【招商证券林喜鹏】从中信金控看未来金控发展动向——金控专题系列报告之四

（以下内容从招商证券《【招商证券林喜鹏】从中信金控看未来金控发展动向——金控专题系列报告之四》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商研究的关注！ 报告发布日期：2023-01-18 核心观点： 《金融控股公司监管管理试行办法》（下称《金控办法》）自从2020年11月1日实施以来，两年多以来仅有中信金控、北京金控、招商金控3家金控牌照先后获批。前期我们推出了金控专题系列报告《金控牌照的思考与展望》、《金控牌照背景下新金控估值探讨》、《中信金控模式分析及启示》，同时我们也对数十家省市级的金控平台进行了深入交流和对接，目前大家普遍对于金控的定位、如何布局以及未来如何发展存在很多疑问。 作为首家获批的金控公司，2023年1月15日中信金控召开了年度工作会议，会议总结了中信金控2022年的发展成效、部署了中信金控2023年的工作要求。我们通过中信金控的探索和尝试，探讨未来金控可能的发展动向。 金控公司的核心竞争力在于其金控牌照与旗下子公司多个金融牌照间的有效协同。中信金控自成立以来，旗下多家金融机构的股权陆续划转到了中信金控，部分划转申请已获得监管批复同意或者已完成工商登记。中信金控基本集齐银行、证券、保险、信托、基金等牌照，对金融子公司的管控能力和综合金融服务能力均得已提升，为有效协同奠定了基础。 中信金控定位：一是“探路者”，肩负着探索中国特色金融控股集团发展之路的重要使命；二是“先行者”，发挥着首批持牌金融控股公司的示范作用；三是“开创者”，承载着开拓“小金控”模式发展路径的职责任务；四是“引领者”，承担着打造驱动中信集团高质量发展“头号引擎”的殷切期望。 “财富管理、资产管理、综合融资”是中信金控围绕大财富管理价值链而着力打造的三大核心能力。通过协同机制与数字化建设，反映三大核心能力的金融产品交叉销售规模、协同资产新增托管规模、联合融资规模快速增长，中信金控的平台价值和综合优势正逐步释放。 2023年中信金控重点工作：一要苦练内功、做实金控；二要巩固优势、加快布局；三要健全机制、凝聚合力，发挥服务实体经济的引导带动作用、中信智库的智力支持作用、财富委的协调引导作用，持续释放中信金控的平台价值和综合优势；四要聚焦重点、谋求突破，推动发行合格资本工具取得实质性进展。 大财富管理行业的展业特点与金控公司的协同模式天然契合，中信金控以财富管理委员会为代表的协同机制成为发挥金控平台功能、布局财富管理行业的抓手；此外，中信金控还将为各子公司在财富管理业务上的协同构建一套基础设施。中信金控的协同机制与数字化转型或将是未来各金控公司发挥平台功能的重要参考。中信金控的智库平台是协同机制的又一探索，可能成为金控公司统一研究力量、释放金控平台价值的尝试。 国内金控公司合格资本工具的发行仍处空白，相关法律法规对金控公司可发行的“合格资本工具”也无明确定义。中信金控有望在2023年实质性推动合格资本工具的发行，或将为金控公司的资本运作打开空间。 风险提示：政策变化以及市场不及预期 以下为正文内容： 《金融控股公司监管管理试行办法》（下称《金控办法》）自从2020年11月1日实施以来，两年多以来仅有中信金控、北京金控、招商金控3家金控牌照先后获批。前期我们推出了金控专题系列报告《金控牌照的思考与展望》、《金控牌照背景下新金控估值探讨》、《中信金控模式分析及启示》，同时我们也对数十家省市级的金控平台进行了深入交流和对接，目前大家普遍对于金控的定位、如何布局以及未来如何发展存在很多疑问。 作为首家获批的金控公司，2023年1月15日中信金控召开了年度工作会议，会议总结了中信金控2022年的发展成效、部署了中信金控2023年的工作要求。我们通过中信金控的探索和尝试，探讨未来金控可能的发展动向。 一、中信金控2022年发展回顾 1.1中信金控的发展历程 2021年6月至2022年1月，央行陆续受理了5家企业设立金融控股公司的申请，分别为中信集团、光大集团、北京金控、万向控股、招融投资。2022年3月17日，人民银行发布公告称，批准中国中信金融控股有限公司（筹）和北京金融控股集团有限公司的金融控股公司设立许可。2022年7月15日，中信金控在北京中信大厦举行成立大会。 自中信金控成立以来，中信集团旗下多家金融机构股权陆续划转到了中信金控，部分划转申请已获得监管批复同意或者已完成工商登记。