2023年一季度大类资产配置报告(方正策略)

（以下内容从国信证券《2023年一季度大类资产配置报告(方正策略)》研报附件原文摘录）
　　本文来自方正证券研究所于2023年1月9日发布的报告《2023年一季度大类资产配置报告》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师： 燕翔， S1220521120004； 许茹纯，S1220522010006； 朱成成，S1220522010005； 金晗, S1220522090002； 联系人：沈重衡。 核心结论 2022年12月全球大类资产表现排序为大宗商品市场领先债券市场和权益市场。权益市场方面，2022年12月份全球股市多数下跌，除恒生指数大幅上涨外，其他地区股市普跌，新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行，中国10年期国债利率小幅下行。大宗商品方面，2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化。 2023年一季度，我们的大类资产配置策略如下： 股票市场主要思路：展望后市，我们仍然坚定反转看多。虽然 2022年12 月中下旬以来受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等负面因素扰动，市场出现了调整。但目前来看，市场的积极因素在不断增加。当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，市场底部反转的逻辑依然成立。最核心的就是盈利快速下行周期已经结束，后续无论是 L 型还是 V 型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。随着短期扰动因素的消退，市场行情后续有望再度上行。我们判断后续行情更可能是轮动行情，在历史上行情容易变盘的这个时间点上，建议2023年 1 月份可以关注成长风格的机会。 债券市场主要思路：2022年12月利率债短端利率和长端利率明显下行，信用债发行利率多数上行，信用债利差走阔。现阶段流动性缺口大，货币政策偏松，因而央行可能降准来补充流动性缺口。我们认为债市继续以震荡为主。经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，由于春节临近取现需求增加，资金面波动加大。因而债市行情可能继续以震荡为主。 大宗商品市场主要思路：2022年12月大宗商品价格指数下跌，整体呈回落态势，后期或将偏弱运行，未来大宗商品面临风险因素较多。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。 报告正文 1 全球市场纵览 1.1 大类资产表现回顾 2022年12月全球大类资产表现排序为大宗商品市场领先债券市场和权益市场。权益市场方面，2022年12月份全球股市多数下跌，除恒生指数大幅上涨6.37%外，其他地区股市普跌，新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行，美国10年期国债收益率上行至3.88%，中国10年期国债利率小幅下行。大宗商品方面，2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化。大类资产表现具体如下： 2022年12月全球股市多数下跌。除恒生指数大幅上涨6.37%外，其他地区股市普遍下跌。上证指数和深证成指分别下跌1.97%、0.83%。美股方面，道琼斯工业指数下跌4.17%，标普500指数下跌5.9%，纳斯达克指数下跌8.73%。欧洲方面，德国DAX指数下跌3.29%，法国CAC40指数下跌3.93%，英国富时100指数下跌1.6%。同期，韩国综合指数下跌9.55%，日经225指数下跌6.7%，澳洲标普200下跌3.04%，俄罗斯RTS指数下跌幅度最大，跌幅达13.74%。 2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行。2022年12月美国10年期国债收益率从3.68%上行20BP至3.88%，德国10年期国债利率从1.94%上行59BP至2.53%，欧元区10年期公债收益率从1.9935%上行56.18BP至2.5553%。同期，中国10年期国债利率从2.8850%下行4.97BP至2.8353%，日本10年期国债收益率从0.276%上行17.8BP至0.454%，印度10年期国债收益率从7.28%上行4.7BP至7.327%。 2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化，农产品价格涨跌参半。原油价格方面，ICE布油期货价格在2022年12月小幅上涨0.66%，NYMEX轻质原油小幅下跌0.05%。工业金属方面，LMES-铝3合约价格下降3.6%，收于2388.5美元/吨；LMES-铜3合约价格上涨1.6%，收于8374美元/吨。