晨报0112 | 煤炭、航空、圆通速递、建筑、中小盘、电子

（以下内容从国泰君安《晨报0112 | 煤炭、航空、圆通速递、建筑、中小盘、电子》研报附件原文摘录）
　　0112 音频： 进度条 00:00 20:42 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【煤炭】短期利空落地，盈利增长确定 澳煤进口落地，整体影响有限。国家发改委与部分电力和钢铁公司开会，讨论恢复澳大利亚煤炭进口事宜，计划将首先允许宝武、大唐、华能及国能等四家企业从澳大利亚进口煤炭。我们认为：1）澳煤出口新格局已成。2020年澳洲煤炭总出口量3.71亿吨、2021年3.66亿吨、202201-3年化3.38亿吨: 原出口中国的炼焦煤转向日本、印度韩国 (2021年分别增加7.4、5.0、3.6百万吨)等。原出口中国的动力煤转向韩国、日本、中国台北 (2021年分别增加9.2、7.9、5.7百万吨)等。2）预计最多0.33亿吨进口增量。假设澳洲出口其他国家煤炭量维持2022年不变，按其恢复至2020年总出口量测算，可供给中国0.33亿吨煤炭，其中炼焦煤0.13亿吨 (弹性+2.4%) ，动力煤0.2亿吨 (弹性+0.8%)。考虑到欧洲2022下半年以来澳煤需求提升，预计实际供应中国量小于测算值，影响有限。 长协签订接近完成，政策风险减退，盈利增长确定。根据发改委《关于2023年电煤中长期合同签订最新进展情况的通报》，截至1月3日各省区市共签订供需确认的电煤中长期合同22.8亿吨，占国内电煤总需求95.8%，其中符合签订范围的电煤中长期合同20亿吨，占比83.5%。签约率较12月9日的63%大幅提升。随着长协的签订完毕，结合长协价维持高位，1月长协价维持728元/吨，高于2022年同期的725元/吨，预计全年长协价均将高于2022年，煤炭企业盈利将更确定性增长。 高分红股东社会价值凸显，煤炭股价值将重估。当前上市公司账面资产价值仍在多年以前，高价格下均亟待重估。政策推动“探索建立具有中国特色的估值体系”、“服务推动央企估值回归合理水平”，煤炭行业国企占比高，积极践行长协保供，社会价值凸显；高分红高股息，板块股息率超11%，股东价值显著，随着需求预期回暖，估值将有较大提升空间。 投资建议：内外部宏观不确定性消除，稳经济迫在眉睫，内需的焦煤板块将更具优势，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。 行业回顾：截至2023年1月6日，黄骅港Q5500平仓价1195元/吨（-0.3%），秦皇岛港库存为565.0万吨（0.9%）。京唐港主焦煤库提价2730元/吨（0.0%），港口冶金焦2750元/吨（1.3%），炼焦煤库存三港合计105.9万吨（-5.0%），200万吨以上的焦企开工率为83.2%（1.30PCT）。 风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告短期利空落地，盈利增长确定，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】春运预期回归理性，布局航空超级周期 近期市场对春运预期逐步回归理性。1月7日2023年春运正式启动，交通部预测春运客流将较2019年恢复超七成。春运期间全民航日均安排客班11000班，约为2019年同期73%，估算其中国内客班约为2019年近九成。近日航空客流已升至2019年农历同期约六成，且国内票价平稳并超2019年同期。预计随着火车票预售高峰结束，航空临近出行将继续增多。考虑疫情影响，且出行心理建设先行，市场对春运预期已逐步回归理性。待出行心理建设完成，需求将充分释放。 预计公商务需求将率先恢复，暑运国内需求释放可期。中国航空需求仍在，三年疫情影响下OTA机票查询量稳定，且航空消费持续渗透。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。（1）预计公商务旅客出行心理建设将率先完成，3月两会后干线客流将快速恢复，且压制三年的展会需求有望于4月份传统小旺季充分释放，叠加票价市场化，干线票价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成，预计暑运国内旅游需求将充分释放，暑运盈利或超预期修复。（3）预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。 不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。 投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。春运预期回归理性，短期博弈风险降低。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。建议把握近期战略布局时机，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。 风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告春运预期回归理性，布局航空超级周期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】圆通速递（600233）：业绩高增符合预期，Q4盈利逆势平稳 维持增持。