值得注意的是，中信消费金融也被划转至中信金控，并将与中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚等并列成为金控一级子公司，结合中信金控2023年“加快布局消费金融业务，不断提升综合金融板块的核心竞争力”的工作要求，中信消费金融将能获得更多的金融资源支持，业务发展或迈上新的台阶。 金控公司的核心竞争力在于其金控牌照与旗下子公司多个金融牌照间的有效协同。随着中信系金融机构股权逐步划转，中信金控基本集齐银行、证券、保险、信托、基金等牌照，对金融子公司的有效管控能力与金融综合服务能力均得到提升，为有效协同奠定了扎实基础。随着股权划转，中信金控与中信集团的职能划分也更清晰，股权与法人层面实现产融隔离，风险防控能力得以提升。 1.2金控平台功能的发挥 为了实现打造一流金控平台的发展目标，中信金控并非仅通过统一持有集团内金融公司股权的方式，简单聚合金融业务的规模；而是扮演组织者的角色，通过协同机制以及数字化赋能，搭建平台、整合资源，让不同的子公司取长补短、互为助益，打造金控整体统一的财富品牌和综合服务能力。 （1）协同机制 在协同机制上，中信金控自成立后建立了“财富管理委员会”，并下设三个子委会，包括投行业务子委会、零售体系建设子委会、资产配置子委会，这些委员会通过统一的议事制度，共同研判重大机遇，共同部署营销推进，密切配合组成“一个中信”，形成“一套能力”，共同面向“一个客户”。同时，金控旗下各子公司也分别组建了专业化的协同部门，按照“组织正规化、流程标准化、集团协同利益最大化、中信品牌社会化”的方针，保障相关工作的高效执行，推动协同从自发协同走向制度协同。 具体来看，资产配置子委员会聚焦财富管理，成立了“资产配置”和“中信优品”两大工作室，甄选全市场优秀金融产品；投行业务子委员会以扩大资本市场总体融资规模、上市公司的覆盖率、推进投贷联动等重点业务为目标，通过采用战略客户“N+1+1”融合营销模式（即N个子公司+1个金控平台+1个财富管理委员会），为战略客户制定专属解决方案；零售体系建设子委员会主要面向零售客户，围绕“做优全产品、全渠道、全场景零售服务体系，做大零售AUM规模”的目标，针对高净值和企业家客群，量身定制专属服务方案。 此外，中信金控平台还组建了智库平台，涵盖中信证券、中信建投证券首席经济学家、行业分析师，中信银行、中信信托、中信保诚人寿等内外部专家，通过协同机制降低投研成本，为中信集团内外部提供智力支持。 （2）数字化 金控集团一方面具有公司体量大、数据资产多、业务范围广的特点，另一方面也面临着管控模式单一、联动能力不足等问题。而数字化在整合客户、产品、渠道资源，以及与客户建立连接方面具有先天禀赋，同时在提升管控能力、体现管理意志、推进降本增效方面具备独特优势。中信金控正在探索以数字化转型破解金控发展难题、构筑竞争壁垒、打造核心能力护城河。 中信金控着力构建先进科技赋能体系、数字化统一客户服务体系、全面风险防控体系、深度业务协同体系和以客户为中心的财富管理平台，打造对内聚合产品与服务、对外连接用户与合作伙伴的数字化综合服务能力，推动数据贯通、资源共享、风险管控和业务协同，构建各方互促共进、互利共赢的数字生态，助力打造具有国际竞争力和全球影响力的金融控股公司，为客户提供数字化综合金融解决方案，助推金融供给侧结构性改革和金融。截至2022年末，中信金控已经完成数字化平台1.0项目建设，数字化建设取得阶段性进展。 1.3大财富管理的核心能力打造 在金控设立之前，中信集团在构建统一的财富管理品牌和平台方面已有布局。比如，“中信幸福财富”就是各子公司对外共用的个人客户财富品牌，“一个中信、一个客户”的理念也在不断推进；“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力也是由中信银行2021年率先公开提出的经营方略。 一条完整的财富管理链条涉及财富管理、资产管理、投资银行，因此财富管理、资产管理、综合融资成为了中信金控设立后着力打造的三大核心能力。在强化风险隔离的大前提下，中信正在构建一个覆盖财富管理全链条的大平台、大生态，2022年中信金控的三大核心能力均有所提升，金控的平台价值初步显现。 （1）财富管理 中信金控通过数字化技术的应用，以金融科技拓宽财富管理的服务范围、降低财富管理的服务门槛，实现客群下沉、效能提升、成本降低与服务优化；同时，在多个子公司的参与下，通过资产配置满足用户全生命周期客户需求。就中信系零售代销金融产品的交叉销售规模上来看，2021年及此前的增速基本能达到每年翻番，2022年上半年在市场承压的情况下也能取得19.8%的增速。 （2）资产管理 中信金控以旗下的银行、基金、信托等各大资管平台协调联动为基础，实现全业务链式服务。例如，中信银行联合中信证券、中信建投定制发行权益基金，9月募集金额超30亿元，成为当月全市场第二大权益基金。截至2022年6月末，中信协同资产托管新增规模7794亿元，总规模已将近2万亿元。 （3）综合融资 中信金控以客户需求和应用场景为基础，向跨越传统信贷市场、债务资本市场和股权资本市场的综合融资提供商发展。从联合融资规模上看，2022年6月末中信金融机构联合融资规模已达到近万亿元水平，在2022年9月末更达到1.42万亿元，同比增长21%。此外，中信银行对中信系券商保荐上市公司授信覆盖率也已提升至56%，“商行+投行”模式愈发成熟。 二、中信金控2023年工作部署梳理 2023年1月15日，中信金控2023年工作会议在北京中信大厦召开。通过相关讲话与工作部署，我们可以梳理中信金控的未来发展方向。 2.1中信金控的定位 在中信金控2023年工作会议上，中信集团党委书记、董事长朱鹤新对中信金控的定位进行了阐述。从定位来看，中信金控承担起多维度的重要使命，分别扮演着“探路者”、“先行者”、“开创者”、“引领者”的角色。 2.2中信金控的工作部署 按照中信集团年度工作会议的部署要求，中信金控将继续践行“一四三五”战略，即打造一流金控平台，提升全面风险防控、综合金融服务、统一客户服务、先进科技赋能四大功能体系，构建财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力，做强银行、证券、信托、保险、资管五大细分领域。中信金控董事长奚国华对中信金控的2023年工作提出了更具体的要求与部署，一要苦练内功、做实金控；二要巩固优势、加快布局；三要健全机制、凝聚合力；四要聚焦重点、谋求突破。 三、从中信金控看金控发展动向 结合中信金控2022年的发展历程以及中信金控2023年的工作部署，未来国内金控可能在风险管理体系、财富管理、资本运作上有所突破。 3.1产融协同与融融协同化解风险的新模式 根据中信股份财务总监、中信金控副总经理曹国强的工作报告，经过2022年的发展，中信金控的全面风险管理体系成形见效；同时，中信系金融机构在2022年充分发挥产融并举优势，以市场化、法治化原则持续探索协同和商业模式创新，推出了多个产融协同化解风险的创新方案，为维护社会、经济和金融稳定开创了“中信模式”。2023年，中信金控聚焦“见实效”目标，围绕完善管理机制、补足管理短板等三大任务，抓好重点风险攻坚、风险预警灯塔等六大行动，全面提升风险合规管理质效，继续探索产融协同、融融协同化解风险有效路径。 3.2协同机制与数字化加强金控平台功能在财富管理的发挥 大财富管理涉及客户各类具体的财富管理、资产管理、综合融资需求，是一条较长的产业链条。这一展业特点与金控公司的协同模式天然契合。然而，以投贷联动为例，由于各子公司发展目标、考核不同，目前银行系金控公司难以形成协同效应，在发展投贷联动方面进展缓慢。中信金控以财富管理委员会为代表的协同机制成为发挥金控平台功能、布局财富管理行业的抓手；此外，随着数字化建设的推进，中信金控还将搭建一个统一标准下的数据、技术、服务平台，在健全风险隔离机制、注重客户信息保护的前提下，为各子公司在财富管理业务上的协同构建一套基础设施。中信金控的协同机制与数字化转型或将是未来各金控公司发挥平台功能的重要参考。 此外，无论是事关金控公司自身发展的前沿研究，如合格资本工具发行、资本充足率计量、关联交易管理；还是净值化背景下金融产品创新与配置的投资研究，都需要有高水平的研究团队提供智力支持。中信金控的智库平台是协同机制的又一探索，可能成为金控公司统一研究力量、释放金控平台价值的尝试。 3.3资本补充机制的破题打开金控行业的资本运作空间 根据《金控办法》，金控公司“应当建立资本补充机制”，可通过发行“合格资本工具”，“保持金融控股集团整体资本充足”，这也是《金控办法》赋予金控公司的重要机遇之一。目前，国内金控公司合格资本工具的发行仍处空白，相关法律法规对金控公司可发行的“合格资本工具”也无明确定义。中信金控有望在2023年实质性推动合格资本工具的发行，或将为金控公司的资本运作打开空间。 系列报告： 1、金控牌照的思考与展望——金控专题系列报告之一 2、金控牌照背景下新金控估值探讨——控专题系列报告之二 3、中信金控模式分析及启示——金控专题系列报告之三 林喜鹏：南京大学经济学硕士。现任招商证券研究发展中心分析师（董事）。

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