【东吴晨报0113】【宏观】【行业】汽车、工程机械、有色金属【个股】亿纬锂能、长城汽车、吉利汽车、东威科技、安踏体育、长安汽车
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0113】【宏观】【行业】汽车、工程机械、有色金属【个股】亿纬锂能、长城汽车、吉利汽车、东威科技、安踏体育、长安汽车》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230113 音频： 进度条 00:00 07:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美联储加息周期终于要结束了吗？ 美国12月通胀数据发布在即，我们预计CPI和核心CPI将连续第三个月下降，分别录得6.5%、5.8%。本次通胀数据将为1月31日-2月1日的加息幅度定调，我们认为美联储有望在上述会议上将加息幅度降至25bp，若通胀持续回落，3月有望再加息25bp后停止加息，使得本次加息周期的利率峰值停留在5.0%。为了避免过早停止加息导致通胀反弹，2023年政策利率仍将在高位维持几个季度，降息或要等到2024年。 我们预计住房租金、食品和医疗将在12月继续推升美国通胀。具体来看：能源分项环比增速有望持续录得负值，预计汽油分项环比降幅扩大至-3.5%。食品分项，预计环比增速将录得-0.3%，同比增速持续收窄至9.4%。核心商品通胀有望持续降温，多数商品的供应条件持续改善，新车和二手车价格（占比CPI约8%）上涨动能持续减弱，预计12月核心商品同比增速降至2.8%。核心服务方面，预计同比增速略下降至7.2%。 造成2022年美国通胀飙升的两大罪魁祸首——住房租金和薪资在12月都有望减速。而从路径来看，我们更新后的预测模型显示，核心CPI有望在2023年中回落至4.0%以内，并于2023年末回落至3%以内。鉴于能源分项料将成为拖累，CPI和核心CPI的差值将持续缩减，预计后者将在2023年四季度超过前者。 住房租金分项粘性较大，我们预计在2023年二季度末同比增速才能回落至5%以内。12月美国CPI住房租金分项同比增幅有望降至6.8%，环比增速0.4%。而服务业薪资上涨动能终于在四季度缓慢下行，12月平均时薪同比增速在修匀后降至4.6%，年化环比增速降至4.1%（均为3个月移动平均）。尽管各行业薪资增速的放缓速度存在分化，但总体呈下行趋势，如图9所示，此前增速居首位的休闲和酒店业在11-12月薪资同比增速已降至6.5%以内（8-9月为8%）。 不过，相对于普遍走弱的各经济指标，美国经济总体仍强劲。新增非农就业人数持续超市场预期，而亚特兰大联储预测的美国四季度GDP年化环比增速仍高达4.1%。此外，中国防疫大幅优化带来被抑制的需求的释放，可能推动以原油为代表的大宗商品价格上行，美国通胀面临的上行风险仍大于下行风险。 停止加息的时点方面，美联储在3月议息会议上将掌握三份就业和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，我们认为美联储有望在3月加息25bp后停止加息。 不过，为了避免上世纪70年代加息不到位的教训，美联储官员对于停止加息后使得利率在高位维持一定时间、直到看到通胀明显的下行再降息存在共识。鸽派官员戴利表示，“将利率峰值维持11个月是合理的起点，如有需要，可以超过11个月”。如此看来，即使美联储在3月便停止加息，降息最早也要到2024年一季度，这与市场当前的预期存在分歧。如图11所示，市场预计美联储将在2023年四季度便开始降息，在1月6日发布的非农数据显示薪资增速超预期下降后，市场巩固了这一预期。因此，美联储超预期鹰派引发市场波动的风险仍存。 加息降速对资产有何启示？我们在此前的报告《美联储首次转向：利好还是利空？》中复盘，降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次（1994年至1995年）。1995年降速加息后3至6个月，美元和美债收益率均出现明显下跌，股市（除日本）和黄金表现较好，而大宗商品受到经济下行的拖累。 2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧。我们认为股市的反弹空间有限，而美元指数更强，有望在二季度再迎来一波反弹，而商品的表现取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 12月批发环比+9% 出口同比高增长 投资要点 行业整体概览：批发环比+9.4%，出口同比高增长。乘联会口径：12月狭义乘用车产量实现209.5万辆（同比-15.0%，环比-0.8%），批发销量实现222.2万辆（同比-6.1%，环比+9.4%）；其中新能源汽车产量75.1万辆（同比+55.0%，环比+4.4%），批发销量实现75.0万辆（同比+48.9%，环比+2.5%）。全年狭义乘用车产量实现2336.7万辆（同比+12%），批发销量实现2315.4万辆（同比10%）；其中新能源汽车产量666.3万辆（同比+102%），批发销量实现649.8万辆（同比+96%）。12月疫情政策放开影响生产消费，同时终端补贴加大+新能源即将迎来国补退坡刺激终端消费，多重复杂因素影响下行业去库明显。展望2023年1月：春节假期+国补退坡首月综合影响下我们预计1月行业产量为125.7万辆，同环比分别-39.0%/-40.0%；批发为133.3万辆，同环比分别-38.6%/-40.0%。新能源批发预计41.3万辆，同环比分别+0.1%/-45%。 12月新能源汽车批发渗透率33.70%，环比-2.18pct。12月新能源渗透率环比小幅下降主要原因为燃油车批发销量上涨幅度较大（环比+13.1%）。12月自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为50.6%/26.8%/5.0%，环比分别-1.3/-13.8/+0.0pct。细分来看，12月PHEV车型批发销量18.7万辆，同环比分别为+127.1%/+13.0%；BEV车型批发销量56.3万辆，同环比分别为+33.6%/-0.5%。 出口方面同比保持高增速。12月乘用车出口（含整车与CKD）26.0万辆，同环比分别+50%/+3%，主要原因为上汽集团/比亚迪等车企本月出口环比持续上升，其中上汽集团本月出口13.41万辆，环比+21%，再创历史新高。12月行业新能源车出口7.3万辆，环比-12%，新能源出口环比下滑主要原因为特斯拉本月出口环比-2.4万辆。2022年全年乘用车出口236.3万辆，同比+59%，其中新能源车出口62.0万辆。 车企层面：自主车企产批表现更佳。目前已披露产销快讯的车企中，批发口径来看12月环比表现最佳的自主车企为长安自主/广汽自主，环比增速达到了51%/47%；新势力车企普遍实现环比正增长。全年来看批发同比表现最佳的为比亚迪/广汽埃安，同比实现翻倍增长。 投资建议：特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期（相比10月降价后的预测）。Model 3和Model Y本次降价幅度6%-14%不等，加上10月降价幅度近20%，Model 3和Model Y均突破2021Q3的前低水平。Q1板块预计磨底，静待经济复苏带动景气度预期修复，核心围绕2超多强布局强α个股机会。选股思路维持年度策略判断。子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选华为（赛力斯/江淮），比亚迪/长安/长城。 