量化专题 · 商品指数系列五:商品指数择时初探-无处不在的动量和估值
(以下内容从中信建投期货《量化专题 · 商品指数系列五:商品指数择时初探-无处不在的动量和估值》研报附件原文摘录)
本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合《办法》规定的投资者,为控制投资风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本报告完成时间 | 2023年1月20日 摘 要 2022年12月28日,中证商品指数公司发布了两条官方的商品指数:中证商品期货指数和中证商品期货价格指数,这对中国商品期货市场意义重大,也意味着以商品指数为标的资产的期货,即商品指数期货或将呼之欲出。 本文先行地对商品指数择时作了初步的研究,待商品指数期货上市便可实施交易策略。目前,基于商品指数的可复制性和可投资性,投资者也可根据指数成分权重自行构造指数组合来实施交易策略。 本文利用动量和估值对商品指数择时作了初步的研究,其中,动量策略获得年化收益6.29%,最大回撤31.06%,夏普比率0.41,卡玛比率0.20;估值策略获得年化收益7.90%,最大回撤43.46%,夏普比率0.52,卡玛比率0.18;动量+估值等权配置策略获得年化收益7.09%,最大回撤26.60%,夏普比率0.55,卡玛比率0.27。实证结论与无处不在的动量和估值吻合。 未来,我们将继续作更深入的挖掘,以及从更广的维度,包括市场波动、市场情绪、宏观经济、一致预期等方面对商品指数择时展开研究。 风险提示:存在历史规律失效风险、商品指数期货升贴水风险等。 一 引言 2022年12月28日,中证商品指数公司发布了两条官方的商品指数:中证商品期货指数和中证商品期货价格指数,目前指数行情已经可以通过常用软件查询,如图1 中证商品指数的发布对中国商品期货市场意义重大,也意味着以商品指数为标的资产的期货,即商品指数期货或将呼之欲出。 为了提前布局商品指数期货投资策略,我们开始对商品指数择时作初步的研究。根据金融期刊的经典文献Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)[1]和以往的研究经验,利用动量择时和利用估值择时是最常用的两种择时策略,我们对商品指数择时的研究就从动量和估值开始。 二 动量择时策略 利用动量进行市场择时是目前的主流做法,大多数的技术派实际上属于动量投资的范畴。用于择时的动量是时间序列动量,俗称趋势跟踪,当价格处于上涨势头时,预期未来会继续上涨;当价格处于下跌势头时,预期未来会继续下跌。我们定义动量为过去一年的累积收益率,这是约定俗成的。当动量大于0时,发出做多信号;当动量小于0时,发出做空信号。动量策略获得年化收益6.29%,最大回撤31.06%,夏普比率0.41,卡玛比率0.20。动量策略表现如图2,其中绿色阴影表示空头,红色阴影表示多头。 三 估值择时策略 利用市场估值进行择时也是一种主流方法,大多数的价值派实际上属于估值投资的范畴。例如过去的2022年,我国A股市场走低,入场抄底的呼声越来越多,这个基本逻辑是A股的PB、PE等指标都处于历史低位。众所周知,PB、PE是股票价格的主流估值指标,但是对于大宗商品期货来说,并没有一个或一类主流的指标来定义其估值。在Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)中,大宗商品期货的估值被定义为长期(5年)反转,但这种定义并没有成为一种主流。我们认为,将商品5年前的均价作为价值的代理变量,进而将估值定义为长期反转,体现了类似于构造市净率PB的思路,本文不采用这种思路,而是根据构造市盈率PE的思路来定义我们的估值因子。我们使用商品期货过去一年的累积展期收益,即收益率指数与价格指数过去一年的累计收益差作为价值的代理变量,并定义估值为累积展期收益的倒数。当估值小于过去一年中位数时,发出做多信号,当估值大于过去一年中位数时,发出做空信号。估值策略获得年化收益7.90%,最大回撤43.46%,夏普比率0.52,卡玛比率0.18。估值策略表现如图3 四 动量+估值择时策略 前面两节已经验证了动量和估值的有效性,这一节,我们将动量和估值等权结合起来,构造了一个动量+估值择时策略。动量+估值择时策略获得年化收益7.09%,最大回撤26.60%,夏普比率0.55,卡玛比率0.27。动量+估值择时策略表现如图4 策略评价指标汇总如表1,可见动量和估值在商品指数择时中都具备有效性,而将两者结合的动量+估值策略在控制回撤、提升夏普比率等效益上更有提升。 五 总结和展望 本文从动量和估值两个维度对商品指数择时作了初步的研究,所研发的动量和估值择时策略都具备一定的有效性,这一实证结论与Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)所提到的无处不在的动量和估值吻合,进一步地,我们将两者结合的择时策略在控制回撤、提升夏普比率等方面更有提升。 本文是对商品指数择时的一个初步研究,未来我们将继续作更深入的挖掘,以及从更广的维度,包括市场波动、市场情绪、宏观经济、一致预期等方面对商品指数择时展开研究。 商品指数期货尚未上市,本文实证分析中模拟交易使用的数据为商品指数,须注意商品指数期货升贴水风险。 作者姓名:彭鲸桥 期货投资咨询从业证书号:Z0012925 电话:023-86769675 研究助理:盛亦青 期货从业证书号:F03107834 电话:021-50610683 研究助理:殷子旭 期货从业证书号:F03105272 电话:021-50613529 免责声明 向上滑动阅览 本报告内容仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议,投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出投资决策并自行承担投资风险。中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投期货的客户,投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关。 本报告发布内容如属于系列解读,则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解,提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险。 中信建投期货对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证,本报告意见仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 本报告发布内容为中信建投期货所有。