中美最新数据的点线面分析——外部边际好转,内部弱修复

（以下内容从中财期货《中美最新数据的点线面分析——外部边际好转,内部弱修复》研报附件原文摘录）
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其次关注与外需相关的PMI：新出口订单指标，12月降幅扩大，说明出口加快下行，一方面是国内供应收紧，另一方面是海外经济体经济下行压力进一步加大，这点与OECD综合领先指标:G7的最新走势反映一致（图2）。 最后再单独考察12月PMI：从业人员分项数据，由于第一波感染高峰期间不少企业到岗率明显下降，12月PMI从业人员指数为44.8%，较前值下降2.6个百分点，是2020年3月以来的最低水平，与EPMI：就业分项指数大幅下滑的波动一致（图3），但12月城镇调查失业率指标下降，失业情况改观，说明PMI：从业人员指数与失业率并不反向挂钩，这是因为到岗率与失业率不存在决定关系。个人分析12月城镇调查失业率的下降可能是因为自防疫政策放开后，中小企业生存难度相对减小，对未来的经营预期改善，因此全国城镇调查失业率情况有所改观。 图一 图二 图三 同时12月31日公布的官方非制造业商务活动指数为41.6%，较前值下行5.1个百分点的深度，这也与12月疫情对经济包括服务业的短期冲击影响较大相关。 二、金融数据 12月社融整体表现依然疲弱，但信贷有所回暖，特别是企业中长期贷款大幅放量。数据方面，12月社融当月新增1.31万亿元，同比大幅下降1.05万亿元，社融规模存量同比增加9.6%，前值10%，政府债券和企业债券构成明显拖累。社融统计口径的新增人民币贷款当月值为1.44万亿元，而金融机构新增人民币贷款1.4万亿元。 结构方面，企业贷款当月新增1.26万亿，同比多增6017亿，其中中长期贷款当月新增1.21万亿，构成增长主力，政策性金融工具配套贷款和制造业中长期贷款的落地是12月企业中长期贷款大幅增加的原因；居民中长期贷款新增同比降低1963亿，其中居民中长期贷款新增同比降低1693亿，构成居民部门的主要拖累，背后的原因是地产销售依然低迷。此前不久，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，预示了12月居民中长期贷款数据表现不佳。后续关注消费修复和地产销售的变化。 M2同比回落0.6个百分点至11.8%，且低于市场预期12.02%，M1同比增速回落0.9个百分点，M0同比增速上升1.2个百分点。12月M1的回落与疫情冲击下企业经营活动放缓相关，M2-M1剪刀差进一步扩大，经济活力减弱。往后看，随着疫情对经济影响的逐渐消退，消费修复下，M2-M1剪刀差有望收窄。 三、通胀数据 12月CPI环比持平上月，同比（1.8%）略低于预期，核心CPI同比（0.7%）和环比（0.1%）均小幅回升。随着防疫政策的放开，未来更需关注与内需强弱表现相关的核心CPI指标，考虑到疫后修复，预计2023年通胀中枢有所上行。 12月PPI同比下行0.7%，低于预期值-0.27%，环比（-0.5%）继续回落（前0.1%）。受2022年的基数和2023年全球需求回落的影响，预计2023年PPI偏弱运行。 四、经济数据 四季度GDP当季 2.9%，预期1.8%，前值3.9%；12月规模以上工业增加值同比1.3%，预期0.5%，前值2.20%；社会消费品零售总额同比-1.8%，预期-6.48%，前值-5.9%，其中餐饮收入当月同比（-14.1%）分项下降幅度较大，前值-8.4%；12月固定资产投资当月同比增长3.2%，前值0.7%，12月累计同比5.1%，前值5.3%。从30大中城市商品房成交面积的月度级别数据看，地产销售有所边际改善，或与首套房贷利率政策动态调整机制的设立相关。小结，内需的整体表现略好于预期。 图四 图五 五、利率方面 本月MLF利率降息落空，因此1月LPR报价维持不变在预期中，当前看，LPR 报价连续5个月保持不变。背后更深层次的原因是随着我国宽松的货币政策，实体经济融资成本不断下降，商业银行净息差也下降，这增加了商业银行的负债成本，要让这压力释放，就需要进一步调降MLF利率。考虑到后续政策继续发力，节后一季度剩余时间LPR报价仍存在下行可能。 图六 美 国 一、PMI相关指标 美国12月ISM制造业PMI为48.4%，预期48.5%，前值49%，Markit制造业PMI：季调值46.2%，预期值47.7%，前值47.7%，ISM和Markit制造业PMI指标均低于预期值和前值，显示美国经济下行压力进一步加大。12月ISM非制造业PMI为49.6%，预期55%，前值56.5%，跌破荣枯线。12月Markit服务业PMI：商务活动：季调值44.7%，预期46.8%，前值46.2%，说明服务业继续萎缩，这个结论与12月美国核心零售总额和零售销售总额季调环比值超预期下降的表现吻合。 从分项指标看，美国12月ISM：制造业PMI：就业指数录得51.4%，前值48.4%，说明美国就业状况改善，与12月美国失业率下降至3.5%相佐证（前值3.6%）。12月美国制造业PMI：物价指数为39.4%，预期42.3%，前值43%；制造业新订单指数录得45.2%，前值47.2%，前者说明美国通胀回落，后者说明美国需求继续降温。 二、就业市场相关指标 首先是非农相关数据，12月新增非农就业人数（223K）超预期（205K）增加，但低于前值（256K）；失业率（3.5%）低于预期值（3.7%）和前值（3.6%）；劳动力参与率（62.3%，前62.2%）微涨，非农时薪环比增速（0.2%）低于预期值（0.4%）和前值（0.4%）。