近后随着需求的启动缓慢去库，库存表现略好于去年。成本方面，尽管存在来自焦煤和铁矿的双重扰动，但是原料偏紧的格局短期内难以扭转，焦炭和铁矿库存偏低，节后钢厂复产下，原料较为抗跌，钢材成本有支撑。 3、总结：预期尚难证伪，建议偏多配置 黑色整体库存偏低，节后需求预期偏好，价格较为抗跌；春节后需求启动需要一段时间，需求启动前预计市场仍然受预期驱动；疫情扰动减退，宏观政策积极，市场信心恢复预期较强；预计钢价偏强运行。从节奏上看，黑色板块经过几个月的上涨后目前整体估值相对高位，而发改委针对价格的监管偏严，钢价继续大涨面临压力；钢价几个月的持续上涨更多来自预期的推动，根据预估，需求好转可能要到二季度，节后需求恢复高度可能不及预期；因此节后多单建议逢高逐步离场，价格回调后可再次入场。 04 产业链策略篇 MONTHLY REPORT 1、10月黑色产业链策略回顾 在上次黑色产业链策略方面，重点推荐多RB2305多单建虚拟库存替换实物库存，该策略总体盈利。前期策略中从做多螺纹RB2301到换月继续做多RB2305，总体盈利超过500-600元/吨以上；另外上期建议关注双焦的期现正套，也在12月下旬走出来了，但需要及时止盈，因为双焦走完正套后，1月中上旬开始双焦期货反弹、现货稳中略跌，又走出了期现反套。 2、后期黑色产业链主要矛盾 黑色产业链在2022年11月开始总体上涨为主，截至2023年1月30日，涨幅上矿石最大，成材其次，双焦最小。这一波上涨本质上是宏观预期利好叠加房地产等产业政策回暖推动的预期上涨，年底原料等补库只是催化剂。 展望2月份，一方面中央经济工作会议后，各部委、各省份会响应会议精神，将陆续出台新的稳增长政策，另外3月政府报告出台前，各种新的利好预期仍然可能不断出现，因此整体宏观利好预期仍然对价格有影响。另一方面，2月总体仍然是传统的施工淡季，开工节奏不会特别强，但2月中下旬后，下游仍然会有陆续开工，因此强预期面临逐步兑现，真实开工情况如何仍然是存在变数的。需求方面，其中主要变数是春节期间疫情是否反复从而影响下游工人返工，以及节后需求如何、项目启动和资金到位情况是否匹配等；而供应方面，钢厂开工率一方面春节期间会季节性下降，另一方面随着近期利润好转预计有复产动能，因此对节假日累库幅度以及节后去库幅度仍然存在变数。 因此2月份产业链主要矛盾是新的宏观预期继续支撑价格和2月下游开工逐步好转但仍然属于施工淡季、强预期仍然无法完全验证之间的反复交叉影响。其中宏观和政策预期影响权重仍略大于产业，因此表现为震荡略偏强格局。 3、2月黑色产业链主要策略思路 3.1、产业链品种强弱排序 截至1月30日，钢材期货小幅升水现货，但基本正常，钢厂微利，库存水平季节性中等，仓单正常，因此整体估值正常略偏低，驱动方面，产量高炉持稳、电炉反复，总体钢材产量仍偏低，需求方面季节性下降直到2月中下旬，库存持续累库到元宵后一周，然后开始去库，整体驱动偏弱，因此整体估值和驱动看，中性为主。矿石方面，基差为正，利润中等，库存中等，仓单正常，整体估值中性，需求方面，节后钢厂面临复产预期，库存中等短期无趋势性波动，因此驱动也不明显。焦炭方面，基差正常，利润亏损，库存偏低，仓单中性，估值偏低，供应因利润偏低面临小幅减产，库存低位小幅累库，整体看估值较低但无驱动。焦煤方面，基差平水，但利润偏高，库存偏低，无仓单，估值中性，供应面临复产和进口增加预期，库存低位持续累库，因此整体面临负驱动。因此整体产业链排名看，焦炭、矿石强于成材和焦煤，J.I>RB>JM，而焦炭估值低但矿石金融属性强，在产业链主要矛盾宏观预期仍偏强背景下，矿石和焦炭强弱交替变化，在政策调控背景下，焦炭强于矿石，但在调控预期减弱的背景下，宏观利好属性占优，矿石又或强于焦炭。 策略方面，推荐逢低做多螺纹RB2305和矿石I2305，但需要等待充分回调后介入。焦炭因流动性较差且基差基本回归，虽排名较强暂观望。套利方面推荐折时逢低做多钢厂利润和焦煤期现正套，产业链方面关注构建以焦煤为空配、矿石为多配的组合，但需要注意节奏。 3.2、逢低做多RB2305建虚拟库存 根据以上基本面分析，2月份整体震荡偏强为主，但节奏上在预期和现实之间反复交叉影响，或不如前期纯预期推动的行情流畅，RB2305在充分调整整固后，仍然可以在期货RB2305价格3700-3800元/吨附近介入多单，建立虚拟多单来代替部分实物库存以节省资金仓储成本。止损放在有效跌破3600元/吨。后期需要跟踪观察新的政策预期出台情况、钢材春节累库幅度、2月中下旬去库幅度和速率、需求成交恢复情况、春节前后疫情变化情况等。风险在于累库大于预期、2月中下旬去库偏慢、需求恢复慢于往年、疫情二次爆发和返乡过年人数较多等导致节后返工较慢、项目开工配套资金落实较慢等。 成材套利方面，RB5-10和HC5-10月间套利主要取决于基差、去库和现货等产业面情况。但2月总体仍然处于淡季，宏观预期仍然影响较大，需求也无法完全证伪或证实，去库速度还等观察，另外离5月交割月仍较远，因此尽管单边震荡偏强，但是月间套利方面仍然存在不确定性，建议暂时观望为宜。 