【东吴晨报0120】【行业】保险Ⅱ、传媒、环保【个股】广发证券、安踏体育、福耀玻璃、文灿股份
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0120】【行业】保险Ⅱ、传媒、环保【个股】广发证券、安踏体育、福耀玻璃、文灿股份》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230120 音频： 进度条 00:00 04:11 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 上市险企12月保费数据点评 车险增速逆市回稳 寿险全力备战开门红 投资要点 事件：上市险企披露2022年12月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国太保（8%至3932亿元）、中国人保（7%至6192亿元）、中国平安（1%至7691亿元）、新华保险（0%至1631亿元）和中国人寿（-1%至6152亿元）。 寿险：上市险企全力备战开门红，保费表现受制于感染高峰未达预期。2022年12月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险（-6%）、中国人寿（-11%）、平安寿险及健康险（-18%）、新华保险（-24%）和人保寿险及健康（-25%）。太保寿险披露2022年全年保费数据明细，其中个人业务新保同比下滑20.9%至229.55亿元，期缴同比降幅为19.5%。人保寿险单月期交首年保费同比增速转负（-27.7%），单月总保费降幅收窄至10.2%主要系趸交业务基数效应减弱，趸交单月保费同比降幅缩减。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前12月累计NBV同比增速为中国人寿（-17%）、平安寿险及健康险（-20%）、太保寿险（-30%）和新华保险（-50%），太保寿险4Q22有望延续3Q22单季NBV小幅转正的复苏趋势，单季价值增速连续转正得益于公司坚持月度间业务均衡。 开门红：感染高峰影响当月新单展业，我们预计开门红超预期表现或将滞后。上市险企开门红有序推进。国寿率先开启开门红，预计受感染高峰影响较小。新华开门红产品陆续推出，鑫荣耀增额终身寿险、臻传世家终身寿险、鑫悦万家年金保险满足客户多元化需求，公司产品拉长缴费期缴，平衡规模与价值，价值保费增速显著优于新单增速。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年3.5%递增。考虑到当前第一波感染高峰已过，我们预计2023上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。 财险：保费增速放缓主要系车险增速自然回落，非车保费同比增速转负。2022年12月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（12%）、平安财险（10%）、人保财险（8%）。12M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和11.0%，非车业务占比同比提升1.1个百分点至44.1%。12月中国财险车险保费同比增速逆市回稳（6.4%），去年同期高基数下12月新车销量单月同比增速-8.4%，但新车单月销量在购置税优惠下有所恢复，居民购车意愿提升。12月受疫情防控政策优化引发第一波感染高峰影响，全国29个主要城市地铁月度客运量呈现较大降幅（同比-46.8%），4Q22车险出险率仍处于历史低位。12月中国财险非车险单月同比增速-15.1%，主要系受疫情拖累及去年高基数影响，信保业务和意健险单月保费同比增速分别为-30.4%和-37.7%，本年度非车保费目标已提前达成。我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25%（前三季度为29.8%），承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。 投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 传媒： 电影行业点评 春节档预售表现亮眼 强内容储备下2023年票房复苏可期 投资要点 春节档预售整体优于去年同期，佳作云集表现可期。截至2023/1/18，2023年春节档共7部影片定档，《满江红》《无名》《流浪地球2》《交换人生》《熊出没·伴我“熊芯”》《深海》6部定档大年初一（2023/1/22），《中国乒乓之绝地反击》定档大年初三（2023/1/24）。截至2023年1月18日晚21点，春节档预售总票房达2.9亿元，其中《满江红》《无名》《流浪地球2》累计预售票房分别为7852、7790、7025万，位列前三。根据猫眼数据，2023年春节档预售票房破1/2亿分别用时约1.5/3.5天，用时均短于2022年春节档的2.5/4.5天，预售票房加速破亿。我们认为2023年春节档定档影片题材丰富、阵容强大，《满江红》（古装悬疑片，张艺谋导演，沈腾、易烊千玺领衔主演）、《无名》（谍战片，程耳导演，梁朝伟、王一博领衔主演）、《流量地球2》（科幻片，前作斩获近47亿票房）、《交换人生》（喜剧片，雷佳音、张小斐、张宥浩领衔主演）、《熊出没·伴我“熊芯”》（亲子动画）、《深海》（动画，《西游记之大圣归来》导演田晓鹏新作）、《中国乒乓之绝地反击》（体育题材）有望满足多样化观影需求，2023年春节档佳片云集百花齐放，票房成绩值得期待。 