FOF专业买手偏好哪些基金? —— 2022年四季报FOF持仓分析

（以下内容从东方证券《FOF专业买手偏好哪些基金? —— 2022年四季报FOF持仓分析》研报附件原文摘录）
　　报告简介 l FOF基金规模：1.整体市场：截至2022年四季度末，FOF 基金占公募基金非货总规模比1.26%，较上季度下滑0.03pct；市场上存续FOF基金产品合计379只，较上季度增加32只，规模合计1927.00亿元，较上季度减少108.19亿元，环比降低5.32pct，份额合计1890.23亿份，较上季度减少92.70亿份，环比降低4.67pct。2.细分类别规模：养老目标日期型FOF基金规模和份额均实现正增长，分别增长19.73亿元和19.26亿元；3.基金公司：兴证全球基金管理FOF规模最大233.75亿元，广发基金FOF规模增长最多10.22亿元；4.基金经理：兴证全球林国怀管理FOF规模最大230.05亿元，上投摩根吴春杰管理FOF规模增长最多，增长8.67亿元。 l FOF持有的基金分析 ：1.主动权益基金：数量增长最多的基金为融通健康产业、华商新趋势优选、汇添富消费升级和交银国企改革；份额增长最多的基金为易方达港股通成长、易方达核心优势、易方达远见成长。2.指数权益基金：数量增长最多的基金为华夏上证科创板50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华宝中证医疗ETF和嘉实沪深300ETF；份额增长最多的基金为华夏上证科创板50ETF、华宝中证医疗ETF、华夏创业板动量成长ETF。3.纯债基金：数量增长最多的基金为易方达安悦超短债、天弘弘择短债、易方达安源中短债和富国短债；份额增长最多的基金为易方达安悦超短债、天弘弘择短债、易方达安瑞短债。4.固收+基金：数量增长最多的基金为富国稳健增强、国富恒瑞、工银瑞信双利；份额增长最多的基金为招商安华、民生加银鑫元纯债、易方达稳健收益。 l FOF重仓基股票特征：1.仓位监控：股票仓位提升显著，经基金仓位调整后，平衡混合型FOF增幅最大11%升至31%，偏股混合型FOF其次 5%升至72%，股票型FOF仓位最高87%，偏债混合型FOF仓位5%。2.风格偏好：相对主动权益基金，FOF偏好市值更大、Beta更低、波动更低、估值更低的基金，FOF青睐的基金风格更为稳健。相对上季度，FOF在Trend趋势因子暴露上进一步降低。3.行业配置：行业配置比例为消费24.3%、周期 20.5%、科技14.4%、医药13.6%、金融地产12.0%、新能源10.7%和军工4.5%。相对上季度，FOF在消费上显著增配6.6%，主要减配的行业为周期和新能源。相对主动权益基金，FOF在消费和金融地产超配更多。 l FOF重仓基债券特征：1.券种配置：总体上，截至2022年四季度，公募FOF重仓基金券种配置仍然以信用债为主，信用债配置比例进一步提升。信用债配置比例84.14%，较上季度提升4.29pct，主要来源于企业债和可转债配置比例的提升；利率债配置比例11.13%，较上季度降低4.66pct，主要来源于证金债配置比例的下降；同业存单配置比例0.37%。2.杠杆率水平：截至2022年四季度，公募FOF基金重仓债基市值加权杠杆率119.98%，较上季度抬升4.95pct；高于市场整体普通开放式债基杠杆率中位数5.28pct，略高于2018年底以来平均水平。3.久期（估计值）：截至2022年四季度，公募FOF重仓中的中长期纯债型基金久期2.87年，较上季度久期缩短0.08年，与市场整体中长期纯债型基金久期中位数2.93年相比短0.06年，仍处于在2018年年底以来历史较高水平。 风险提示 基金历史业绩不代表未来; 极端市场环境可能影响模型稳定性。 01 FOF基金市场概况 本报告主要分析公募基金中FOF基金季度变化，统计对象为wind投资类型一级分类中的FOF基金。 1.1 FOF基金分类 为了更为清晰的分析不同类型FOF基金产品特点以及FOF基金研究需要，我们在wind分类基础上做了进一步改进。