3.3、矿石2305充分调整后，再逢低买入套保 2023年矿石总体供应增量有限，库存总体中等但同比低不少，在钢厂利润好转叠加春节后复产的背景下，预期节后仍能去库，2月宏观预期仍较强且无法被产业完全证伪，矿石宏观属性较强并且产业链排名也靠前，因此供需格局紧平衡。但矿石在本轮上涨中幅度较大，政策调控预期显著增强，因此推荐在充分调整消化政策调控利空后，叠加盘面仍有贴水，适合逢低买入套保为宜，以代替部分实物采购，I2305在750元/吨附近逢低买入套保为宜，止损放在有效跌破690-725元/吨。后期需要跟踪宏观政策预期出台情况、钢厂节后产量情况、矿石港口库存变化和钢厂节后原料补库情况、国外发运情况等。风险在于钢厂利润较差复产较慢、港口库存持续累库、钢厂原料补库不如预期、政策持续调控等。 3.4、逢低滚动做多钢厂利润 截止1月30日，钢厂利润已经小幅扩大，从大幅亏损修复至微利附近，一方面主要是成材价格上涨，另一方面是焦炭价格下调所贡献，但是矿石方面价格总体上涨，反而是侵蚀钢厂利润。展望2月份，焦煤节后复产叠加进口增加，焦煤利润有逐步向产业链中下游转移的趋势，另一方面下游成材在宏观预期改善下，总体震荡偏强，甚至在某个阶段政策利好逐步转化成下游实体需求，因此钢厂利润存在小幅阶段性扩张的空间，但时间点和节奏难以把握，需要耐心等待实体需求好转后，钢厂利润才有扩大的驱动。建议在现货利润亏损时、对应盘面利润300元/吨介入，止损放在盘面利润250元/吨，止盈为盘面利润500-600元/吨，可以滚动操作。需要关注下游需求启动情况、钢厂复产情况、原料累库情况等。风险在于终端需求不如预期、钢厂复产较快、原料累库过慢和供需偏紧使得原料涨幅过快侵蚀钢厂利润等。 3.5、双焦期现正套等待机会介入，原料月间套利观望 期现套利方面，截止1月30日，螺纹期货小幅升水，焦炭、焦煤基差正常，矿石基差相对于其他品种稍微偏大。而双焦方面特别是焦煤方面，远期有供应增产预期，如果后期期货价格上涨导致基差变负，那么期现正套可以在基差-20至-50左右介入，焦炭也同理，理论上在基差平水到-50之间可以介入，但焦炭目前整体总量库存结构好于焦煤，并且累库幅度慢于焦煤，基本面总体好于焦煤，优先推荐焦煤的期现正套。后期需要持续跟踪双焦基差情况、整体黑色趋势变化、库存结构和累库情况等。风险在于整体黑色趋势上涨导致双焦期货引领现货持续负基差上涨等。 原料月间套利方面，矿石尽管趋势偏强，但是和螺纹一样，2月仍然是现货淡季、库存变化还需要进一步观察、离5月交割仍然较远、矿石5月和9月都是远月合约等，暂时无法给出明确判断，但越临近交割月，如果矿石库存结构仍好叠加钢厂复产，则5-9正套可以逐步关注。而焦炭和焦煤方面，焦炭累库趋势不明显，焦煤库存有低位持续累库迹象，但因为5月和9月都较远，无法判断5-9价差走势，建议观望为宜。 3.6、卷螺价差观望 截至1月30日，卷螺价差处于季节性中位，但螺纹仓单改成理计后，卷螺05价差偏低。从卷螺需求看，节后两者需求差异难以定论，而从卷螺库存比看，处于季节性中位，需要观察卷螺库存比下降的速度和幅度，2022年卷螺库存比虽然高，但是一季度比值下降速度快，2021年比值下降速度一般，但持续性强，甚至创出季节性新低，这两年卷螺价差在上半年都有阶段性较好表现，目前看卷螺库存比还需要更多数据进一步观察，因此卷螺价差观望为宜。 3.7、产业链品种间套利关注搭建以焦煤为空配的组合 以上分析得出，整体看焦煤相对偏弱，因此可以搭建以焦煤为空配的组合，比如多矿石空焦煤，多焦炭空焦煤。多焦炭空焦煤本质上是多焦炭利润，焦化利润随着下游钢厂复产，预计会有一定修复空间，但是在整体焦化产能过剩背景下，预计利润修复空间有限，除非出现行政性焦化减产。而多矿石空焦煤方面，处于原料之间利润争夺，在基本面矿石相对好于焦煤背景下，可以逢低介入。但止损止盈点位不太好把握，建议在矿石回调到位开始上涨时介入。风险在于产业链排名变化、焦煤产量增幅较慢等。 05 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 黑色组组长/黑色产业链高级分析师 陈晓伟 期货从业资格： F3083030 投资咨询资格： Z0016218 电话： 0571-87788888-8712 邮箱：chenxw2@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信 分析师及联系方式 1. 钢材篇：陈晓伟 王静静 期货从业资格：F3084543 电话：0571-87788888-8177 2. 双焦篇：王海荣 期货从业资格：F3017570 投资咨询资格：Z0013263 电话：0571-87788888-8410 3. 铁矿篇：陈晓伟 张阳 期货从业资格：F3068040 电话：0571-87788888-8206 4. 策略篇：陈晓伟 期货从业资格：F3083030 投资咨询资格：Z0016218 电话：0571-87788888-8712

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