开源晨会0112丨“真实”社融不差,信用仍趋走宽;开展四项行动,实施改善优质房企资产负债表计划

（以下内容从开源证券《开源晨会0112丨“真实”社融不差,信用仍趋走宽;开展四项行动,实施改善优质房企资产负债表计划》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】“真实”社融不差，信用仍趋走宽——宏观经济点评-20230111 【宏观经济】人民币汇率单边升值或难持续——宏观经济点评-20230111 【固定收益】对信贷开门红或许可以多一些乐观——2022年12月金融数据点评-20230111 【中小盘】12月新股：网下打新收益环比下滑，杰华特、源杰科技、聚和材料值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230111 行业公司 【地产建筑】开展四项行动，实施改善优质房企资产负债表计划——行业点评报告-20230111 【化工：龙佰集团(002601.SZ)】钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花——公司首次覆盖报告-20230111 【中小盘：华测导航(300627.SZ)】无惧宏观环境波动，业绩稳健成长——中小盘信息更新-20230111 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 “真实”社融不差，信用仍趋走宽——宏观经济点评-20230111 事件：中国12月社会融资规模增量为1.31万亿元，预期1.61万亿元，前值1.99万亿元。新增人民币贷款1.4万亿元，预期1.24万亿元，前值1.21万亿元。M1同比增长3.7%，M2同比增长11.8%。 1、人民币信贷同比多增，企业端高增、居民端借贷需求不足 居民贷款延续负增，疫情冲击借贷需求。12月新增居民人民币贷款1753亿元，同比少增1963亿元。居民短贷、中长贷分别少增270、1700亿元，降幅均有所收窄。一方面，疫情制约消费场景，居民生活和消费半径下行，以地产销售为代表的场景消费承压；另一方面，12月地产销售数据仍然不佳。30大中城市商品房销售增速仍处低位。居民对于房地产修复预期悲观，加杠杆买房意愿不足。 企业中长贷大幅增长。新增企业贷款12637亿元，同比多增6000亿元、较过去三年均值多增5600亿元。其中企业中长贷同比多增8717亿元，为主要的增长拉动项，也是2022年以来企业中长贷最高增幅。原因来看，季末月份银行面临考核，对企业贷款投放增加；12月房地产企业“三支箭”落地，民营房企融资渠道拓宽，带动企业贷款高增；基建、制造业配套融资政策支持延续。信贷结构好转，票据融资占比降低。12月票据融资新增1146亿元，比2021年同期少增2941亿元，比过去三年同期均值少增1417亿元。企业贷款高增和票据融资规模下降反映12月银行并未使用票据融资进行贷款规模冲量。 2、社融增速回落至10%以下，主因债券融资下行，结构改善 12月新增社融规模为1.3万亿元，比2021年同期少增1.06万亿。社融存量增速降至9.6%，超预期下行。结构上看，企业债券与政府债券为主要拖累，人民币信贷增加。企业债券首次转负，减少2709亿元，同比少增4876亿元。主因理财赎回引发的信用债市场波动。政府债券同比少增8893亿元，因2022年地方政府债券发行靠前，与2021年出现节奏差。人民币信贷新增14354亿元，同比多增4000亿元，主要受益于企业端贷款需求稳定增长，企业中长贷后续仍有一定支撑。居民贷款受疫情影响较大，关注疫情达峰后消费需求改善带来的房地产销售修复，进而提振居民购房贷款需求，改善居民端贷款。 3、居民存款向企业转化不足，资金空转边际好转 M1、M2双降，M1降幅更大。居民存款同比多增约1万亿，企业和非银存款同比减少。居民因消费需求疲弱、理财市场波动，储蓄意愿上升，选择将更多存款转化为银行储蓄。M1-M2剪刀差走阔。一是2022年货币与财政政策营造了较为宽松的信用环境，M2高增。二是受疫情影响，居民预防性储蓄需求提升，反映实体经济和消费活跃程度的M1下行。2023年随着经济修复企稳，居民存款到企业活期贷款的转化效率将提高，预计M1-M2背离的情况将有所缓解。 社融-M2剪刀差小幅缩窄但仍处于低位，表明12月资金空转现象有边际好转，但实体经济融资需求增长并未大幅改善。 4、消费修复叠加信贷支持，预计2023年社融增速上升 政策将继续大力支持基建、制造业等领域配套贷款；保持房企信贷融资渠道稳定。预计2023年新增人民币信贷24.4万亿元，存量同比增长约11.5%。我们测算2023年全年社融存量规模为380.9万亿，存量同比约为10.7%。宽信用的路径可能是前低后高。