COMEX黄金连续合约价格大幅上涨4.4%，月底收于1822.3美元/盎司。农产品方面，2022年12月CBOT玉米连续合约价格上涨2.5%，收于678.5美分/蒲式耳；CBOT小麦连续合约价格上涨2.5%，收于791美分/蒲式耳；豆一近月合约价格大幅下跌6.2%，收于5245元/吨；强麦连三合约价格下跌3.67%，收于3493元/吨。 2022年12月人民币指数小幅上行，相较美元升值。2022年12月美元指数出现大幅下行，从2022年11月末的105.98下跌至103.49，下跌2.35%。12月人民币指数上行1.51%，美元、加元、港币、英镑、澳元、新西兰元、新加坡元等相对人民币贬值，分别下跌2.67%、2.07%、1.9%、1.81%、1.33%、0.93%、0.59%。欧元、日元相对人民币升值，分别上涨0.22%、3.06%。此外，人民币兑韩元下跌1.7%，人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨19.27%。 国家外汇管理局2022年12月30日公布2022年三季度及前三季度我国国际收支平衡表显示，2022年三季度，我国经常账户顺差9842亿元；资本和金融账户逆差10201亿元，其中，非储备性质的金融账户逆差7629亿元，储备资产增加2564亿元。2022年前三季度，我国经常账户顺差20619亿元；资本和金融账户逆差17947亿元，其中，非储备性质的金融账户逆差14103亿元，储备资产增加3823亿元。 1.2 海外基本面洞察 （1）美国需求放缓，衰退风险增加 美国ISM制造业数据再次走弱，续创2020年5月份以来新低。2022年12月美国ISM制造业指数继续下降0.6个百分点，录得48.4%，连续第二个月萎缩，创2020年5月份以来新低，低于荣枯线。2022年12月的ISM数据进一步证明美国商品需求正在放缓。分项来看，新订单指数较前值47.2%接续下降2个百分点，录得45.2%，仍处于紧缩区间。新出口订单指数降低2.2个百分点，录得46.2%。物价支付指数九连跌，录得39.4%，2022年11月这一指标数值为43%。进口指数下降1.5个百分点，录得45.1%。 美国2022年12月“小非农”增幅超预期，劳动力市场活跃。据ADP最新数据显示，2022年12月美国私营企业增加的就业岗位超预期，录得23.5万人，远超前值12.7万人。此外，ADP称2022年12月工人薪资增速下降，同比增速录得7.3%，前值为7.6%。美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月首次申领失业救济金人数低至20.4万，和前一周修正后人数相比减少了1.9万人，创2022年9月以来新低。美国劳动力市场表现活跃，加之新冠疫情导致劳动力短缺，或将工资推向高水平。 美国2022年11月CPI同比增速继续回落，创年初以来最低增幅，2022年12月增幅或继续回落至6.5%。最新发布的美国劳工部数据显示，美国2022年11月CPI同比上涨7.1%，涨幅有所收窄，2022年10月份涨幅为7.7%，是继2022年6月峰值后的连续第5个月走低。去除食品和能源影响的核心CPI 环比同比上涨6%，环比上涨0.2%，涨幅较2022年10月有所收窄。具体来看，2022年11月能源价格环比下降了1.6%，是拉低当月CPI涨幅的主因；食品价格环比上涨0.5%，涨幅较上月略有收窄；住房成本环比上涨0.6%，住房成本约占CPI指数的三分之一，是CPI上涨的主要原因。 2022年12月23日，美国经济分析局的PCE各项数据显示：2022年11月美国PCE同比和环比增速分别录得5.54%和0.1%，大幅低于2022年10月的前值6.08%和0.37%。其中，核心PCE同比和环比增长4.68%和0.17%，同样远低于前值。随着全球能源危机、供应链危机、粮食危机的持续好转，美国的商品供给持续增加。同时，随着经济衰退预期增强，美国需求增速持续放缓。在商品供需错配不断得到缓解的情况下，美国物价水平不断得到回落。2023年美国通胀率预计将进一步回落，为美联储放缓加息步伐提供了空间。 （2）欧洲制造业景气度小幅回升 欧元区近期经济景气度有所回升，2022年12月制造业PMI回升至47.8%。较2022年11月的47.1%有所回升，创2022年6月以来新高，不过仍连续七个月处于收缩区间。2022年12月欧元区服务业PMI终值录得49.8%，前值和预期值均为49.1%，创2022年8月以来新高。2022年12月欧元区综合PMI为48.8%，虽仍低于荣枯线，但已连续2个月回升。随着全球供应链修复、欧洲通胀压力有所减轻，欧元区制造业景气度有所回升，在一定程度上提振了经济。2022年12月德国工业PMI综合指数为47.1%，较2022年11月46.2%有所回升，但仍处于紧缩区间，相关经济活动接续萎缩，但萎缩速度有所降低。 （3）日本制造业PMI继续回落 2022年12月日本PMI从2022年11月49%微降至48.9%，仍低于荣枯线，创2020年10月新低。