风险提示：下游需求复苏低于预期，疫情控制低于预期。 （分析师 黄细里） 工程机械： 2022年挖机行业销量同比-24% 判断2023年行业同比个位数波动 投资要点 2022年挖机行业销量同比-24%，其中12月挖机销量同比-30% 2022年12月挖机行业销量16,869台，同比下降30%，弱于此前CME预测值-17%。其中，国内市场销量6,151台，同比下滑60%，弱于CME预期值-32%。单月出口销量10,718台，同比增长24%，好于CME预期10%。2022年1-12月挖机行业累计销量261,346台，同比下降24%。其中，国内市场销量151,889台，同比下降45%；出口销量109,457台，同比增长60%，占总销量比重提升至42%。12月行业销量下滑幅度较大，主要系2022年12月1日非道路机械国四标准切换，国三设备清库存预支部分国内需求，我们预计法规切换影响持续至2023年2-3月。此外，12月疫情导致下游开工率降低，均对国内销售形成短期压制。 判断2023年行业同比正负个位数波动，行业整体呈现回暖趋势 2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑23%，房屋新开工面积累计同比下滑39%，地产数据疲软对行业需求影响较大。2022年1-11月基建投资完成额19万亿元，累计同比提升12%，单11月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升14%，连续6个月增速超10%。整体来看，我们预计2023年挖机行业内销预计同比降幅个位数，出口实现两位数增长，总销量同比正负个位数波动，2023年行业整体呈现回暖趋势。 成本端压力减弱，2023年利润端增长有望高于营收 2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点，主要受钢材等原材料价格上涨、运费上涨、规模效应减弱等影响。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势。此外，主要公司出口利润率高于内销，出口收入占比提升趋势下，2023年主要公司利润端增长有望高于营收。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 有色金属： 有色金属年度策略 黄金长牛或启，铜铝静待复苏 贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。 钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。 电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于 2017 年，2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为 4500 万吨；截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限；有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。 铜：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023 年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。 投资建议与优质个股。在美联储加息见顶，我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑；1）首推黄金板块，推荐赤峰黄金，建议关注山东黄金、招金矿业和银泰黄金。2）电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份、云铝股份和天山铝业。3）铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业、洛阳钼业和铜陵有色。4）小金属&新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐金钼股份、浩通科技、望变电气、广大特材、中钢天源等。 风险提示：美国流动性变化；地产需求不及预期；供给超预期；产业政策变动风险。 （分析师 杨件） 个股 亿纬锂能（300014） 2022年业绩预告点评 储能布局持续加速 业绩基本符合市场预期 投资要点 22年归母净利同增10-25%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利32.0-36.3亿元，同增10-25%；扣非净利25.5-28.0亿元，同增0-10%，其中Q4归母净利5.3-9.7亿元，同比-23~+40%，环比-26~-59%；扣非净利3.7-6.3亿元，同比-11%~+50%，环比-36%~-62%，剔除四季度股权激励6.8亿元及奖金约2.5亿元的影响，实际业绩中值16亿+，环比增20%+，符合市场预期。 我们预计22Q4动储出货环增30%，储能需求旺盛预期再上修，23年预期翻番以上增长。我们预计公司22Q4动储电池出货10GWh+，环增30%，其中三元2.5GWh，铁锂7.5GWh+，其中储能占比60%，Q4电池价格基本稳定，我们预计收入90亿+；我们预计22年全年动储收入近270亿，电池出货30GWh，其中三元10GWh，铁锂20GWh（储能上修至11GWh）。随着新增产能释放，我们预计23年公司动储电池出货70GWh，其中三元18GWh（软包10GWh，三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh），铁锂52GWh（动力12-15GWh+，新增配套广汽、哪吒等客户；储能出货35-40GWh，其中大储近30GWh，户储10GWh）。储能需求旺盛，公司不断加速布局，其中280Ah 10GWh已投产，23年H1再投产40GWh，我们预计23Q2底具备50GWh产能，560Ah预计24Q2量产。 我们预计22Q4电池盈利小幅提升，23年盈利水平可维持。盈利方面，Q4原材料价格略有下降，但价格传导略有迟滞，我们预计动储毛利率略微提升1pct至18%，净利率略微提升至6%（不考虑奖金及激励费用），贡献6亿利润，全年预计贡献11-12亿利润。23年电池价格将小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，全年收入预期近600亿，贡献近30亿元净利润，其中储能方面，早期低价招标产品基本交付完毕，新交付产品调价时间相对较长，原材料下行时，更充分享受传导迟滞，预计盈利水平亮眼。 我们预计22Q4消费电池环比微降，思摩尔等投资收益环比持平，政府补助减少。我们预计22Q4圆柱电池出货量环比下降20%，全年出货量下修至6-7亿支，环比+30%；我们预计小3C电池22Q4微增，合计消费类锂电22Q4贡献1亿+利润，22年全年贡献4亿+；我们预计22Q4锂原电池环比微增，贡献1.5亿利润，22年全年贡献5.5亿利润。投资收益方面，我们预计思摩尔22Q4贡献投资收益2亿+，环比持平左右，全年贡献近9亿利润，预计23年增长20-30%；预计22Q4公司非思摩尔部分投资收益约3亿，环比持平。我们预计22Q4公司其他收益2-3亿，较22Q3的4.3亿明显下降。 盈利预测与投资评级：考虑22年末费用计提，我们下修公司22年归母净利预测至34.4亿元（原预测38.5亿元），同增18%；维持23-24年归母净利预测70/100亿元，同增104%/43%，对应2023年1月12日估值49/24/17x。