全国影院营业率显著提升，奠定行业复苏基础。2022年受疫情反复影响，行业先后经历几轮影院大面积停业，根据猫眼数据统计，2022年全年中有46天影院营业率不足50%。疫情等不确定性因素下，影片定档更为谨慎，2022年多部热门影片未能如期上线，进而影响热门档期的票房表现。同时疫情传播也对已上映影片造成较大的冲击，以《阿凡达：水之道》为例，上映初期正处国内防疫政策放开后的第一波冲击，票房表现不及市场预期，后随着感染人数大幅回落，元旦档期助推下日票房重回亿元水平。2022年11月以来国内防疫政策持续优化，特别是12月防控政策调整叠加进口影片陆续上线，影院营业率已由11月底的不足40%提升至80%左右，快速回归至正常运营节奏（猫眼数据）。展望2023年，我们认为第一波疫情冲击已逐步消退，同时疫情防控导致影院停业的可能性已较小，看好行业放映端维持正常营业率水平，为影片定档、票房复苏构筑基础。 内容供给拐点初现，国内电影市场有望加速复苏。展望2023年，随着影院营业率回升，此前积压的优质库存影片有望陆续定档，同时2022年11月以来，国产及进口影片审核持续释放积极信号，我们看好影片审核边际向好，优质内容供给有望稳步扩容，提振观影需求，加速票房复苏。1）进口片：2023年1月17日，漫威影片《黑豹2》《蚁人3：量子狂潮》宣布定档2023年2月7日、2月17日，漫威大片时隔三年多再度被引进，我们认为这是继《阿凡达2》定档后的又一积极信号，看好后续更多进口影片顺利引进，丰富行业优质内容供给。2） 国产片：2022年部分影片因疫情等因素撤档，因此2023年满足上映条件的影片储备较为丰富，截至2023年1月18日，《长空之王》《风再起时》等已定档，《超能一家人》等仍待定档。 投资建议：优质影片储备丰富，我们看好板块盈利、估值双修复机会。2022年国内电影票房仅为2019年的47%，相比2021年国内73%及2022年北美65%、日本70%的恢复率，票房复苏空间可期。我们推荐关注博纳影业（主旋律商业化电影领军者，储备有《无名》等重磅影片）、光线传媒（片单储备丰富，关注《深海》等影片带来业绩弹性），建议关注中国电影（业务板块涵盖全产业链，进口片直接受益者）、万达电影、猫眼娱乐、金逸影视、横店影视、上海电影等。 风险提示：疫情反复风险，票房不及预期风险，监管政策不确定风险，宏观经济下行风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 环保： 仓庚喈喈，采蘩祁祁 ——全面复苏中关注双碳环保安全价值 复盘：宏观经济及疫情影响下，环保估值下行&业绩承压，细分板块中再生资源成长性突出。 展望：行业现金流改善+宏观支持+疫后复苏，双碳促边界外拓，技术龙头+再生资源+清洁能源链价值凸显。 1）现金流改善：运营占比提升&国补兑付加速&支付模式理顺，促现金流改善。 2）宏观发力：稳经济决心强化，财政货币政策双发力&REITs融资工具助力，利于G端环保产业投资。 3）疫后复苏：项目复工复产&需求释放迎业绩修复。 4）双碳新机遇：双碳带动环保产业边界拓展，国内碳配额合理收紧，碳市场扩容&CCER重启在即，欧盟减碳目标加码&碳关税政策落地，技术龙头再生资源&清洁能源价值凸显。 二十大报告、扩内需纲要、中央经济工作会议等强化安全能力建设，双碳环保具备显著的安全价值。 1）产业链安全：关键环节自主可控，关注①在关键产业国产化过程中，配套环境治理技术提供方受益；②技术攻关下自身赛道国产化率提升。如半导体产业链（电子特气、半导体清洗设备等）、高端装备（压滤装备、科学仪器等）。重点推荐电子特气【凯美特气】；半导体臭氧清洗设备【国林科技】；压滤机龙头【景津装备】；建议关注半导体洁净室【美埃科技】。 2）能源安全：固本强基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源（光伏治理）、环卫电动、氢能、火电灵活性、储能及天然气优质资产。重点推荐光伏治理【仕净科技】；天然气【天壕环境】【九丰能源】【新奥股份】。 3）粮食安全：开展节粮行动，关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用。重点推荐【路德环境】。 4）资源安全：发展循环经济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、危废&塑料等再生技术龙头。重点推荐危废资源化【高能环境】；再生塑料【三联虹普】；建议关注重金属污染治理【赛恩斯】。 （分析师 袁理、任逸轩、赵梦妮） 个股 广发证券（000776） 驾乘财富管理东风 重整旗鼓蓄势待发 投资要点 市场化机制+地方资源，营运效率稳定提升：1）民营背景决定灵活机制：广发证券无控股股东（吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为16.43%、16.40%、9.01%，自2012年以来基本未发生过变化），利于维持市场化运行机制、灵活的运营模式。2）广东经济优势赋能客群财富：广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的发展奠定了基础，粤港澳大湾区发展政策向好，且广州正在不断完善现代金融服务体系，我们预计公司未来业务发展将充分受益于区域内经济增长。3）公司业绩表现稳定：2018-2021年，公司净利润由43增至109亿元，CAGR达36%；自2019年起，杠杆率呈上升态势（从3.45至3.84），ROE中枢抬升（从8.55%至10.67%），公司整体资金利用效率较高且表现稳定。 财富管理发展迅速，盈利能力持续领先：1）行业层面：居民财富逐步转移至金融资产，权益财富管理有望迎来大发展。