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 人民币汇率单边升值或难持续——宏观经济点评-20230111 事件：近期，人民币兑美元汇率快速升值，截至1月10号，人民币兑美元汇率已经较2022年最低点升值超7%，引发市场关注。 1、内外因素共振驱动本次人民币快速升值 1.从外部环境看，前期促使人民币贬值的压力正在逐步消退。一方面由于通胀水平不断下降，叠加经济增长动能逐渐放缓，美联储于12月FOMC会议上加息50bp，加息节奏首度放缓。叠加欧洲冬季气温较高，能源形势缓和下经济增长有一定恢复，美元指数逐渐回落。截至1月10日，美元指数自114的高点累计下行超过8%，人民币面临的被动贬值压力有一定程度减轻。另一方面，美联储的放缓加息以及美国经济衰退风险的不断上升，带动美债收益率不断下行，截至1月10号，10年期美国国债收益率已从高点累计下行超过60bp。美债收益率的下行叠加中国国债收益率的小幅回升，共同推动中美国债利差收窄，从而可能引发部分外资回流至中国，提升人民币汇率。此外，近期外资纷纷看好中国2023年经济与资产表现，亦会产生一定的助推效果。 2.我国经济基本面及预期持续改善，是本轮人民币升值的关键因素。我们曾指出，决定人民币汇率的关键是中国经济的表现。自疫情防控措施优化以来，虽然中国经济可能会经历一定的短期阵痛，但后续中国经济基本面预计将会持续改善。根据我们对疫后复苏的高频跟踪，当前国内已经基本进入疫情达峰第二周，已经迈入疫情退坡阶段，从市内人流、城际人流、物流以及消费几个角度来看，中国经济正在稳步回升（可参考报告《褪去节假日效应，消费修复升超2022年11月——疫后复苏跟踪1月第2期》）。中美经济强弱对比已经开始发生变化，是人民币汇率不断升值的关键。另外，季节性因素或也在其中发挥了重要的作用。对过去人民币的汇率走势进行复盘可以发现，在年末附近，人民币汇率均有一定幅度的升值。通过观察银行代客结汇数据可以发现，每年12月份都是银行代客结汇的高峰时点，因此我们认为季节性的时点或也对当前人民币汇率升值产生一定的助推效果。 2、人民币单边升值或难以持续 当前人民币在短期内经历了较快的升值，虽然有基本面的支撑，但是我们认为人民币单边升值或将难以持续，后续仍将以双向波动为主，不过波动区间可能会有所放大。一则当前美联储虽然放缓加息，但是预计仍将保持较高利率一段时间，美元指数和美债收益率暂时也将维持相对高位，并未迎来趋势性的回落，人民币外部压力虽有所减轻但仍然存在；二则从基本面的角度来看，我国经济虽然将会逐渐修复，但是海外经济的逐步衰退会对我国的出口造成一定的利空，我国的贸易顺差预计将会有所减少，从而对人民币升值带来一定的抑制；三则当前人民币的单边快速升值不利于保持人民币汇率的稳定，考虑到当前我国出口面临较大的压力，央行有可能会退出前期为抑制人民币单边贬值时所采取的一些政策举措，以稳定人民币汇率预期。事实上，自2015年汇改之后，人民币分别在2017年底、2018年初以及2020年出现过几轮快速的升值，除2018年外，在人民币短期升值幅度超过6-7%时，央行均通过下调外汇风险准备金、上调外汇存款准备金等措施对汇率进行过一定程度的调节。后续来看，若人民币单边升值持续，央行进行政策调整的概率将会逐渐增加。 风险提示：疫情演变超预期，美国经济衰退超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 对信贷开门红或许可以多一些乐观——2022年12月金融数据点评-20230111 1、12月金融数据中的五个重点信息 第一，受防疫政策大幅优化后的短时阵痛、银行理财赎回负反馈持续、政府债发行缩量等因素影响，12月社融同比大幅回落。12月新增社融13100亿，同比大幅少增10582亿，其中，企业债券融资、政府债券融资、外币贷款是主要拖累项。首先，12月防疫政策优化调整，但达峰速度快于预期，在一定程度上影响复工复产进度，带来短期阵痛；其次，由于资金利率收紧、以及防疫和地产政策大幅调整导致的“强预期”影响，12月信用债依然存在较大的抛压，理财赎回负反馈仍存，部分企业债因此取消发行，企业债融资大幅少增4876亿；再次，2021年12月地方债发行放量，但由于2022年地方债发行节奏前置，本月政府债发行依然面临高基数问题，同比少增8893亿。 第二，企业部门信贷依旧是人民币信贷正增的中流砥柱。12月企业部门中长贷同比多增8717亿，超出市场预期，主要受企业债发行缩量转向贷款融资、央行11月21日信贷座谈会促进中长贷投放、地产融资加力等宽信用政策影响。 第三，居民融资延续低迷趋势，但“柳暗花明”或为期不远。由于防疫政策大幅优化的冲击，居民短贷持续低迷，12月同比少增270亿。但目前国内疫情过峰速度超市场预期，居民出行和消费正快速修复，预计短贷后续将迎来转机。