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年38倍PE，目标价130元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 长城汽车（601633） 2022年全年批发同比-16.66% 新能源战略加速落地 投资要点 公告要点：2022年12月长城汽车实现产批量分别为88832/77442辆，同比分别为-45.49%/-52.30%，环比分别+1.33%/-11.56%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别56862/44326辆，同比分别-40.41%/-53.04%，环比分别+6.05%/-17.80%；魏牌产批量分别1736/1380辆，同比分别-83.26%/-86.29%，环比分别-25.01%/-34.60%；皮卡产批量分别12547/13787辆，同比分别-48.67%/-44.92%，环比分别-6.77%/-0.33%；欧拉品牌产批量分别7772/6927辆，同比分别-63.56%/-66.90%，环比分别+3.85%/+2.23%；坦克品牌产批量分别为9915/11022辆，同比分别-13.03%/-7.83%，环比分别-8.13%/+0.94%。 产品结构持续优化，全面发力新能源、智能化。2022年全年长城累计批发销量106.75万辆，同比-16.66%；其中12月当月新能源汽车销量11101辆，占比14.33%，同环比+0.57/+0.63pct；2022年全年累计新能源汽车批发销量13.18万辆，同比-3.77%；2022年全年长城汽车20万元以上车型销量占比提升至15.27%，同比提升5pct；品类创新加速融入智能化赛道，全年智能化车型渗透率达86.17%。2022年全年海外出口销量超17万辆，同比增长21.28%，其中12月当月海外出口销量2.03万辆，同比+28.72%，创历史新高。2022年根据乘联会月度市场分析，12月乘用车厂商产批量209.5/222.2万辆，同比分别为-15.0%/-6.1%，环比分别-0.8%/+9.4%，长城汽车表现弱于行业。 新车方面：2022年12月，魏牌首款旗舰大六座智能SUV蓝山DHT-PHEV全球首发亮相广州车展，定位家用SUV，车身尺寸分别为长5156mm、宽1980mm、高1805mm，轴距达到3050mm，极具竞争力的车身尺寸，2+2+2的座椅布局，带来超越同级的空间体验；搭载智能DHT新能源技术，最大扭矩933N·m，0-100km/h加速仅4.9s。 12月长城汽车企业库存小幅增加：2022年12月长城汽车企业库存整体增加11390辆（相比11月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+12536/+356/-1240/+845/-1107辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元，对应EPS分别为1.17/0.81/1.56元，对应PE估值26/37/19倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 吉利汽车（00175.HK） 2022年全年批发同比+7.9% 品牌高端化进程持续推进 投资要点 公告要点：吉利汽车12月批发销量146017辆，同环比分别-8.03%/+0.65%。分品牌来看，吉利几何销量18728辆，同环比分别+93.99%/+35.33%；领克品牌21988辆，同环比分别-14.93%/+21.08%；极氪品牌11337辆，环比+2.96%；睿蓝品牌11323辆，环比+53.95%。2022年全年累计吉利汽车实现批发销量143.30万辆，同比+7.90%。 12月批发同环比改善，中国星等高价值产品推动高端化升级。分燃料类型来看，12月份BEV/PHEV批发销量分别为37902/6648辆，环比分别+21.18/+97.62%，新能源汽车合计44550辆，占吉利整体销量比例为30.51%，环比+6.63pct。新能源2022年全年累计销量328727辆，同比+325.63%，大幅增长。12月中国星高端系列销量23037辆，累计销量近55万辆，2022年全年累销量259087辆，吉利品牌内部高端化升级持续推进。行业来看，根据乘联数据，12月全国乘用车厂商批发222.2万辆，同比去年下降6.1%，较上月环比增长9.4%，公司销量同环比跑输行业。 新车方面：12月6日，几何E五座版上市，采用电子手刹EPB，相比四座版增加了自动驻车AUTOHOLD功能和ESC电子稳定控制系统，纯电领域产品布局进一步完善。 智能化核心技术方面：全域布局智能化核心技术。智能产品方面，博越L等多款车型搭载电子架构GEEA2.0，实现智能座舱OTA升级；几何G6/M6与华为联手，全系标配基于HarmonyOS开发的超电智能座舱；极氪推出浩瀚-M架构。芯片方面，首款国产7mm车规级智能座舱芯片“龙鹰一号”即将量产装车。 海外市场方面：吉利12月出口19538辆，同环比+14.09%/+4.86%，2022年全年累计出口19.82万辆，同比+72.37%，表现靓丽。海外产品矩阵不断丰富产品力、品牌力持续上升。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润为56/62/92亿元，分别同比+20%/+10%/+48%；对应PE分别为19/17/12倍。维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 黄细里） 东威科技（688700） 2022年业绩快报点评 业绩稳定增长 看好复合铜箔设备快速放量 投资要点 2022年业绩稳定增长，规模效应下盈利能力持续提升。公司2022年实现营收10.2亿元，同比+27%；归母净利润2.2亿元（wind一致预期2.3亿元），同比+34%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+38%；归母净利率约21.2%，同比+1.2pct。Q4单季实现营收3.4亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利润0.7亿元，同比+40%，环比+33%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+66%，环比+41%。 复合铜箔0-1发展，公司设备订单充足保障业绩增长。（1）水电镀设备持续高增：根据公司业绩快报，新能源镀膜设备2022年确认收入同比+1462.26%，2021年实现1台新能源镀膜设备销售，收入966万元，则2022年确认收入约为1.5亿元；同时公司预计2023年出货量将高于100台，确认收入不低于70台。随着复合铜箔0-1发展，公司水电镀设备订单充足，根据公司投资者关系记录，设备在手订单近300台，保障未来业绩增长。（2）磁控溅射设备已通过客户预验收：2022年12月19日公司首台真空磁控溅射双面镀铜设备通过客户预验收，具有均匀性高（单面厚度 20~40nm）、粘结力好、适用性强（12位靶材，薄膜厚度4.5μm，薄膜宽幅1290mm-1350mm），形成前后道一体化布局，公司预计2023年出货量不低于50台，同时也将研制24靶材的设备进一步提高效率。 推出光伏垂直电镀设备等新产品，持续拓宽产品线。