晨报0201 | 宏观、固收、电连技术、建材、策略

（以下内容从国泰君安《晨报0201 | 宏观、固收、电连技术、建材、策略》研报附件原文摘录）
　　0201 音频： 进度条 00:00 15:28 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】经济修复将从需求端走向供给端 1月制造业PMI较上月上升3.1个百分点到50.1%，生产和需求均大幅回升，制造业、建筑业略弱于季节性，服务业略强于季节性： 1）供需两端大幅回升，需求恢复快于生产，PMI领先指数大幅回升。 2）原材料价格小幅回升，出厂价格小幅下降。与季节性水平相比，企业成本压力依然不大。 3）采购量大幅回升。原材料和产成品库存均高于季节性，供应商配送时间加快。 4）进口升幅高于出口，表明内需恢复更快。 5）大中小型企业景气度普遍回升，大企业重回荣枯线以上。 1月非制造业商务活动PMI为54.4%，较上月大幅上升12.8个点： 1）服务业PMI较季节性高0.4个点，住宿餐饮、零售回升幅度最大； 2）建筑业PMI弱于季节性4.2个点，房屋建筑大幅回升，表明地产施工有所改善，土木工程大幅下降，可能与疫情叠加春节靠前，工人提前返乡有关。 23年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复，叠加春节较往年时间偏早（全部落在1月），服务业修复弹性较二产更大。但经济复苏的挤出并不牢固，主要表现在：一是中小企业新订单落后于大企业，二是新兴产业EPMI受外需拖累较季节性水平仍有修复空间。 节后集中返工料将带动生产走强，食品、石油、黑色、通用设备等行业供给有望率先修复。1月PMI生产回升幅度小于新订单。春节时间较早外加疫情感染高峰，农民工错峰返乡，导致节前生产端偏弱，随着春节后集中返工，2月起生产有望迎来反弹。分行业来看，食品、石油、黑色、通用设备及化纤等行业原材料采购量环比上升，较其他行业供给有望率先修复。 风险提示：经济复苏后续动力不足，地缘政治风险上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告经济修复将从需求端走向供给端，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】消费恢复进行时，纯债保持谨慎 我们在春节返乡和旅游中实地调研了全国12个大小城市后发现，全国大部分大城市疫情后恢复较好，特别是旅游区和高端商业区人流火爆，服务和餐饮业需求旺盛。但中小城市消费恢复相对滞后。整体恢复不平衡的情况与文旅部发布的数据，即2023年春节旅游收入恢复至2019年的73.1%，并未超预期，较为吻合。另外，房地产销售尚未出现明显加速修复。 对于纯债而言，入场建议保持谨慎。我们估计1月消费和社融恢复速度超预期可能性不大，整体还是处于恢复前期。建议投资者密切关注春节后到2月15的数据陆续出炉。我们预计数据的整体表现恐不弱，但估计只有少数数据能超预期，难以给予债券市场整体全面的冲击。综合考虑，在此期间利率债入场建议保持谨慎。但如果由于单个数据超预期叠加理财赎回脉冲式冲击，使得债市出现超跌，反而可能创造出短期入场机会，此时信用债弹性可能高于利率债。 转债方面，建议优选正股有上涨空间的低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮以来的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升。当前时点建议优选正股仍有上涨空间的弹性标的，继续规避溢价率偏高的偏股和平衡型转债。 行业选择上，继续看好大消费、银行和房地产后周期、以及技术变革或需求高景气的高端制造三条主线对应的转债。大消费主线不仅包括出行链（航空）、餐饮链（预制菜）、食品饮料等，还应该向特种纸、食品包装设备等泛消费领域延伸。地产后周期主线可继续布局各地出台的房地产政策和地产销售数据修复情况对行情的催化。此外，2023年可期待新能源汽车促消费政策出台或销售数据超预期，汽车零部件板块或有阶段性表现，相关转债价格趋于合理，不防提前布局。 风险提示：调研代表性或存在偏差；经济恢复超预期；理财赎回风险。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告消费恢复进行时，纯债保持谨慎，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】电连技术(300679)：汽车连接器市场稳步增长，公司率先受益 维持增持评级。我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为1.23/1.42/1.93元，维持公司2023年35倍PE，目标价49.7元，增持评级。 汽车智能化加速，推升汽车连接器市场需求。汽车智能化不断加速，推升连接器量与价的增长：数量方面，传感器（摄像头、毫米波雷达、激光雷达等）数量的增加直接提升了连接器数量的需求；价值量方面，ADAS、自动辅助驾驶等功能增加了车内数据通讯的需求，高速连接器正经历从Fakra向Mini Fakra、HSD 和以太网连接器市场转变的过程，这一转变也将为汽车连接器的价值量带来较大的增长动力。 连接器行业龙头，率先受益于汽车连接器市场的增长。公司是国内连接器行业的龙头公司，将在客户数量、单车价值量方面不断受益：客户方面，公司已经进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，并实现批量量产，伴随着客户新产品的发布，公司的业绩将获得成长动力；单车价值量方面，公司目前产品以Fakra为主，未来Mini Fakra和以太网连接器的占比有望不断增长，同时公司还在布局高压连接器和LVDS连接器，可供的单车价值量也将不断增长。在上述因素的催化之下，公司的车载连接器将成为公司业绩增长的最大动力来源。 催化剂。客户新车型发布，高端连接器加速放量。 风险提示。消费电子修复不及预期，市场竞争加剧风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告电连技术(300679)：汽车连接器市场稳步增长，公司率先受益，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】地产竣工端修复，相关商品景气延续 竣工端单月增速边际回升，相关商品景气延续。2022年1-12月，房地产竣工面积累计同比-15%，单12月同比-7%，环比+14pcts，回升明显。竣工单月增速回升，或由于此前“保交房”资金支持政策以及房企再融资放开政策等逐步助力房企改善资金状况，使其“保交付”能力改善。若后续资金支持政策能持续落地，房地产竣工端或将迎来修复。节前提保逼仓的相关品种，短期将转为震荡行情。 