【招商轻工赵中平】周观点:春节线下修复明显,家居行情节后有望持续演绎

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】周观点:春节线下修复明显,家居行情节后有望持续演绎》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 家居：春节假期家居需求增长较快，期待春节后需求回补及315订单表现。国家税务总局27日发布的增值税发票数据显示，国内消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增长12.4%，其中家居升级类商品消费增长较快，家具、五金销售收入同比分别增长15.2%、8.6%。展望2023年，随着地产到家居链的不断传导，我们看好23年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在春节后充分体现，同时考虑到22年Q2、Q3均受疫情影响基数较低，我们认为23年Q2、Q3业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，业绩弹性有望释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待。C端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长，Q4疫情下收入同增27%主因公司延续了积极的调整措施，有序安排生产经营、渠道拓展、市场场推广及品宣等，预计电商渠道延续Q3态势快速增长，同时中高端产品自由点等占比进一步提升，伴随2023年原材料价格回落、费用支出趋于稳定，预计盈利能力将持续提升；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放，维达22Q4疫情+提价影响下收入预计实现自然增长6%+，高端产品组合收入占比提升，Tempo表现强势，盈利能力预计将迎来触底回升。 造纸包装：核心纸种价格环比持平，浆价下行预期顺畅，下游需求已现复苏。截至2023年1月29日，外盘智利银星针叶浆维持920美元/吨，阔叶浆报价维持820美元/吨（环比持平）。成品纸利润环比持平，双胶纸毛利为172元/吨（环比持平），铜版纸毛利为22元/吨（环比持平）。22年12月末Arauco阔叶浆156万吨已投产，UPM于23Q1的210万吨阔叶浆投产也在计划中，阔叶浆价格下降通道顺畅，预计23Q1末-Q2起纸企可见成本压力缓解。同时随着下游需求恢复，包装纸或呈现明显修复。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技，特种纸行业格局良好、纸企议价能力较强，同时由于自给浆不足及耗浆量大，或将明显受益于浆价下跌，盈利弹性较大。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。 新型烟草：Vuse旗下薄荷醇风味产品获MDO，劲嘉发布业绩预告。据FDA报道，Vuse Vibe Tank Menthol 3.0% 和 Vuse Ciro Cartridge Menthol 1.5%获MDO，理由仍为没有提供足够的科学证据来表明对成年吸烟者的潜在好处超过了青少年开始和使用的风险。劲嘉股份预计2022年实现归母净利润2.0-3.1亿元，同降70-80%，主因宏观经济、市场竞争等因素下公司主要产品量价齐跌，江苏顺泰计提商誉减值准备3-4亿元，股权激励费用等因素。集友股份收到公司实际控制人、董事长、总裁徐善水先生个人因涉嫌行贿而被留置并立案调查的通知书。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 一、春节见闻及重点公司推荐 1 .1 春节回乡见闻 基本情况：广东四线小城市江门市新会区，人均工资2000－3000，市中心房价6000-7000/㎡，核心枢纽房价1W-1.3W/㎡，整体物价水平较低。新会区常住人口90万（接近100万）人。 品类见闻： （1）餐饮：疫情之后的2023年走亲访友，民众对于3年后疫情相见非常珍惜，餐饮的包房很难订到，大厅一桌难求。小城市和一线城市基本是同步过峰，并没有显著的滞后性，也没有因为刚刚阳康所以无法做餐饮。不过喝酒确实都节制了不少，可能和身体机能受到影响有关。 （2）文具：草根调研晨光生活馆，在三四线城市小型文具门店（20-50平米）林立的环境下很是亮眼。14块砖，横9块砖（都是80*80的），有两层，目测两层楼合在一起面积160平米左右，考虑到二层中间真空，有效销售面积预计100-120平米。在该晨光生活馆对面不远处的晨光文具联名店还在关门中，预计面积在30-50平米，从到店感官对比，预计客流未来可能会被吸引到到该晨光生活馆中。 客户与品类：基本以一个家长带着一位小朋友为主，客流在一楼较多，二楼较少。品类比较齐全。