公司发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备（水平DSM+PTH+FCP设备）共四款新品，其中值得注意的是东威在自身传统垂直电镀设备的优势基础上新推出了光伏第三代垂直连续硅片电镀设备，设备速度可达8000片/小时，产能、效率提升明显，硅片厚度能够满足110μm-180μm，推动电镀铜产业化进程。 盈利预测与投资评级：公司为龙头设备商充分受益于复合铜箔产业化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2（原值2.4，下调8%）/3.9/5.6亿元，当前股价对应动态PE为88/49/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 安踏体育（02020.HK） 22Q4流水点评 Q4流水承压，终端回暖趋势已现 投资要点 公司公布22Q4及全年零售流水：1）22Q4：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比高单位数负增长、10-20%低段负增长、10-20%低段正增长，Q4受疫情不同影响（10-11月各地封控、12月放开后感染传播二次冲击），各品牌流水有所转弱。2）22全年：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比低单位数正增长、低单位数负增长、20-25%正增长，与主要竞争对手相比仍表现较好。 安踏品牌：Q4线下流水承压，库销比环比持平（略超5倍），折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）。1）流水方面，22Q4受疫情影响主品牌流水同比高单位数下滑、好于国际品牌双位数下滑水平。其中线下渠道中双位数下滑，主因11月闭店率较高（高峰期达40%）、12月放开后感染扩散对线下经营形成冲击，线上渠道受疫情影响较小、22Q4保持正增长。2）库存方面，22Q4主品牌库销比5倍+、略高于正常水平，公司原计划通过双十一等促销活动降低库存、但Q4疫情形势恶化形成不利影响，导致Q4库销比与Q3相比基本持平。随放开政策持续推进，公司希望23Q1把握春节销售窗口进一步优化库存。3）折扣方面，22Q4安踏品牌折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）、较22Q3小幅加深（Q3为7.5折），预计23年折扣有望改善。 FILA：Q4线下流水受疫情影响显著，但库销比按季改善（22Q3为7-8倍），折扣保持稳定（8.5-8.6折）。1）流水方面，22Q4FILA流水同比下滑低双位数、略好于国际品牌表现。分渠道看，线下受疫情冲击显著，线上在公司持续发力下（如新渠道小红书及抖音直播投入）保持同比40%以上的高增。分系列看，22Q4FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比负中双位数、负低双位数、正高单位数增长，潮牌增长相对较好、我们推测主因其线上占比较高。2）库存方面，在疫情形势恶化情况下，22Q4FILA虽库存压力仍较大，但库销比保持按季改善趋势、主因近两年公司对FILA进行品牌定位、渠道效率、产品结构等调整、促品牌运营效率有所改善，预计23Q1进一步改善。3）折扣方面，22Q4FILA折扣保持稳定、门店折扣8.5-8.6折，疫情不利环境下未出现明显加深。 其他品牌：Q4不利环境下流水延续较快增长趋势。22Q4其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长10-20%低段，不利环境下流水逆势增长，我们认为与其细分赛道定位（迪桑特-滑雪，可隆-露营/徒步/垂钓）、规模体量相对较小有关，可隆覆盖人群广泛、流水增速在所有品牌中最高；库存方面，22Q4迪桑特、可隆库存均较22Q3有所改善；折扣方面，22Q4迪桑特9折、可隆7-8折、维持较稳定水平。AMEAS旗下各品牌延续稳健经营，发展势头向好。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q4受到疫情影响（10-11月封控+12月放开冲击）各品牌流水同比增速降至近11个季度低点，但库存压力环比有一定缓解、折扣亦维持较稳定水平。随国内放开持续推进，各地消费正在回暖过程中，元旦三天公司流水有一定比例正增长、线下客流呈持续回升趋势。我们认为品牌服饰板块23年业绩和估值修复确定性较强，公司作为运动服饰龙头、赛道及自身综合竞争优势突出、从复苏节奏上有望领跑行业。展望23年，23Q1由于各地感染达峰仍在进行中+22Q1冬奥高基数，预计流水增长仍存一定压力，但23Q2起预计各品牌将迎来全面复苏。考虑22Q4疫情形势及政策调整超预期，我们将22-24年归母净利润分别从80.4/103.0/123.5亿元调整至73.5/93.8/112.7亿元，对应PE为35/27/23X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 （分析师 李婕、赵艺原） 长安汽车（000625） 2022年全年自主批发同比+9.71％ 新能源渗透率达18% 投资要点 公告要点：2022年12月长安汽车实现合计产批量为246978/255794辆，分别同比+21.76%/+43.69%，环比+29.95%/+38.42%；其中长安自主品牌乘用车（重庆长安+合肥长安，下同）产批量分别为160641/157518辆，分别同比+76.47%/+106.53%，分别环比+49.28%/+51.18%；长安福特产批量分别为16691/19084辆，分别同比-55.07%/-48.25%，分别环比+3.44%/+1.23%。 12月疫情影响消退长安汽车整体产批同环比改善，新能源结构转型持续提升。 2022年12月疫情影响消退，公司产销回归常态增长。2022年全年长安汽车集团累计实现批发销量234.62万辆，其中长安自主乘用车129.09万辆，同比+9.71%；长安福特累计批发销量25.10万辆，同比-17.61%，下滑主要系车型矩阵战略调整。新能源结构转型不断提速，12月长安汽车新能源汽车销量45225辆，同环比分别为+202.21%/+36.51%，占集团整体批发比例为17.68%，环比-0.25pct，相比6月同口径占比数据为8.81%，长安奔奔EV、糯玉米LUMIN、深蓝SL03等新能源车型上市后销量快速提升，LUMIN销量破万，深蓝SL03月销有望破万，助推长安自主乘用车品牌新能源转型。展望未来，随2023年UNI系列以及CS系列插混车型和深蓝品牌第二款车型C673上市，长安电气化转型步伐有望进一步加快。行业来看，12月全国乘用车厂商批发222.2万辆，同比去年下降6.1%，较上月环比增长9.4%，公司销量同环比跑赢行业。 海外市场方面：12月长安汽车出口9855辆，环比+154.26%，占长安汽车集团整体销量比例为3.85%，环比+1.76pct。 12月长安汽车企业库存小幅减少：2022年12月长安汽车企业库存整体减少8816辆（相比11月，下同），其中，重庆长安增加4229辆，合肥长安减少1106辆，长安福特减少2393辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期为81/56/89亿元，分别同比+129%/-31%/+60%，对应EPS分别为0.82/0.56/0.90元，对应PE估值16/24/15倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230113 音频： 进度条 00:00 07:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美联储加息周期终于要结束了吗？ 