大类上，我们从FOF基金产品设计角度出发，把FOF基金分为养老目标FOF基金和普通FOF基金，其中养老目标FOF基金主要为满足投资者养老资金理财需求，普通FOF基金主要为满足投资者资产保值增值等日常投资需求。 对于普通FOF的细分类别，我们整体上遵循投资范围分类，在wind按照投资范围分类的基础上，对混合型FOF基金细分类别进行改进，在剔除了混合型FOF基金中的养老FOF基金后，细分为偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF基金和偏债混合型FOF基金。其他类型基金划分方法保持与wind分类一致。具体Wind FOF基金分类与我们的FOF基金分类对比如下图１所示。 1.2 FOF 基金规模分析 整体上，2022年四季度，FOF基金规模及份额占非货公募基金比例持续下滑。截至2022年四季度末，FOF 基金占公募基金非货总规模比1.26%，较上季度下滑0.03pct；总份额占公募基金非货总份额比1.39%，较上季度下滑0.03pct。 具体上，截至2022年四季度末，市场上存续FOF基金产品合计379只，较上季度增加32只，规模合计1927.00亿元，较上季度减少108.19亿元，环比降低5.32pct，份额合计1890.23亿份，较上季度减少92.70亿份，环比降低4.67pct。 不同类型FOF基金角度看，截至2022年第四季度末，养老目标风险基金数量上仍然稳居第一，115只，其次是养老目标日期基金89只，偏债混合型FOF基金和偏股混合型基金紧随其后，均有78只。偏债混合型FOF基金本季度数量增加最多，较上季度增加11只。 规模上，养老目标风险基金规模仍是目前FOF细分方向规模最大的种类，截至2022年四季度，规模684.84亿元，较上季度减少82.62亿元，占FOF总规模的35.54%，较上季度下降2.17pct，其次是偏股混合型FOF基金和偏债混合型FOF基金，规模分别为483.01亿元和429.75亿元。养老目标风险FOF基金规模连续四个季度下降，偏债混合型FOF和债券型FOF规模较上季度规模也有所下滑，分别下滑30.99亿元和17.42亿元。养老目标日期FOF基金、偏股混合型FOF基金和股票型FOF基金规模呈现正增长，分别增加19.73亿元、5.12亿元和0.61亿元。 份额上，截至2022年四季度，养老目标风险FOF份额仍然最多，650.47亿份。本季度份额增加较多的种类为养老目标日期型FOF基金、偏股混合型FOF基金和股票型FOF基金，份额分别增加19.26亿份，4.24亿份，0.26亿份。份额下降较多的种类为养老目标风险FOF基金、偏债混合型FOF基金和债券型FOF基金，份额分别下降71.90亿份、23.99亿份和17.14亿份，养老目标日期型FOF和股票型FOF基金无论规模还是份额上较上季度均有一定程度增长。 基金公司角度看，截至2022年四季度，兴证全球基金接棒交银施罗德基金成为管理FOF规模最大的基金公司，管理规模233.75亿元，交银施罗德基金公司紧随其后管理231.67亿元。管理规模最大的10家基金公司中，4家公司管理FOF规模较上季度有所上涨，其中广发基金管理规模增加最多，增加10.22亿元。本季度管理规模最大的10家基金公司名单与上季度一致。 从基金管理FOF规模增长额角度看，本季度广发基金规模增长最多，增加10.22亿元，其次为华夏基金增加5.45亿元、易方达基金增加4.19亿元。 基金经理角度看，截至2022年四季度，管理规模最大的基金经理为兴证全球林国怀，管理规模230.05亿元，目前管理8只产品，其次为交银蔡铮管理134.14亿元，本季度汇添富李彪新进前十，目前管理8只产品，合计管理规模73.83亿元。 基金经理管理规模变动角度，本季度管理规模增加最多为上投摩根吴春杰，较上季度规模增长8.67亿元，其次为广发基金杨喆规模增长7.90亿元，易方达基金汪玲规模增加6.56亿元。（注：本部分统计基金若同一只基金产品由多人管理，则管理规模和只数均分别计入基金经理的数据统计，一只产品多类份额，仅统计初始基金份额） 1.3 新成立基金分析 本季度新成立FOF基金35只，合计募集份额55.71亿份，新成立数量和规模较前期均有所下降。