仍在配置窗口期【银行投资观察20230129】

（以下内容从广发证券《仍在配置窗口期【银行投资观察20230129】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 核心观点 本周银行行情复盘：中信银行指数上涨0.55%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）2.37%，核心品种招行、平安分别上涨3.50%、1.20%，分别排名（第5、第17），本周（A股：2023/1/14-2023/1/20，H股：2023/1/14-2023/1/27）主要是江浙地区城农商行的补涨行情。 公募基金4季度持仓已经公布：22Q4末，银行板块公募基金配置比例环比22Q3末小幅提高0.14pct至2.96%。子板块来看，公募基金加仓股份行（+0.15pct）、城商行（+0.09pct），减仓国有大行（-0.06pct）、农商行（-0.04pct）。22Q4加仓前三的个股分别是宁波银行（+0.15pct）、平安银行（+0.06pct）、招商银行（+0.06pct）。 历史上看，宏观政策放松和经济复苏确认会带来公募基金增配，增配有两个窗口期：政策放松和复苏确认；博弈政策放松带来的增配持续时间较短，一般为1个季度；交易复苏的增配窗口期较长。弱复苏周期公募增持只会持续1个季度左右，但强复苏周期增配窗口期将拉长至5个季度。从增配的幅度上看，最近的两轮周期公募欠配收窄幅度均在2个百分点左右，如果出现较长的复苏周期，也可能出现2-3个百分点的欠配收敛。本轮行情主要是北向资金驱动，公募基金增配并不显著。本轮银行板块已有较大涨幅，去年11月以来涨幅已超17%，而与前几轮周期不同的是本轮公募增持幅度较小，板块上涨主要是北向资金驱动，北向资金占板块流通股的比重由去年11月初2.4%增至2.8%。我们在前期报告中已经提示公募机构是本轮行情的持续力量，历史上公募基金在复苏交易得到确认后欠配收窄幅度1个点以上，后续公募仍有较大配置空间，复苏趋势确认，公募欠配迅速收敛将带来较大弹性。 本周银行投资展望：节后流动性将改善，银行估值修复将延续。考虑到今年信贷投放节奏前置，一季度将是信贷流动性投放宽裕期，但1月份缴税期叠加实体部门节前资金需求，流动性宽松的效果将延后至节后释放。考虑到春节期间港股银行和A50期货的涨幅，预计二月份银行估值修复还将延续。通常而言，一轮中周期的银行上涨，核心股票涨幅将接近100%，目前看本轮银行股上涨，10月底至今，A股核心龙头招行宁波平安等涨幅接近50%，幅度看行情预计仍可持续。从港股走势看，招行H股涨幅已达107%，相对招行A股溢价11%，港股市场投资逻辑通常是重估逻辑，倾向于一步到位，可以作为A股的中期方向参考。 目录索引 01 本期观察 本周银行行情复盘：中信银行指数上涨0.55%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）2.37%，核心品种招行、平安分别上涨3.50%、1.20%，分别排名（第5、第17），本周主要是江浙地区城农商行的补涨行情。 公募基金2022年4季度持仓已经公布： 22Q4末，银行板块公募基金配置比例环比22Q3末小幅提高0.14pct至2.96%，22Q4末配置比例处于2011年以来从低到高的19%分位（VS：22Q3末为11%分位）。 子板块来看，公募基金加仓股份行（+0.15pct）、城商行（+0.09pct），减仓国有大行（-0.06pct）、农商行（-0.04pct）。 22Q4加仓前三的个股分别是宁波银行（+0.15pct）、平安银行（+0.06pct）、招商银行（+0.06pct），减仓前三的个股分别是农业银行（-0.04pct）、南京银行（-0.03pct）、建设银行（-0.03pct）。 从个股持仓比例来看，22Q4末位居前十的分别是宁波银行（0.86%）、招商银行（0.69%）、成都银行（0.24%）、杭州银行、平安银行、江苏银行、兴业银行、工商银行、南京银行、常熟银行。 历史上看，宏观政策放松和经济复苏确认会带来公募基金增配，增配有两个窗口期：政策放松和复苏确认；博弈政策放松带来的增配持续时间较短，一般为1个季度；交易复苏的增配窗口期较长。弱复苏周期公募增持只会持续1个季度左右（如2012年），但强复苏周期（如2016-2018年）增配窗口期将拉长至5个季度。从增配的幅度上看，最近的两轮周期公募欠配收窄幅度均在2个百分点左右，如果出现较长的复苏周期，也可能出现2-3个百分点的欠配收敛。 本轮行情主要是北向资金驱动，公募基金增配并不显著。本轮银行板块已有较大涨幅，去年11月以来涨幅已超17%，而与前几轮周期不同的是本轮公募增持幅度较小，板块上涨主要是北向资金驱动，北向资金占板块流通股的比重由去年11月初2.4%增至2.8%。我们在前期报告中已经提示（《银行第一波行情的持续性》）公募机构是本轮行情的持续力量，历史上公募基金在复苏交易得到确认后欠配收窄幅度在1个点以上，后续公募仍有较大配置空间，复苏趋势确认，公募欠配迅速收敛将带来较大弹性。 02 投资建议 本周银行投资展望：节后流动性将改善，银行估值修复将延续。