【原油年报】油价夹板求生,重心前低后高

（以下内容从神华期货《【原油年报】油价夹板求生,重心前低后高》研报附件原文摘录）
　　【摘要】2023年原油供应端主要关注以下几点：一是欧佩克能否全部落实200万桶/天的减产量；二是欧美对俄罗斯制裁对其的原油产量影响有多大，据俄罗斯方面表示可能会波及50-70万桶/天产能；三是2023年美国原油产量可能会再次增加50万桶/天。 需求端则主要看全球各大经济体的经济情况，从国际机构对2023年美国及欧盟的经济增长预期来看，2023年美国及欧美等国家经济增速放缓，对原油需求量大概率持稳，而需求增量则主要看中国。 综上所述，预计2023年油价重心将前低后高，二、三季度受需求增加提振重心趋向上移；因在第一季度，国、内外宏观经济大概率会呈惯性疲软态势，而中国在一季度原油需求增量亦有限，会利空压制油价；不过目前美国及欧盟加息接近尾声，而油价在2022年下半年的持续下跌已经将衰退预期部分消化。而受制裁影响，俄罗斯产量将在2023年上半年可能出现下降，叠加美国在70美元/桶附近将回购石油战略储备，油价下行空间受限。而随着中国疫情放开短暂阵痛后，需求增量将在2023年二、三季度体现出来，油价有望迎来上涨行情，但因为欧佩克200多万桶/天的空置产能制约，美国油价在90美元/桶存在较大上行压力。总的来看，预计2023年原油价格或呈前低后高走势，若后续反弹至90美元/桶以上需特别留意欧佩克产量政策的变化影响；2023年WTI原油运行参考区间65-90美元/桶，布伦特原油运行区间参考在70-100美元/桶，SC原油运行参考区间在450-650元/桶。 01 2022年行情回顾 图1-1：美国原油走势图 资料来源：文华财经，神华研究院 2022年原油冲高回落，价格呈倒V型走势。行情主要分为两个阶段，上涨阶段和下跌阶段，上涨阶段是1至6月份，2022年初全球疫情开始回暖，同时欧佩克对经济前景持乐观态度及2022年欧佩克及其减产同盟国将继续对增产保持谨慎，加上俄乌战争的地缘政治风险升级，引发原油供应中断的担忧，原油价格大幅上涨，美国油价最高冲至130美元/桶。随后，美国大规模释放储备原油，美国原油库存意外增加，欧佩克表示不会增产，同时利比亚最大油田停产，多空因素交织下，美国油价3～4月份在100-115美元/桶区间徘徊。但由于欧美持续出台制裁禁运政策，欧佩克+的减产执行率依然较高，全球石油库存处于历史低位，之后油价震荡上行，及至6月中旬再次冲高到120美元/桶。 下跌行情在进入7月份后开始，因全球市场担忧经济衰退降低原油需求预期，令油价承压。美国 CPI数据创40年以来新高，美联储大幅加息预期推升美元指数，世界各大央行跟随加息，中国市场需求收缩，低迷的经济数据加剧投资者对经济衰退的担忧，同时美元不断升值以及美联储决定再次大幅度加息，国际油价持续走低，回吐年内涨幅并下探至75美元附近。10月份因欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面库存下降，加之美联储加息速度可能放缓的预期，提振市场信心，国际原油震荡上涨，但反弹至95美元附近承压。进入11月份，中国疫情升级、市场担忧全球经济下行及担心美联储继续大幅度加息预期应对通胀令油价承压，原油价格再次下跌至70美元一线。12月份，美国 PMI 指数增长导致投资者担忧美联储延续激进加息政策，影响能源需求前景，同时EIA下调能源需求预期以及美元低位反弹和对美联储更激进的货币紧缩政策的担忧加剧，但中国疫情政策不断优化，提振需求预期，12月以来原油震荡反弹回升至80美元/桶附近。 02 原油供需再平衡 油价重心趋向上移 2.1、欧佩克+减产延续，利好支撑油价 图2-1：欧佩克原油产量 资料来源：Wind，神华研究院 图2-2：俄罗斯月度产量 资料来源：Wind，神华研究院 2022年12月4日举行的部长级会议上，由欧佩克(OPEC)成员国与非欧佩克产油国组成的欧佩克+决定坚持其现有政策，即从2022年11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，约占世界需求的2%。