【新时代宏观 刘娟秀团队】2021年通胀怎么看

（以下内容从新时代证券《【新时代宏观 刘娟秀团队】2021年通胀怎么看》研报附件原文摘录）
　　【宏观】 2021年通胀怎么看 2020年9月CPI同比增速从2.4%下降到1.7%，主要是受猪肉价格拖累。一方面，受猪瘟影响，去年同期CPI口径猪肉价格环比上涨19.7%，形成了高基数效应。另一方面，9月猪肉供需改善，猪肉价格环比下降1.6%，增速较上月下降2.8个百分点。向上拉动CPI增速的主要是教育文化和娱乐中的旅游价格，这是受国庆长假影响。年内在高基数效应拖累下，CPI增速将继续下滑，并有可能低于1%。 9月PPI同比增速意外下滑0.1个百分点至2.1%，打破了5月以来的上升趋势。其原因是多方面，且不同行业PPI增速下滑的原因也有所不同。金属制品、机械和设备修理业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业PPI增速下滑可能是因为库存比较高。其他PPI增速下滑比较大的行业库存并不高，农副食品加工业、石油和天然气开采业PPI增速下滑可能分别因为猪肉价格、油价下降，文教、工美、体育和娱乐用品制造业PPI增速下滑幅度最大，可能是商家迎接国庆长假降价促销所致。整体来看，生产资料PPI降幅继续收窄，这反映出经济仍在持续修复，产出缺口不断缩小。出口好转，社融稳健，需求继续扩张加上油价趋稳，年内PPI增速继续向0接近的趋势不易改变。 年内的通胀走势基本上已是共识。那么2021年通胀怎么看？影响通胀的因素可以归为三类：产出缺口、成本冲击和通胀预期，对于同比数据，还要考虑基数效应。油价等成本冲击以及通胀预期对通胀影响很难衡量，我们暂不考虑，主要考虑产出缺口的影响。 预测的核心逻辑是：我们认为从季调环比数据来看，2020年四季度中国经济回归到长期趋势，并处于供需均衡状态，那样预测通胀我们只用考虑季节因素即可。我们先用2015-2019年5年的月度CPI、PPI环比平均数据，得出CPI、PPI环比增速，再据此算出CPI、PPI同比增速。为了保证结论的稳健性，我们还分别尝试了6、7、8、9、10年月度均值来代替环比数据，不同年数的环比走势是类似的。 2021年CPI环比增速预测值，还是比较符合直觉的。在2月春节前，需求拉动下，物价环比增速上升，节后下滑，7-9月夏季降雨较多，蔬菜价格季节性上涨，CPI增速再次上升，进入秋季后，物价环比增速再次下滑。 预测同比数据，我们还需要考虑基数效应。受高基数影响，CPI同比增速在2021年1月达到最低值，可能在0附近，此后高基数效应褪去，CPI同比增速逐渐回升。 类似地，我们还可以得出2021年PPI增速预测值。随着经济修复，PPI增速可能在2021年一季度实现正增长，在低基数效应作用下PPI增速将继续上升，并在2021年中达到顶点，此后逐渐下降。 以上是我们根据现有信息对2021年通胀的大概看法，后续还会根据新增信息进行调整。 风险提示 政策落实不及预期；海外疫情长期化。 《2021年通胀怎么看》2020-10-18

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