未经我司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经我司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 易盛极星9.3期货页面介绍(上) 中信建投期货微资讯 ,赞 32 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合《办法》规定的投资者,为控制投资风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 本报告完成时间 | 2023年1月20日 摘 要 2022年12月28日,中证商品指数公司发布了两条官方的商品指数:中证商品期货指数和中证商品期货价格指数,这对中国商品期货市场意义重大,也意味着以商品指数为标的资产的期货,即商品指数期货或将呼之欲出。 本文先行地对商品指数择时作了初步的研究,待商品指数期货上市便可实施交易策略。目前,基于商品指数的可复制性和可投资性,投资者也可根据指数成分权重自行构造指数组合来实施交易策略。 本文利用动量和估值对商品指数择时作了初步的研究,其中,动量策略获得年化收益6.29%,最大回撤31.06%,夏普比率0.41,卡玛比率0.20;估值策略获得年化收益7.90%,最大回撤43.46%,夏普比率0.52,卡玛比率0.18;动量+估值等权配置策略获得年化收益7.09%,最大回撤26.60%,夏普比率0.55,卡玛比率0.27。实证结论与无处不在的动量和估值吻合。 未来,我们将继续作更深入的挖掘,以及从更广的维度,包括市场波动、市场情绪、宏观经济、一致预期等方面对商品指数择时展开研究。 风险提示:存在历史规律失效风险、商品指数期货升贴水风险等。 一 引言 2022年12月28日,中证商品指数公司发布了两条官方的商品指数:中证商品期货指数和中证商品期货价格指数,目前指数行情已经可以通过常用软件查询,如图1 中证商品指数的发布对中国商品期货市场意义重大,也意味着以商品指数为标的资产的期货,即商品指数期货或将呼之欲出。 为了提前布局商品指数期货投资策略,我们开始对商品指数择时作初步的研究。根据金融期刊的经典文献Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)[1]和以往的研究经验,利用动量择时和利用估值择时是最常用的两种择时策略,我们对商品指数择时的研究就从动量和估值开始。 二 动量择时策略 利用动量进行市场择时是目前的主流做法,大多数的技术派实际上属于动量投资的范畴。用于择时的动量是时间序列动量,俗称趋势跟踪,当价格处于上涨势头时,预期未来会继续上涨;当价格处于下跌势头时,预期未来会继续下跌。我们定义动量为过去一年的累积收益率,这是约定俗成的。当动量大于0时,发出做多信号;当动量小于0时,发出做空信号。动量策略获得年化收益6.29%,最大回撤31.06%,夏普比率0.41,卡玛比率0.20。动量策略表现如图2,其中绿色阴影表示空头,红色阴影表示多头。 三 估值择时策略 利用市场估值进行择时也是一种主流方法,大多数的价值派实际上属于估值投资的范畴。例如过去的2022年,我国A股市场走低,入场抄底的呼声越来越多,这个基本逻辑是A股的PB、PE等指标都处于历史低位。众所周知,PB、PE是股票价格的主流估值指标,但是对于大宗商品期货来说,并没有一个或一类主流的指标来定义其估值。在Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)中,大宗商品期货的估值被定义为长期(5年)反转,但这种定义并没有成为一种主流。我们认为,将商品5年前的均价作为价值的代理变量,进而将估值定义为长期反转,体现了类似于构造市净率PB的思路,本文不采用这种思路,而是根据构造市盈率PE的思路来定义我们的估值因子。我们使用商品期货过去一年的累积展期收益,即收益率指数与价格指数过去一年的累计收益差作为价值的代理变量,并定义估值为累积展期收益的倒数。当估值小于过去一年中位数时,发出做多信号,当估值大于过去一年中位数时,发出做空信号。估值策略获得年化收益7.90%,最大回撤43.46%,夏普比率0.52,卡玛比率0.18。估值策略表现如图3 四 动量+估值择时策略 前面两节已经验证了动量和估值的有效性,这一节,我们将动量和估值等权结合起来,构造了一个动量+估值择时策略。动量+估值择时策略获得年化收益7.09%,最大回撤26.60%,夏普比率0.55,卡玛比率0.27。动量+估值择时策略表现如图4 策略评价指标汇总如表1,可见动量和估值在商品指数择时中都具备有效性,而将两者结合的动量+估值策略在控制回撤、提升夏普比率等效益上更有提升。 五 总结和展望 本文从动量和估值两个维度对商品指数择时作了初步的研究,所研发的动量和估值择时策略都具备一定的有效性,这一实证结论与Asness, C. S., T. J. Moskowitz, and L. H. Pedersen (2013)所提到的无处不在的动量和估值吻合,进一步地,我们将两者结合的择时策略在控制回撤、提升夏普比率等方面更有提升。 本文是对商品指数择时的一个初步研究,未来我们将继续作更深入的挖掘,以及从更广的维度,包括市场波动、市场情绪、宏观经济、一致预期等方面对商品指数择时展开研究。 商品指数期货尚未上市,本文实证分析中模拟交易使用的数据为商品指数,须注意商品指数期货升贴水风险。 作者姓名:彭鲸桥 期货投资咨询从业证书号:Z0012925 电话:023-86769675 研究助理:盛亦青 期货从业证书号:F03107834 电话:021-50610683 研究助理:殷子旭 期货从业证书号:F03105272 电话:021-50613529 免责声明 向上滑动阅览 本报告内容仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议,投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出投资决策并自行承担投资风险。中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投期货的客户,投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关。 本报告发布内容如属于系列解读,则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解,提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险。 中信建投期货对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证,本报告意见仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 本报告发布内容为中信建投期货所有。未经我司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经我司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。 长按图片即可识别二维码 易盛极星9.3期货页面介绍(上) 中信建投期货微资讯 ,赞 32 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。