①首次：居民资产切分，金融资产占比提升。传统上，我国居民资产在房地产市场、银行理财配置占比较高，但在“房住不炒”及资管新规下，金融资产吸引力增强，家庭金融资产规模及占比提升。②二次：金融资产切分，权益资产占比提升。权益市场是我国居民转移其资产配置的重要方向：2019-2022Q3年，主动权益基金规模的复合增速高达63%）；非货币基金投资者大幅上升（2018-2020年，该项占比提高11.5%）。对标美日英，我们认为：我国居民资产配置向权益市场的迁移空间仍然广阔。2）公司层面：一参一控头部公募，充分受益财富管理大发展。广发证券持股易方达/广发基金22.65%/54.53%，头部基金产品优势促使AUM稳定增长，增厚广发证券净利润，2022H1两者合计为广发证券贡献了9.37亿元净利润，利润贡献度合计达20.14%，两家头部公募未来将充分受益于财富管理行业的大发展，同时头部公司的竞争优势更为显著，我们预计两家公司的市占率及保有量水平有望进一步提升。头部公募充分受益于居民资金入市以及格局优化的长期趋势，有助于广发证券熨平业绩波动。3）经纪业务稳定发展，产品代销实有亮点：佣金率高于行业均值（2022H1年公司/行业佣金率分别为0.0325%/0.0234%），经纪业务收入稳定提升（2018-2021年CAGR达31%）。金融产品代销表现亮眼（2021年公司金融产品代销收入同比+85%至10.95亿元），增速超过大部分头部券商（2022Q3广发权益基金保有量排名券商系第3位）。 业务布局完整，厚积薄发：1）投行业务拨云见日：经过积极整改历史问题，公司投行业务寒冬期或将结束（2022H1广发证券投行业务手续费净收入同比+5.30%）。2）投研能力优势显著：公司专注投研能力及建设，研究团队连续多年获得数项大奖，为广发证券积极开展各项投资业务奠定了基础。3）信用业务规模稳定：公司资本中介业务稳步发展，截止2022H1，融资融券业务市占率达5.20%。 盈利预测与投资评级：广发证券作为券商行业龙头，财富管理业务突出，资管业务优势显著，公司各项主营业务增长稳健，未来有较高的成长性。根据P/AUM估值，我们认为易方达、广发基金助力公司价值提升，预计二者2023E-2024E合计能为公司贡献市值571/775亿元，公司市值将提升至1,718/1,923亿元。预计2022E-2024E年公司归母净利润为80.06/105.84/127.61亿元，同比分别为-26.24%、+32.19%、+20.57%，对应PE为16.95x、12.82x、10.64x，PB为1.23x、1.15x、1.07x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场持续低迷，业务量萎缩；监管趋严抑制行业创新。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 安踏体育（02020.HK） 调整管理架构 推进多品牌、全球化战略落地 投资要点 公司发布董事管理职能调整公告：为完善企业管治、让管理层架构与公司战略方向匹配，公司宣布下述执行董事管理职能调整，调整将于2023年2月1日生效： 1）丁世忠：将卸任CEO，留任董事会主席，继续在企业战略、人才建设、企业文化、经营监督中发挥核心领导作用，并直接管理集团内部审计及监察职能及收购合并事宜; 2）丁世家：继续负责管理生产职能，但不再负责供应链管理； 3）郑捷：留任执行董事，并卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，将继续以亚玛芬CEO的身份负责亚玛芬相关业务； 4）赖世贤：将担任联席CEO，卸任CFO；将分管安踏品牌、除FILA品牌以外的所有其他品牌、集团采购以及其他若干职能（包括人力资源、法务、投资者关系及行政管理等）； 5）吴永华：将担任联席CEO，卸任专业运动群CEO；分管FILA品牌、国际业务及其他若干职能（包括零售渠道管理及公共关系等）； 6）毕明伟：将担任CFO，主要负责集团财务管理职能及若干中后台职能（包括业务流程管理及物流管理等）。 本次调整的核心目的是推进多品牌和全球化战略的落地、完善企业管治、提升运营管理效率。1）丁总过去16年一直兼任董事会主席与CEO职位，随着安踏集团从单一品牌向多品牌全球化方向发展，公司业务模式更加复杂，将董事会主席与CEO职位进行分工有助提升管理工作效率和经营决策准确度。2）将原安踏篮球总监、收购亚玛芬后在始祖鸟中国担任总裁的徐阳总调回安踏专业品牌群担任CEO，有利于强化安踏品牌专业度；郑捷总卸任安踏集团总裁、继续负责亚玛芬业务有利于进一步推动亚玛芬集团的全球化布局、完成5个“10亿欧元发展计划”；上述调整有利于进一步优化三大品牌事业群以及亚玛芬集团的管理组织架构。3）公司向两位联席CEO提出未来5年目标：强调结果导向，销售表现在中国和全球都跑赢大市；设定市值目标，把安踏品牌带向全球化；梯队培养人才，培育梯队接任联席CEO的管理人员。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，本次管理层架构调整为公司经过长期谨慎思考的决定，有利于推进集团多品牌和全球化战略的落地、完善企业管治以及提升旗下各事业群的管理效率。23年1月以来集团各品牌终端销售同比（农历口径）增长超出公司预期，23年公司将在“专业为本、品牌向上”战略下进行渠道破圈、稳老拓新、提升DTC效率等，公司对全年业绩复苏充满信心。