一楼中央以当季热门款玩具与拼图为主，吸引小朋友带领家长进入；一楼周边层以各类文具、本册为主，价格带分布比较宽，从晨光基础款的2.5元笔到高端的12-15元可擦笔一应俱全；儿美品类与价格带也很全。目测门店中有50%左右是非晨光品牌的第三方产品，主要以热门零食，玩具，儿美等产品为主。一二楼的衔接处的墙上陈列大量书包视觉冲击感比较强，二楼两侧分别分布：文件夹等办公文具，儿童体育用品，整体价格带高于一楼。 （3）二轮车：摩托车普遍以125cc为主，本田、新大洲和力帆比较多，更多还是作为跨区通路车使用，部分年轻人反馈对250CC摩托车充满期待，实际渗透率感受在5%以下。新会区二轮车头部品牌的市占率远低于一线城市，小刀品牌的车有不少，原因是定价较低，和当地居民收入比较匹配；头部品牌主要以雅迪为主，还有些其他不知名品牌，街边的二轮车门店并不是很密集。 （4）家居家具：当地有个做专业定制的名和家具运用前店后厂，差不多2米×1.5米的柜子价格1800元，用的是很普通的板子，目测咬合度较一般，也有更便宜的650元柜子，满足性价比的需求。更多是在市中心等城市老区，房价普遍在5000-8000元，上市公司确实很难穿透这类成品衣柜的价格带。知名家居品牌普遍在距离高地铁站比较近的枢纽新区的美吉特建材卖场，附近普遍是碧桂园等品质房企开发的新盘，价格在1-1.3万。 （5）个护家清：下线市场的个护品牌与一线城市品牌组合差异不大，家清品牌差异度比较大。比如活力28品牌在下线城市铺货率和上市公司品牌基本持平，普遍主打大容量、有赠品、效果好的卖点，预计和三四线城市家庭结构人数多，住房面积比较大，整体收入水平不高有关。 1.2 重点公司推荐 （1 ）欧派家居：大家居执牛耳者，剑指千亿内销 行业需求逻辑：短期看保交楼+低基数驱动下23年竣工有望回暖，23年房屋住宅竣工面积同比增速中枢有望达到20%左右，为行业需求大盘奠定基础，中长期看，新房增长虽承压，但二手房及存量房的翻新旧改需求将成为家居需求的有效承接。此外，随着经济的发展，行业消费升级的大趋势仍不变，对美好生活的向往和追求，将驱动居民家装支出不断提升。 行业供给侧逻辑：一方面，房地产下行周期叠加新冠疫情，近年来家居行业经营较为艰难，中小品牌经营风险大，面临出清；另一方面，消费者代际的变化，渠道流量结构的变化等均对家居企业提出了更高的要求，有能力提供一站式的家装解决方案的企业将获得长期竞争优势，对家居企业的产品布局，供应链体系，信息化管理，管理团队、营销团队、经销商团队等综合能力提出了更高要求，中小品牌难以适应。 大家居模式先行者，组织架构调整深化大家居战略。公司为业内大家居模式创新的代表企业，并经过多年的积累逐步摸索出一套行之有效的体系，形成整装大家居、零售大家居、合资大家居等多种模式并行，因地制宜的大家居体系，时间的沉淀为公司打造了更深的护城河，行业的发展有望助力公司逐步步入收获期。此外，22年组织结构及人事调整，为大家居战略深化发展奠基，彰显了公司对“整家”模式发展的决心与信心，并从公司内部减少了沟通摩擦成本，在新趋势、新模式之下进一步提升组织管理与决策效率。 空间测算：根据此前深度报告《欧派家居系列深度之三-剑指千亿内销，渠道深化品类扩张价格延展》测算，长期来看，公司有望通过渠道深化、品类扩张、价格延展实现1300亿左右的内销收入规模。短期来看，我们预计公司22-24年实现归母净利润27.3亿元、32.3亿元、36.9亿元，同比增长2%、18%、14%，30日股价对应23年PE为24X。 （2）晨光股份：短期库存回补，终端市占率提升强化弹性 行业需求逻辑：中小学开学在即，疫情政策转向后，回校人数同比有望大幅增加，有望迎来小学汛文具消费旺季，行业前期普遍淡季叠加对疫情谨慎，库销比普遍偏低（据调研，头部企业正常库存系数为1.5-1.8，某省份经销商22年末库存系数低于1），经销商有望在2月快速补货。 行业结构逻辑：在校稳定性加强与时间延长，有望帮助消费结构从线上回流到线下，利好一盘货售卖的品牌企业，线下无论是单品客单价还是套系成交率都显著高于线上。 行业供给侧校边店大量出清：经过20和22年两年疫情反复下校园网课影响，以及21年虽无疫情但有双减的负面冲击，行业负增长下门店关门品牌下架，校边店影响明显、大量出清，线下渠道开始转向更为稳定的社区店及校内店等，利好多渠道运营（校内/社区/晨光生活馆/九木杂物社）的头部公司，抢占终端排位后，品牌力有望进一步强化。 疫情3年公司变革卓有成效，势能释放有望一鸣惊人：传统业务一方面高端化、套系化趋势显著，对终端赋能能力大幅提升，另一方面赛道整合、产品优化，借助今年学汛及消费复苏有望恢复良好增长。九木和生活馆坪效打磨已见成效，同时春节期间客流及销售额均呈现明显恢复（据调研，东北地区九木杂物社春节期间销售额同比+40%，客流同比+50%，全国恢复态势预计更优），2023年有望借零售复苏、回补2022年开店进度而加速拓店，进一步朝着“百城千店”目标迈进。 