美国12月通胀数据发布在即，我们预计CPI和核心CPI将连续第三个月下降，分别录得6.5%、5.8%。本次通胀数据将为1月31日-2月1日的加息幅度定调，我们认为美联储有望在上述会议上将加息幅度降至25bp，若通胀持续回落，3月有望再加息25bp后停止加息，使得本次加息周期的利率峰值停留在5.0%。为了避免过早停止加息导致通胀反弹，2023年政策利率仍将在高位维持几个季度，降息或要等到2024年。 我们预计住房租金、食品和医疗将在12月继续推升美国通胀。具体来看：能源分项环比增速有望持续录得负值，预计汽油分项环比降幅扩大至-3.5%。食品分项，预计环比增速将录得-0.3%，同比增速持续收窄至9.4%。核心商品通胀有望持续降温，多数商品的供应条件持续改善，新车和二手车价格（占比CPI约8%）上涨动能持续减弱，预计12月核心商品同比增速降至2.8%。核心服务方面，预计同比增速略下降至7.2%。 造成2022年美国通胀飙升的两大罪魁祸首——住房租金和薪资在12月都有望减速。而从路径来看，我们更新后的预测模型显示，核心CPI有望在2023年中回落至4.0%以内，并于2023年末回落至3%以内。鉴于能源分项料将成为拖累，CPI和核心CPI的差值将持续缩减，预计后者将在2023年四季度超过前者。 住房租金分项粘性较大，我们预计在2023年二季度末同比增速才能回落至5%以内。12月美国CPI住房租金分项同比增幅有望降至6.8%，环比增速0.4%。而服务业薪资上涨动能终于在四季度缓慢下行，12月平均时薪同比增速在修匀后降至4.6%，年化环比增速降至4.1%（均为3个月移动平均）。尽管各行业薪资增速的放缓速度存在分化，但总体呈下行趋势，如图9所示，此前增速居首位的休闲和酒店业在11-12月薪资同比增速已降至6.5%以内（8-9月为8%）。 不过，相对于普遍走弱的各经济指标，美国经济总体仍强劲。新增非农就业人数持续超市场预期，而亚特兰大联储预测的美国四季度GDP年化环比增速仍高达4.1%。此外，中国防疫大幅优化带来被抑制的需求的释放，可能推动以原油为代表的大宗商品价格上行，美国通胀面临的上行风险仍大于下行风险。 停止加息的时点方面，美联储在3月议息会议上将掌握三份就业和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，我们认为美联储有望在3月加息25bp后停止加息。 不过，为了避免上世纪70年代加息不到位的教训，美联储官员对于停止加息后使得利率在高位维持一定时间、直到看到通胀明显的下行再降息存在共识。鸽派官员戴利表示，“将利率峰值维持11个月是合理的起点，如有需要，可以超过11个月”。如此看来，即使美联储在3月便停止加息，降息最早也要到2024年一季度，这与市场当前的预期存在分歧。如图11所示，市场预计美联储将在2023年四季度便开始降息，在1月6日发布的非农数据显示薪资增速超预期下降后，市场巩固了这一预期。因此，美联储超预期鹰派引发市场波动的风险仍存。 加息降速对资产有何启示？我们在此前的报告《美联储首次转向：利好还是利空？》中复盘，降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次（1994年至1995年）。1995年降速加息后3至6个月，美元和美债收益率均出现明显下跌，股市（除日本）和黄金表现较好，而大宗商品受到经济下行的拖累。 2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧。我们认为股市的反弹空间有限，而美元指数更强，有望在二季度再迎来一波反弹，而商品的表现取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 12月批发环比+9% 出口同比高增长 投资要点 行业整体概览：批发环比+9.4%，出口同比高增长。乘联会口径：12月狭义乘用车产量实现209.5万辆（同比-15.0%，环比-0.8%），批发销量实现222.2万辆（同比-6.1%，环比+9.4%）；其中新能源汽车产量75.1万辆（同比+55.0%，环比+4.4%），批发销量实现75.0万辆（同比+48.9%，环比+2.5%）。全年狭义乘用车产量实现2336.7万辆（同比+12%），批发销量实现2315.4万辆（同比10%）；其中新能源汽车产量666.3万辆（同比+102%），批发销量实现649.8万辆（同比+96%）。12月疫情政策放开影响生产消费，同时终端补贴加大+新能源即将迎来国补退坡刺激终端消费，多重复杂因素影响下行业去库明显。展望2023年1月：春节假期+国补退坡首月综合影响下我们预计1月行业产量为125.7万辆，同环比分别-39.0%/-40.0%；批发为133.3万辆，同环比分别-38.6%/-40.0%。新能源批发预计41.3万辆，同环比分别+0.1%/-45%。 12月新能源汽车批发渗透率33.70%，环比-2.18pct。12月新能源渗透率环比小幅下降主要原因为燃油车批发销量上涨幅度较大（环比+13.1%）。12月自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为50.6%/26.8%/5.0%，环比分别-1.3/-13.8/+0.0pct。细分来看，12月PHEV车型批发销量18.7万辆，同环比分别为+127.1%/+13.0%；BEV车型批发销量56.3万辆，同环比分别为+33.6%/-0.5%。 出口方面同比保持高增速。12月乘用车出口（含整车与CKD）26.0万辆，同环比分别+50%/+3%，主要原因为上汽集团/比亚迪等车企本月出口环比持续上升，其中上汽集团本月出口13.41万辆，环比+21%，再创历史新高。12月行业新能源车出口7.3万辆，环比-12%，新能源出口环比下滑主要原因为特斯拉本月出口环比-2.4万辆。2022年全年乘用车出口236.3万辆，同比+59%，其中新能源车出口62.0万辆。 车企层面：自主车企产批表现更佳。目前已披露产销快讯的车企中，批发口径来看12月环比表现最佳的自主车企为长安自主/广汽自主，环比增速达到了51%/47%；新势力车企普遍实现环比正增长。全年来看批发同比表现最佳的为比亚迪/广汽埃安，同比实现翻倍增长。 投资建议：特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期（相比10月降价后的预测）。Model 3和Model Y本次降价幅度6%-14%不等，加上10月降价幅度近20%，Model 3和Model Y均突破2021Q3的前低水平。Q1板块预计磨底，静待经济复苏带动景气度预期修复，核心围绕2超多强布局强α个股机会。选股思路维持年度策略判断。子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选华为（赛力斯/江淮），比亚迪/长安/长城。 风险提示：下游需求复苏低于预期，疫情控制低于预期。 （分析师 黄细里） 工程机械： 2022年挖机行业销量同比-24% 判断2023年行业同比个位数波动 投资要点 2022年挖机行业销量同比-24%，其中12月挖机销量同比-30% 2022年12月挖机行业销量16,869台，同比下降30%，弱于此前CME预测值-17%。其中，国内市场销量6,151台，同比下滑60%，弱于CME预期值-32%。单月出口销量10,718台，同比增长24%，好于CME预期10%。2022年1-12月挖机行业累计销量261,346台，同比下降24%。