我们维持22-24年归母净利润73.5/93.8/112.7亿元的预测，对应PE为37/29/24X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 （分析师 李婕、赵艺原） 福耀玻璃（600660） 2022年业绩预告点评 市场份额持续提升 盈利能力稳定增长 投资要点 段落提要：公司预计2022年全年实现归母净利润47.19~50.34亿元，同比+50%~60%；扣非后归母净利润为46.08~49.23亿元，同比+64%~75%。其中2022Q4折算归母净利润8.18~11.33亿元，同比+49%~106%，环比-46%~-25%；扣非后归母净利润7.93~11.08亿元，同比+81%~153%，环比-47%~-26%。 Q4全球汽车产量同环比保持提升，福耀收入体量预期同比更快增长。根据Marklines数据，2022年10/11月全球汽车产量1463万辆，同环比提升，假设12月行业保持正常生产运营，Q4全球汽车产量预计2190~2201万辆，同比+3.9%~4.5%，环比+1.1%~1.6%。公司2022年持续优化自身产品结构，单车ASP环比持续提升，同时欧洲市场开拓叠加美国市场产能利用率提升，全球份额持续增加，量价提升趋势明确，我们预计福耀2022Q4营收同比增速相比行业更快。2022前三季度，能源（主要是天然气）成本、海运费用、原材料（主要是纯碱）价格以及人民币汇率波动等四方面因素对公司业绩带来显著影响，Q4环比Q3变化维度，能源成本高位并且季节性小幅提升，同时海运费用、纯碱价格逐步下降，形成有效对冲；但Q4人民币环比升值3.1%，预计产生部分汇兑损失（Q2/Q3人民币贬值幅度环比5.71%/6.16%，对应产生汇兑收益），对Q4公司净利润产生影响。 展望未来，随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车ASP继续增加，公司整体经营依然稳健向好：1）短期来看，纯碱价格以及海运费用下行，能源成本下降，叠加全球产量同比稳定提升，规模效应改善，公司毛利率有望进一步提升；2）长期来看，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升，天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透，公司单车ASP长期保持持续提升趋势，量价齐升可期；欧洲FYSAM经营逐步迈入正轨，打开公司全新增量空间。 盈利预测与投资评级：考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期，我们小幅下调福耀2022年盈利预测，由53亿元下调为49亿元，并继续维持公司2023~2024年利润预期为54/64亿元，同比+55%/+11%/19%，对应PE分别为20/18/15倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。 （分析师 黄细里） 文灿股份（603348） 2022年业绩预告点评 新能源客户持续放量 业绩同比高增长！ 投资要点 公告要点：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润2.2~2.7亿元，同比+126%~+178%，实现扣非归母净利润2.2~2.9亿元，同比+177%~+235%。其中，2022年Q4实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%，环比-132%~-91%，实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%-+102%，环比-104%~-61%。 新能源客户增长+传统燃油客户下滑，营收预期环比持平。根据乘联会数据，2022年Q4公司下游主机厂客户蔚来销量环比+26.7%，赛里斯销量环比+11.3%，大众销量环比-13.8%，奔驰GLC销量环比-34.9%。根据Marklines数据，2022年Q4北美乘用车和轻卡销量环比+4.7%，欧洲地区2022年10-11月月均销量相较于2022Q3月均销量提升8.6%。新能源及海外客户销量中枢上移对冲传统燃油客户销量下滑，我们预计公司22年Q4营收环比持平。 欧洲能源价格持续高位，百炼集团Q4预计盈亏平衡。根据世界银行数据，欧洲天然气价格在2022年下半年持续处于高位水平，2022Q4能源价格较Q3有所下滑，但相较于年初依旧有较大幅度增长，2022年12月天然气价格相较于2022年1月上涨27.5%。公司能源长协价格Q4重新协商+12月份圣诞节放假等原因，预计百炼集团Q4业绩盈亏平衡。 墨西哥税务争议计提负债，新产品落地放量加速。公司预计计提2022年度预计负债1.46亿墨西哥比索（约5243万元人民币），系公司子公司百炼集团墨西哥子公司LBQ在2015年至2019年期间与墨西哥税务部门产生了增值税缴纳争议，公司对此尚未判决的的诉讼事项计提预计负债，若诉讼成功有望Q1末冲回损失。公司一体化压铸产品搭载蔚来ET5车型，9月上市后交付量持续增长，9-12月分别交付221/1030/2968/7594辆，新产品持续放量增长为公司业绩提供支撑。 盈利预测与投资评级：基于下游燃油车客户承压，及新产品量产节奏调整，我们将公司2022-2024年营收从55.15/71.38/98.81 亿元下调至52.88/70.10/91.10亿元，同比分别+29%/+33%/+30%，将归母净利润从3.82/6.63/9.67亿元下调至2.56/5.90/7.78亿元，同比分别为+164%/ +130%/+32%，对应 EPS 分别为0.97/2.24/2.95 元，对应 PE 为68.38/29.74/22.