当前全球经济放缓，日本国内需求疲软，日本2022年12月制造业活动出现26个月来最大降幅，产出和新订单指数连续第6个月收缩，日本经济活动有所下滑。此外，日本投入价格通胀创15个月以来新低，成本压力有所缓解，但国内外需求持续减少，2023年日本企业面临较大的挑战。 1.3 全球要闻速览 （1）2022年12月5日，华尔街日报记者Nick Timiraos撰文称，美联储预计在本月加息放缓至50个基点的同时，讨论明年的加息计划。Timiraos称，工资的快速增长可能导致美联储官员们考虑在2023年将政策利率提高到5%以上。这意味着，由于工资压力上升，美联储可能会把本轮加息的终端利率上调至高于当前市场预期的水平。Timiraos文章公布后，美股大盘和美债价格进一步下挫，10年期美国国债收益率盘中升逾10个基点，美元指数重上105。 （2）2022年12月8日，墨西哥金融稳定报告显示，墨西哥金融状况稳健且富有弹性。墨西哥金融市场在下半年受到了当前形势的影响，表现出一定的波动性。新冠疫情对金融系统的某些风险正在降低。 （3） 2022年12月13日，加拿大央行行长表示：加息力度不足是“更大的风险”。虽然加息幅度过高可能会导致经济陷入超出必要程度的衰退，但“更大的风险”依然是融资环境未能受到充分的限制。加拿大央行行长在事先准备的讲稿中表示，“我们正在试图平衡货币政策紧缩过度和紧缩不足的风险”，“如果通胀居高不下，则将需要显著上调利率以恢复价格稳定，而经济将不得不更急剧放缓。”这些言论表明，尽管加拿大央行的货币政策已转向微调，但官员们宁愿承担借贷成本过度收紧的风险，而不愿面临通胀预期失控的情况。 （4）2022年12月14日，印尼央行预测2024年通胀率将降至1.5%-3.5%。印尼央行预计，印尼2023年通货膨胀率可能在2%至4%之间，2024年通货膨胀率将降至1.5%至3.5%。截至2022年11月，印尼通货膨胀率同比增长5.42%。印尼央行行长佩里表示，这一判断基于印尼政府与中央银行之间的密切协同。降低通货膨胀的协同作用，是由印尼政府的能源补贴、印尼央行的利率增加、央行稳定印尼盾的措施、中央和地方通胀控制小组的密切协调、以及全国食品通胀控制运动推动的。印尼央行预计，2023年印尼经济增势良好，同比增长约4.5%至5.3%，2024年经济将同比增长4.7%至5.5%。佩里行长指出，除了出口，消费和投资的增加，以及下游化项目、基础设施建设、外资流入和旅游业发展也将支持国民经济复苏。 （5）2022年12月15日，欧洲央行将三大关键利率均上调50个基点，符合市场预期。这是该央行今年第四次加息，其利率也达到了2008年12月以来的最高水平。在三项主要利率中，再融资利率升至2.50%，边际贷款利率为2.75%，存款利率为2%。欧洲央行发表声明称：“管理委员会认为，利率仍必须以稳定的速度大幅上升，以达到足够严格的水平，进而确保通胀及时回到2%的中期目标。”在欧洲央行7月加息50个基点之前，欧元区经历了长达8年的负利率时代。欧洲央行随后在2022年9月和10月均加息75个基点，这是欧洲货币联盟成立以来最大幅度的加息。 （6）2022年12月16日，意大利央行表示，预计2022年通胀率为8.8％，2023年通胀率为7.3％。预计2022年GDP增长3.8%，而此前预测为3.3%。预计2023年GDP增长0.4%，此前预测为0.3%；2024年增长1.2%，此前预计为1.4%。 （7）2022年12月17日，德国央行预计德国经济将在2023年中期收缩。德国央行行长在一份声明中说：“经济活动最初应该会萎缩，但从2023年下半年开始，我们预计经济活动将逐步复苏。产能应在2025年再次恢复正常。但预测仍受到极高的不确定性的影响。”他表示，由于德国以及欧元区的通胀率到2025年将保持在2%以上，欧洲央行必须继续采取强有力的行动。 （8）2022年12月20日，日本央行调整收益率曲线控制策略。日本央行在货币政策决议中宣布，把日本10年期国债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。虽然日本央行维持基准利率不变，但放松对日债收益率的管理将缩小其与美债的利差，将推动日本国债收益率走高，该举动超出市场预测，也被市场视作该行由“鸽派”向“鹰派”的快速转变。 （9）2022年12月30日，韩国央行第三季度净抛售175.4亿美元干预汇市，创历史纪录。韩国公布的数据显示，韩国央行在今年第三季度干预外汇市场时，净抛售了175.4亿美元，高于前一季度的154.1亿美元。这是韩国央行连续第5个季度在国内市场抛售美元，以保护韩元，也是自2019年第三季度开始发布季度数据以来的最大规模抛售。 （10）2023年1月4日，日本央行2022年国债购入额创6年来高点。日本央行发布数据称，2022年12月长期国债的购买额达到16.18万亿日元。全年购买额达到111.06万亿日元，创引进长短期利率操作（收益率曲线控制，YCC）的2016年（119.24万亿日元）以来最高水平。 （11）2023年1月4日，美国联邦储备委员会4日公布的2022年12月货币政策会议纪要显示，通胀风险仍在，将维持高利率“一段时间”。与会者普遍认为目前的通货膨胀仍高得令人无法接受，通胀前景存在高度不确定性，美联储将维持限制性的政策立场，包括维持高利率“一段时间”。2022年12月14日，美联储在货币政策例会后宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.25%至4.5%之间。该次加息由于结束了美联储连续四次加息75个基点的势头，引发广泛关注。 2 国内市场观察 2.1 国内基本面回顾 受疫情等因素影响，我国2022年12月PMI指数继续下滑，我国经济景气水平总体有所回落。其中，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%。制造业PMI环比下降1个百分点，非制造业PMI环比大幅下降5.1个百分点，综合PMI产出指数环比下降4.5个百分点，均处于荣枯线之下，并创下2020年3月以来新低，疫情冲击使得产需两端双双回落，特别是中小企业压力加大。 2022年12月我国制造业PMI为47%，较2022年11月的48%下降1个百分点。国家统计局官网显示，2022年12月生产指数较2022年11月下降3.2个百分点，录得44.6%；新订单指数较2022年11月下降2.5个百分点，录得43.9%，均处于荣枯线之下。这表明，制造业生产活动继续放缓，产品订货量有所下降。同时，疫情导致物流运输人力不足，配送时间有所延长，供应商配送时间指数降至40.1%，从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%，拖累制造业PMI 0.5个百分点。疫情对企业生产、市场需求、企业到岗率、物流配送带来较大影响，使得供给和需求两端均有所下降。2022年12月农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间，为经济社会恢复发展提供了有力保障。随着疫情防控政策优化以及经济形势好转，预期市场走势有望回暖。 2022年12月我国非制造业PMI为41.6%，较2022年11月46.7%下降5.1个百分点，非制造业景气度显著下降。分行业来看，服务业PMI指数下降5.7个百分点，录得39.4%，服务业市场活跃度降低，景气水平回落。但是随着我国疫情防控新措施的落地实施，加之春节临近，拉动航空运输PMI指数回升至荣枯线以上。电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于荣枯线之上。建筑业PMI指数下降1个百分点，录得54.4%，高于荣枯线，建筑业总体继续保持增长。其中，土木工程建筑业PMI录得57.1%，连续11个月高于荣枯线，表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。 2022年12月我国综合PMI产出指数为42.6%，较2022年11月下降4.5个百分点，连续三个月位于收缩区间。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为44.6%和41.6%。我国企业生产经营活动总体继续放缓，经济景气水平总体有所回落。当前，我国经济发展面临需求不足、供给冲击、预期较弱三重压力，并且处于疫情防控措施调整初期，感染人数增加，国内经济短期受到冲击，长期经济趋势仍然向上，国内产需两端均将边际回暖。 2.2 国内权益市场观察 2022年12月上证综指下跌1.97%，恒生指数上涨6.37%。截至2022年12月30日，沪深两市融资余额为1.44万亿元，较上月末下降1.3个百分点。2022年12月沪深300指数较上月末上涨0.48%。从两融余额来看，场内杠杆较上月有所降低。 分行业来看，2022年12月A股一级行业大部分处于下跌状态，20个行业下跌，煤炭行业领跌，下跌幅度为10.14%。此外，房地产、建筑、汽车、钢铁行业分别下跌7.25%、7.01%、6.71%、6.53%。食品饮料行业领涨，涨幅为11.07%，此外消费者服务、传媒、商贸零售、家电分别涨幅达8.21%、2.17%、2.1%、1.43%。 截至2022年12月31日，商贸零售、农林牧渔与房地产行业仍然处于整体亏损状态。剔除亏损行业后，市盈率最低的行业是银行，市盈率为4.57倍；消费者服务行业由于行业内多家公司业绩亏损，整体盈利表现异常，市盈率高达3326.22倍，未列入比较。除此以外，市盈率较高的行业有计算机、国防军工、传媒、电力及公用事业、汽车、电子等景气度较高的行业。 目前市净率最低的行业是银行，市净率仅为0.54倍，建筑、房地产、石油石化、钢铁、非银行金融的市净率普遍较低，分别为0.9、0.98、0.96、1.04、1.27倍。市净率最高的行业是食品饮料，为7.07倍。