【赞宇科技 | 公司点评:马来西亚扩建55万吨油脂化学品,向生物柴油产业延伸】-国信证券

（以下内容从国信证券《【赞宇科技 | 公司点评:马来西亚扩建55万吨油脂化学品,向生物柴油产业延伸】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980522080002 【行业专题报告：生物柴油行业及政策深度梳理】-国信证券 【国信证券-生物柴油行业深度报告】欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机 【赞宇科技深度报告】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-国信证券 【赞宇科技 | 公司点评：剥离环保业务进一步聚焦主业，员工持股落地助力公司长期发展】-国信证券 报告摘要 事项： 1月17日晚公司公告： 董事会审议通过《关于设立境外子公司并投资建设油脂化学品项目的议案》，同意在马来西亚设立境外子公司并投资建设年产55万吨的油脂化学品项目，包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10万吨脂肪醇、5万吨甘油。 国信化工观点： 1）公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸：公司规划投资10亿元，马来西亚拿笃POIC工业园新建年产55万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、5万吨甘油，建设期24个月，预计2024年底前投产；二期项目包括10万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。 2）公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势：马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022年棕榈油产量1845万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC工业园周边的棕榈油产量约500万吨，棕榈仁油产量约100万吨；拿笃POIC工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10万吨载重的船舶；马来西亚2022年棕榈油出口1572万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。 3）公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM延伸：公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 4）公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展：2022年12月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 投资建议： 我们维持公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为 36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示： 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 1 公司在马来西亚扩建油脂化工主业，向生物柴油产业延伸 公司规划投资10亿元，马来西亚拿笃POIC工业园新建年产55万吨的油脂化学品项目，项目建设分两期进行，一期项目包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、5万吨甘油，建设期24个月，预计2024年底前投产；二期项目包括10万吨脂肪醇、二代生物柴油装置1套，计划在一期工程开工后，择时启动建设。 2 公司充分受益于马来西亚棕榈油产地优势、地理区位优势、税收优势等，具备显著的成本优势 马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，2022年棕榈油产量1845万吨，约占全球产量23.5%，其中在拿笃POIC工业园周边的棕榈油产量约500万吨，棕榈仁油产量约100万吨；拿笃POIC工业园拥有天然的深水港口，最大可容纳10万吨载重的船舶；马来西亚2022年棕榈油出口1572万吨，目前针对棕榈油出口收取8%关税，公司可受益于税收减免扩大成本优势。 3 公司聚焦表面活性剂、油脂化工品双主业，日化领域向下游日化领域OEM/ODM延伸 公司现有磺化表面活性剂产能突破110万吨/年、油脂化学品产能突破100万吨/年。公司在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，公司OEM/ODM板块2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。未来洗护用品OEM、ODM业务将成为公司新的业绩增长点，有利于增强公司的综合竞争力。 4 公司推出第二期员工持股计划，助力公司长期发展 2022年12月公司以已回购股票推出第二期员工持股计划，总人数不超过210人，受让股票价格为8.85元/股。公司业绩考核目标以2022年扣非净利润为基准，2023-2025年扣非归母净利润同比增长不低于100%、10%、10%，总费用预计为4730万元，2023-2026年分别摊销2818、1340、532、39万元。公司员工持股计划有助于充分调动核心团队的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力，助力公司长期发展。 5 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品 公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2023年贡献业绩增量。 6 投资建议：维持公司2022-2024年盈利预测，维持“买入”评级 我们维持公司2022-2024年业绩。预计公司2022-2024年业绩为1.60/5.46/6.75亿元，预计2022-2024年EPS分别为0.34/1.16/1.44元，对应PE为 36.5/10.7/8.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，维持“买入”评级。 7 风 险 提 示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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