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；一体化压铸需求不及预期；原材料价格波动超出预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230120 音频： 进度条 00:00 04:11 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 上市险企12月保费数据点评 车险增速逆市回稳 寿险全力备战开门红 投资要点 事件：上市险企披露2022年12月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国太保（8%至3932亿元）、中国人保（7%至6192亿元）、中国平安（1%至7691亿元）、新华保险（0%至1631亿元）和中国人寿（-1%至6152亿元）。 寿险：上市险企全力备战开门红，保费表现受制于感染高峰未达预期。2022年12月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险（-6%）、中国人寿（-11%）、平安寿险及健康险（-18%）、新华保险（-24%）和人保寿险及健康（-25%）。太保寿险披露2022年全年保费数据明细，其中个人业务新保同比下滑20.9%至229.55亿元，期缴同比降幅为19.5%。人保寿险单月期交首年保费同比增速转负（-27.7%），单月总保费降幅收窄至10.2%主要系趸交业务基数效应减弱，趸交单月保费同比降幅缩减。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前12月累计NBV同比增速为中国人寿（-17%）、平安寿险及健康险（-20%）、太保寿险（-30%）和新华保险（-50%），太保寿险4Q22有望延续3Q22单季NBV小幅转正的复苏趋势，单季价值增速连续转正得益于公司坚持月度间业务均衡。 开门红：感染高峰影响当月新单展业，我们预计开门红超预期表现或将滞后。上市险企开门红有序推进。国寿率先开启开门红，预计受感染高峰影响较小。新华开门红产品陆续推出，鑫荣耀增额终身寿险、臻传世家终身寿险、鑫悦万家年金保险满足客户多元化需求，公司产品拉长缴费期缴，平衡规模与价值，价值保费增速显著优于新单增速。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年3.5%递增。考虑到当前第一波感染高峰已过，我们预计2023上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。 财险：保费增速放缓主要系车险增速自然回落，非车保费同比增速转负。2022年12月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（12%）、平安财险（10%）、人保财险（8%）。12M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和11.0%，非车业务占比同比提升1.1个百分点至44.1%。12月中国财险车险保费同比增速逆市回稳（6.4%），去年同期高基数下12月新车销量单月同比增速-8.4%，但新车单月销量在购置税优惠下有所恢复，居民购车意愿提升。12月受疫情防控政策优化引发第一波感染高峰影响，全国29个主要城市地铁月度客运量呈现较大降幅（同比-46.8%），4Q22车险出险率仍处于历史低位。12月中国财险非车险单月同比增速-15.1%，主要系受疫情拖累及去年高基数影响，信保业务和意健险单月保费同比增速分别为-30.4%和-37.7%，本年度非车保费目标已提前达成。我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25%（前三季度为29.8%），承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。 投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 传媒： 电影行业点评 春节档预售表现亮眼 强内容储备下2023年票房复苏可期 投资要点 春节档预售整体优于去年同期，佳作云集表现可期。截至2023/1/18，2023年春节档共7部影片定档，《满江红》《无名》《流浪地球2》《交换人生》《熊出没·伴我“熊芯”》《深海》6部定档大年初一（2023/1/22），《中国乒乓之绝地反击》定档大年初三（2023/1/24）。截至2023年1月18日晚21点，春节档预售总票房达2.9亿元，其中《满江红》《无名》《流浪地球2》累计预售票房分别为7852、7790、7025万，位列前三。根据猫眼数据，2023年春节档预售票房破1/2亿分别用时约1.5/3.5天，用时均短于2022年春节档的2.5/4.5天，预售票房加速破亿。我们认为2023年春节档定档影片题材丰富、阵容强大，《满江红》（古装悬疑片，张艺谋导演，沈腾、易烊千玺领衔主演）、《无名》（谍战片，程耳导演，梁朝伟、王一博领衔主演）、《流量地球2》（科幻片，前作斩获近47亿票房）、《交换人生》（喜剧片，雷佳音、张小斐、张宥浩领衔主演）、《熊出没·伴我“熊芯”》（亲子动画）、《深海》（动画，《西游记之大圣归来》导演田晓鹏新作）、《中国乒乓之绝地反击》（体育题材）有望满足多样化观影需求，2023年春节档佳片云集百花齐放，票房成绩值得期待。 全国影院营业率显著提升，奠定行业复苏基础。2022年受疫情反复影响，行业先后经历几轮影院大面积停业，根据猫眼数据统计，2022年全年中有46天影院营业率不足50%。