1）煤炭（焦煤）：我们的判断：节后补库或拉动价格进一步上涨。不同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨，预计2023春季行情预计将由炼焦煤板块主导，反观2023年春季行情，由于下游低库存，且春节前期钢厂并未完成充分补库，春节后需求回升的补库将拉动价格进一步上涨，焦煤板块将更强。 2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎。近期政策利好，叠加期货价格反弹，业者心态有所好转，春节前产线明确冷修计划不多。我们判断：2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性。 3）化工品：我们的判断：原油成本支撑逻辑，叠加需求预期拉升，化工品整体走强。竣工端:上周纯碱行业开工率90.40%，处于近年开工高位，库存量同比下滑85.29%，环比下滑10.80%，其下游浮法玻璃库存周环比下滑4.3%，均存在库存去化。在一系列地产政策刺激下，地产相关需求或大幅回暖，或导致供需格局好的化工品价格走强。 其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，或使油价宽幅波动。2）黑色系（钢铁）：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。3）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。4）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。4）贵金属：贵金属继续大幅上行动力不足。5）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。6）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。8）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。 风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告地产竣工端修复，相关商品景气延续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】转势的往事：2014与当下 2014年A股面临着什么？投资驱动型增长模式弊端凸显，金融去杠杆下信用风险激增。随着“四万亿”刺激效果逐步消退，我国“投资驱动型”经济增长模式弊端显现，并衍生出企业经营困难、资源配置效率下滑与金融风险累积等诸多问题。在此背景下，2013年央行加强地产调控，并采取紧货币方式倒逼金融机构“去杠杆”。但一方面彼时新经济动能尚未明晰，另一方面巨额存量债务下实体融资需求依旧旺盛，金融去杠杆致使信用风险激增。经济转型阵痛带来的经济预期下修，以及信用风险加剧带来的风险偏好回落成为了2014年A股市场所面临的核心矛盾。 回顾14-15行情：预期转折打开行情空间，节奏上先价值后成长。1）2014.01-2014.06：信托刚兑打破，无风险利率出现下行拐点，但地产调控、抑制性金融政策等核心矛盾依旧压制市场风险偏好，指数继续探底；2）2014.07-2014.12：前期抑制性地产、金融政策预期开始出现转折，无风险利率下行带来低风险偏好增量资金入市，前期过度定价经济风险的金融、周期等价值板块引领市场反弹；3）2015.01-2015.06：市场化改革预期继续提振市场风险偏好，加之金融宽松下杠杆资金大量入市，牛市行情延续。此阶段市场风格由价值向TMT、创业板等成长方向切换。 从DDM视角看：分母端风险偏好是14-15年“牛市”的核心驱动，这与当下行情有诸多相似之处。分子端来看，14-15年经济增长并未如期企稳，企业盈利甚至于2015年转负，分子端盈利并非行情的核心驱动。分母端来看，尽管无风险利率下行带来的增量资金入市是行情重要的助推剂，但市场核心驱动更多源于风险偏好的抬升。如2014H1无风险利率开始下行，但市场在风险偏好回落下继续承压，随后地产、金融政策的转折，以及市场化改革预期两度提振市场风险偏好，并先后带来的价值与成长的两轮行情。当前市场同样处于偏低的整体估值、核心变量的转折、基本面疲软与产业政策活跃，地产、防疫政策的转折带来的风险偏好提升已打开了价值板块的上行空间，此后产业政策发力带来的风险偏好提升和结构性盈利趋势同样有望成为行情接力的核心驱动。 受限于短期基本面压力以及差异化的流动性环境，2023年行情或难成为14-15的完美复制。1）由于本轮复苏面临着短期病例激增的负面扰动，因此指数估值修复可能并非像14-15年一样一蹴而就。但即便考虑最悲观的预期（22Q4、23Q1上市公司现金流“清零”），指数回调仅约4%空间，修复节奏的曲折反而提供布局良机；2）2023年A股增量资金主要来源于绝对收益机构仓位的回补以及居民端预防性储蓄释放，并不具备14-15年刚兑打破增量资金入市、以及杠杆资金宽松的流动性环境，这将使得本轮行情高度较14-15年更为有限。过往几轮预期转折下市场估值往往修复至50%-60%分位左右水平，测算2023年上证回报约20%；3）14-15年投资者对于市场化改革普遍具有极高的期待，并将远期改革的红利较多的反映在了当期股价中。当下市场对于改革的长期与复杂性有了更充分的认知，预计难以再出现风险偏好急剧抬升下的成长股普涨行情，市场或将更多围绕产业政策做主题轮动，整体波动性或将有所放大。 立足当下：人心预期峰回路转，价值搭台成长唱戏。2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，A股上行空间有望被打开。风格上先价值后成长，顺经济周期板块是当前预期变化最大、阻力最小的方向。推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。后期机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下，围绕自主可控和产业政策发力的科技制造，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。 风险提示：地产需求复苏低于预期、疫情对经济的冲击超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告转势的往事：2014与当下，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 作者 刘轶坷 营运中心 拍摄于 公司书法协会迎新写福字 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）