浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第6弹:路德环境(688156.SH)

（以下内容从浙商证券《浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第6弹:路德环境(688156.SH)》研报附件原文摘录）
　　新成长推荐 食饮——路德环境（688156.SH） 推荐起始日期：2023年2月2日 推荐首席 杨骥 浙商证券食饮首席 13年酒企咨询经验。深入对接八成上市酒企。团队2022年入围新财富、获金麒麟第四名。 S1230522030003 浙商证券食饮团队 团队特色：以产业为基，扎实做研究 标签推荐：贵州茅台，五粮液，古井贡酒，舍得酒业，劲仔食品，莱茵生物 团队成员：杨骥，张潇倩，孙天一，杜宛泽，齐晓石，朱柏廷，张家祯 推荐理由 公司是酒糟生物发酵饲料业务的先行者，单寡头格局下酒糟生物发酵饲料业务的产能扩张及盈利提升有望超预期，带来发展空间及业绩增长超预期。 超预期点 单寡头格局下，公司产能扩张有望维持跳跃式增长，产能扩张有望超预期；产品长期价增空间大&成本可控，盈利提升有望超预期，综合带来发展空间及业绩增长超预期。 驱动因素 市场预期：公司现有酒糟资源化产能陆续落地后，新签订单进度或有放缓，盈利提升或无法持续。 我们认为：公司酒糟资源化业务具备多重壁垒，单寡头格局有望延续，公司产能扩张有望维持跳跃式增长，伴随已签约酒企扩产&新签约大型酒企龙头，因此产能扩张有望持续超预期；对比竞品饲料价格，公司产品吨价仍有较大提升空间，规模效应下成本上行空间有限，盈利提升有望超预期。 具体而言： 1、产能扩张超预期： 1）单寡头格局：多重先发优势下单寡头格局有望延续。 2）产能扩张规划：据公司规划预计2024年总产能可达52万吨，产能扩张迅猛。 3）产能扩张有望维持跳跃式增长：中国每年产生白酒糟约2150万吨，公司产能扩张路径为已签约酒企扩产&新签约大型酒企龙头，据测算至2025年已合作的酱酒企业扩产对应新增可扩张酒糟饲料产能超18万吨，此外预计公司有望继续与大型酒企酒糟处理签约，百万吨产能规模可期。 2、盈利能力提升超预期： 1）饲料价格提升空间测算：当前倍肽德吨价仅为2200余元，而各品类配合饲料吨价均超3500元，预计倍肽德仍有50%以上提价空间，此外公司可通过新品研发&提质升级有效提升产品综合吨价。 2）成本可控：规模效应下公司具备成本优势，由于其余竞争对手成本承受力较公司显著偏弱，酒糟采购市场价格上行空间有限。 3）盈利能力提升测算：据敏感性测算，在吨成本不变的情况下，吨价每提升100元，毛利率将提升2-3个百分点，因此预计未来2-3年内毛利率有望较2021年提升3-5个百分点，将有效增厚业绩。 3、检验：每年产能落地进程、每年倍肽德提价速度。 4、催化：白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、高粱肽等新品推出。 盈利预测 预计2022-2024年营收增速分别为-11.53%、106.06%、98.08%，归母净利润增速分别为-60.01%、285.94%、96.41%，EPS分别为0.33、1.27、2.49元/股；PE分别为98.97、25.64、13.06倍。 估值分析 预计2022-2024年公司PEG为0.6、0.1、0.1，由于酒糟资源化上市公司仅路德环境一家，可比公司较少，对比传统环保龙头、传统饲料龙头企业2022-2024年平均PEG 0.8、0.5、0.4，公司PEG具备显著性价比。 空间测算： 1、PE法：单寡头格局下，公司产能扩张下业绩有望维持高速增长，以传统饲料23倍PE计算，2025年市值空间可看百亿，当前市值30亿，仍有3倍空间。 2、PEG法：2023年公司PEG仅0.14，传统环保龙头、传统饲料龙头企业平均PEG为0.5，仍有3倍以上空间。 风险提示 白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧；国内疫情反复影响河湖淤泥及工程泥浆业务开展。 相关报告： 《浙商食饮 || 路德环境 ：酒糟资源化领航，提价扩产谱新篇》 路演详情： 《浙商2023看牛市“凝新聚力”新成长推荐 ‖ 食饮杨骥：路德环境》 凝“新”聚力，“大”有可为 浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。 往期回顾 《浙商看牛市||“大有可为”大蓝筹第4弹：洛阳钼业（603993.SH）》 《浙商看牛市||“大有可为”大蓝筹第3弹：江淮汽车（600418.SH）》 《浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第4弹：百亚股份（003006.SZ）》 《浙商看牛市||“大有可为”大蓝筹第2弹：药明康德（603259.SH）》 《浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第3弹：高澜股份（300499.SZ）》 《浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第2弹：鑫铂股份（003038.SZ）》 《浙商看牛市||“大有可为”大蓝筹第1弹：平安银行（000001.SZ）》 《浙商看牛市||“凝新聚力”新成长第1弹：侨源股份（301286.SZ）》 关于浙商重大推荐/重点推荐 产品级别：AAA（最高） 产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。 认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。 产品定义： 「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。 「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。

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