据最近月份的产量数据来看，欧佩克11月产量2882万桶/天，目前减产落实了约100万桶/天，还有一半的减产量有待落实。 而俄罗斯方面，2022年俄乌战争对俄罗斯的原油产量影响并不大，市场对俄罗斯原油供应中断的担忧消退。欧美对俄罗斯的制裁并没有获得多大成果，这促使对俄罗斯的制裁进一步升级；欧盟、G7国家和澳大利亚已经决定，从2022年12月5日起对俄罗斯石油实行每桶60美元的价格上限，此前欧盟还禁止了从海上进口俄罗斯原油，美国、加拿大、日本、英国等也做出了类似承诺。作为反制，俄罗斯官方表示，俄方可能在2023年初将石油产量削减5%至7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家进行销售；俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克表示涉及的减产量可能达到每天50万至70万桶。2023年俄罗斯原油供应下降或引发原油走出一波脉冲性上涨行情。 2.2、美国原油产量趋向回升，2023产量或再增50万桶/天 图2-3：美国钻井数 资料来源：EIA，神华研究院 图2-4：美国原油产量 资料来源：Wind，神华研究院 2022年美国页岩油整体复产相对缓慢。能源结构转型以及股东回馈增加使得美国油企在勘探开发投资方面依旧不足。未来新投资钻井及库存井不足将直接限制页岩油产量难有快速提升，2022年相对2021年增产50万桶至1220万桶/天。在2022年持续高油气价格下，美国油企投资意愿有所上升，资本开支增速加快，预计2023年美国原油产量将延续缓慢增长，参考美国之前原油产量高点及2022年美国原油增量来看，预计2023年或回升至之前高产位置，原油增产预计约50万桶/天。 2.3、外围主要经济体增速放缓，需求增量看中国 （1）2022年全球主要经济体增速放缓 图2-5：全球主要经济体PMI 数据来源：Wind，神华研究院 2022年12月份，全球制造业PMI为48.6%，较上月下降0.1个百分点，连续7个月环比下降，连续3个月低于50%。分区域看，亚洲和美洲制造业PMI在50%以下继续下探；欧洲制造业PMI连续小幅回升，但仍在50%以下。2022年受突发事件、地缘动荡、能源危机，以及欧美激进加息等因素影响，全球制造业收缩力度有所增大，全球PMI指数连续7个月环比下降。从时间分布来看，2022上半年稳中趋缓，但下半年随着局部突发事件的进一步升级，以及欧美史无前例的加息狂潮，全球制造业需求压力持续增大，导致全球制造业出现了快速萎缩的趋势。 图2-6：国际几大机构对全球及主要经济体的GDP增速预判 数据来源：ING，方正中期，神华研究院 多家机构发布对2023年全球经济展望，高盛、荷兰银行和德意志银行分别预测2023年全球经济增速为1.8%、1.9%和2.8%，大幅低于2022年1.9%、2.9%和3.2%的增速预判。荷兰银行认为2023年美国经济将进入实质性衰退期，2023年GDP将出现-0.4%的负增长，主要原因是房贷利率上升将引发房地产市场的不景气。美联储先前认为美国2023年发生实质性衰退的可能性为50%，12月议息会议声明中将2023年美国经济增速预期下调至0.5%。 中国是为数不多2023年的经济预期能高于2022年的国家。高盛、荷兰银行和德意志银行预计中国2023年经济增速在5%左右，远高于2022年的3%，主要由于2023年中国将进一步放松疫情管控，有利于经济活力的复苏。因此可预计的是2023年美国及欧美等国际原油需求量大概率持稳，而需求增量主要看中国。 （2）2023年原油需求增量在中国 图2-7：中国原油需求量 数据来源：Wind，神华研究院 2022年12月中国官方制造业PMI录得47，比上月下降1个百分点，依旧处于荣枯线以下。随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。需要指出的是，由于经济下行和疫情冲击的压力仍在持续，2023年一季度中国石油需求可能会出现一个“至暗时刻”，二季度才会出现明显的复苏。国际能源署（IEA）预计2023年中国石油需求增速有望达到+81.8万桶/日，而2022年为-41.8万桶/日。国际能源署预计，2023年全球石油日均需求1.016亿桶，比2022年日均增加170万桶。国际能源署认为这其中近一半的增量来自中国。 （3）美国原油库存处近5年低位，后续存补库需求 图2-9：美国原油库存 资料来源：Wind，神华研究院 图2-10：美国汽油库存 资料来源：Wind，神华研究院 美国原油库存及汽油库存目前已降至近5年的低位，美国能源安全特使Hochstein表示当油价在70美元/桶的范围内时，将寻求立即回购石油；这也支撑着美国原油价格近几个月坚挺站在70美元/桶之上的原因之一。 （4）供需平衡点切换频繁，近几个月油价区间宽幅震荡仍是主基调 图2-11：全球原油供需状况 资料来源：Wind，神华研究院 根据欧佩克2022年3季度公布的数据，全球原油市场在9月底供应过剩量在90万桶/天；但欧佩克会议决定从11月份开始减产200万桶/天，扭转了全球原油过剩的格局，按照欧佩克11月产量2882万桶/天计算，目前减产落实了约100万桶/天，基本上对冲了三季度全球原油供应过剩的量，当前全球原油市场处供需平衡点附近，这也是近几个月油价维持区间震荡格局的原因所在。 03 2023年行情展望及策略 图3-1：美国原油周K走势图 资料来源：Wind，神华研究院 2023年原油供应端主要关注以下几点：一是欧佩克能否全部落实200万桶/天的减产量；二是欧美对俄罗斯制裁对其的原油产量影响有多大，据俄罗斯方面表示可能会波及50-70万桶/天产能；三是2023年美国原油产量可能会再次增加50万桶/天。 原油需求端则主要看全球各大经济体的经济情况，从国际机构对2023年美国及欧盟的经济增长预期来看，2023年美国及欧美等国家经济增速放缓，对原油需求量大概率持稳，而需求增量则主要看中国。 综上所述，预计2023年油价重心将前低后高，二、三季度受需求增加提振重心趋向上移；因在第一季度，国、内外宏观经济大概率会呈惯性疲软态势，而中国在一季度原油需求增量亦有限，会利空压制油价；不过目前美国及欧盟加息接近尾声，而油价在2022年下半年的持续下跌已经将衰退预期部分消化。而受制裁影响，俄罗斯产量将在2023年上半年可能出现下降，叠加美国在70美元/桶附近将回购石油战略储备，油价下行空间受限。而随着中国疫情放开短暂阵痛后，需求增量将在2023年二、三季度体现出来，油价有望迎来上涨行情，但因为欧佩克200多万桶/天的空置产能制约，美国油价在90美元/桶存在较大上行压力。总的来看，预计2023年原油价格或呈前低后高走势，若反弹至90美元/桶以上需特别留意欧佩克产量政策的变化影响；WTI原油运行参考区间65-90美元/桶，布伦特原油运行区间参考在70-100美元/桶，SC原油运行参考区间在450-650元/桶。 本文基于已公开的资料或信息制作，但本公司不保证该等资料及信息的完整性、准确性。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司亦不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负责。神华期货有限公司对本声明条款具有唯一修改权和最终解释权。

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