考虑到今年信贷投放节奏前置，一季度将是信贷流动性投放宽裕期，但1月份缴税期叠加实体部门节前资金需求，流动性宽松的效果将延后至节后释放。考虑到春节期间港股银行和A50期货的涨幅，预计二月份银行估值修复还将延续。 通常而言，一轮中周期的银行上涨，核心股票涨幅将接近100%，目前看本轮银行股上涨，10月底至今，A股核心龙头招行宁波平安等涨幅接近50%，幅度看行情预计仍可持续。从港股走势看，招行H股涨幅已达107%，相对招行A股溢价11%，港股市场投资逻辑通常是重估逻辑，倾向于一步到位，可以作为A股的中期方向参考。 03 市场表现：银行板块涨幅靠后，港股银行表现更好 板块表现：本周银行板块涨幅靠后，周换手率有所回升。本周（A股：2023/1/14-2023/1/20，H股：2023/1/14-2023/1/27）银行（中信一级行业）板块整体上涨0.55%，在30个中信一级行业中排第27，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.37个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.81%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周上升0.18个百分点。绝对估值方面，截至2023年1月20日，银行板块最新市盈率（TTM）4.66X，最新市净率（最新财报，下同）0.55X，较前一周末略有下降。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.16，最新相对市净率为0.23，均处在历史较低水平。 个股表现：股份行、农商行领涨，港股银行表现更好。本周个股涨幅靠前的为渤海银行（H）16.67%、瑞丰银行13.98%、招商银行（H）10.02%、民生银行（H）7.89%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）涨幅分别为-0.27%、1.34%、-0.69%、2.19%，农商行相对表现更好。本周个股换手率靠前的为瑞丰银行29.73%、兰州银行14.34%、江阴银行14.22%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.45%、1.02%、2.06%、5.41%，均较前一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.30X、5.23X、5.65X、5.32X，最新市净率分别为0.50X、0.62X、0.71X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为0.92、1.12、1.21、1.14，最新相对市净率分别为0.91、1.13、1.29、1.03。 北向资金：本期银行板块获赠最高为张家港行（+0.50PCT）。截至2023年1月20日，北向资金银行业持股占比为3.00%，较上期增持0.04pct，增持比例在31个申万一级行业中排名第17。板块内部来看，截至2023年1月20日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（7.61）、邮储银行（7.08%）、平安银行（6.81%）。近一周增持比例前三为张家港行（0.50pct）、青农商行（0.19pct）、齐鲁银行（0.18pct）；三季报披露以来增持比例前三为齐鲁银行（2.82pct）、沪农商行（2.81pct）、张家港行（1.82pct）。 转债表现：银行转债表现好于正股，优质区域农商行转债表现更好。本周银行转债平均价格上涨0.89%，中证可转换债券指数上涨2.10%，银行转债跑输中证可转换债券指数约1.20个百分点。正股方面，本周银行板块上涨0.55%，19只银行转债中，仅8只对应正股价格下跌。个券方面，19只银行转债价格均上涨，涨幅领先的为无锡转债5.08%、江银转债3.99%、苏农转债3.63%、张行转债3.09%，正股多为优质区域农商行。个券周换手率表现继续分化，换手率靠前的为江银转债21.27%、齐鲁转债11.03%、苏行转债10.37%。截至2023年1月20日，19只银行转债中，苏银转债价格最高，为127.90元，转股溢价率为1.54%，平价底价溢价率为14.85%，触发强赎条款正股价格需要上涨3.20%。 （一）板块表现：本周银行板块涨幅靠后，周换手率有所回升 （二）个股表现：股份行、农商行领涨，港股银行表现更好 （三）北向资金：本期银行板块增持最高为张家港行（+0.50PCT） （四）转债表现：银行转债表现好于正股，优质区域农商行转债表现更好 04 盈利预测跟踪：已出快报银行22年营收增速高于预测，利润增速低于预测 05 风险提示 （1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《仍在配置窗口期——银行投资观察20230129》 对外发布日期：2023年01月30日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）