【招商纺服刘丽】纺织服装行业2022年业绩前瞻:22Q4业绩承压,期待23年全面复苏
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
22Q4疫情管控从趋严到有序放松，终端消费受到较大程度抑制，预计22Q4鞋服针织零售额下滑。其中品牌端利润端下滑幅度大于收入端，制造端全年订单呈现前高后低趋势，预期22Q4纺织服装公司业绩承压。随着23年终端消费需求恢复，头部品牌将实现更快复苏；加上海外品牌去库存影响减弱，预计制造龙头订单将较行业提前恢复增长。 22Q4业绩预期承压，头部企业表现优于行业。从社零角度看，自10月开始鞋服针织零售额持续下滑，预期22Q4纺织服装公司业绩承压。品牌端：头部品牌表现好于行业，预计22Q4品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计23Q2起订单将恢复增长。 投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC结合，FILA从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021年凭借效率&服务优势抢夺YKK份额。2022年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。 风险提示：原材料价格及汇率波动风险；品牌门店开设不及预期风险；行业库存消化不及预期风险；新工厂产能爬坡不及预期风险。 一、纺织服装：22Q4 业绩承压，期待 23 年全面复苏 2022Q4从疫情防控趋严到有序放开，终端消费受到影响较大，消费品零售额持续下滑。2022年10月、11月社会消费品零售当月总额同比减少0.5%、5.9%，可选消费下滑幅度较整体消费品零售额更大，其中线上鞋服针织当月零售额同比减少7.5%、15.6%。 对12月份的预判：由于疫情管控快速放开，各地感染人数快速增长，对线下消费影响显著，预计12月份服装线下销售下滑幅度较11月份有所放大。 品牌端：头部品牌表现好于行业，预计22Q4品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。 制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计23Q2起订单将恢复增长。 二、投资建议 投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC结合，FILA从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021年凭借效率&服务优势抢夺YKK份额。2022年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。 三、风险提示 1、原材料价格及汇率波动风险 2、品牌门店开设不及预期风险 3、行业库存消化不及预期风险 4、新工厂产能爬坡不及预期风险 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
22Q4疫情管控从趋严到有序放松，终端消费受到较大程度抑制，预计22Q4鞋服针织零售额下滑。其中品牌端利润端下滑幅度大于收入端，制造端全年订单呈现前高后低趋势，预期22Q4纺织服装公司业绩承压。随着23年终端消费需求恢复，头部品牌将实现更快复苏；加上海外品牌去库存影响减弱，预计制造龙头订单将较行业提前恢复增长。 22Q4业绩预期承压，头部企业表现优于行业。从社零角度看，自10月开始鞋服针织零售额持续下滑，预期22Q4纺织服装公司业绩承压。品牌端：头部品牌表现好于行业，预计22Q4品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计23Q2起订单将恢复增长。 投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC结合，FILA从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021年凭借效率&服务优势抢夺YKK份额。2022年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。 风险提示：原材料价格及汇率波动风险；品牌门店开设不及预期风险；行业库存消化不及预期风险；新工厂产能爬坡不及预期风险。 一、纺织服装：22Q4 业绩承压，期待 23 年全面复苏 2022Q4从疫情防控趋严到有序放开，终端消费受到影响较大，消费品零售额持续下滑。2022年10月、11月社会消费品零售当月总额同比减少0.5%、5.9%，可选消费下滑幅度较整体消费品零售额更大，其中线上鞋服针织当月零售额同比减少7.5%、15.6%。 对12月份的预判：由于疫情管控快速放开，各地感染人数快速增长，对线下消费影响显著，预计12月份服装线下销售下滑幅度较11月份有所放大。 品牌端：头部品牌表现好于行业，预计22Q4品牌端收入下滑幅度平均双位数水平，但利润端受折扣放松、临时闭店、费用支出刚性等因素影响，降幅大于收入端。 制造端：受海外品牌去库存、国内品牌销售承压影响，全年订单呈现前高后低趋势。伴随着海外品牌去库存影响减弱，以及国内消费复苏传导至上游的时间差，预计23Q2起订单将恢复增长。 二、投资建议 投资建议：品牌终端销售的复苏好于预期，估值持续修复。重点关注：李宁：2020年后专业类产品发力，渠道以及供应链效率快速提升，逆势开好店开大店，库存压力较轻，有望轻装上阵。安踏体育：坚持推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，安踏品牌科技创新&DTC结合，FILA从快速增长转变为高质量增长，迪桑特及可隆快速增长，始祖鸟盈利改善。波司登：聚焦主航道，品牌提档与产品科技感升级并举，轻薄时尚款羽绒服畅销，渠道优化提升店效，数字化技术支持库存一体化提升营运效率。制造端：自下而上挖掘低估龙头。重点关注：伟星股份：2020年改革效果全面显现，与国内外体育用品品牌合作加深。2021年凭借效率&服务优势抢夺YKK份额。2022年开启越南扩产，构建第二增长曲线。华利集团：全球优质运动鞋代工龙头，绑定全球头部运动鞋品牌&管理能力突出，新品牌订单放量&越南及印尼新产能投放释放增长动力。 三、风险提示 1、原材料价格及汇率波动风险 2、品牌门店开设不及预期风险 3、行业库存消化不及预期风险 4、新工厂产能爬坡不及预期风险 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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