金融戚星|银行业研究:绝地反击,前置开门红

（以下内容从国金证券《金融戚星|银行业研究:绝地反击,前置开门红》研报附件原文摘录）
　　金选·核心观点 核心观点 十字路口：绝地反击，前置开门红 银行指数在疫情防控放开和地产政策升级双重利好之下，11月份上涨13.51%。12月以来，疫情感染人数攀升之后回落，引致市场对经济近期复苏的担忧，银行指数先回撤后反弹，但相对于wind全A指数的超额收益缩小。个股涨幅分化，领涨的以招行、邮储、平安、兴业以及宁波等前期超跌的个股为主。 显然，银行股目前处于关键的十字路口上：一方面政策升级点燃预期，超跌银行已经完成部分估值修复，另一方面感染扩散冲击近期复苏和信贷派发，增量资金前路模糊，举棋不定，指数初显横盘迹象。因此，开门红是否出现至关重要。基于以下理由，我们认为银行股会有前置开门红，且会推动银行板块绝地反击。 理由一：信贷开门红概率较大 监管支持信贷前置。1月10日央行和银保监信贷座谈会要求：第一，各主要银行要合理把握信贷投放节奏；第二，适度靠前发力。2023年春节较2021和2022年靠前，银行会在节前加大投放力度，争夺优质项目，符合把握节奏的要求。 如果月度新增贷款累计值/全年信贷增加额这个比例来衡量投放节奏，可知2019年以来，投放节奏前置现象明显。 票据贴现利率抬升明显，显示信贷需求旺盛。从时间序列看，国股转贴现利率1月份以来明显抬升，预示着信贷需求旺盛。但是季调因素不可忽视，因此我们计算了2019年以来，1月份贴现利率相对于上一年12月份均值的差值（1月份的所有工作日），可见2023年相对变化幅度仅弱于2022年，且明显高于春节时点接近的2020年（2020年春节为2020-01-25，2023年春节为2023-01-21）。 理由二：春节时点对地方政府债发行节奏冲击较小 历史上政府债发行前置程度更高。2023年春节提前不会拖累地方政府债发行节奏。月初以来，各地政府债券发行已经启动，累计发行1038亿。 我们认为2023年春节提前并不会影响政府债券发行节奏：第一，2019年、2021年和2022年因春节开始于2月份，1月的第一周和上旬发行寥寥，但是春节日期相似的2020年，发行节奏提前。第二，虽然2023年第一周发行量弱于2020年，但其后三天发行825亿元，高于2020年同期，因此若在1月份剩余的11个工作日密集发行到位，就会弱化春节影响。 理由三：房地产融资供需两暖 信贷座谈会同样强调了（1）改善优质房企资产负债表计划和（2）开展“资产激活”等四项行动，引导优质房企资产负债表回归安全区间。我们认为房地产行业贷款将有所回升：一方面，各家银行给予房地产企业公告的授信额度已经超过3万亿，12月份在PMI走弱的情况下，企业中长期贷款增长超预期，料地产融资增加所致。年末，农民工工资结算也会增加房企资金需求；另一方面，地产信用债净融资在12月转正，预示房企融资需求增加。 总结：银行股开门红将绝地反击 基于上述三点理由，我们认为信贷和专项债券投资节奏前置，社会融资规模增速将企稳回升（图表11）。2021年和2022年信贷和政府债券投放节奏前置，带动申万银行指数相对于wind全A指数表现出明显的超额涨幅。综述，我们认为2023年银行股的开门红仍旧存在，将推动银行板块绝地反击。 风险提示 宏观经济超预期收缩；地方政府债券发行不及预期；贷款质量超预期恶化。

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