紧随其后的消费者服务、医药、计算机、国防军工、电子设备及新能源的市净率分别为5.47、3.59、3.44、3.42、3.37倍。 2.3 国内期货市场观察 整体来看，2022年12月国内商品期货处于上涨状态。南华综合指数收于2380.66，上涨4.57%，金属指数上涨8.21%，工业品指数上涨4.46%，贵金属指数上涨4.41%，能源化工指数上涨1.52%，农产品指数上涨0.07%。 2022年12月10年期国债期货结算价上行。1年期国债收益率较11月末下行4BP，3年期国债收益率下行7BP，5年期国债收益率下行5BP ，10年期国债收益率下行5BP，30年期国债收益率下行8BP。 2.4 固定收益市场观察 2022年12月债市短端利率和长端利率明显下行。1年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的2.13%震荡下行到2022年12月31日的2.1%。3年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的2.47%震荡下行到2022年12月31日的2.4%。5年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的2.69%震荡下行到2022年12月31日的2.64%。10年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的2.89%下行到2022年12月31日的2.84%。30年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的3.28%下行到2022年12月31日的3.2%。 2022年12月流动性缺口大，货币政策偏松。央行即使降准来弥补流动性缺口，春节前资金面也往往季节性收敛。如果央行不降准，则资金面收敛程度将加大。在当前债市情绪偏弱的情况下，季节性的资金面收敛对债市也属于负面扰动。央行货币政策维持宽松，但降息的时点不好把握，债市难以作为利好去充分定价。国内感染人数加快达峰，这意味着疫情对经济冲击的时间变短，叠加地产等政策依然存在放松空间，利率难有大交易性机会。 信用债发行利率多数上行。2022年12月3年期AA+级中短期票据发行利率上行102BP，AA级中短期票据发行利率上行253BP， 3年期AAA中短期票据发行利率下行57BP；3年期AAA公司债发行利率上行119BP，3年期AA级公司债发行利率上行112BP，3年期AA+级公司债发行利率下行131BP。 信用利差方面，2022年12月份信用债利差持续走阔。1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均变动35.28BP、19.6BP，1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均变动70.78BP、45.91BP。 3 大类资产配置 3.1 资产配置逻辑 2022年12月全球大类资产表现排序为大宗商品市场领先债券市场和权益市场。权益市场方面，2022年12月份全球股市多数下跌，除恒生指数大幅上涨6.37%外，其他地区股市普跌，新兴市场表现优于发达市场。债券市场方面，2022年12月欧美地区长期债券收益率大幅上行，美国10年期国债收益率上行至3.88%，中国10年期国债利率小幅下行。大宗商品方面，2022年12月大宗商品价格表现不一，原油价格基本持平，工业金属价格表现分化。 3.2 股市：推荐配置 股市方面，2022年12 月份上证指数下跌 1.97%，创业板指小幅上涨，单月涨幅为 0.06%，万得全A 跌 2.12%。结构上来看，2022年12 月大盘指数表现更好，上证 50 指数单月上涨 1.10%，沪深 300 指数上涨 0.48%，中小盘指数普遍调整，中证 500 指数跌 4.74%，中证 1000 指数下跌 4.68%。2022年以来，由于面临的国内外挑战不断增加，我国经济增速相对有所放缓，但从结构上看，我国创新水平不断增强、产业结构持续优化，这为我国未来经济发展注入了强劲的发展动力。在当前已有的发展基础和制度保障下，中国经济长期向好的基本面不会因为受到短期环境复杂多变的影响而根本改变。 展望后市，我们仍然坚定反转看多，当前市场的积极因素在不断增加。虽然 2022年12 月中下旬以来受疫情、债市流动性冲击、海外市场下跌等一些负面因素扰动，市场出现了调整。但目前来看，情况在逐渐好转。从当前 PPI 的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。展望未来，我们认为市场底部反转的逻辑依然成立，最核心的一点就是盈利快速下行周期已经结束，后续无论是 L 型还是 V 型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。随着短期扰动因素的消退，市场行情后续有望再度上行。 另一方面，从过去十年的经验来看，无论是牛熊转换还是风格切换，A 股市场在一月份（年初）变盘的概率极大。