圆通2022全年业绩高增长，符合预期。考虑非经收益，小幅上调2022年净利预测至39亿元（原38），维持2023/2024年净利预测43/49亿元。维持目标价26.23元，相当于2024年18倍PE。 全年业绩高增长，符合预期。公司公告预计2022全年归母净利39亿元，同比大增86%；扣非净利近38亿元，完全符合我们预测。公司21Q4率先盈利能力显著修复，2022年行业竞争阶段趋缓，叠加公司数字化转型降本增效显现，虽疫情影响扩大，盈利能力仍逆势稳健。（1）收入：全年+19%。市场份额加速追赶；价格策略保持稳健。（2）成本：单票同比平稳，数字化转型效应对冲疫情与油价等成本压力。 Q4旺季规模不经济减弱，克服疫情影响而保持盈利能力。在高基数与疫情双重影响下，公司22Q4净利率仍实现同比平稳。其中，双十一旺季季节性提价良好，且旺季峰值回落将长期改善规模不经济，叠加油价下降与通行费减免，估算旺季盈利表现超预期。12月疫情导致短期承压。待影响逐步消减且消费复苏，业绩有望继续稳健增长。 航空货代业务景气或逐步回归新常态。疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算2022下半年公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。 风险因素。疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告圆通速递（600233）：业绩高增符合预期，Q4盈利逆势平稳，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】风光降本节后装机加速，杭萧钢构钙钛矿电池投产在即 硅料价格下降利好下游装机，分布式光伏增速超预期。(1)前11月光伏新增装机65.7GW同增3088%、环增196百分点；光伏电源工程投资2000亿，同增290%。（2）前三季度光伏装机，集中式17GW/分布式35GW（占比66%）。预计2022年户用35GW/工商业15GW，2023年光伏装机130GW增速44%。（3）据PVInfoLink 1月4日数据，多晶硅现货均价190元/kg，同降21%；182mm组件价格1.83元/瓦，同降3%。预计2022/2023年国内硅料产量80/140万吨，组件价格仍具下降空间。上游成本下降利好下游装机提速，投资回报率提升。（预测数据来自国君电新组） 风电降本趋势下招标量高增预计2023年装机大年。（1）前11月风电新增装机22.5GW，同降9%受疫情等影响低于预期；风电电源工程投资1511亿，同降24%。（2）据金风科技，2022年前三季度风电招标76GW同增82%（陆风65GW/海风11GW）。风电月度公开投标均价由2021年9月2401元/kw降至2022年9月的1808元/kw。预计2022年招标量达80-100GW，2023年装机突破80GW（陆风70GW/海风10GW）。（3）12月新能源乘用车销量75万辆同增49%，环增3%。1月9日LME镍均价约2.8万美元/吨维持高位。（预测数据来自国君电新组） 光伏BIPV推荐杭萧钢构/江河集团/永福股份，海风推荐华电重工，智能电网推荐安科瑞/苏文电能，新能源车推荐中国中冶/四川路桥/华设集团。（1）杭萧钢构转化效率28%以上钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线，预期春节前完成产线全部铺设并尝试第一轮出片测试。持股65%合特光电BIPV产品能为客户提供更加多元建筑一体化解决方案。（2）江河集团自主研发光伏建筑集成系统，布局异型光伏组件。永福股份特高压、全类型电缆勘察设计第一梯队，致力于风光储等智能运维。 下游装机提速绿电运营盈利提升，推荐中国电建/中国能建/粤水电。（1）1月6日国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》指出1）2030年：推动新能源成为发电量增量主体，装机占比超过40%（21年占比27%）。（2）中国电建19GW（水 6.9GW/风 7.3GW/光伏 1.8GW）。22H1 新获取新能源建设指标 10GW/抽水蓄能 23GW。前11月新签增50%。十四五或新增50GW。（3）中国能建前三季度新能源订单增108%占38%。在建风光装机4.8GW，累计获取指标22GW。预告150亿定增。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告风光降本节后装机加速，杭萧钢构钙钛矿电池投产在即，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【中小盘】钙钛矿加速渗透，激光设备放量在即 钙钛矿激光设备行业首次覆盖，增持评级。钙钛矿理论效率达31%，较TOPcon电池高2.3pct，叠层后有望提升至45%。2009年钙钛矿电池转换效率为3.8%，目前已达到25.7%，效率提升速度快于晶硅电池。同时钙钛矿电池生产设备和组件量产后成本分别较晶硅电池低约50%和75%，有望凭借低成本优势实现快速渗透。激光设备是钙钛矿产线刻蚀和清边环节的标准配置，将随着钙钛矿产能提高实现快速出货。推荐标的为德龙激光（688170.SH）和杰普特（688025.SH），受益标的为大族激光（002008.SZ）。 