空间测算及推荐逻辑：传统业务竞争格局清晰，公司渠道及品牌护城河难以撼动，产品高端化不断推进；办公直销万亿蓝海市场，公司持续开拓新品类&新客户，供应链及仓储优势明显，规模效应有望进一步拉动盈利能力提升；零售大店业务品类+供应链优势明显、会员粘性强，单店坪效提升&新店拓展空间大。我们认为短期库存回补，终端市占率提升强化弹性，当前市场忽略了线上转线下带来的客单价与利润率弹性。 （3）百亚股份：川渝品牌走向全国，电商提速有望弯道超车 裤型卫生巾占比提升至21.6%，有望带动行业新一轮增长。21年中国卫生巾市场规模987亿元，06-21年CAGR 8.1%，预计22-26年CAGR 3.9%，价增驱动。据魔镜数据，京东裤型卫生巾占比由20年1月的12.3%提升至22年12月的21.6%，消费结构升级，或带动行业新一轮增长。此外，22年宏观环境较弱下，卫生巾整体消费升级趋势确定，22Q3自由点片单价同比+5%~6%。 22Q3电商收入占比提升至22%，有望弯道超车，形成全国性品牌力。21年公司进行电商渠道改革，通过调整线上产品结构、平台资金关系、新人引进等，进行全平台布局。19-21年电商渠道收入分别同比+72.7%、+38.7%和+36.8%，22Q1-Q3电商渠道收入分别同比+70%、+30~40%和+100%，22年电商增长提速，预计22年电商收入3亿+，预计23年收入占比提升至25%+，未来占比稳定在30%~40%。此外，21年电商毛利率34.3%，22Q3提升至45%，盈利能力提高。 川渝份额稳固，云贵陕22Q3市占率环比提升，部分外围省份盈利能力或进入提速阶段。22Q3川渝、云贵陕和外围省份收入占比分别为36%、25%和12%，22Q3重庆、四川、云南、贵州、陕西市占率分别为38%、25%、16%、20%和16%，川渝份额稳固，云贵陕22Q3市占率环比提升；外围省份中，河南、广东、湖南销售额分别为3000万+、2000万+和2000万+，体量达到3000万后，盈利能力将进入快速提升阶段。此外，17年公司优化经销商渠道，经销商数量从16年的591家下调至2019年的408家，19-21年经销商渠道收入分别为6.08、7.03和8.57亿元，分别同比+14.3%、+15.7%和+21.8%，收入提速增长。 （4）仙鹤股份：23年产能释放大年，柔性化构造差异化竞争力 浆价下行超预期增厚23年利润，23年产能释放大年，柔性化产线构造差异化竞争能力 浆价进入下行通道，下行速度或超预期。Suzano 12月桉木浆外盘报价820美金/吨，相比上次报价下降40美金/吨（下降幅度5%），根据最新调研，部分实际拿货价已经在800美金以下，浆价下行速度或超市场预期。Arauco 156wt阔叶浆项目23年1月初投产，23Q1末影响到中国；UPM210wt阔叶浆项目预计23年3月投产，23Q2影响到中国。两大浆厂将贡献全球9.43%阔叶浆产能增量。我们认为此轮浆价底部或者650~700美金/吨，下行幅度20~25%。 多元化布局，柔性化产线构造差异化竞争力。公司品类多元，22年格拉辛、热转印、食品纸、医疗纸景气度相对较高，烟草、工业材料需求环比恢复，预计22年发货量80万吨+，其中22Q4销量22.5万吨，此外预计22年夏王销量32~33万吨，目前吨利在500元以下，23年浆价成本下行，预计夏王盈利弹性更大。公司单条产线可切换生产4~5种产品，平抑单品种需求风险，增强公司盈利能力，构造差异化竞争力。 23年产能释放大年，预计23年产能增量40万吨。公司常山30万吨食品卡纸项目预计23年春节后投产，23年形成20万吨产量增量，产线自主研发设计、组装，更具柔性化特征、克重range更广；衢州29-30号产线预计春节后投产，增量8-9万吨；此外，常山产线部分转产为5万吨格拉辛，预计23年4月投产；湖北一期70万吨造纸产线及广西一期30万吨造纸产线预计23年底投产。22年仙鹤产能85万吨，夏王产能35万吨，预计23年形成40万吨产能增量。 下游日用消费&国产替代驱动需求增长。近5年来，国内格拉辛、热敏纸、食品纸、医疗纸产量CAGR分别为20.5%、14.8%、14.6%、11.7%。格拉辛方面，21年中国快递业务量同比+30%，快递业务量高增&中国人均不干胶使用量提升&应用场景拓展，22Q4格拉辛纸供需紧张，预计23年格拉辛保持高景气。食品纸方面，限塑令&外卖占比提升&新式茶饮高增，其中21年中国新式茶饮市场规模同比+50%，预计食品纸保持较高景气。此外，疫情或增加医疗用纸需求。 （5 ）雅迪控股：2023年利润超预期+估值修复驱动下，股价仍有较大的空间 行业有预期差在2月有望验证（河南、山东等新国标换购省份政策有望落地），公司钠离子电池3月份发布会有望打开长期天花板（拉高整体产品价格带），电池自供有望在收入端或者利润端贡献超预期。短期看，2023年利润超预期+估值修复驱动下，公司股价仍有较大的空间。 需求：新国标仍有不错增量，行业稳定扩容仍在继续，产品升级助力利润提升。