具体上，发行数量较上季度有所下降，较上季度减少5只，单季度发行数量仍维持在历史较高水平，总发行份额较上季度下滑明显，减少55.02亿份。 单只基金平均发行份额上看，单只基金平均发行份额连续多个季度下滑，2022年四季度平均募集份额1.59亿份，较上季度单只基金平均发行份额减少1.18亿份，单只基金发行中位数0.55亿份，较上季度减少1.68亿份。本季度中募集规模最大的基金为基金经理杨喆管理的广发富信优选六个月持有（A份额代码：016989.OF）,募集8.84亿份。 从新成立基金产品结构看，本季度新成立FOF基金35只，其中养老目标风险FOF基金成立9只、养老目标日期型FOF8只，股票型FOF1只，偏债混合型FOF12只，偏股混合型FOF5只，偏债混合型FOF成立最多。募集规模上，偏债混合型FOF募集规模最大26.54亿份，其次偏股混合型FOF 15.70亿份。 02 公募 FOF 重仓了哪些基金？ 我们定义（后文若无特别说明，均按照此定义方式）： 1、 主动权益基金：普通股票型基金+偏股混合型基金+灵活配置型基金+平衡混合型基金 2、 指数权益基金：被动指数型基金+增强指数型基金 3、纯债基金：中长期纯债型基金+短期纯债型基金 4、 固收+基金：混合债券型一级基金+混合债券型二级基金+偏债混合型基金 我们在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，例如对于某基金，FOF可能持有其A份额，可能持有其C份额，由于A类和C类持仓相同仅收费方式不同，我们可以合并计算，在图文展示中我们通常仅展示A类代码和名称，而数据实际包括了C类等其他份额。 基于Wind基金分类，统计公募FOF重仓基金的类型分布（按持有市值计算），2022年四季报，公募FOF持有的债券型基金最多占比59%，混合型基金其次27%，股票型基金9%，货币市场型基金4%，国际(QDII)基金1%，相对上季度债券型基金下降7%，混合型基金上升4%。债券型基金中，中长期纯债型基金(30%)和短期纯债型基金(13%)占比最高。混合型基金中，灵活配置型基金(14%)和偏股混合型基金(11%)占比最高。 根据上述定义，FOF重仓的纯债基金占比43%，固收+基金15%，主动权益基金29%，指数权益基金5%，相对上季度纯债基金下降7%，主动权益基金上升4%。对于权益投资，FOF持仓的基金以主动管理为主。整体来看，四季度FOF持仓基金增权益、减固收。 2.1 主动权益基金持有分析 截止2022年四季报，FOF重仓数量最多的主动权益基金为中泰星元价值优选、广发睿毅领先、融通健康产业，持有的基金数量均超过24只，其中融通健康产业数量和份额均获增持，且全部份额被外部FOF持有。FOF重仓市值最高的基金为融通健康产业、易方达远见成长、易方达港股通成长，若考虑外部FOF占比较高的基金，融通健康产业和华商新趋势优选市值最高。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的主动权益基金为融通健康产业、华商新趋势优选、汇添富消费升级和交银国企改革，增持的基金数量均超过10只。FOF重仓份额增长最多的基金为易方达港股通成长、易方达核心优势、易方达远见成长，若考虑外部FOF占比较高的基金，融通健康产业和长信金利趋势份额增长最多。 2.2 指数权益基金持有分析 截止2022年四季报，FOF重仓数量最多的指数权益基金为鹏华中证酒ETF、华宝中证银行ETF、华夏上证50ETF和汇添富中证主要消费ETF，持有的基金数量均超过12只。FOF重仓市值最高的基金为国泰中证全指证券公司ETF、富国中证红利指数增强A、华夏上证50ETF，富国中证红利指数增强是重仓市值最高的指数增强产品。跟踪的指数以行业为主，包括银行、消费、军工、新能源、煤炭等，宽基指数包括上证50、沪深300和科创50。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的指数权益基金为华夏上证科创板50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华宝中证医疗ETF和嘉实沪深300ETF。