此外，在市场利率调降的背景下，存款利率仍有压降空间，预计也将对居民消费产生促进作用；中长贷款同比减少1693亿，居民对地产依然非常谨慎，但9月末以来，关于地产的刺激政策不断出台，中央稳地产决心的刚性不断强化，宽松政策量的叠加或许会引起质变。 预防性存款和理财赎回导致12月居民存款与贷款之差再创新高，如何能让超额储蓄转化为消费和投资是市场近期热议的话题，随着疫情快速过峰，生产生活逐步恢复正常，预计居民融资偏好在2023年一季度将迎来修复。 第四，居民存款再次放量，受高基数影响M2环比有所回落。因理财赎回和防疫政策调整，12月居民存款再次放量，新增28903亿，但企业、非银存款同比减少，年末财政较为积极，财政存款同比多减。叠加高基数，12月M2录得11.8%，环比回落0.6%。受此影响M2与社融剪刀差录得2.2%，环比收敛0.2%。 第五，M1-M2剪刀差进一步负向走阔，经济活化率需要提振。12月M1与M2剪刀差录得-8.1%，环比进一步下降0.3%，防疫政策优化后的短时阵痛影响了居民和企业对高流动性资金的需求，实体经济活化率需要提振。 2、对信贷开门红或许可以多一些乐观，债市应保持谨慎 总体而言，12月虽然有疫情扰动、债市波动、政府债发行缩量等因素对社融产生拖累，但企业信贷依然展现出了较强的韧性，超出市场预期。 随着防疫政策的大幅优化，2023年中央的重心已经全面转向稳增长，我们认为，对开门红或许可以多一些乐观。主要理由是：政策层面，12月召开的政治局会议和中央经济工作会议多次强调提振市场信心。在二十大报告、中央经济工作会议中也多次强调扩大内需，社融在内需主导阶段中往往会有较为积极的表现。1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放节奏适度靠前发力，力争形成更多实物工作量；基本面层面，疫情过峰速度和生活恢复速度快于预期，票据转贴利率在跨年后快速升至高位，指向信贷需求或许较强。同时，政府债发行前置，虽然可能难现2022年1月的佳绩，但依然不宜低估开门红的成色。 对于债市，无法排除经济超预期修复的可能性，同时1月10日流动性再次明显收敛，债市依然存在较多不确定因素，因此我们认为债市应该保持谨慎，不宜过度追逐，近期市场对降息的预期升温，无论降息是否落地，均建议把握降久期机会。2023年债市的机会或来自超调，我们更看好转债市场。 风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 12月新股：网下打新收益环比下滑，杰华特、源杰科技、聚和材料值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230111 1、科创板新股再现首日破发，12月网下打新收益环比大幅下降 低迷市场情绪影响下科创板新股首日破发重现，创业板新股首日破发比例显著提升，再加上未破发新股首日涨幅的明显下滑，12月双创板块打新收益出现环比大幅下滑，最终导致12月份全市场3亿规模A类账户打新收益率降低至0.18%。全年来看，截至2022年12月31日，2022年3亿规模A/C类账户全市场打新收益率为3.37%/1.90%。 2、12月杰华特、源杰科技、聚和材料值得重点跟踪 杰华特是国内虚拟IDM模拟芯片龙头，以虚拟IDM模式为基础自研三大BCD工艺平台并持续迭代，从而逐步拓宽产品线完成了模拟芯片全品类布局，部分产品性能指标已达到国际先进水平，目前已进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等各行业龙头企业的供应链体系。同时，公司在巩固消费电子、工业、通讯、计算和存储等领域优势地位的同时进一步向汽车电子领域进军，目前已有多款产品通过最高等级车规功能安全认证ASIL-D和车规元器件通用测试认证AECQ100，应用涵盖智能座舱、自动驾驶算力平台等八大场景，汽车电子业务有望成为公司的第二增长曲线。短期看，公司预计2022年度汽车电子领域实现销售收入1,300至2,500万元，较2021年实现大规模增长；长期看，公司在汽车电子领域有七大在研项目，且募投项目中的“汽车电子芯片研发及产业化项目”将用于车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片等多领域的布局，有望进一步打开汽车电子业务的长期成长空间。 源杰科技是本土高速激光芯片龙头，建立了独立自主的高速激光芯片一体化IDM全流程服务体系，产品打破海外垄断，实现2.5G到25G激光芯片的批量出货，积累了诸多如中际旭创、海信宽带等全球知名光模块厂商客户。展望未来，公司作为行业龙头将充分受益于光纤接入、移动通信、数据中心三大下游市场高景气带来的光芯片市场需求的持续增长。