疫情等不确定性因素下，影片定档更为谨慎，2022年多部热门影片未能如期上线，进而影响热门档期的票房表现。同时疫情传播也对已上映影片造成较大的冲击，以《阿凡达：水之道》为例，上映初期正处国内防疫政策放开后的第一波冲击，票房表现不及市场预期，后随着感染人数大幅回落，元旦档期助推下日票房重回亿元水平。2022年11月以来国内防疫政策持续优化，特别是12月防控政策调整叠加进口影片陆续上线，影院营业率已由11月底的不足40%提升至80%左右，快速回归至正常运营节奏（猫眼数据）。展望2023年，我们认为第一波疫情冲击已逐步消退，同时疫情防控导致影院停业的可能性已较小，看好行业放映端维持正常营业率水平，为影片定档、票房复苏构筑基础。 内容供给拐点初现，国内电影市场有望加速复苏。展望2023年，随着影院营业率回升，此前积压的优质库存影片有望陆续定档，同时2022年11月以来，国产及进口影片审核持续释放积极信号，我们看好影片审核边际向好，优质内容供给有望稳步扩容，提振观影需求，加速票房复苏。1）进口片：2023年1月17日，漫威影片《黑豹2》《蚁人3：量子狂潮》宣布定档2023年2月7日、2月17日，漫威大片时隔三年多再度被引进，我们认为这是继《阿凡达2》定档后的又一积极信号，看好后续更多进口影片顺利引进，丰富行业优质内容供给。2） 国产片：2022年部分影片因疫情等因素撤档，因此2023年满足上映条件的影片储备较为丰富，截至2023年1月18日，《长空之王》《风再起时》等已定档，《超能一家人》等仍待定档。 投资建议：优质影片储备丰富，我们看好板块盈利、估值双修复机会。2022年国内电影票房仅为2019年的47%，相比2021年国内73%及2022年北美65%、日本70%的恢复率，票房复苏空间可期。我们推荐关注博纳影业（主旋律商业化电影领军者，储备有《无名》等重磅影片）、光线传媒（片单储备丰富，关注《深海》等影片带来业绩弹性），建议关注中国电影（业务板块涵盖全产业链，进口片直接受益者）、万达电影、猫眼娱乐、金逸影视、横店影视、上海电影等。 风险提示：疫情反复风险，票房不及预期风险，监管政策不确定风险，宏观经济下行风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 环保： 仓庚喈喈，采蘩祁祁 ——全面复苏中关注双碳环保安全价值 复盘：宏观经济及疫情影响下，环保估值下行&业绩承压，细分板块中再生资源成长性突出。 展望：行业现金流改善+宏观支持+疫后复苏，双碳促边界外拓，技术龙头+再生资源+清洁能源链价值凸显。 1）现金流改善：运营占比提升&国补兑付加速&支付模式理顺，促现金流改善。 2）宏观发力：稳经济决心强化，财政货币政策双发力&REITs融资工具助力，利于G端环保产业投资。 3）疫后复苏：项目复工复产&需求释放迎业绩修复。 4）双碳新机遇：双碳带动环保产业边界拓展，国内碳配额合理收紧，碳市场扩容&CCER重启在即，欧盟减碳目标加码&碳关税政策落地，技术龙头再生资源&清洁能源价值凸显。 二十大报告、扩内需纲要、中央经济工作会议等强化安全能力建设，双碳环保具备显著的安全价值。 1）产业链安全：关键环节自主可控，关注①在关键产业国产化过程中，配套环境治理技术提供方受益；②技术攻关下自身赛道国产化率提升。如半导体产业链（电子特气、半导体清洗设备等）、高端装备（压滤装备、科学仪器等）。重点推荐电子特气【凯美特气】；半导体臭氧清洗设备【国林科技】；压滤机龙头【景津装备】；建议关注半导体洁净室【美埃科技】。 2）能源安全：固本强基&有序替代，关注新型能源体系建设下新能源（光伏治理）、环卫电动、氢能、火电灵活性、储能及天然气优质资产。重点推荐光伏治理【仕净科技】；天然气【天壕环境】【九丰能源】【新奥股份】。 3）粮食安全：开展节粮行动，关注豆粕减量替代行动下酒糟发酵饲料应用。重点推荐【路德环境】。 4）资源安全：发展循环经济，关注战略资源锂电回收、提锂分离材料、危废&塑料等再生技术龙头。重点推荐危废资源化【高能环境】；再生塑料【三联虹普】；建议关注重金属污染治理【赛恩斯】。 （分析师 袁理、任逸轩、赵梦妮） 个股 广发证券（000776） 驾乘财富管理东风 重整旗鼓蓄势待发 投资要点 市场化机制+地方资源，营运效率稳定提升：1）民营背景决定灵活机制：广发证券无控股股东（吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为16.43%、16.40%、9.01%，自2012年以来基本未发生过变化），利于维持市场化运行机制、灵活的运营模式。2）广东经济优势赋能客群财富：广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的发展奠定了基础，粤港澳大湾区发展政策向好，且广州正在不断完善现代金融服务体系，我们预计公司未来业务发展将充分受益于区域内经济增长。3）公司业绩表现稳定：2018-2021年，公司净利润由43增至109亿元，CAGR达36%；自2019年起，杠杆率呈上升态势（从3.45至3.84），ROE中枢抬升（从8.55%至10.67%），公司整体资金利用效率较高且表现稳定。 财富管理发展迅速，盈利能力持续领先：1）行业层面：居民财富逐步转移至金融资产，权益财富管理有望迎来大发展。①首次：居民资产切分，金融资产占比提升。传统上，我国居民资产在房地产市场、银行理财配置占比较高，但在“房住不炒”及资管新规下，金融资产吸引力增强，家庭金融资产规模及占比提升。②二次：金融资产切分，权益资产占比提升。权益市场是我国居民转移其资产配置的重要方向：2019-2022Q3年，主动权益基金规模的复合增速高达63%）；非货币基金投资者大幅上升（2018-2020年，该项占比提高11.5%）。