2023 年出口会降到多少?节奏呢?【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《2023 年出口会降到多少?节奏呢?【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观研究员，刘安林 事件：按美元计，2022年12月出口同比降9.9%，预期降10.4%，前值降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。 核心结论：2022年全年出口略高于年初预期、但显著低于2021年，外需、份额、基数是3大拖累，12月当月出口、进口同比也均明显下行。维持年度判断：2023年出口回落是大趋势，幅度上，参照最近4轮全球衰退的经验和过去三年实际，区间（-7.5%~-0.1%）可大致作为全年出口增速的参考坐标，我们预计可能是-2.5%左右；节奏上，2023年出口低点可能在一季度前后，当季同比可能降至-7.0%左右，随后读数可能有阶段性回升。 1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初预期5%、但显著低于2021年的29.6%；进口同比增1.1%，低于年初预期的3%和2021年的30.1%。 2、单月看，12月出口、进口同比降幅都略小于预期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外经济走弱、出口价格回落、高基数；进口主要受制于“国内经济延续偏弱+基数偏高”，能源进口仍有一定支撑、但支撑有所弱化。 3、往后看，2023年我国出口进一步下行已是共识，关键是幅度和节奏。倾向于认为：基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，节奏上2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后伴随基数回落，读数可能有阶段性回升。 4、对经济而言，2023年内需将取代外需成为稳增长的主支撑。中性情形下，出口走弱应是大趋势，净出口对经济的贡献进一步回落也会相对确定，对应2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。 正文如下： 1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初预期5%、但显著低于2021年的29.6%；进口同比增1.1%，低于年初预期的3%和2021年的30.1%。归因看，外需（全球制造业PMI从2021年底的54.3%降至48.6%）、份额（出口占全球的份额从2021年的17.4%降至17.0%左右）、高基数是出口方面贯穿全年的三大拖累；此外，国内疫情也对部分月份出口有一定影响，比如4月。进口则主要受制于内需和基数。趋势上，2022全年出口可分两个阶段：1-7月由于春节、疫情等原因，出口维持震荡、但整体中枢偏高，Q1-Q2增速分别为15.5%、12.4%；8月之后出口同比快速回落，Q3-Q4增速分别为10.3%、-6.5%。进口除1-2月维持较高水平外，其他时间维持0%-3.5%之间低位窄幅震荡，10月之后加速下行，Q1-Q4增速分别为10.6%、1.3%、0.7%和-6.5%。 2、单月看，12月出口、进口同比降幅都略小于预期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外经济走弱、出口价格回落、高基数；进口主要受制于“国内经济延续偏弱+基数偏高”，能源进口仍有一定支撑、但支撑有所弱化。具体特征如下： >12月出口同比降9.9%，降幅略小于预期的10.4%、但高于前值的8.9%，同比续创2020年2月以来最低；环比增3.7%，为2014年以来次低。归因看，12月出口走弱，高基数之外，外需回落仍是主要拖累：12月全球PMI录得48.6%，相比前值下降0.2个百分点，全球主要经济体中，除欧元区PMI小幅回升0.7个百分点至47.8%外，都有所回落、且基本都降至荣枯线以下；和中国出口结构类似的韩国12月出口同比降9.5%，均指向外需仍然偏弱。另外，12月PPI降至-0.7%，意味着价格因素对出口也有一定拖累。 >分商品看，汽车、船舶、部分出行相关产品出口仍是亮点，机电产品、原材料、资源品出口继续走弱。第一、结构亮点包括：船舶、汽车等交通工具出口偏强，12月出口分别同比增37.4%、90.7%，特别是汽车出口2022全年同比74.7%，是2022年出口的重要支撑之一；箱包、鞋靴等出行相关产品出口延续偏强，12月分别同比增14.3%、2.2%；此外，成品油、肥料等由于基数回落，出口同比增速也偏高，分别录得205.8%、78.6%。第二、机电产品出口进一步回落，依旧是出口的最大拖累：12月机电产品出口1770.2亿美元，占比57.8%，环比增3.0%、同比降12.9%，均低于总体增速。其中：手机、电脑、通用设备、音像设备等出口分别同比降29.2%、35.7%、13.2%、20.6%。第三、其他重点品种包括：地产竣工链由于基数回落，家电、家具、灯具出口同比降幅分别收窄2.0、1.1、6.3个百分点至21.0%、14.8%、11.9%；资源和原材料出口走弱，12月稀土出口增速回落39.6个百分点至4.8%，未锻造的铝出口降幅扩大6.6个百分点至24.7%。 >分国别看，对新兴市场国家出口仍强于发达国家，东盟、印度仍是支撑，美欧韩仍弱。其中：对欧盟出口降幅扩大6.9个百分点至17.5%，对美、日出口降幅分别收窄5.9、2.3个百分点至19.5%、3.3%；对韩国出口降幅收窄2.2个百分点至9.7%，对东盟、印度出口增速分别回升2.3、3.2个百分点至7.5%、2.3%，是12月出口的重要支撑。 >12月进口同比降7.5%，降幅低于预期的8.6%和前值10.6%；环比增0.8%，同样弱于季节性（2011-2019年均值为增5.2%）。分结构看：1）能源进口仍有支撑、但有所弱化，12月原油、成品油进口分别同比增15.2%、25.5%，均远高于总体进口增速，天然气进口降12.9%，煤炭进口降幅收窄至21.4%。整体看，如果剔除能源，12月进口增速将回落至-10.1%；换言之，以上能源分项对12月进口的支撑约为2.6个百分点，前值约为4.5个百分点。2）机电产品进口仍然偏弱，12月机电产品进口约859.7亿元，同比降19.5%。 3、往后看，2023年我国出口进一步下行已是共识，关键是幅度和节奏。按照我们年度报告中的测算，2023年有两点相对确定：1）欧美经济大概率由滞胀转为衰退。对应地，如果参照最近4轮全球衰退的经验，2023年这轮衰退很大可能会导致中国出口负增，区间（-7.5%~-0.1%）可以大致作为参考的坐标。2）出口份额可能延续下行趋势、但有韧性。如果按照2022年出口份额下降的节奏线性外推，2023全年出口份额可能下降0.4-0.5个百分点，预计拖累出口约2.3个百分点。综合上述两方面因素，叠加季节性因素：基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，节奏上2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后伴随基数回落，读数可能有阶段性回升。 4、对经济而言，2023年内需将取代外需成为稳增长的主支撑。2020年、2021年、2022年（前三季度），净出口分别拉动GDP增长 0.6、1.7、1.0百分点，对GDP的贡献率分别为25.3%、20.9%、32.0%，均为1997年以来的最高水平。展望2023年，中性情形下，出口走弱应是大趋势，净出口对经济的贡献进一步回落也会相对确定，对应2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。 风险提示： 疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员 相关文章： [1]《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》2022-12-10 [2]《衰退与择时—2023年海外宏观展望》2022-12-06 [3]《高频半月观&疫后恢复跟踪：有四大“可喜”》2023-01-04 [4]《12月PMI创新低，后续怎么看？》2022-12-31 [5]《2023年政策的大方向—兼评11月出口大降》2022-12-06 本文节选自国盛证券研究所已于2023年1月13日发布的报告《2023年出口会降到多少？节奏呢？》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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