【兴证固收.利率】寒意渐消,暖春将至——1月中采PMI点评

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】寒意渐消,暖春将至——1月中采PMI点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 2023年1月中采制造业PMI为50.1%（环比+3.1个百分点），非制造业PMI为54.4%（环比+12.8个百分点），综合PMI为52.9%（环比+10.3个百分点）。我们对此点评如下： 供需两端边际回暖，本月PMI回升至扩张区间。1月制造业PMI录得50.1%，回升至扩张期间，生产端及需求端均有不同程度的改善。从绝对水平来看，本月制造业PMI略高于荣枯线，改善幅度有限。但从相对变动来看，与往年春节月份的PMI变动幅度相比，本月制造业PMI回升幅度较大，这可能与疫情冲击影响的快速消退及低基数效应有关。一方面，感染高峰过后，人流物流状况快速改善，工业生产、人员到岗等方面明显恢复；另一方面，春节期间居民出行及消费约束基本解除，这可能也在一定程度上对需求端的改善提供了较强支撑。 出厂价格与原材料购进价格走势分化，产成品库存及原材料库存指数同步上行或反映企业在生产经营活动预期改善下主动补库意愿增强。原材料购进价格回升叠加出厂价格回落，可能会导致中下游制造业企业利润压缩，应关注后续需求端回暖能否对制造业企业出厂价格形成支撑。产成品库存及原材料库存指数同步上行或反映企业生产经营活动预期明显改善，企业对未来经济回暖较为乐观，主动补库意愿增强。 服务业和建筑业景气度均有好转，新订单指数大幅上升，疫情冲击对服务业和建筑业的长尾影响或在逐渐消退。本月服务业景气度明显好转，建筑业景气度维持高位，主因可能在于：1）疫情管控政策优化叠加春节因素，居民出行及服务消费需求集中释放；2）经济整体水平偏弱，基建投资仍在持续发力。春节假期期间居民消费明显回暖，旅游和电影消费均有不错表现，后续应关注居民消费改善的可持续性。 供需回暖，经济复苏方向进一步确认。但经济回暖的幅度、节奏和可持续性仍有待观察，债市谨慎为上，可以把握阶段性的交易机会。从高频数据及PMI数据来看，随着疫情影响的逐渐消退，经济触底可能已基本确认，后续制造业PMI或将维持在荣枯线以上，但仍需针对经济回暖的幅度、节奏和可持续性进行持续观察。经济触底回升初期，稳增长政策或仍将持续发力，但央行维持资金利率宽松可能是大概率事件。2023年1季度债市逆风因素较多，应保持谨慎偏空心态。但若资金利率中枢不出现大幅回升，可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大。如果回调超过定价区间，债市可能存在阶段性的价值。 风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖 报告正文 2023年1月中采制造业PMI为50.1%（环比+3.1个百分点），非制造业PMI为54.4%（环比+12.8个百分点），综合PMI为52.9%（环比+10.3个百分点）。我们对此点评如下： 供需两端边际回暖，本月PMI回升至扩张区间。1月制造业PMI录得50.1%，环比上月上升3.1个百分点。本月我国制造业PMI结束了自2022年10月以来连续3个月的持续收缩，回升至扩张期间，生产端及需求端均有不同程度的改善。从生产端来看，本月生产指数环比大幅上升5.2个百分点，录得49.8%；从业人员指数环比上升2.9个百分点，录得47.7%。从需求端来看，新订单指数环比大幅上升7个百分点，录得50.9%；新出口订单环比上升1.9个百分点，录得46.1%。从绝对水平来看，本月制造业PMI略高于荣枯线，改善幅度有限。但从相对变动来看，与往年春节所在月份的PMI变动幅度相比，本月制造业PMI回升幅度较大，这可能与疫情冲击影响的快速消退及低基数效应有关。一方面，感染高峰过后，人流物流状况快速改善，工业生产、人员到岗等方面明显恢复；另一方面，春节期间居民出行及消费约束基本解除，这可能也在一定程度上对需求端的改善提供了较强支撑。 出厂价格与原材料购进价格走势分化，产成品库存及原材料库存指数同步上行或反映企业在生产经营活动预期改善下主动补库意愿增强。本月PMI价格指数走势平稳，其中主要原材料购进价格指数小幅回升，上行0.6个百分点至52.2%；而出厂价格指数下行0.3个百分点至48.70%。原材料购进价格回升叠加出厂价格回落，可能会导致中下游制造业企业利润压缩，应关注后续需求端回暖能否对制造业企业出厂价格形成支撑。本月PMI产成品库存小幅上行0.6个百分点至47.2%，原材料库存指数则大幅上行2.5个百分点至49.60%。产成品库存及原材料库存指数的同步上行或反映企业生产经营活动预期明显改善，在企业对未来经济回暖较为乐观的情况下主动补库意愿明显增强。 服务业和建筑业景气度均有好转，新订单指数大幅上升，疫情冲击对服务业和建筑业的长尾影响或在逐渐消退。本月非制造业PMI读数大幅环比大幅上行12.8个百分点至54.4%。其中服务业商务活动指数为54%，环比大幅上行14.6个百分点；服务业新订单指数为51.6%，环比大幅上行14.2个百分点。建筑业商务活动指数为56.40%，环比高位回升2.0个百分点；建筑业新订单指数为57.40%，环比上升8.6个百分点。分行业看，铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，但房地产等行业商务活动指数仍低于临界点。本月服务业景气度明显好转，建筑业景气度也维持高位，主要原因可能在于：1）疫情管控政策优化叠加春节假期因素，居民出行及服务消费需求集中释放；2）经济整体水平偏弱，基建投资仍在持续发力。从高频数据来看，春节假期期间居民消费状况明显回暖，旅游和电影消费均有不错表现，后续应关注节后居民消费改善的可持续性。 供需回暖，经济复苏方向进一步确认。但经济回暖的幅度、节奏和可持续性仍有待观察，债市谨慎为上，可以把握阶段性的交易机会。从高频数据及PMI数据来看，随着疫情影响的逐渐消退，经济触底可能已基本确认，后续制造业PMI或将维持在荣枯线以上，但仍需针对经济回暖的幅度、节奏和可持续性进行持续观察。经济触底回升初期，稳增长政策或仍将持续发力，但央行维持资金利率宽松可能是大概率事件。2023年1季度债市逆风因素较多，应保持谨慎偏空心态。但若资金利率中枢不出现大幅回升，可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大。如果回调超过定价区间，债市可能存在阶段性的价值。 风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖 相关报告 20230131 谨慎为上，寻找合理定价区间——债券市场2月展望 20230128 节后供需两端有望出现明显回暖——国内高频数据周度追踪（2023.01.28） 20230117 经济触底确认，静待春暖花开——4季度经济数据点评 20230116 什么因素会强化债市偏弱的预期？ 20230112 通胀不构成债市主要矛盾——12月通胀数据点评 20230111 企业中长贷走高VS企业存款走弱——12月金融数据点评 20230105 见好就收——债券市场1月展望 20221230 从牛陡到熊平——2022年债市深度回顾 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收.利率】寒意渐消，暖春将至——1月中采PMI点评》 对外发布时间：2023年1月31日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 研究助理：刘哲铭 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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