钙钛矿电池具有高效率和低成本优势。相较于晶硅电池，钙钛矿电池具有以下优势：1）理论效率高且提效速度快，钙钛矿电池与晶硅电池叠层后理论效率高达45%，较TOPCon电池高16.3pct；同时钙钛矿电池转换效率在13年中提高了21.9pct，相当于晶硅电池近50年的效率提升幅度。2）产线投资和组件成本更低，目前百兆瓦级钙钛矿实验产线的投资约为1-2亿元，协鑫光电预计GW级量产线投资约为5亿元，较晶硅电池低50%；同时量产后组件单位成本将降至0.5元/W，而晶硅电池约为1.9-2.2元/W，钙钛矿较晶硅电池有明显的成本优势。根据不完全统计，2022年钙钛矿产能约为350MW，钙钛矿电池产能有望凭借高效率低成本优势快速提升，我们预计2023-2025年分别达到1/5/15GW。 钙钛矿电池开启渗透带来新激光设备需求。激光刻蚀是钙钛矿工艺的重要环节，作用是分割功能层形成子电池串联结构。钙钛矿刻蚀工艺的精度要求达0.3-0.5微米，原有晶硅电池和薄膜电池激光设备无法应用于钙钛矿电池生产，钙钛矿电池产能提升将形成新激光设备需求。目前国内仅有德龙激光等少数厂商能够提供全套钙钛矿激光设备，有望率先受益。 行业发展仍处初期，率先出货整线设备的厂商有望保持高市占率。目前钙钛矿激光设备行业仍处于初级阶段，技术路线尚未实现标准化，各下游厂商对划线宽度等指标的要求仍存在一定差异。参考PERC激光掺杂设备的发展过程，率先出货钙钛矿整线激光设备的厂商将在行业发展初期与客户形成较强的合作关系，在持续提升设备性能的同时有望保持较高市占率。 风险提示：钙钛矿电池稳定性验证进展不及预期；大面积钙钛矿组件进展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告圆通速递（600233）：业绩高增符合预期，Q4盈利逆势平稳，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】MR核心显示技术，硅基OLED加速渗透 投资建议。硅基OLED作为MR眼镜的核心显示技术，未来将加速渗透，国内供应链深度受益。推荐标的为立讯精密（002475）、华兴源创（688001）、长信科技（300088）、京东方A（000725）;受益标的为清越科技（688496）、莱特光电（688150）、奥来德（688378）。 硅基OLED凭借突出的性能优势，是MR眼镜显示技术的首选。MR眼镜对于分辨率、亮度及功耗等要求更高。原有方案Fast-LCD以及LCoS已经无法满足要求，而Micro LED（彩色方案）离量产还有相当长的路要走；硅基OLED以单晶硅芯片为衬底，在CMOS驱动电路顶层制作OLED有机发光二极管，是目前可量产的性能优势最为突出的方案。（1）快速响应：硅基OLED像素响应速度为微秒级，高于毫秒级的Fast-LCD与LCoS，可以有效减弱眼镜设备的使用眩晕感。（2）高分辨率高对比度：硅基OLED分辨率超过3500PPI，较Fast-LCD（800PPI）实现大幅提升，同时也高于LCoS（3000PPI）。（3）体积小轻量化：硅基OLED像素尺寸为传统显示器件的1/10，有效提升像素密度且重量减少50%以上。（4）低功耗高对比度：硅基 OLED为自发光技术无需背光源，功耗为LCD的30-40%，进一步提升续航能力；同时其对比度超过100000:1，显著高于Fast-LCD与LCoS（＜1500:1），进一步优化眼镜显示效果。 苹果MR将搭载硅基OLED屏幕，未来硅基OLED渗透率将加速提升。目前市面产品中，AR眼镜（Nreal Air、Rokid Air、联想Glasses T1等）、VR眼镜（GOOVIS VR、大疆Goggles 2）以及即将发布的苹果MR眼镜都已导入硅基OLED技术。未来随着成熟度提升和产能扩充，硅基OLED有望加速渗透。根据CINNO Research，2021年全球AR/VR硅基OLED显示面板市场规模约为6400万美元，预计至2025年市场规模将达到14.7亿美元，2021-2025年CAGR达119%。 目前国内企业在硅基OLED产业链中积极布局，未来将深度受益。（1）硅基OLED面板：目前消费市场上硅基OLED屏多为Sony供应，三星和LG也持续扩建产能，国内京东方、视涯科技、清越科技等也积极布局；（2）后端模组：长信科技、立讯精密凭借优秀的制造能力和客户优势在显示模组端积极布局。（3）上游材料及检测设备：华兴源创硅基 OLED 检测设备已获得苹果等终端客户批量订单；奥来德硅基OLED材料已供应面板厂，同时小型蒸镀机设备也有望加速推进。莱特光电作为京东方OLED有机材料供应商，其目前也有产品可以用于硅基OLED显示面板的生产。 风险提示。苹果MR眼镜推迟；中美贸易摩擦的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告MR核心显示技术，硅基OLED加速渗透，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 作者 许月明 山东临沂沂蒙路管业部 拍摄于 云南省迪庆藏族自治州·梅里雪山 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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