对标美日英，我们认为：我国居民资产配置向权益市场的迁移空间仍然广阔。2）公司层面：一参一控头部公募，充分受益财富管理大发展。广发证券持股易方达/广发基金22.65%/54.53%，头部基金产品优势促使AUM稳定增长，增厚广发证券净利润，2022H1两者合计为广发证券贡献了9.37亿元净利润，利润贡献度合计达20.14%，两家头部公募未来将充分受益于财富管理行业的大发展，同时头部公司的竞争优势更为显著，我们预计两家公司的市占率及保有量水平有望进一步提升。头部公募充分受益于居民资金入市以及格局优化的长期趋势，有助于广发证券熨平业绩波动。3）经纪业务稳定发展，产品代销实有亮点：佣金率高于行业均值（2022H1年公司/行业佣金率分别为0.0325%/0.0234%），经纪业务收入稳定提升（2018-2021年CAGR达31%）。金融产品代销表现亮眼（2021年公司金融产品代销收入同比+85%至10.95亿元），增速超过大部分头部券商（2022Q3广发权益基金保有量排名券商系第3位）。 业务布局完整，厚积薄发：1）投行业务拨云见日：经过积极整改历史问题，公司投行业务寒冬期或将结束（2022H1广发证券投行业务手续费净收入同比+5.30%）。2）投研能力优势显著：公司专注投研能力及建设，研究团队连续多年获得数项大奖，为广发证券积极开展各项投资业务奠定了基础。3）信用业务规模稳定：公司资本中介业务稳步发展，截止2022H1，融资融券业务市占率达5.20%。 盈利预测与投资评级：广发证券作为券商行业龙头，财富管理业务突出，资管业务优势显著，公司各项主营业务增长稳健，未来有较高的成长性。根据P/AUM估值，我们认为易方达、广发基金助力公司价值提升，预计二者2023E-2024E合计能为公司贡献市值571/775亿元，公司市值将提升至1,718/1,923亿元。预计2022E-2024E年公司归母净利润为80.06/105.84/127.61亿元，同比分别为-26.24%、+32.19%、+20.57%，对应PE为16.95x、12.82x、10.64x，PB为1.23x、1.15x、1.07x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场持续低迷，业务量萎缩；监管趋严抑制行业创新。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 安踏体育（02020.HK） 调整管理架构 推进多品牌、全球化战略落地 投资要点 公司发布董事管理职能调整公告：为完善企业管治、让管理层架构与公司战略方向匹配，公司宣布下述执行董事管理职能调整，调整将于2023年2月1日生效： 1）丁世忠：将卸任CEO，留任董事会主席，继续在企业战略、人才建设、企业文化、经营监督中发挥核心领导作用，并直接管理集团内部审计及监察职能及收购合并事宜; 2）丁世家：继续负责管理生产职能，但不再负责供应链管理； 3）郑捷：留任执行董事，并卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，将继续以亚玛芬CEO的身份负责亚玛芬相关业务； 4）赖世贤：将担任联席CEO，卸任CFO；将分管安踏品牌、除FILA品牌以外的所有其他品牌、集团采购以及其他若干职能（包括人力资源、法务、投资者关系及行政管理等）； 5）吴永华：将担任联席CEO，卸任专业运动群CEO；分管FILA品牌、国际业务及其他若干职能（包括零售渠道管理及公共关系等）； 6）毕明伟：将担任CFO，主要负责集团财务管理职能及若干中后台职能（包括业务流程管理及物流管理等）。 本次调整的核心目的是推进多品牌和全球化战略的落地、完善企业管治、提升运营管理效率。1）丁总过去16年一直兼任董事会主席与CEO职位，随着安踏集团从单一品牌向多品牌全球化方向发展，公司业务模式更加复杂，将董事会主席与CEO职位进行分工有助提升管理工作效率和经营决策准确度。2）将原安踏篮球总监、收购亚玛芬后在始祖鸟中国担任总裁的徐阳总调回安踏专业品牌群担任CEO，有利于强化安踏品牌专业度；郑捷总卸任安踏集团总裁、继续负责亚玛芬业务有利于进一步推动亚玛芬集团的全球化布局、完成5个“10亿欧元发展计划”；上述调整有利于进一步优化三大品牌事业群以及亚玛芬集团的管理组织架构。3）公司向两位联席CEO提出未来5年目标：强调结果导向，销售表现在中国和全球都跑赢大市；设定市值目标，把安踏品牌带向全球化；梯队培养人才，培育梯队接任联席CEO的管理人员。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，本次管理层架构调整为公司经过长期谨慎思考的决定，有利于推进集团多品牌和全球化战略的落地、完善企业管治以及提升旗下各事业群的管理效率。23年1月以来集团各品牌终端销售同比（农历口径）增长超出公司预期，23年公司将在“专业为本、品牌向上”战略下进行渠道破圈、稳老拓新、提升DTC效率等，公司对全年业绩复苏充满信心。我们维持22-24年归母净利润73.5/93.8/112.7亿元的预测，对应PE为37/29/24X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 （分析师 李婕、赵艺原） 福耀玻璃（600660） 2022年业绩预告点评 市场份额持续提升 盈利能力稳定增长 投资要点 段落提要：公司预计2022年全年实现归母净利润47.19~50.34亿元，同比+50%~60%；扣非后归母净利润为46.08~49.23亿元，同比+64%~75%。