【中银宏观:12月通胀点评】关注消费疫后反弹对通胀的潜在影响

（以下内容从中银证券《【中银宏观:12月通胀点评】关注消费疫后反弹对通胀的潜在影响》研报附件原文摘录）
　　国内疫情防控政策放松对12月物价波动影响较大；12月CPI同比增速较11月上升，仍小幅低于市场预期；春节前食品价格环比走高，影响同比增速0.87个百分点，服务消费价格环比有走强趋势；2023年需要关注防疫政策放松后消费反弹对通胀的推动作用；12月疫情冲击影响劳动力供给进而影响生产端价格表现，关注全国疫情波动叠加春节前后生产的季节效应，可能导致PPI波动加大的情况。 12月CPI环比持平，同比增长1.8%，较11月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比上升2.6%。 从同比看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点，非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。 2023年关注三方面带来的额外通胀压力。随着国内疫情防控政策调整，2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来，叠加2022年的CPI低基数影响，2023年通胀压力增量可能来自三方面：一是线下消费场景稳定恢复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经验看，疫情防控措施放开后，居民消费会出现不同程度的反弹，叠加经济持续复苏提振居民消费信心，包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹，三是需求弹性加大的情况下，生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力。除此之外，食品价格短期走高、货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在，我们认为2023年通胀压力整体可控，但从节奏上看，一季度CPI同比增速高企的可能性较大，短期内可能掣肘货币政策。 12月PPI环比下降0.5%，同比下降0.7%，较11月上升0.6个百分点。其中生产资料同比下降1.4%，生活资料同比增长1.8%。 12月受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。从环比看，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降；金属和煤炭价格有所上涨。 关注PPI同比增速的波动加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基数效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高，但短期内由于疫情防控政策调整对生产端的直接影响，PPI同比增速波动可能加大：春节假期之前，PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需求影响，环比增速可能承压；但春节假期之后，随着复工复产和居民消费疫后反弹，需求环比上行趋势可能走强，叠加季节性因素和宏观政策发力的影响，带动PPI环比超预期反弹。 风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。 CPI 12月CPI同比增速小幅低于预期。12月CPI环比持平，增速较11月上升0.2个百分点。从分项看，12月环比上涨的是食品烟酒（0.4%）、其他用品和服务（0.4%）、生活用品及服务（0.3%）、衣着（0.1%）和教育文化娱乐（0.1%），环比下降的是交通通信（-1.4%）和居住（-0.1%）；12月分项中较11月环比增速上升较多的是食品烟酒、生活用品及服务、教育文化娱乐和其他用品和服务，环比增速下降的是交通通信、衣着和居住。12月CPI同比增长1.8%，较11月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长0.7%，较11月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.6%，较11月上升0.1个百分点，消费品价格同比上升2.6%，较11月上升0.3个百分点。从分项看，12月同比增速较高的是食品烟酒（3.7%）、交通通信（2.8%）和其他用品和服务（2.8%），同比增速较11月上升较多的是食品烟酒和其他用品和服务，较11月同比增速下降的主要是交通通信。 12月食品价格环比上升同比上行，猪肉价格同比涨幅继续回落。从环比看，12月食品价格由上月下降0.8%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点；从同比看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点。12月在国内疫情防控政策调整、部分地区寒假提前、春节假期较以往提前等因素综合影响之下，国内物价整体保持平稳。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比上涨；生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降，降幅比上月扩大8.0个百分点；鸡蛋、食用油和粮食价格同比涨幅有所回落。 非食品价格环比下降。从环比看，12月非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点；从同比看，非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格环比下降；随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格环比上涨；春节临近，家政服务价格环比上涨。 2023年关注三方面带来的额外通胀压力。随着国内疫情防控政策调整，2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来，叠加2022年的CPI低基数影响，2023年通胀压力增量可能来自三方面：一是线下消费场景稳定恢复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经验看，疫情防控措施放开后，居民消费会出现不同程度的反弹，叠加经济持续复苏提振居民消费信心，包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹，三是需求弹性加大的情况下，生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力。除此之外，食品价格短期走高、货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在，我们认为2023年通胀压力整体可控，但从节奏上看，一季度CPI同比增速高企的可能性较大，短期内可能掣肘货币政策。 PPI PPI同比增速有所回升。12月PPI环比下降0.5%，其中生产资料环比下降0.6%，生活资料环比下降0.2%。12月PPI同比下降0.7%，较11月上升0.6个百分点，其中生产资料同比下降1.4%，较11月上升0.9个百分点，生活资料同比增长1.8%，较11月下降0.2个百分点。PPIRM同比上升0.3%，较11月上升0.9个百分点，从构成来看，12月同比增速上升的是燃料动力（7.6%）、农副产品（7.0%）、木材纸浆（4.3%）等，同比增速下降的是黑色金属（-9.2%）、建筑材料（-6.1%）、化工原料（-4.6%）、纺织原料（-3.0%）、有色金属（-1.9%）等，同比增速较11月上升的有燃料动力、黑色金属、有色金属、化工原料、建筑材料等，较11月下降较多的则是农副产品、纺织原料、木材纸浆等。 12月生产走弱拖累PPI。12月生产资料价格中，采掘业环比下降1.4%，原材料业环比下降0.8%，加工业环比下降0.3%。12月受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。从环比看，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降；金属和煤炭价格有所上涨；从同比看，主要行业中，价格降幅收窄的有黑色金属、非金属矿物制品、有色金属、煤炭；价格涨幅回落的有石油天然气、农副食品加工；价格涨幅扩大的有石油煤炭及其他燃料加工业计算机通信和其他电子设备制造业。 关注PPI同比增速的波动加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基数效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高，但短期内由于疫情防控政策调整对生产端的直接影响，PPI同比增速波动可能加大：春节假期之前，PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需求影响，环比增速可能承压；但春节假期之后，随着复工复产和居民消费疫后反弹，需求环比上行趋势可能走强，叠加季节性因素和宏观政策发力的影响，带动PPI环比超预期反弹。 风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

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