1）新国标：从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，河南、山东等新国标大区换购驱动下，其仍将维持稳定；2）总量：从总量上看，2023年仍将维持10%+的行业增长，随着商业方面及个人消费者方面的客户群不断扩大，预期中国电动两轮车市场的总销量将于2026年达到69.7百万辆，较2022年的复合年增长率为7.1%；3）结构：行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间。 产业链：产业链延伸布局持续，产品优势巩固，单车利润空间打开。公司逐步加大在三电系统领域的布局，电池方面收购南都华宇子公司，电机通过大川电机深化布局，在掌握产品核心技术的同时，实现产业链延伸，提升单车净利；同时随着头部企业集中度不断提升，公司对于渠道的议价能力更加凸显，单车净利有望从当前的150元左右，继续稳步提升。 (3)公司自身变化：公司钠离子电池相关车型有望在一季度发布，公司产品线持续升级，打开单车售价及利润空间，同时电池自给率进一步提升，稳步贡献利润增量；渠道方面，继续深化渠道升级，增强终端渠道的活力，在门店数量稳中有升的同时，提高渠道单店质量。 二、家居：B端保交楼催化先行，C端复苏有望紧随其后 22年11月、12月家居整体基本面仍偏弱，预计Q4重点公司收入增长中枢在5%左右，短期内基本面压力仍在；12月是全年竣工高峰，保交楼政策或将在12月份集中体现，统计局12月地产数据披露日期前后，家居B端行情或有望进一步演绎；展望明年，地随着地产到家居链的不断传导，我们看好明年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在一二季度充分体现，同时考虑到22年Q2、Q3均受疫情影响基数较低，我们认为23年Q2、Q3业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS驱动，业绩与估值双击可期。 住宅竣工面积11月单月同比下降18.3%，增速环比下降9.1pcts；住宅销售面积11月单月同比下降32.5%，增速环比下降8.7pcts。家具行业销售增速环比放缓，10月限额以上企业家具类零售额同比-4.0%，较10月增速提升2.6pcts；建材家居卖场销售额10月单月同比-52.6%，较10月增速下降10.1pcts。 2.1 地产： 11月竣工、销售降幅扩大 地产方面，全年交付竣工增速继续下降，住宅竣工面积11月单月同比下降18.3%，增速环比下降9.1pcts；住宅销售面积方面，住宅销售面积11月单月同比下降32.5%，增速环比下降8.7pcts。 从整体来看，30大中城市商品房成交套数11月单月同比减少24.8%。分城市来看，一线城市成交套数11月单月同比-24.4%，环比10月下降6.7pct；二线城市成交套数11月单月同比-31.4%，环比10月下降9.1pcts；三线城市成交套数11月单月同比-30.8%，环比10月下降3.4pcts。 11月家具零售额增速降幅收窄，建材家居卖场销售增速转降。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速环比放缓，11月限额以上企业家具类零售额同比-4.0%，较10月环比变动2.6pcts；建材家居卖场销售额11月单月同比-52.6%，较10月增速下降10.1pcts。 三、文娱用品：零售额同比下滑，线上同比下滑 文娱用品11月社会零售同比下滑。体育文娱11月同比-8.2%，金银珠宝类12月同比-18.4%，文化办公用品类12月同比-0.3%。文具行业天猫淘宝平台12月销售额同比下滑29.5%，CR2（得力、晨光）为9%。玩具出口11月社会零售同比下滑。 3.1行业数据：文娱用品零售额同比下滑 体育文娱用品11月零售额同比-8.2%，环比增速下降10pcts；金银珠宝类12月零售额累计同比-18.4%，环比增速下降11.4pcts；文化办公用品类12月零售额累计同比-0.3%，环比增速上升1.4pcts；玩具类11月出口金额单月同比下滑。 瑞士钟表出口到中国金额12月同比下滑。12月，瑞士钟表出口到中国金额为17840万瑞士法郎，单月同比-23%。 3.2天猫淘宝数据：文具线上销售同比下滑，CR2 环比略降 文具行业天猫淘宝平台12月销售额同比下滑29.5%，CR2（得力、晨光）为9%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计22年12月销售额同比下滑29.5%，CR2环比减少3pct至9%。 四、烟草行业及新消费 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业1-11月营业收入累计同比+6.0%；烟草制品业规模以上工业企业1-11月利润总额累计同比+8.6%；卷烟11月产量同比+0.3%，1-11月累计同比+1.3%。 