其中2022Q4折算归母净利润8.18~11.33亿元，同比+49%~106%，环比-46%~-25%；扣非后归母净利润7.93~11.08亿元，同比+81%~153%，环比-47%~-26%。 Q4全球汽车产量同环比保持提升，福耀收入体量预期同比更快增长。根据Marklines数据，2022年10/11月全球汽车产量1463万辆，同环比提升，假设12月行业保持正常生产运营，Q4全球汽车产量预计2190~2201万辆，同比+3.9%~4.5%，环比+1.1%~1.6%。公司2022年持续优化自身产品结构，单车ASP环比持续提升，同时欧洲市场开拓叠加美国市场产能利用率提升，全球份额持续增加，量价提升趋势明确，我们预计福耀2022Q4营收同比增速相比行业更快。2022前三季度，能源（主要是天然气）成本、海运费用、原材料（主要是纯碱）价格以及人民币汇率波动等四方面因素对公司业绩带来显著影响，Q4环比Q3变化维度，能源成本高位并且季节性小幅提升，同时海运费用、纯碱价格逐步下降，形成有效对冲；但Q4人民币环比升值3.1%，预计产生部分汇兑损失（Q2/Q3人民币贬值幅度环比5.71%/6.16%，对应产生汇兑收益），对Q4公司净利润产生影响。 展望未来，随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车ASP继续增加，公司整体经营依然稳健向好：1）短期来看，纯碱价格以及海运费用下行，能源成本下降，叠加全球产量同比稳定提升，规模效应改善，公司毛利率有望进一步提升；2）长期来看，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升，天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透，公司单车ASP长期保持持续提升趋势，量价齐升可期；欧洲FYSAM经营逐步迈入正轨，打开公司全新增量空间。 盈利预测与投资评级：考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期，我们小幅下调福耀2022年盈利预测，由53亿元下调为49亿元，并继续维持公司2023~2024年利润预期为54/64亿元，同比+55%/+11%/19%，对应PE分别为20/18/15倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。 （分析师 黄细里） 文灿股份（603348） 2022年业绩预告点评 新能源客户持续放量 业绩同比高增长！ 投资要点 公告要点：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润2.2~2.7亿元，同比+126%~+178%，实现扣非归母净利润2.2~2.9亿元，同比+177%~+235%。其中，2022年Q4实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%，环比-132%~-91%，实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%-+102%，环比-104%~-61%。 新能源客户增长+传统燃油客户下滑，营收预期环比持平。根据乘联会数据，2022年Q4公司下游主机厂客户蔚来销量环比+26.7%，赛里斯销量环比+11.3%，大众销量环比-13.8%，奔驰GLC销量环比-34.9%。根据Marklines数据，2022年Q4北美乘用车和轻卡销量环比+4.7%，欧洲地区2022年10-11月月均销量相较于2022Q3月均销量提升8.6%。新能源及海外客户销量中枢上移对冲传统燃油客户销量下滑，我们预计公司22年Q4营收环比持平。 欧洲能源价格持续高位，百炼集团Q4预计盈亏平衡。根据世界银行数据，欧洲天然气价格在2022年下半年持续处于高位水平，2022Q4能源价格较Q3有所下滑，但相较于年初依旧有较大幅度增长，2022年12月天然气价格相较于2022年1月上涨27.5%。公司能源长协价格Q4重新协商+12月份圣诞节放假等原因，预计百炼集团Q4业绩盈亏平衡。 墨西哥税务争议计提负债，新产品落地放量加速。公司预计计提2022年度预计负债1.46亿墨西哥比索（约5243万元人民币），系公司子公司百炼集团墨西哥子公司LBQ在2015年至2019年期间与墨西哥税务部门产生了增值税缴纳争议，公司对此尚未判决的的诉讼事项计提预计负债，若诉讼成功有望Q1末冲回损失。公司一体化压铸产品搭载蔚来ET5车型，9月上市后交付量持续增长，9-12月分别交付221/1030/2968/7594辆，新产品持续放量增长为公司业绩提供支撑。 盈利预测与投资评级：基于下游燃油车客户承压，及新产品量产节奏调整，我们将公司2022-2024年营收从55.15/71.38/98.81 亿元下调至52.88/70.10/91.10亿元，同比分别+29%/+33%/+30%，将归母净利润从3.82/6.63/9.67亿元下调至2.56/5.90/7.78亿元，同比分别为+164%/ +130%/+32%，对应 EPS 分别为0.97/2.24/2.95 元，对应 PE 为68.38/29.74/22.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；一体化压铸需求不及预期；原材料价格波动超出预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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