同时，公司坚持纵向延拓与横向发展并行的发展战略，纵向延伸推出更高速率激光器芯片，有望引领高端光芯片国产替代；横向拓展探索激光雷达、硅光、传感器等新兴应用领域，有望进一步打开新成长曲线。 聚和材料是全球光伏正面银浆龙头，经过多年发展已打造出囊括单/多晶PERC电池等主流P型电池以及TOPCon、HJT、IBC等新型N型硅电池领域用正面银浆产品，主要产品在电池转换效率、单位耗量等性能指标上处于领先地位，目前已与通威太阳能、晶澳科技、天合光能、阿特斯等诸多国内知名太阳能电池片制造商建立了良好的合作关系。展望未来，公司作为行业龙头将充分受益于光伏新增装机需求增长与N型电池技术迭代带动的光伏银浆市场需求的稳步增长，并通过提高国产银粉比例与N型电池出货量提升光伏银浆业务的盈利能力。同时，公司积极开发5G射频器件、电子元件等非光伏领域产品并实现量产销售，有望进一步打开成长空间。 风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 开展四项行动，实施改善优质房企资产负债表计划——行业点评报告-20230111 1、事件：人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会 2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议明确，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。会议强调要做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，积极提供配套融资支持。要落实金融十六条，保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立“租购并举”住房制度。 2、化解优质头部房企风险，引导资产负债表回归安全区间 本次会议再一次明确了中央层面对优质房企的政策支持，并且明确了优质房企的核心定义，专注地产主业、经营合规、资质良好、具有一定系统重要性，以房地产开发为主业的央国企及财务稳健的民企或将在政策端持续受益。会议明确提出通过四项具体行动引导头部优质房企改善资产负债表，化解流动性风险，其中“资产激活”指金融机构帮助盘活存量资产，通过并购贷款、纾困基金、AMC收购等手段激活项目；“负债接续”指满足房企合理展期安排，化解房企债务风险；“权益补充”指企业通过股权融资增厚权益，优化资本结构；“预期提升”指通过各种政策组合改善预期，逐步修复开发商和购房者情绪。 3、满足行业合理融资，支持刚性和改善性住房需求 本次会议延续了近期中央对于房地产的主基调，在坚持“房住不炒”定位下，推动行业平稳发展。在信贷、债券、股权政策“三箭齐发”作用下，银行对房企意向授信额度超五万亿元，房企信用债发行情况正在企稳回暖，多家房企境内外债券成功展期，部分房企发布再融资计划，多家港股上市房企完成配股融资，房企的资金压力得到有效缓解。住建部部长倪虹表示要大力支持首套购房需求，合理支持二套房需求，本次会议再提支持刚性和改善需求，进一步提升了在因城施策框架下，需求端政策的宽松预期。 4、投资建议 我们认为本次会议进一步改善了市场对房地产行业的整体预期，虽然销售基本面仍在筑底，但我们预计未来需求端放松政策将持续推出，行业胜者为王逻辑将持续演进。持续看好那些融资有优势、投资强度高、布局区域优、机制市场化的房企。受益标的（1）保利发展、招商蛇口、华发股份、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 （1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 龙佰集团(002601.SZ)：钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花——公司首次覆盖报告-20230111 1、钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花 作为全球钛白粉龙头，近年来公司不断加快产能扩张步伐，未来伴随宏观经济复苏与地产的边际改善，公司有望充分受益于钛白粉行业景气度的逐步修复。此外，公司不断加快产业多元化进程，在海绵钛、磷酸铁/铁锂、石墨负极等领域持续发力，未来也有望为公司贡献关键的业绩增量。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为39.20、52.39、68.18亿元，EPS分别为1.64、2.19、2.85元，当前股价对应PE分别为12.0、9.0、6.