五、造纸：核心纸种价格环比持平，静待浆价下行兑现+下游需求恢复 价格端：截至2023年1月29日，从企业报价来看，白卡纸、双胶纸、铜版纸、箱板瓦楞纸价格均环比持平；外盘浆价环比持平，智利银星针叶浆价格维持920美元/吨，巴西金鱼阔叶浆价格维持820美元/吨，纸浆期货价格上涨至6794元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1780元/吨。特种纸价格指数下降，2023年1月29日申万特种纸行业价格指数1,600.80点（环比-19.76点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年1月28日，双胶纸毛利为172元/吨（环比持平），铜版纸毛利为22元/吨（环比持平）；截止2023年1月20日，白卡纸利润为0元/吨（环比持平）。截止2023年1月，生活用纸利润约为75.13元/吨（环比-89.30元/吨），毛利率为0.91%。 供给端：2022年11月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长5.9%；单月造纸产量同比上涨0.6%；进口纸数量有所回升，12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-79.57%/+4.06%。库存情况：截至2023年1月20日，青岛港纸浆库存97万吨，环比减少3.48%，常熟港纸浆库存48.6万吨，环比增加8.48%。 需求端：2022年12月，出口同比下降9.9%。2022年11月，印刷业营业收入722.20亿元，同比下降1.63%。乳制品行业产量同比上涨4.5%，白酒行业产量同比下降12.30%，啤酒行业产量同比下降1.70%，社会消费品零售营业收入同比下降5.9%，快递行业规模以上快递业务收入同比下降8.70%。 5.1 价格：核心纸种价格环比持平 文化纸：双胶纸、铜版纸环比持平。截至2023年1月29日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,800元/吨（环比持平），太阳纸业7,000元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,400元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年1月29日：白卡纸价格，晨鸣纸业5,210元/吨（环比持平），博汇纸业5,210元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周价格环比持平。截至2023年1月29日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸4,030元/吨（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸3,450元/吨（环比持平）。 特种纸方面：本周价格环比上周下降。截至2023年1月20日：申万特种纸行业价格指数1,600.80点（环比-19.76点）。 浆价方面，针叶浆阔叶浆价格环比持平。截至2023年1月29日，阔叶浆、针叶浆价格环比持平，智利银星针叶浆价格为920美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为820美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至1月29日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为1750元/吨（环比持平）。 5.2 利润：成品纸吨毛利持平，生活用纸利润下滑 成品纸利润环比持平。截止2023年1月28日，双胶纸毛利为172元/吨（环比持平），铜版纸毛利为22元/吨（环比持平）；截止2023年1月20日，白卡纸利润为0元/吨（环比持平）。 生活用纸利润回落。截止2023年1月，生活用纸利润约为75.13元/吨（环比-89.30元/吨），毛利率为0.91%。 5.3 供给：1月初港口纸浆库存环比回升 11月固定资产投资累计同增5.9%。截止2022年11月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长5.9%；产量方面，2022年11月，我国机制纸及纸板当月产量1195.20万吨，同比上升0.6%，产量有所回升。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-79.57%/+4.06%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.44万吨，环比减少12.73%，同比减少79.57%；2022年1-12月累计进口29.06万吨，同比减少72.82%。 瓦楞纸进口数量约23.05万吨，环比减少4.59%，同比增加4.06%；2022年1-12月份瓦楞纸累计进口数量242.82万吨，同比减少19.80%。 