其中，国内市场销量151,889台，同比下降45%；出口销量109,457台，同比增长60%，占总销量比重提升至42%。12月行业销量下滑幅度较大，主要系2022年12月1日非道路机械国四标准切换，国三设备清库存预支部分国内需求，我们预计法规切换影响持续至2023年2-3月。此外，12月疫情导致下游开工率降低，均对国内销售形成短期压制。 判断2023年行业同比正负个位数波动，行业整体呈现回暖趋势 2022年1-11月商品房销售面积累计同比下滑23%，房屋新开工面积累计同比下滑39%，地产数据疲软对行业需求影响较大。2022年1-11月基建投资完成额19万亿元，累计同比提升12%，单11月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升14%，连续6个月增速超10%。整体来看，我们预计2023年挖机行业内销预计同比降幅个位数，出口实现两位数增长，总销量同比正负个位数波动，2023年行业整体呈现回暖趋势。 成本端压力减弱，2023年利润端增长有望高于营收 2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点，主要受钢材等原材料价格上涨、运费上涨、规模效应减弱等影响。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势。此外，主要公司出口利润率高于内销，出口收入占比提升趋势下，2023年主要公司利润端增长有望高于营收。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双、罗悦） 有色金属： 有色金属年度策略 黄金长牛或启，铜铝静待复苏 贵金属：加息顶点在望，金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属，兼具商品和金融属性。复盘历史价格来看，金价与实际利率走势总是呈负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于市场预期，加息顶点在望；且美国长短债利率倒挂加剧，美国和欧盟GDP表现均走弱，海外衰退预期加剧，加息边际有望放缓。叠加地缘政治因素，我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。 钼：能源与高端制造核心材料，景气上行价值重估：国外矿企由于矿山品位下降、疫情扰动等原因，产量逐年下滑，预计21-25年减产近9%。虽然我国的吉林天池钼业、陕西九龙、西藏巨龙等矿企均有扩产计划，但难以弥补海外减产和下游风电、油气管线、火电钢管以及含钼不锈钢需求增长带来的供需缺口。预计供需缺口持续拉大，2025年供需缺口达5.6万吨。 电解铝：关注供需向好下的成本让利。“三支箭”对地产行业松绑，保交楼下地产后周期品种-电解铝有望充分受益。供给端产能逼近天花版：电解铝供给侧改革开始于 2017 年，2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》逐步确立了电4168万解铝行业的产能天花板为 4500 万吨；截止2023年1月，我国电解铝建成产能为4423万吨，未来增量有限；有效产能为4029万吨。动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。 铜：静待复苏。供给端：长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，铜矿供给增量减少，供给曲线逐渐陡峭。需求端：2023 年海外需求或将走弱，但国内需求受疫情防控政策调整和房地产利好政策影响，预计明年将迎来较大反弹，同时新兴领域需求依然保持较快速的增长。 投资建议与优质个股。在美联储加息见顶，我国疫情防控政策转向以及房地产政策松绑；1）首推黄金板块，推荐赤峰黄金，建议关注山东黄金、招金矿业和银泰黄金。2）电解铝：业绩稳健的标的，建议关注神火股份、云铝股份和天山铝业。3）铜：矿产铜自供比例高且具备高成长性的标的，建议关注紫金矿业、洛阳钼业和铜陵有色。4）小金属&新材料：部分供需格局优异的品种和新材料个股，推荐金钼股份、浩通科技、望变电气、广大特材、中钢天源等。 风险提示：美国流动性变化；地产需求不及预期；供给超预期；产业政策变动风险。 （分析师 杨件） 个股 亿纬锂能（300014） 2022年业绩预告点评 储能布局持续加速 业绩基本符合市场预期 投资要点 22年归母净利同增10-25%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利32.0-36.3亿元，同增10-25%；扣非净利25.5-28.0亿元，同增0-10%，其中Q4归母净利5.3-9.7亿元，同比-23~+40%，环比-26~-59%；扣非净利3.7-6.3亿元，同比-11%~+50%，环比-36%~-62%，剔除四季度股权激励6.8亿元及奖金约2.5亿元的影响，实际业绩中值16亿+，环比增20%+，符合市场预期。 我们预计22Q4动储出货环增30%，储能需求旺盛预期再上修，23年预期翻番以上增长。我们预计公司22Q4动储电池出货10GWh+，环增30%，其中三元2.5GWh，铁锂7.5GWh+，其中储能占比60%，Q4电池价格基本稳定，我们预计收入90亿+；我们预计22年全年动储收入近270亿，电池出货30GWh，其中三元10GWh，铁锂20GWh（储能上修至11GWh）。随着新增产能释放，我们预计23年公司动储电池出货70GWh，其中三元18GWh（软包10GWh，三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh），铁锂52GWh（动力12-15GWh+，新增配套广汽、哪吒等客户；储能出货35-40GWh，其中大储近30GWh，户储10GWh）。储能需求旺盛，公司不断加速布局，其中280Ah 10GWh已投产，23年H1再投产40GWh，我们预计23Q2底具备50GWh产能，560Ah预计24Q2量产。 我们预计22Q4电池盈利小幅提升，23年盈利水平可维持。盈利方面，Q4原材料价格略有下降，但价格传导略有迟滞，我们预计动储毛利率略微提升1pct至18%，净利率略微提升至6%（不考虑奖金及激励费用），贡献6亿利润，全年预计贡献11-12亿利润。23年电池价格将小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，全年收入预期近600亿，贡献近30亿元净利润，其中储能方面，早期低价招标产品基本交付完毕，新交付产品调价时间相对较长，原材料下行时，更充分享受传导迟滞，预计盈利水平亮眼。 我们预计22Q4消费电池环比微降，思摩尔等投资收益环比持平，政府补助减少。我们预计22Q4圆柱电池出货量环比下降20%，全年出货量下修至6-7亿支，环比+30%；我们预计小3C电池22Q4微增，合计消费类锂电22Q4贡献1亿+利润，22年全年贡献4亿+；我们预计22Q4锂原电池环比微增，贡献1.5亿利润，22年全年贡献5.5亿利润。投资收益方面，我们预计思摩尔22Q4贡献投资收益2亿+，环比持平左右，全年贡献近9亿利润，预计23年增长20-30%；预计22Q4公司非思摩尔部分投资收益约3亿，环比持平。我们预计22Q4公司其他收益2-3亿，较22Q3的4.3亿明显下降。 盈利预测与投资评级：考虑22年末费用计提，我们下修公司22年归母净利预测至34.4亿元（原预测38.5亿元），同增18%；维持23-24年归母净利预测70/100亿元，同增104%/43%，对应2023年1月12日估值49/24/17x。