【建投观察】白糖甜蜜开场:起高楼 宴宾客

（以下内容从中信建投期货《【建投观察】白糖甜蜜开场:起高楼 宴宾客》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2023年1月30日 重要提示：重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 作为投机度一直偏低的品种，今日的领涨比较少见，在“起高楼 宴宾客”的欣喜中，郑糖冲高存在哪些客观的压力？是否有“塌楼”的风险？ 新年开工第一天，郑糖领涨农产品，跳开百余点，03主力合约最高冲至5878元/吨，最后收于5856元/吨，涨幅达3.19%。 欣喜的开场更多来自外盘的驱动，巴西将汽油价格上调7.46%，上调当日含水乙醇价格跟涨3.85%，乙醇价格的上涨将增加制醇的性价比和糖厂的制醇意愿，从而边际的增加乙醇产量、减少食糖产量，进而驱动原糖走高；此外印度的减产传闻也为原糖的上行助力，此前市场对印度增产预期太满，因此近期有关其减产的传闻对盘面的扰动升级，据悉，占比印度总产糖量1/3的马邦或因降雨提前收榨45-60天，最终产量预计为1280万吨，低于此前预计的1380万吨；印度整体的产量也面临下修，意味着第二批食糖出口配额或不足100万吨；目前印度第一批出口配额已经基本用完，贸易流紧张的问题再度成为原糖定价的核心，在印度定价的时间窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后。 原糖大幅上涨导致原白价差走缩，买盘的力量减弱 当前郑糖的上涨主要依赖于原糖，因此我们从原糖看起，春节期间原糖上涨6.8%，也带动伦敦白糖出现上涨，但是涨幅为2.9%远不及原糖涨幅。不同步的上涨导致原白价差大幅走缩至100美元/吨以下，当前的原白价差已经难以覆盖精炼糖厂的加工利润，高价的原糖一定程度上抑制市场上买盘的力量。高价对于需求形成的抑制也体现在下调的巴西升贴水中。 巴西乙醇基本兑现了汽油的上涨，目前难以扭转制糖较制醇的高收益 巴西石油公司Petrobras 在本周二（1 月 24 日）宣布上调A类汽油价格（上调幅度7.48%），当日含水乙醇价格日度涨幅达到3.85%，次日涨幅达4.8%，从理论层面上，乙醇价格的上涨将增加制醇的性价比，增加巴西糖厂的制醇意愿，从而边际的增加乙醇产量、减少食糖产量；这种逻辑下，一定程度上驱动原糖走高。从1月24日至1月26日，含水乙醇累计涨幅9.58%，已经超过A类汽油价格上调的幅度，因此从1月27日开始，含水乙醇价格上出现了小幅的回调，跌0.33%，也意味着本轮汽油价格的上调带来的利多基本出尽。 当前含水乙醇价格上涨至16.5美分/磅附近，但依然深度贴水原糖，也没能扭转E100燃料较汽油燃料的消费性价比优势，醇油比由上周的77%下降至76%，但是依然高于70%的阈值水平，因此很难改变巴西23/24年度高制糖比的预期。更详细的解释可参考《【建投专题】解不开的紧张贸易流，看得见的远月利空——节后糖市展望》。 目前，在印度出口产量分歧较大和出口政策高度不确定，同时3月之前巴西新一榨季的糖难以集中供应，原糖贸易流阶段性偏紧，预计短期03合约维持强势，谨防印度出现超预期减产和进一步削减出口。 03之后：但是当前高糖价已经对需求形成了抑制，体现在跟不上的伦白糖和下调的巴西升贴水上，此外23/24榨季巴西预计提前开榨，且有望以高制糖比和高糖产量开场，因此03合约之后原糖上方存在客观的压力。 传统消费淡季和供应压力共存 春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，从巴西12月对中国的出口量可以初步推导我国1月的进口量，2022年12月巴西对我国的出口量40万吨，高于2021年12月的23万吨，因此预计1月的进口量较12月会出现减少，但是同比仍然偏高，因此供应压力不能忽视。 当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，而原糖在印度定价的窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后;国内尽管暂时缺乏内生驱动，在原糖持续处于高位波动的背景下，预计跟随原糖区间震荡为主，关注5850-5900元/吨一线的压力，谨慎追高风险。 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 研究助理：陈家谊 从业资格证号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告内容仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户，投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关。 本报告发布内容如属于系列解读，则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解，提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险。 中信建投期货对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，本报告意见仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 本报告发布内容为中信建投期货所有。未经我司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经我司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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