从劳动力参与率的上升和时薪增速超预期放缓看，美国劳动力市场供需不平衡的状况得到一定缓解，这或与12月美国服务业PMI落于临界值线下相关，同时助力通胀预期进一步回落，说明美联储加息政策显现一定效果，但从非农时薪私人同比及非农服务生产的同比增长数据看，当前仍处于4.5%以上的水平，与美联储2%的年通胀目标相距甚远。总结得说，劳动力市场降温的表现有助于美国实际利率中枢的下移，加大了美联储政策方向边际升温的可能性，强化了2023年2月美联储加息25BP的预期。后续要继续密切关注时薪增速的变化。 图1 其次是美国11月职位空缺数:非农:总计:季调值（千人）继续下滑至10485，预期10000，前值10512。美国职位空缺数的下行意味着美国劳动力需求的放缓，这对劳动力市场的降温是有利的，也说明了加息效果显现，对经济打击加大，与11月美国ISM制造业PMI的表现一致。但整体看，当前职位空缺数仍处于历史高位，这说明美国薪资压力依然坚挺. 图2 从当周初次申请失业金人数指标看，最新数据（190000，前值205000）显示第一次申请领取失业金的人数呈下降趋势，与12月美国季调失业率的表现一致，12月美国失业率季调值为3.5%，前值3.6%，失业率下降，就业情况改善。 图3 三、通胀数据 12月美国CPI同比增长6.5%，持平预期值，前值7.1%；CPI环比季调值为-0.1%，低于预期值0.1%，前值0.1%；核心CPI同比5.7%，持平预期值，前值6%，环比0.3%持平预期值，前值0.2%。分项看，核心CPI中商品类继续下跌（-0.3%），住房租金价格同比和环比均上涨，不含住房租金的服务型通胀走强。总结看，12月CPI环比下降，是本轮加息周期里首次转负，服务型通胀当前仍是影响美国通胀下行的阻力。 美国12月PPI同比增长6.2%，前值7.3%的水平有所放缓，低于预期6.8%；PPI环比-0.5%，低于前值0.2%和预期0.1%，为2020年4月以来最大降幅。核心PPI同比增长5.5%，低于前值6.2%和预期5.6%。环比增长0.1%，持平预期值0.1%，低于前值0.2%。同样得出美国通胀加速回落的结论。 图4 美国12月零售销售总额环比-1.15%，前值-0.99%，预期-0.8%，为2021年12月以来最大降幅，核心零售总额环比-1.13%，前值-0.61%，说明美国经济某种程度上表现了疲软。 接下来，对两个指标进行处理，用非农时薪增速同比指标减去当月通胀增速同比指标，得到一个“实际收入”增长的同比指标，可以得到结论，当前美国居民实际收入同比增长为负。“实际收入”同比负增长，再加上ISM制造业和非制造业显示美国经济降温，需求放缓，因此导致美国密歇根大学消费者信心指数和预期指数也处在回落趋势中。 图5 图6 四、房屋相关 美国MBA购买指数、再融资指数是对抵押贷款活动进行的调查，涵盖了超过75%的美国零售住宅抵押贷款申请活动，是房地产市场的领先性指标，在本轮美联储加息进程下，美国零售住宅抵押贷款申请活动不断降温，MBA购买指数、再融资指数下行，而从当前看，MBA购买指数与再融资指数很可能在筑底阶段，也意味着美联储加息进程也很可能进入末尾阶段，佐证了美国经济衰退风险加大，美联储加息节奏放缓两点。 图7 此外从新屋开工：私人住宅（千套）指标看，连续4个月下滑，也说明美国经济衰退风险加大。 图8 五、欧元区相关数据 之所以关注欧元区相关经济数据是因为欧元区经济的强弱会影响到美元指数相对强弱。若欧元区通胀高企，经济衰退风险更大，而美国通胀回落，经济衰退风险相对小，则美元指数会继续走强。 数据方面，12月欧元区：制造业PMI为47.8%，预期47.8%，前值47.1%；服务业PMI为49.8%，预期49.1%，前值48.5%；综合PMI为49.3%，预期48.8%，前值47.8%，说明欧元区经济下行速度放缓，与12月欧元区服务业、工业信心指数较前值上升的表现一致。12月欧元区经济景气指数整体上升，与欧元区综合PMI上升的表现也一致。11月欧元区PPI环比-0.9%，预期-0.9%，前值-3%，同比27.1%，预期27.5%，前值30.5%。失业率6.5%，预期6.5%，前值6.5%。 总结得说，欧洲经济还在放缓，但放缓速度减慢，通胀高点的拐点已过。后续欧元走势仍有一定不确定性，但压力最大时段大概率已过。但也要警惕欧债违约的风险。这对美元而言，一定程度上失去了欧元弱势的对比支撑。后续更多关注美国自身的经济、通胀数据。 作者：李东凯 期货投资咨询从业证书号：Z0012332 助理研究员 刘露 电话：021-68866711 全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞和“在看”吧。 END 2023年黑色板块投资机会展望——政策托底VS重心下移 【“画”说期货】借助期货携手发展实现共赢 【“画”说期货】“期货+期权”企业经营双保障 乙二醇：眼见他起高楼，眼见他楼塌了 你和“二师兄”的距离只差一个“中财财讯通” “漂亮”国这次会赖账吗？ 淡季不淡的液化气旺季能旺吗？ 美国通胀，谁来买单？ 三大油脂套利研究 特别声明 ▼ 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等

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