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23年38倍PE，目标价130元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 长城汽车（601633） 2022年全年批发同比-16.66% 新能源战略加速落地 投资要点 公告要点：2022年12月长城汽车实现产批量分别为88832/77442辆，同比分别为-45.49%/-52.30%，环比分别+1.33%/-11.56%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别56862/44326辆，同比分别-40.41%/-53.04%，环比分别+6.05%/-17.80%；魏牌产批量分别1736/1380辆，同比分别-83.26%/-86.29%，环比分别-25.01%/-34.60%；皮卡产批量分别12547/13787辆，同比分别-48.67%/-44.92%，环比分别-6.77%/-0.33%；欧拉品牌产批量分别7772/6927辆，同比分别-63.56%/-66.90%，环比分别+3.85%/+2.23%；坦克品牌产批量分别为9915/11022辆，同比分别-13.03%/-7.83%，环比分别-8.13%/+0.94%。 产品结构持续优化，全面发力新能源、智能化。2022年全年长城累计批发销量106.75万辆，同比-16.66%；其中12月当月新能源汽车销量11101辆，占比14.33%，同环比+0.57/+0.63pct；2022年全年累计新能源汽车批发销量13.18万辆，同比-3.77%；2022年全年长城汽车20万元以上车型销量占比提升至15.27%，同比提升5pct；品类创新加速融入智能化赛道，全年智能化车型渗透率达86.17%。2022年全年海外出口销量超17万辆，同比增长21.28%，其中12月当月海外出口销量2.03万辆，同比+28.72%，创历史新高。2022年根据乘联会月度市场分析，12月乘用车厂商产批量209.5/222.2万辆，同比分别为-15.0%/-6.1%，环比分别-0.8%/+9.4%，长城汽车表现弱于行业。 新车方面：2022年12月，魏牌首款旗舰大六座智能SUV蓝山DHT-PHEV全球首发亮相广州车展，定位家用SUV，车身尺寸分别为长5156mm、宽1980mm、高1805mm，轴距达到3050mm，极具竞争力的车身尺寸，2+2+2的座椅布局，带来超越同级的空间体验；搭载智能DHT新能源技术，最大扭矩933N·m，0-100km/h加速仅4.9s。 12月长城汽车企业库存小幅增加：2022年12月长城汽车企业库存整体增加11390辆（相比11月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别+12536/+356/-1240/+845/-1107辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元，对应EPS分别为1.17/0.81/1.56元，对应PE估值26/37/19倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 吉利汽车（00175.HK） 2022年全年批发同比+7.9% 品牌高端化进程持续推进 投资要点 公告要点：吉利汽车12月批发销量146017辆，同环比分别-8.03%/+0.65%。分品牌来看，吉利几何销量18728辆，同环比分别+93.99%/+35.33%；领克品牌21988辆，同环比分别-14.93%/+21.08%；极氪品牌11337辆，环比+2.96%；睿蓝品牌11323辆，环比+53.95%。2022年全年累计吉利汽车实现批发销量143.30万辆，同比+7.90%。 12月批发同环比改善，中国星等高价值产品推动高端化升级。分燃料类型来看，12月份BEV/PHEV批发销量分别为37902/6648辆，环比分别+21.18/+97.62%，新能源汽车合计44550辆，占吉利整体销量比例为30.51%，环比+6.63pct。新能源2022年全年累计销量328727辆，同比+325.63%，大幅增长。12月中国星高端系列销量23037辆，累计销量近55万辆，2022年全年累销量259087辆，吉利品牌内部高端化升级持续推进。行业来看，根据乘联数据，12月全国乘用车厂商批发222.2万辆，同比去年下降6.1%，较上月环比增长9.4%，公司销量同环比跑输行业。 新车方面：12月6日，几何E五座版上市，采用电子手刹EPB，相比四座版增加了自动驻车AUTOHOLD功能和ESC电子稳定控制系统，纯电领域产品布局进一步完善。 智能化核心技术方面：全域布局智能化核心技术。智能产品方面，博越L等多款车型搭载电子架构GEEA2.0，实现智能座舱OTA升级；几何G6/M6与华为联手，全系标配基于HarmonyOS开发的超电智能座舱；极氪推出浩瀚-M架构。芯片方面，首款国产7mm车规级智能座舱芯片“龙鹰一号”即将量产装车。 海外市场方面：吉利12月出口19538辆，同环比+14.09%/+4.86%，2022年全年累计出口19.82万辆，同比+72.37%，表现靓丽。海外产品矩阵不断丰富产品力、品牌力持续上升。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润为56/62/92亿元，分别同比+20%/+10%/+48%；对应PE分别为19/17/12倍。维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 黄细里） 东威科技（688700） 2022年业绩快报点评 业绩稳定增长 看好复合铜箔设备快速放量 投资要点 2022年业绩稳定增长，规模效应下盈利能力持续提升。公司2022年实现营收10.2亿元，同比+27%；归母净利润2.2亿元（wind一致预期2.3亿元），同比+34%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+38%；归母净利率约21.2%，同比+1.2pct。Q4单季实现营收3.4亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利润0.7亿元，同比+40%，环比+33%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+66%，环比+41%。 复合铜箔0-1发展，公司设备订单充足保障业绩增长。（1）水电镀设备持续高增：根据公司业绩快报，新能源镀膜设备2022年确认收入同比+1462.26%，2021年实现1台新能源镀膜设备销售，收入966万元，则2022年确认收入约为1.5亿元；同时公司预计2023年出货量将高于100台，确认收入不低于70台。随着复合铜箔0-1发展，公司水电镀设备订单充足，根据公司投资者关系记录，设备在手订单近300台，保障未来业绩增长。（2）磁控溅射设备已通过客户预验收：2022年12月19日公司首台真空磁控溅射双面镀铜设备通过客户预验收，具有均匀性高（单面厚度 20~40nm）、粘结力好、适用性强（12位靶材，薄膜厚度4.5μm，薄膜宽幅1290mm-1350mm），形成前后道一体化布局，公司预计2023年出货量不低于50台，同时也将研制24靶材的设备进一步提高效率。 推出光伏垂直电镀设备等新产品，持续拓宽产品线。