专题报告 | 驱动尚不明显油粕比做多仍需等待——油脂油料策略
（以下内容从国泰期货《专题报告 | 驱动尚不明显油粕比做多仍需等待——油脂油料策略》研报附件原文摘录）
报告导读 我们的观点： 暂时不建议做多油粕比，建议关注4月份以后油粕比走势。 我们的逻辑： 基于对巴西大豆丰产的判断，我们认为春节后，特别是巴西大豆集中上市后，豆粕会跟随CBOT大豆存在下行风险，另外，下游养殖利润变差，也会使得2023年上半年豆粕的需求并不乐观。不过，1-3月船期的进口大豆的成本偏高、具体的到港进度暂时还不明确、以及目前的高基差，短期仍会对豆粕走势有所支撑。所以豆粕下行势头的确认大概率还是在进口大豆榨利改善推动采购进度明显上升，大豆巨量到港预期和豆粕持续累库预期出现之后。 预计国内豆油2023年上半年供应充足，需求端并没有非常强的增长预期，餐饮需求恢复，会被饲料需求的下降，以及其他油脂供应增加造成豆油消费下降所抵消。而且整体油脂板块短期来看缺乏上涨驱动，暂时仍然判断为大区间震荡，关注二季度以后原油价格走势以及印尼、巴西、马来的生柴新政的执行情况和对油脂市场的影响。 综上所述，目前来看，春节后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并没有特别明显的强弱差异导致的油粕比的方向性驱动。从平衡表推演来看，4月份以后豆粕的累库压力或大于豆油，这可以作为油粕比做多的一个驱动来关注。从估值水平来看，目前的油粕比处于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是极端偏低水平。时间上来说，从豆粕累库预期、油脂的潜在利多和油粕比季节性角度考虑，4月份以后油粕比才可能会有所走强。所以，暂时不推荐做多油粕比，但是建议保持关注。 主要风险点：巴西大豆减产超预期、巴西物流出问题、全球经济衰退风险加剧 国泰君安期货 农产品高级研究员 傅博 Z0016727 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《驱动尚不明显油粕比做多仍需等待——油脂油料策略专题报告》，发布时间：2023年1月19日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：傅博 联系人：段宛辰 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
报告导读 我们的观点： 暂时不建议做多油粕比，建议关注4月份以后油粕比走势。 我们的逻辑： 基于对巴西大豆丰产的判断，我们认为春节后，特别是巴西大豆集中上市后，豆粕会跟随CBOT大豆存在下行风险，另外，下游养殖利润变差，也会使得2023年上半年豆粕的需求并不乐观。不过，1-3月船期的进口大豆的成本偏高、具体的到港进度暂时还不明确、以及目前的高基差，短期仍会对豆粕走势有所支撑。所以豆粕下行势头的确认大概率还是在进口大豆榨利改善推动采购进度明显上升，大豆巨量到港预期和豆粕持续累库预期出现之后。 预计国内豆油2023年上半年供应充足，需求端并没有非常强的增长预期，餐饮需求恢复，会被饲料需求的下降，以及其他油脂供应增加造成豆油消费下降所抵消。而且整体油脂板块短期来看缺乏上涨驱动，暂时仍然判断为大区间震荡，关注二季度以后原油价格走势以及印尼、巴西、马来的生柴新政的执行情况和对油脂市场的影响。 综上所述，目前来看，春节后豆粕和豆油的基本面都偏弱，所以并没有特别明显的强弱差异导致的油粕比的方向性驱动。从平衡表推演来看，4月份以后豆粕的累库压力或大于豆油，这可以作为油粕比做多的一个驱动来关注。从估值水平来看，目前的油粕比处于中性略偏低的水平，油粕比在2以下才是极端偏低水平。时间上来说，从豆粕累库预期、油脂的潜在利多和油粕比季节性角度考虑，4月份以后油粕比才可能会有所走强。所以，暂时不推荐做多油粕比，但是建议保持关注。 主要风险点：巴西大豆减产超预期、巴西物流出问题、全球经济衰退风险加剧 国泰君安期货 农产品高级研究员 傅博 Z0016727 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《驱动尚不明显油粕比做多仍需等待——油脂油料策略专题报告》，发布时间：2023年1月19日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货研究所 作者：傅博 联系人：段宛辰 编辑：jjq DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
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