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、钛白粉：行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏 虽然当前国内钛白粉行业景气度处于低谷，但未来伴随地产扶持政策的稳步推进与宏观经济的逐步复苏，钛白粉下游需求或将迎来改善，其价格也有望企稳反弹。公司依托显著的成本优势（来源于钛矿自给、规模优势、副产品利用等方面），周期底部逆势扩张，预计钛白粉销量将由2021年的88万吨逐步提升至2023年的130万吨。届时公司将充分享受钛白粉行业景气度修复带来的业绩弹性。 3、海绵钛：钛材需求前景广阔，上游海绵钛或将充分受益 钛材性能优越，应用领域广阔，2015年至2021年间国内钛材消费量由4.37万吨增长至12.45万吨，CAGR达到19.05%。其中，2020-2021年国内钛材消费量分别达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。公司现有海绵钛产能5万吨/年，另有在建产能3万吨，整体产品结构偏高端，以0级及1级海绵钛为主，同时公司采用全流程生产工艺，具备较强的成本优势。未来伴随以化工、航空航天为代表的终端需求加速释放，公司海绵钛业务或将充分受益。 4、锂电：充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著 公司磷酸铁制备采用钠法，其所需的硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠均为钛白粉生产的副产品。通过原材料自给自足，公司有效降低磷酸铁的生产成本。截至目前，公司磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极产品的现有+在建/拟建产能分别达到35、35、30万吨/年。未来伴随在建/拟建产能的逐步释放，公司有望迎来业绩集中释放期。 风险提示：项目投产不及预期、产品价格大幅下滑、宏观经济复苏不及预期等。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华测导航(300627.SZ)：无惧宏观环境波动，业绩稳健成长——中小盘信息更新-20230111 1、公司发布2022年业绩预告，业绩保持稳健 公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现净利润3.55-3.70亿元，同比增长20.61%-25.71%，实现扣非净利润2.79-2.94亿元，同比增长21.15%-27.66%；以中位数测算，2022年第四季度，公司实现净利润1.42亿元，同比增长21.18%，实现扣非净利润1.26亿元，同比增长24.05%。此外公司实施股权激励计划带来股份支付费用4400万元。报告期内公司面对宏观环境的不确定性，积极调整市场策略，不断推出新产品，业绩实现良性发展。基于公司业绩预告，我们下调公司2022年业绩预测并维持2023-2024年业绩预测，预计公司2022-2024归母净利润分别为3.64（-0.14）/5.16/6.94亿元，对应EPS分别为0.68/0.96/1.30元/股，对应当前股价的PE分别为44.6/31.5/23.4倍，基于公司良好的远期发展前景，仍维持“买入”评级。 2、无惧宏观不确定性，收入利润稳健增长 2022年公司面对宏观环境的不确定性，积极应对，及时调整市场拓展策略，把握农机自动驾驶、水文测绘市场的发展机会，实现业绩大幅增长；同时在海外市场拓展中取得积极进展，产品多元化发展，业绩表现优异。研发投入方面，公司积极布局，在算法、芯片、激光雷达等领域持续突破，开发多种解决方案为业务发展夯实基础。同时积极实施降本增效，优化管理体系，盈利能力持续提升。 3、高精度定位龙头受益北斗行业发展，自动驾驶打开成长空间 公司拥有高精度定位领域全产业链服务能力。近年海外业务拓展顺利，渠道和产品全面铺开。公司的RTK产品凭借优异性价比在全球广泛销售，同时农机自动驾驶、无人船、三维激光雷达等产品亦在发展中国家和发达国家中推广。解决方案领域，新产品层出不穷。此外公司的激光雷达测量系统，将数据采集从“二维”升级到“三维”，并开始逐步突破更多的应用市场。自动驾驶位置单元领域公司已经获得比亚迪、吉利路特斯、哪吒汽车、长城汽车等诸多定点，并有部分产品开始批量出货，伴随更多新车型量产有望有力推动公司业绩腾飞。 风险提示：市场竞争激烈，新产品推广进度不及预期，下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.01.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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