春季行情:按原路线,继续前进——申万宏源策略一周回顾展望(22/01/16 - 23/01/28)

（以下内容从申万宏源《春季行情:按原路线,继续前进——申万宏源策略一周回顾展望(22/01/16 - 23/01/28)》研报附件原文摘录）
　　春季行情：按原路线，继续前进 申万宏源策略一周回顾展望(22/01/16 - 23/01/28) 一、当前市场的一组关键共识：国内，疫后消费服务快速恢复，但居民超额支出(消费和买房)兑现有时滞，具体时点仍不确定。海外，美联储加息邻近尾声，但年内是否有降息仍不确定。2023年春季行情的驱动力是经济“中强美弱”初步验证，共识形成，A股指数上台阶。 当前市场有一个关键共识，就是中期经济“中强美弱”是大方向，而验证过程很难一马平川，关键拐点的择时仍不确定。具体而言：国内，居民快速适应了防疫措施的优化，人流和消费场景已在恢复。高端消费恢复快、弹性大；中低端消费恢复则要循序渐进。国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的，这也是一致预期。市场普遍预期在2023年中兑现，但具体择时逻辑可见度有限，不确定性犹存。海外，衰退换通胀平抑效果初步显现，美联储加息邻近尾声(春季结束加息)是一致预期。但美国经济软着陆讨论由来已久，欧洲经济软着陆预期也有所增加，年内是否有降息仍不确定。 正是从这样的共识出发，结合对验证情况的推演，我们给出了2023上半年三阶段行情的推演： 1. 年初春季行情，核心驱动力是经济“中强美弱”初步验证(国内，疫后消费服务快速恢复；海外，春季美联储结束加息从不确定到确定)，国内外投资者共识形成，A股指数上台阶。我们在2022年12月15日发布的《曲折光明的再平衡之路——2023年全球资产配置投资策略》中讨论了，美联储结束加息是全球Risk-On的关键节点，实际上，年初以来，预期美联储加息已在主导全球资产表现(股市反弹，新兴跑赢发达；美元指数、美债收益率回落；黄金大幅上涨，原油小幅反弹)。 2. 二季度验证期，在春季行情预期升温后，市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求。而实际上，居民形成稳定的收入预期需要时间，且这个时滞是相对刚性的。二季度内需继续高弹性改善是小概率。同时，2023年基建和制造业投资中枢回落，在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性。这样的落差将使得市场进入休整期，基于乐观复苏预期的结构(主要是强周期)可能出现明显调整。 3. 2023年中，居民超额支出实际兑现，房地产销售实际改善。A股进入“复苏期投资”，彼时地产链，内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限，其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性。 二、春节假期验证：国内人流恢复是共同感受，美联储春季结束加息的预期引导开始。短期验证沿着市场共识前进，看好春季行情沿原路线继续前进：总量行情，结构轮动。重点提示风格判断：23H1成长和消费，好于价值和周期。 春节假期的验证基本上沿着市场共识前进：国内，人流恢复成为每个人的切身感受。奢侈品消费恢复体现高弹性，航空客运、酒店餐饮、旅游景点、电影票房等服务业恢复性增长强劲。美联储官员表态，开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望，春季结束加息的预期引导开始，3月后美联储不再加息的概率进一步提升。 分子端，短期基本面改善确定，能否外推存在分歧，目前总体预期还不高；分母端，有利于外资战术性回流A股的环境进一步强化。我们看好春季行情沿原路线继续前进，总量行情，指数还有一定空间，结构持续轮动。风格上，我们重点提示，2023上半年是成长和消费占优的窗口(相对价值和周期)：中期复苏预期支撑风险偏好，但短期难以验证强复苏，全球流动性边际宽松是主要变化，这是有利于消费核心资产估值重估和科技成长主题演绎的环境。而下半年，复苏期投资启动 + 高通胀大周期未结束，且2023年房价约束容易出现(供给不足，需求改善的结果是涨价)，对应下半年国内复苏兑现，流动性紧缩可能随之而来。这是有利于价值和周期跑赢市场的环境。 三、结构选择继续“守株待兔”，蹲守科技成长和消费核心资产：1. 科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网，恒生科技延续高弹性。2. 疫后恢复兑现，消费精选重点看景气改善是否容易外推，核心资产更优(医美、白酒、啤酒，医疗服务、免税)。3. 价值端保留地产持仓，继续推荐央企改革主题。 行业轮动仍将延续，结构选择策略继续“守株待兔”，重点蹲守科技成长和消费核心资产，提示三个重点方向：1. 科技成长短期相对性价比依然占优，以TMT为首的科技成长已成为交易活跃度提升最快的方向，且还未到交易拥挤，物极必反的程度。继续重点推荐有业绩拐点预期的计算机、互联网，恒生科技有望延续高弹性。 2.春节假期，消费服务恢复充分验证。此时，景气能否外推的重要性提升，消费核心资产好于依赖于消费场景的服务业。重点是医美、白酒、啤酒、免税和医疗服务。短期消费核心资产的股价弹性，高度依赖于外资流入的强度。一旦美联储春季结束加息驱动的外资回流出现钝化，消费核心资产也将进入高位盘整期，彼时成长小盘可能成为占优风格。 3. 价值方向，重点保留地产股持仓

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