FOF重仓份额增长最多的基金为华夏上证科创板50ETF、华宝中证医疗ETF、华夏创业板动量成长ETF。整体来看，医药和科技行业的关注度显著提升，宽基指数中的科创板与沪深300增配明显。 2.3 纯债基金持有分析 截止2022年四季报，FOF重仓数量最多的纯债基金为交银裕隆纯债、 博时富瑞纯债、万家鑫璟纯债，持有的基金数量均超过28只。FOF重仓市值最高的基金为交银裕隆纯债、交银纯债、兴全稳泰，易方达安悦超短债是重仓数量与市值最高的短期纯债产品，若考虑外部FOF占比较高的基金，易方达安悦超短债和天弘弘择短债市值最高。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的纯债基金为易方达安悦超短债、天弘弘择短债、易方达安源中短债和富国短债，增持的基金数量均超过8只。FOF重仓份额增长最多的基金为易方达安悦超短债、天弘弘择短债、易方达安瑞短债，若考虑外部FOF占比较高的基金，易方达安悦超短债、天弘弘择短债和鹏华稳利短债份额增长最多。整体来看，短期纯债基金关注度显著提升，四季度FOF更偏好短久期固收产品。 2.4 固收+基金持有分析 截止2022年四季报，FOF重仓数量最多的固收+基金为富国稳健增强、易基岁丰添利LOF、易方达稳健收益，持有的基金数量均超过21只。FOF重仓市值最高的基金为交银添利LOF、富国产业债、富国天利增长债券，若考虑外部FOF占比较高的基金，富国产业债和富国天利增长债券市值最高。富国黄纪亮、易方达胡剑和招商刘万锋管理的固收+基金FOF配置较多。 下图为FOF基金增减持数据，FOF重仓数量增长最多的固收+基金为富国稳健增强、国富恒瑞、工银瑞信双利，增持的基金数量均超过8只。FOF重仓份额增长最多的基金为招商安华、民生加银鑫元纯债、易方达稳健收益，若考虑外部FOF占比较高的基金，招商安华、富国稳健增强、海富通惠睿精选和国富恒瑞份额增长最多。 03 公募 FOF 重仓基金股票配置特征 3.1 仓位监控 考虑两种FOF基金的仓位算法，第一种：仅考察FOF重仓基的股票仓位，忽视基金自身在FOF中的占比；第二种：在FOF重仓基的股票仓位基础上，进一步乘以基金自身在FOF中的占比。算法如下： 其中指FOF重仓的基金合并后第n只重仓基金的股票仓位，指FOF重仓的基金合并后第n只基金的权重，stockratio指FOF重仓基金的股票仓位，指第m个FOF基金投资的基金市值，指第m个FOF基金的资产总值， fundratio指FOF投资的基金仓位，stockratio_指经基金仓位调整后FOF重仓基金的股票仓位。 在计算过程中剔除成立不足6个月的基金，考虑到基金投资权益比例的限制，我们展示不同类型FOF基金股票仓位的变动，由于目标日期类型的FOF基金具有不同的下滑曲线暂不做统计。如下图所示，四季度FOF重仓基股票仓位提升显著，经基金仓位调整后，平衡混合型FOF增幅最大11%升至31%，偏股混合型FOF其次 5%升至72%，股票型FOF仓位最高87%，偏债混合型FOF仓位5%。 3.2 风格偏好 将FOF重仓基披露的重仓股合并，考察FOF偏好的基金风格，同时选取四季度主动权益基金整体的风格暴露作为基准对比，本节FOF基金的分类包括股票型FOF和混合型FOF，主动权益基金的分类包括普通股票型基金和混合型基金，且不考虑基金仓位问题，股票权重无需基金仓位调整。 如下图所示，FOF重仓基偏好高Beta、高波动、高估值、具有动量效应的的大盘成长风格，整体风格与主动权益基金类似，相对主动权益基金而言，FOF偏好市值更大、Beta更低、波动更低、估值更低的基金，体现出FOF青睐的基金风格更为稳健。相对上季度，FOF在Trend趋势因子暴露上进一步降低，与主动权益基金的变化一致，四季度市场风格切换FOF同步进行调整。 3.3 行业配置 将FOF重仓基披露的重仓股合并，考察FOF偏好的行业板块，同时选取四季度主动权益基金整体的风格暴露作为基准对比，本节FOF基金的分类包括股票型FOF和混合型FOF，主动权益基金的分类包括普通股票型基金和混合型基金，且不考虑基金仓位问题，股票权重无需基金仓位调整。 