库存方面，1月港口纸浆库存回升，12月成品纸社会库存波动变化。截至2023年1月20日，青岛港纸浆库存97万吨，环比减少3.48%，常熟港纸浆库存48.6万吨，环比增加8.48%，周变化上分化趋势减小。月变化上，截至2022年12月31日，青岛港纸浆库存98.3万吨，同比减少0.31%，常熟港纸浆库存41万吨，同比减少24.07%；合计139.3万吨，同比减少8.36%，环比减少5.53%；截至2022年11月，造纸及纸制品业产成品库存价值759.2亿元，同比增长14.20%。截至2022年12月，双胶纸社会库存34.78千吨，环比下降14.80%，铜版纸社会库存21.24千吨，环比下降17.55%，生活用纸125.92千吨，环比下降1.81%，白板纸社会库存110千吨，环比上涨2.80%，白卡纸社会库存173千吨，环比上涨1.76%，瓦楞纸社会库存38千吨，环比上涨8.57%，箱板纸社会库存47千吨，环比上涨9.30%。 5.4 需求：下游需求仍待恢复 出口方面，2022年12月双胶纸出口量同比大幅增长145.93%，瓦楞纸出口量同比下降9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求依旧疲软，12月出口金额同比下降9.90%。2022年12月，出口金额3060.80亿美元，同比下降9.90%。根据Wind数据，2022年11月，印刷业营业收入722.20亿元，同比下降1.63%；乳制品产量272.20万吨，同比上涨4.5%；白酒啤酒行业需求同比下滑，白酒产量62.20万千升，同比下滑12.30%；啤酒产量共计178.60万千升，同比下降1.70%。2022年12月，社会消费品零售总额38615.00亿元，同比下降5.90%，快递行业规模以上快递业务收入1034696.4万件，同比下降8.70%。 六、本周重要资讯 6.1行业新闻 苹果加码智能家居，行业将迎新格局。想从中国智能家居市场中分一杯羹的苹果也在寻求破局之道。Matter 1.0智能家居配件标准正式出台，这款由苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头牵头推出的标准可以让分属不同生态的智能家居产品实现互联互通。目前，华为、小米等厂商均已加入这一协议。（来源：腾讯家居，2023.1.29， https://www.jia360.com/new/220354.html） 广州家居卖场迎来新年“开门红”，智能家居产品成年货新宠。“新年‘焕’新家。大年初五和家人一起逛逛家居店，既能感受过年的热闹氛围，也能趁假期给家里新添家具。广州宜家、居然之家、香江家居等线下家居卖场，前来挑选家居用品的消费者络绎不绝，智能家居产品成年货新宠，家居消费市场逐渐回暖、活力可期。（来源：腾讯家居，2023.1.29， https://www.jia360.com/new/220351.html） “双碳”目标的指引下，包装行业或将迎来巨大变革。纸引未来网讯，2023年2月1日，《包装回收标志》和《包装包装与环境术语》等两项国家标准将正式实施。前者聚焦纸、塑料、金属、玻璃及复合材料等常用包装材料的生产、使用和回收需求，结合不同材质特点，规定了回收标志的类型、基本图形和标注要求；后者则给出了相关重要术语及定义，使供应链相关方更容易理解、更方便掌握，将为有效开展包装生产、回收、处理提供支持。两项标准的实施，将对包装行业助力我国生态文明建设和绿色化发展起到重要作用。（来源：纸引未来，2023.1.9，https://www.51zywl.com/news/68894.html） 2022年预计国内防伪印刷行业消费量将增长至129.42亿平方米，市场规模达1947.8亿元。纸引未来网讯，防伪技术多种多样，不断变化更新，防伪印刷技术在众多的防伪技术中占有非常大的比重。防伪印刷技术的应用领域广阔，其主要的形式是将防伪技术与印刷技术相结合，例如在印刷的油墨中加入化学物质形成独特的具有防伪功能的油墨或是在印刷时加入防伪纹理图案等，常用的还有激光全息技术、水印技术、电码技术等，防伪印刷往往都是应用在包装物上，而也推动了包装印刷业的发展。2021年我国防伪印刷行业市场规模约1761.2亿元，行业产值约1810亿元；预计2022年我国防伪印刷行业市场规模有望达到1947.8亿元，行业产值有望达到2006亿元。（来源：纸引未来，2023.1.20，https://www.51zywl.com/news/68907.html） 「奶茶杯电子烟有害不能抽」登顶抖音热榜第一。蓝洞新消费报道，1月28日消息，春节长假结束开工第一天，「奶茶杯电子烟有害」话题登顶抖音热榜总榜第一。（来源：蓝洞新消费，2023.1.28，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/bba3b384d5） FDA称现有食品和补充剂监管框架不适用CBD，将探索新监管。