2022 年开年由于受到美联储加息预期升温、俄乌局势动荡、商品价格大幅上行等因素的影响，叠加国内疫情多点散发，A 股市场持续调整。直至2022年 4 月底在稳增长政策持续出台的背景下，市场才触底并开始了一轮反弹。2022 年 10 月底市场二次探底，我们判断市场开始了底部反转。历史经验显示，在以往历次底部反转初期，市场反转效应显著；同时从宽基指数看，各指数在整个行情区间的收益率差距不算太大，这意味着行情更偏向于轮动特征。本轮行情也不例外，自 2022 年 10 月底回升以来，以地产金融为代表的地产产业链、以及以食品饮料为代表的消费板块表现突出。往后看，我们判断后续行情更可能是轮动行情，在历史上行情容易变盘的这个时间点上，建议 1 月份可以关注成长风格的机会。 行业配置的主要思路：从行业表现来看，2022年12月份A股一级行业指数绝大多数处于下跌状态。具体来看，20个行业下跌，煤炭行业领跌，单月下跌幅度为10.14%，房地产和建筑行业紧随其后，单月跌幅分别为7.25%、7.01%。食品饮料行业领涨，单月涨幅为11.07%。消费者服务业也表现不俗，单月涨幅为8.21%。此外，传媒、商贸零售、家电分别涨幅达2.17%、2.1%、1.43%。我们认为A股目前已经进入盈利下行周期的中后期，近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，各地疫情防控措施不断优化，逐步恢复生产生活秩序，经济回稳向上趋势不断巩固。2023年1月份行业配置建议超配科技成长类板块、受益于地产销售回暖的金融以及可选消费等行业，低配传统周期股相关行业。 3.3 债市：标准配置 利率债方面，2022年12月债市回暖，短端利率和长端利率明显下行。10年期中债国债到期收益率从2022年11月30日的2.89%下行到2022年12月31日的2.84%。10年期中债国开债到期收益率从2022年11月30日的3.01%下行到2022年12月31日的2.99%。2022年12月LPR报价平稳，对债市影响较小，银行间主要利率债窄幅波动。 信用债方面，2022年12月信用债市场利率快速上行，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔，在稳增长和防范系统风险的背景下，城投违约的可能性较低，城投债可以作为信用债的配置重点。城投债方面，优质地区高等级城投债利差开始修复。目前多数区域和级别的城投债利差历史分位数回升至较高水平。 2022年城投债主要受三条政策主线影响：基建发力维持了城投平台重要性；政府债务风险防控限制了区县级平台扩张性债务融资；部分省市通过政策支持缓解了当期城投债到期压力，一定程度提振了市场对这些区域城投债的信心。2023年城投平台非标违约的情况可能增多，但标准化债券违约风险小。城投平台在基建领域仍然具有较强的不可替代性，城投债估值将延续两极分化趋势。建议明年主要执行短久期下沉策略。疫情防控进一步优化，叠加稳地产政策加码，这将提升明年无风险利率中枢和信用债利率中枢。在这种环境下，采取短久期下沉策略更为合适。 政策方面，2022年12月召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议，为2023年经济政策举旗定向。会议指出要更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，新增“大力提振市场信心”、“推动经济运行整体好转”。在经济预期改善、政策明确方向、流动性总体有利的多重支撑下，看好权益市场的表现，固定收益市场可能整体进入波动区间。经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，由于春节临近取现需求增加，资金面波动加大，因而债市行情可能继续以震荡为主。 3.4 大宗商品：审慎配置 2022年12月海外大宗商品价格指数下跌，整体呈回落态势，后期或将偏弱运行。截至2022年12月29日，CRB现货综合指数收554.33点，较2022年11月底下跌1.76%。国内方面，截至2022年12月底，南华综合指数收于2380.66点，较2022年11月底上升4.57%，涨幅部分由人民币相对美元升值贡献。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1）国际油价反复波动，随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌。2）需求端来看，国际方面美联储加息并释放“利率高点将更高且高位停留时间将更长”信号，以及美元指数走强等使得市场担忧全球经济衰退风险增加，原油需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，大宗商品价格回落的趋势较强，建议审慎配置。 4 配置比例及精选产品

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