华泰宏观 | 电话会纪要

（以下内容从华泰证券《华泰宏观 | 电话会纪要》研报附件原文摘录）
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GDP增速预测是否过于激进？ 虽然相对于市场一致预期（彭博一致预期5.1%），我们的预测较为乐观，2022-2023年复合增长率为4.6%，2020~2023年复合增长率为4.8%，均低于2016~2019的复合增长率6%。即使经济潜在增长率从2020年至今下降了1-2个百分点，也与我们所预测的增速水平相一致。 随着疫情影响消退后经济复苏进程逐步推进，预计市场预期和我们的预期差距可能在接下来的两三个月继续收窄，尤其是对于海外投资者——一方面海外客户对中国经济复苏的感知较为模糊，预期也相对较低；另一方面，海外基本面投资者在疫情期间几乎没实地调研中国公司。而今年上半年开始海外投资者可能会陆续展开调研，随着中国企业盈利的逐步回升和市场风险偏好的变化，海外投资者进一步上调预期的可能性比较大。 6. 未来有哪些风险值得注意？ 政策方面支持力度不足或者消费/地产回升动能低于预期。但根据目前数据判断，总体经济低于预期的空间不大。 海外通胀再度波动的风险。在经济周期前期，名义增长不断提升，而企业同样需要一定程度的名义增长以刺激其需求，甚至企业需要温和通胀以持续满足经营，即企业现金流的回升；而经济周期的后期，企业对通胀的容忍度下降。因此，从去年下半年开始，市场对于海外的担忧始终在高通胀和衰退之间切换。现在海外的环境总体较为适宜，主要因欧美深衰退的可能性在2022年12月份之后下降。但值得注意的是，尽管通胀惯性下降，但由于通胀是滞后指标，如果中国重启带动全球大宗商品的需求，以及整体服务业性需求的回升这意味着中国不再输出通缩（去年人民币贬值就是输出通缩的一个标志），因此如果中国的产能缺口不再为负、不再输出通缩，全球通胀的下降速度可能比市场预期更慢。 全球利率抬升对金融市场的冲击。过去多数海外国家处在宽松货币政策以及低利率的环境里，而金融市场的很多结构/产品是建立在低利率的环境下运行的。这类产品可能难以适应美元、欧元以及日元的资金成本的上涨。这些隐藏的杠杆会成为海外金融市场的一个波动因素。同时，在全球利率中枢快速抬升的情况下，一些非银金融机构长久期的产品可能会承受一定压力。此外，如果日本调整YCC政策，10年期国债利率正常化，在某个时点可能会出现日元较大幅度的回流，日元相关的流动性可能进一步收紧，这可能会冲击那些建立在日本低利率的基础上的产品，这也一定程度上会对日本本土的经济增长动能产生影响。因此，从海外来说，其风险和收益更为平衡，但是对于中国资产，我们认为现在的预期差更大。 本文摘自：2023年02月01日发布的《宏观电话会纪要》 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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