蓝洞新消费报道，1月28日消息，据外电报道，FDA首席副局长Janet Woodcock医学博士发布官方声明称，FDA认为现有的食品和补充剂监管框架不适用于大麻二酚(CBD) ，将与国会合作寻找新的前进方向。（来源：蓝洞新消费，2023.1.28，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/d66b598380） 菲莫国际三款烟草味加热不燃烧烟弹通过PMTA审核。蓝洞新消费报道，1月27日消息，据外电报道，美国食品和药物管理局今天授权销售菲莫国际Phili Morris Products SA 补充上市销售前烟草产品申请 (PMTA)中的三种新型烟草味加热烟草产品。获得营销授权订单的产品是Marlboro Sienna HeatSticks、Marlboro Bronze HeatSticks 和 Marlboro Amber HeatSticks，这三种产品是与IQOS 设备一起使用的加热烟草产品（HTP）。（来源：蓝洞新消费，2023.1.27，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/5f5dbfedc9） Juul电子烟正与三大烟草公司谈判出售或合作事宜。蓝洞新消费报道，1月27日消息，据《华尔街日报》报道，Juul Labs 正在与领先的卷烟制造商就合作、联盟或出售其业务进行谈判。（来源：蓝洞新消费，2023.1.27，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/03ea7edc15） FDA拒绝Vuse电子烟在美国销售两款薄荷醇产品。蓝洞新消费报道，1月24日消息，据外电报道，不出所料，美国食品和药物管理局对目前由RJ Reynolds Vapor 公司销售的两种薄荷醇电子烟产品发出了营销拒绝令 (MDO) 。（来源：蓝洞新消费，2023.1.25，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/c90540f010） 6.2公司公告 新巨丰 公司发布公告，公司拟通过协议转让方式以现金收购JSH Venture Holdings Limited持有的标的公司纷美包装有限公司的377,132,584股股票，约占标的公司总股份的28.22%。 钱江摩托 公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.93亿元至4.40亿元，同比增长65.40%至85.18%，预计实现扣非净利润3.67亿元至4.14亿元，同比增长97.98%至123.34%。 山鹰国际 2023年1月18日，山鹰国际发布《2022年年度业绩预告》：预计 2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润 -224,500.00 万元左右，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-236,500.00 万元左右。本期业绩亏损主要为主营业务毛利率下降及计提商誉减值所致。2022 年度，受俄乌战争、欧美通货膨胀、疫情等因素影响，宏观经济形势下行压力较大，原辅材料、能源等成本上升，终端市场需求不旺，从三季度中旬开始公司主要产品销售价格持续走低，毛利率较去年同期大幅下降，受疫情影响，公司停机造成固定费用上升，以上综合因素使得公司经营业绩出现亏损。 2023年1月18日，山鹰国际发布《关于控股股东部分股份解除质押及再质押的公告》：截至公告披露日，山鹰国际控股股份公司控股股东福建泰盛实业有限公司及其一致行动人吴丽萍女士、林文新先生合计持有公司股份1,484,492,956股，占公司2022年12月31日总股本的32.16%，股份解除质押及再质押后，累计质押股份数量合计为1,001,609,000股，占控股股东及其一致行动人合计所持公司股份的67.47%，占公司2022年12月31日总股本的21.70%。 华旺科技 2023年1月18日，华旺科技发布《关于回购股份期限届满暨回购完成的公告》：杭州华旺新材料科技股份有限公司于 2022 年 7 月 18 日召开公司第三届董事会第十三次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回 购股份方案的议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式实施股份回购， 后续用于实施股权激励或员工持股计划。截至2023年1月17日，公司本次回购期限届满，已实际回购公司股份 3,126,840股，占公司总股本的0.9411%，回购最高价格20.71元/股，回购最低价格 16.55元/股，回购均价18.29元/股，使用资金总额57,174,856.50元（不含交易费用）。 