【东吴电新】天合光能22年业绩预告:Q4组件出货和盈利继续提升,23年看好量利双升!
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】天合光能22年业绩预告:Q4组件出货和盈利继续提升,23年看好量利双升!》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0亿元，同增107%-146%。其中2022Q4归母净利润10.2-16.2亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6亿元，同增69% -171%，环增-11% -43%。公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元，汇兑损失约2亿元，硅料硅片等投资收益约8-10亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。 Q4组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4出货13GW，我们测算单瓦盈利9分/W左右，环比提升1分，贡献11-12亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023年公司TOPCon出货20GW左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！ 分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；2023年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022年出货1.8-2GWh，2023年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，（前值为37.0/66.1/90.6亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.7元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 天合光能三大财务预测表 往期报告： 2022.10.31:【东吴电新】天合光能2022年三季报：各环节盈利持续改善，看好明年量利双升 2022.08.26:【东吴电新】天合光能中报：22Q2盈利略微承压，Q3向好，N型产能逐步落地 2022.07.26:【东吴电新】天合光能中报业绩预告：各环节盈利持续向好，看好下半年量利双升 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0亿元，同增107%-146%。其中2022Q4归母净利润10.2-16.2亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6亿元，同增69% -171%，环增-11% -43%。公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元，汇兑损失约2亿元，硅料硅片等投资收益约8-10亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。 Q4组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4出货13GW，我们测算单瓦盈利9分/W左右，环比提升1分，贡献11-12亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023年公司TOPCon出货20GW左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！ 分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；2023年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022年出货1.8-2GWh，2023年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，（前值为37.0/66.1/90.6亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.7元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 天合光能三大财务预测表 往期报告： 2022.10.31:【东吴电新】天合光能2022年三季报：各环节盈利持续改善，看好明年量利双升 2022.08.26:【东吴电新】天合光能中报：22Q2盈利略微承压，Q3向好，N型产能逐步落地 2022.07.26:【东吴电新】天合光能中报业绩预告：各环节盈利持续向好，看好下半年量利双升 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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