公司发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备（水平DSM+PTH+FCP设备）共四款新品，其中值得注意的是东威在自身传统垂直电镀设备的优势基础上新推出了光伏第三代垂直连续硅片电镀设备，设备速度可达8000片/小时，产能、效率提升明显，硅片厚度能够满足110μm-180μm，推动电镀铜产业化进程。 盈利预测与投资评级：公司为龙头设备商充分受益于复合铜箔产业化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2（原值2.4，下调8%）/3.9/5.6亿元，当前股价对应动态PE为88/49/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 安踏体育（02020.HK） 22Q4流水点评 Q4流水承压，终端回暖趋势已现 投资要点 公司公布22Q4及全年零售流水：1）22Q4：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比高单位数负增长、10-20%低段负增长、10-20%低段正增长，Q4受疫情不同影响（10-11月各地封控、12月放开后感染传播二次冲击），各品牌流水有所转弱。2）22全年：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比低单位数正增长、低单位数负增长、20-25%正增长，与主要竞争对手相比仍表现较好。 安踏品牌：Q4线下流水承压，库销比环比持平（略超5倍），折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）。1）流水方面，22Q4受疫情影响主品牌流水同比高单位数下滑、好于国际品牌双位数下滑水平。其中线下渠道中双位数下滑，主因11月闭店率较高（高峰期达40%）、12月放开后感染扩散对线下经营形成冲击，线上渠道受疫情影响较小、22Q4保持正增长。2）库存方面，22Q4主品牌库销比5倍+、略高于正常水平，公司原计划通过双十一等促销活动降低库存、但Q4疫情形势恶化形成不利影响，导致Q4库销比与Q3相比基本持平。随放开政策持续推进，公司希望23Q1把握春节销售窗口进一步优化库存。3）折扣方面，22Q4安踏品牌折扣同比变化不大（21Q4为7.4折）、较22Q3小幅加深（Q3为7.5折），预计23年折扣有望改善。 FILA：Q4线下流水受疫情影响显著，但库销比按季改善（22Q3为7-8倍），折扣保持稳定（8.5-8.6折）。1）流水方面，22Q4FILA流水同比下滑低双位数、略好于国际品牌表现。分渠道看，线下受疫情冲击显著，线上在公司持续发力下（如新渠道小红书及抖音直播投入）保持同比40%以上的高增。分系列看，22Q4FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比负中双位数、负低双位数、正高单位数增长，潮牌增长相对较好、我们推测主因其线上占比较高。2）库存方面，在疫情形势恶化情况下，22Q4FILA虽库存压力仍较大，但库销比保持按季改善趋势、主因近两年公司对FILA进行品牌定位、渠道效率、产品结构等调整、促品牌运营效率有所改善，预计23Q1进一步改善。3）折扣方面，22Q4FILA折扣保持稳定、门店折扣8.5-8.6折，疫情不利环境下未出现明显加深。 其他品牌：Q4不利环境下流水延续较快增长趋势。22Q4其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长10-20%低段，不利环境下流水逆势增长，我们认为与其细分赛道定位（迪桑特-滑雪，可隆-露营/徒步/垂钓）、规模体量相对较小有关，可隆覆盖人群广泛、流水增速在所有品牌中最高；库存方面，22Q4迪桑特、可隆库存均较22Q3有所改善；折扣方面，22Q4迪桑特9折、可隆7-8折、维持较稳定水平。AMEAS旗下各品牌延续稳健经营，发展势头向好。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，22Q4受到疫情影响（10-11月封控+12月放开冲击）各品牌流水同比增速降至近11个季度低点，但库存压力环比有一定缓解、折扣亦维持较稳定水平。随国内放开持续推进，各地消费正在回暖过程中，元旦三天公司流水有一定比例正增长、线下客流呈持续回升趋势。我们认为品牌服饰板块23年业绩和估值修复确定性较强，公司作为运动服饰龙头、赛道及自身综合竞争优势突出、从复苏节奏上有望领跑行业。展望23年，23Q1由于各地感染达峰仍在进行中+22Q1冬奥高基数，预计流水增长仍存一定压力，但23Q2起预计各品牌将迎来全面复苏。考虑22Q4疫情形势及政策调整超预期，我们将22-24年归母净利润分别从80.4/103.0/123.5亿元调整至73.5/93.8/112.7亿元，对应PE为35/27/23X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 （分析师 李婕、赵艺原） 长安汽车（000625） 2022年全年自主批发同比+9.71％ 新能源渗透率达18% 投资要点 公告要点：2022年12月长安汽车实现合计产批量为246978/255794辆，分别同比+21.76%/+43.69%，环比+29.95%/+38.42%；其中长安自主品牌乘用车（重庆长安+合肥长安，下同）产批量分别为160641/157518辆，分别同比+76.47%/+106.53%，分别环比+49.28%/+51.18%；长安福特产批量分别为16691/19084辆，分别同比-55.07%/-48.25%，分别环比+3.44%/+1.23%。 12月疫情影响消退长安汽车整体产批同环比改善，新能源结构转型持续提升。 2022年12月疫情影响消退，公司产销回归常态增长。2022年全年长安汽车集团累计实现批发销量234.62万辆，其中长安自主乘用车129.09万辆，同比+9.71%；长安福特累计批发销量25.10万辆，同比-17.61%，下滑主要系车型矩阵战略调整。新能源结构转型不断提速，12月长安汽车新能源汽车销量45225辆，同环比分别为+202.21%/+36.51%，占集团整体批发比例为17.68%，环比-0.25pct，相比6月同口径占比数据为8.81%，长安奔奔EV、糯玉米LUMIN、深蓝SL03等新能源车型上市后销量快速提升，LUMIN销量破万，深蓝SL03月销有望破万，助推长安自主乘用车品牌新能源转型。展望未来，随2023年UNI系列以及CS系列插混车型和深蓝品牌第二款车型C673上市，长安电气化转型步伐有望进一步加快。行业来看，12月全国乘用车厂商批发222.2万辆，同比去年下降6.1%，较上月环比增长9.4%，公司销量同环比跑赢行业。 海外市场方面：12月长安汽车出口9855辆，环比+154.26%，占长安汽车集团整体销量比例为3.85%，环比+1.76pct。 12月长安汽车企业库存小幅减少：2022年12月长安汽车企业库存整体减少8816辆（相比11月，下同），其中，重庆长安增加4229辆，合肥长安减少1106辆，长安福特减少2393辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期为81/56/89亿元，分别同比+129%/-31%/+60%，对应EPS分别为0.82/0.56/0.90元，对应PE估值16/24/15倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 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