与主动权益基金的季报分析保持一致，将中信一级行业划分为若干板块，分类如下： 如下图所示，四季度FOF重仓基配置比例最高的行业为消费占24.3%，其次为周期20.5%，科技、医药紧随其后分别占14.4%和13.6%，金融地产12.0%，新能源10.7%，军工4.5%。相对上季度，FOF在消费上显著增配6.6%，主要减配的行业为周期和新能源。相对主动权益基金，FOF在消费和金融地产超配更多。 04 公募 FOF 重仓基金债券配置特征 本章节主要讨论公募FOF重仓基金中债券基金的配置情况，主要从券种配置、持仓债券基金杠杆率和持仓中长期纯债型基金久期三个维度展开。 4.1 券种配置 我们根据报告《固收类基金投资指南（1）：市场现状、产品布局与基金画像》中介绍的债券分类方法把债券分为利率债、信用债和同业存单三个大类，并根据该分类统计公募FOF基金重仓基金不同券种配置情况。 券种配置上，公募FOF 基金重仓基金2022年四季度信用债（金融债+企业债+可转债+ABS）配置比例84.14%，较上季度提升4.29pct，主要来源于企业债和可转债配置比例的提升，两者配置比例分别提升2.02pct 和1.31pct。利率债（国债+证金债+央行票据）配置比例11.13%，较上季度降低4.66pct，主要来源于证金债配置比例的下降，下降4.27pct。同业存单配置比例0.37%，较上季度提升0.37pct。总体上，公募FOF重仓基金券种配置仍然以信用债为主，信用债配置比例进一步提升。 4.2 杠杆率水平 我们以基金总资产净值与基金净资产的比值来衡量基金杠杆率。由于定期开放式债券基金和普通开放式债券基金的杠杆率合同约定不同导致两者杠杆率水平存在明显差异，本文仅对公募FOF基金关注较多的普通开放式债券基金进行分析。 截至2022年四季度，公募FOF基金重仓债基市值加权杠杆率119.98%，较上季度抬升4.95pct;高于市场整体普通开放式债基杠杆率中位数5.28pct，两者差值较上季度有所提升。整体上公募FOF基金重仓债基杠杆率较上季度提升明显，略高于2018年底以来平均水平。 4.3 久期估计 在《债券的风险模型研究》报告中我们给出了基于风险模型进行债基久期估计的方法。在本文在统计FOF重仓基金久期情况时，仅以中长期纯债型基金作为分析对象，且剔除定期开放式债基金、债券市值占比小于80%、总规模小于1亿元、未披露利率敏感性指标的基金。 根据久期测算结果看，截至2022年四季度，公募FOF重仓中的中长期纯债型基金久期2.87年，较上季度久期缩短0.08年，与市场整体中长期纯债型基金久期中位数2.93年相比短0.06年。整体上，公募FOF重仓基金中的中长期纯债型基金久期较前期有所下降，但仍维持在2018年年底以来历史较高水平。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来：基金投资有风险，基金过往业绩不代表未来表现,报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。 2. 极端市场环境可能影响模型稳定性：本报告中风格暴露、债券久期等结果采用量化模型得出，极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，可能导致因子或量化模型不稳定或失效风险。 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《FOF专业买手偏好哪些基金？—— 2022年四季报FOF持仓分析》 发布日期：2023年01月31日 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 分析师：邱蕊 执业证书编号：S0860519020001 联系人：肖丽华 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 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