【招商食品】老白干酒:多重压力业绩仍超预期,势能持续向上

（以下内容从招商证券《【招商食品】老白干酒:多重压力业绩仍超预期,势能持续向上》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年01月14日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司发布了2022年年度业绩公告，公司2022年实现归母净利润6.9亿左右，同比+77%左右。扣非净利润4.7亿元左右，同比+35%左右。其中单Q4预计归母净利润1.57亿，同比+12%；扣非净利润1.54亿，同比+24%，预计加回股权激励费用（预计全年约4500万元）后全年扣非净利润5.0亿，同比+45%，单Q4扣非净利润1.68亿，同比+37%，超出我们此前预期，企业内部改革顺畅，经营周期向上，业绩加速释放。调整22-24年每股收益为0.76元（含资产处置收益）、0.81元、1.10元，上调目标价至37元，给予 “强烈推荐”投资评级！ 报告正文 经营周期向上，多重压力下业绩仍超预期。 老白干酒发布了2022年年度业绩公告，公司2022年实现归母净利润6.9亿左右，同比+77%左右。扣非净利润4.7亿元左右，同比+35%左右。其中单Q4预计归母净利润1.57亿，同比+12%；扣非净利润1.54亿，同比+24%，预计加回股权激励费用（预计全年约4500万元）后全年扣非净利润5.0亿，同比+45%，单Q4扣非净利润1.68亿，同比+37%，超出我们此前预期，企业内部改革顺畅，经营周期向上，业绩加速释放。由于四季度河北地区封控+疫情发展对销售影响较大，预计收入双位数以上增长。 老白干稳健升级，武陵酒开展全国化扩张。 老白干本部扎根河北，改革持续推进，产品聚焦次高端品类，费用投入由渠道层面转向消费者层面，产品结构有望持续升级。武陵酱酒品牌稀缺，是三大酱香名酒之一，湖南的唯一名酒，千元以上产品占比超六成；渠道精耕细作，直达终端模式的掌控能力强，渠道利润长期丰厚，消费者教育精准落地。目前，酱酒渠道调整期进入尾声，而消费者层面渗透方兴未艾，23年有望触底回升，武陵有望成为湖南高端白酒龙头，并逐步开展全国化扩张。近期，公司开展了铿锵名酒行活动，向酒商及大众展示武陵风采，公司坚定直达终端、管销分离，做长期正确但短期违背人性的事，将营销c端化作为企业职责所在，河南、山东等市场逐步开拓。 渠道恢复速度快，次高端以上产品出货良好。 渠道跟踪反馈，河北市场消费逐渐恢复，消费场景逐周改善明显，终端备货积极，目前恢复至同期8-9成，老白干本部聚焦核心品类，目前次高端以上产品出货表现良好。武陵酒目前库存低于去年同期水平，回款进度良好，渠道价格刚性，春节需求恢复后有望较快传递到报表端。 上调目标价至37元，给予“强烈推荐”投资评级。 调整22-24年每股收益为0.76元（含资产处置收益）、0.81元、1.10元，上调目标价至37元，一年目标市值342亿，对应30%空间，三年目标市值500亿，对应90%空间，推荐23年重点布局，给予 “强烈推荐”投资评级！ 风险提示：省内竞争加剧、疫情反复、人员调整较大、产品升级不及预期等 参考报告 1、《老白干酒（600559）—收入超预期增长，余粮充足强化信心》2022-10-30 2、《老白干酒（600559）—Q2 收入环比提速超预期，势能持续向上》2022-08-28 3、《老白干酒（600559）—Q2 业绩超预期，进入业绩释放周期》2022-07-14 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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