【中粮视点】棉花:满园春色关不住

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】棉花:满园春色关不住》研报附件原文摘录）
　　摘要 本月笔者维持看涨棉花的观点，目标位维持16000元/吨，但是最后的这1000点流畅性不如之前，行情的振幅可能加大。产生这种变化的原因有三点：一是基差和进口亏损的修复基本完成，此前做低估修复的资金不愿意追涨，但如果有回调还会吸引他们进场。二是剩余未套保的空头在15000元/吨以上逢高喂货，实盘空头在这个位置再次介入会让多头不舒服。三是，节后棉花大涨约500元/吨，但下游棉纱跟涨略显乏力，导致纺纱利润被挤压，对补库心态和力度有所抑制。不过，2月23日-24日是USDA农业展望论坛，基于棉粮比低位的减面积驱动即将登场，仍然支持郑棉在回调结束后向16000元/吨挺进。 一 国际市场 资金方面，2月2日凌晨，美联储如期加息25基点至4.5%-4.75%，加息放缓的证据加强。CFTC的数据显示，1月24日当周，基金在美棉期货和期权市场持有净多单13233张，环比增加10458张。美棉对整体商品的比价仍然低，在产业利多加持下，预计后市基金的进攻性可能加强。 最近两周美棉出口数据非常强劲，中国的需求在回归，非中国需求边际好转，美棉出口最差的时期已过。1月19日当周，2022/23年度美棉净签约销售为4.97万吨，环比增加0.16万吨；装运4.04万吨，环比减少0.26万吨。数据印证了中国复苏正从预期走向现实，同时近期东南亚开机边际回升，高频数据显示国外消费似乎好于市场预期。 本年度印度产量可能还有下调空间，下年度减面积的交易也即将登场。据AGM，截至1月29日当周，印度累计上市棉花199.5万吨，较三年均值减少142.3万吨。印度棉协对印度产量的最新预估是562万吨，比上月减少16万吨。USDA对印度产量的最新预估是577万吨，比上月减少21.7万吨。笔者预计，本年度印度棉花产量可能落在540万吨附近。目前国际棉花和玉米的比价为12.6，处于近十年历史同期最低，市场对下年度棉花减面积的预期强烈。据笔者了解，各机构对下年度美棉种植面积的减幅预测不等，区间在10%-20%左右，笔者预计美棉面积减幅在15%左右。天气方面，主产区德州目前仍然不能排除干旱天气威胁。 图 全球中上游情况 数据来源：USDA、TTEB、世界农业气象 二 国内市场 节后，疆棉现货上涨约500元/吨至15600元/吨附近，基差修复已经完成。进口亏损目前缩窄至约800元/吨，进口利润的修复也进入到尾声阶段。1月31日，疆棉累计加工501.1万吨，同比减3.5%；公检462万吨，同比减9.4%。国内产量的预估从600万吨上调至630万吨附近，目前丰产压力尚不构成实质压力，要关注3月之后还款压力的影响。据国家棉花市场监测系统，1月19日当周，新花销售进度24.5%，同比降4.3个百分点。据笔者了解，剩余未套保的空头在15000元/吨以上逢高喂货，实盘空头在这个位置介入会让多头不舒服。目前各机构对明年疆棉面积的预估是减3.5-5%，当然也有激进预估认为减10%左右，笔者认为减5%比较合理。 受假期出行和消费数据强劲复苏以及美棉上涨影响，节后中下游市场心态比节前更加乐观，新疆棉现货价格上涨约500元/吨，双29报价从约15100元/吨上涨至约15600元/吨。下游“利润好转、成品去库、原料补库”的大趋势持续，但是开机回升后，成品库存可能略增。棉花涨势过快，下游棉纱跟涨略显乏力，导致纺纱利润被挤压，对于补库力度有所抑制，产业链传导略有不畅。据TTEB，1月28日当周，纺企原料库存为19.2天，环比-0.2天；织厂原料库存12.6天，环比-0.2天；纺企成品库存为10.1天，环比+0.8天；织厂成品库存34.1天，环比+0.1天。 图 国内下游情况 数据来源：TTEB、WIND 作者简介 付斌 中粮期货研究院 棉花资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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