仙鹤股份 2023年1月20日，仙鹤股份发布《关于项目投资进展情况的公告》：广西三江口新区高性能纸基新材料项目已于2022年3月8日开工建设，目前已完成一期1918亩土地平整及土方工程；项目展厅建设与装修工作已完成，并于2022年12月31日正式投用。湖北石首高性能纸基新材料循环经济项目已于2022年4月18日开工建设，目前已完成一期1600亩建设用地填方平整工程。山东莱州高性能纸基新材料产业园项目已办理了相关工商注销登记手续，并取得了《登记通知书》完成注销。 劲嘉股份 劲嘉股份发布《劲嘉股份：2022年度业绩预告》，预计归属于上市公司股东的净利润盈利20394.87~30592.30万元，同期下降70%~80%；预计扣除非经常性损益后的净利润盈利18908.01~27950.98万元，同期下降66%~77%；预计基本每股收益盈利0.14元/股~0.21元/股。 集友股份 安徽集友新材料股份有限公司（以下简称“公司”）于2023年1月20日收到重庆市巴南区监察委员会签发的关于对公司实际控制人、董事长、总裁徐善水先生个人因涉嫌行贿而被留置并立案调查的通知书。 七、投资建议 1） 家居：春节假期家居需求增长较快，期待春节后需求回补及315订单表现。国家税务总局27日发布的增值税发票数据显示，国内消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增长12.4%，其中家居升级类商品消费增长较快，家具、五金销售收入同比分别增长15.2%、8.6%。展望2023年，随着地产到家居链的不断传导，我们看好23年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在春节后充分体现，同时考虑到22年Q2、Q3均受疫情影响基数较低，我们认为23年Q2、Q3业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，业绩弹性有望释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待。C端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等， B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。 2） 文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长，Q4疫情下收入同增27%主因公司延续了积极的调整措施，有序安排生产经营、渠道拓展、市场场推广及品宣等，预计电商渠道延续Q3态势快速增长，同时中高端产品自由点等占比进一步提升，伴随2023年原材料价格回落、费用支出趋于稳定，预计盈利能力将持续提升；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放，维达22Q4疫情+提价影响下收入预计实现自然增长6%+，高端产品组合收入占比提升，Tempo表现强势，盈利能力预计将迎来触底回升。 3） 造纸包装：核心纸种价格环比持平，浆价下行预期顺畅，下游需求已现复苏。截至2023年1月29日，外盘智利银星针叶浆维持920美元/吨，阔叶浆报价维持820美元/吨（环比持平）。成品纸利润环比持平，双胶纸毛利为172元/吨（环比持平），铜版纸毛利为22元/吨（环比持平）。22年12月末Arauco阔叶浆156万吨已投产，UPM于23Q1的210万吨阔叶浆投产也在计划中，阔叶浆价格下降通道顺畅，预计23Q1末-Q2起纸企可见成本压力缓解。同时随着下游需求恢复，包装纸或呈现明显修复。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技，特种纸行业格局良好、纸企议价能力较强，同时由于自给浆不足及耗浆量大，或将明显受益于浆价下跌，盈利弹性较大。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。 4）新型烟草：Vuse旗下薄荷醇风味产品获MDO，劲嘉发布业绩预告。据FDA报道，Vuse Vibe Tank Menthol 3.0% 和 Vuse Ciro Cartridge Menthol 1.5%获MDO，理由仍为没有提供足够的科学证据来表明对成年吸烟者的潜在好处超过了青少年开始和使用的风险。劲嘉股份预计2022年实现归母净利润2.0-3.1亿元，同降70-80%，主因宏观经济、市场竞争等因素下公司主要产品量价齐跌，江苏顺泰计提商誉减值准备3-4亿元，股权激励费用等因素。集友股份收到公司实际控制人、董事长、总裁徐善水先生个人因涉嫌行贿而被留置并立案调查的通知书。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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