社融弱,债市为何下跌?——22年12月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)
(以下内容从海通证券《社融弱,债市为何下跌?——22年12月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融增速比预期的差。22年12月社融存量同比增速回落至9.6%、创历史新低,当月新增社融规模为1.31万亿元、明显低于2019~2021年同期水平,且低于wind一致预期值3000多亿元。 (2)但信贷总量和结构边际改善:居民中长贷仍弱,但信贷总量转为同比多增、企业中长贷表现亮眼,非标正向支撑社融。具体来看,22年12月中观高频经济数据显示产需继续探底、PMI创当年内新低,最终22年12月社融增速回落幅度超预期,但政策效果继续显现(例如设备更新改造专项再贷款,保交楼专项借款等)、使得信贷总量和结构边际好转: 信贷总量超预期改善。22年12月新增社融规模比21年同期少增10582亿元,但社融口径信贷当月值14354亿元、由22年11月的同比少增1573亿元转为22年12月的同比多增4004亿元。 信贷结构边际改善。企业新增中长贷由22年11月的同比多增3950扩大到22年12月的同比多增8717亿元,企业短贷也转为同比多增638亿元;居民新增贷款依然为正,其中居民中长期贷款依然同比少增1693亿元,显示房地产需求端尚未出现明显改善;银行“以票冲贷”继续缓解,票据融资同比少增规模扩大至2941亿元。 非标同比少减,政府债企业债明显拖累社融。政府债、企业债分别同比少增8893亿元、4876亿元,非标小幅压降但压降力度远不及2021年同期、最终同比少减4100多亿元。 (3)社融分项中信贷和非标是正向支撑: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为8.79%,环比下降0.16个百分点,其中企业债和政府债是社融的主要拖累项,企业债存量同比增速大幅下滑2.7个百分点至3.6%、为2017年12月以来新低。而信贷则转为正向支撑,社融口径信贷存量增速反弹,同比增速回升0.1个百分点至10.9%。 从拉动率来看,信贷、非标和未贴现银行承兑汇票对社融增速的拉动率环比分别上行了0.08、0.14、0.03个百分点,而企业债、政府债、非金融企业境内股票的拉动率环比分别下行了0.26、0.3、0.02个百分点。 (4)社融-M2增速差倒挂程度减弱0.2pct至-2.2个百分点,显示资金空转略微缓解。22年12月财政存款同比多减555亿元,但人民币存款同比少增近4400亿元,带动M2增速放缓至11.8%。 (5)1月社融增速或在底部略升,其关键在信贷开门红力度。受春节假期影响,今年1月政府债净供给或同比少增,叠加当前物流人流数据回升但距离常态水平仍有差距,经济短期内仍处于“疫后”调整期,今年1月第一周产需两端表现偏弱,而2022年1月信贷高基数,因此我们预计今年1月社融增速或仍处于9.6%左右的低水平,若信贷投放力度超预期、同比多增(主要是考虑到央行信贷座谈会强调适度靠前发力),则1月社融增速或小幅回升。 (6) -社融总量弱+信贷总量改善+信贷座谈会召开+资金面收敛=债市收跌。对22年12月社融增速回落此前已有预期,但信贷总量改善是超预期的,叠加央行召开主要银行信贷工作座谈会指出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力…及时跟进政策性开发性金融工具配套融资,延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力…开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动,综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流,引导优质房企资产负债表回归安全区间”,以及上周债市杠杆率上升偏快(1月6日当周银行间债市杠杆率快速回升、创21年10月以来新高),银行间质押式回购成交量持续创历史新高,央行回笼资金(22/12/31-23/1/10累计净回笼资金17040亿元),资金面收敛,故今日债市整体下跌、10Y国债利率调整至2.86%。 (7)债市展望:高等级短久期信用债仍占优,长债关注调整后的投资机会。1月政府债供需格局改善,当前经济基本面仍偏弱,资金面收敛不收紧,故债市行情仍在。利率债方面,与22年10月底相比,至1月10日1Y -5Y期国债国开债均有28BP及以上的修复空间,10Y利率债修复空间有22BP、其中经政策利率调整后中长期国债利率处于70-72%中等偏上分位数水平(近三年分位数)。信用债方面,高等级短久期信用债性价比仍高,1-3Y期AAA级城投债和二级资本债分别有57BP及以上、80BP及以上的修复空间。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 利率债策略 信贷开门红成色如何? 债市对社融反应平淡,年内继续关注利率短债——11月社融数据解读 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融增速比预期的差。22年12月社融存量同比增速回落至9.6%、创历史新低,当月新增社融规模为1.31万亿元、明显低于2019~2021年同期水平,且低于wind一致预期值3000多亿元。 (2)但信贷总量和结构边际改善:居民中长贷仍弱,但信贷总量转为同比多增、企业中长贷表现亮眼,非标正向支撑社融。具体来看,22年12月中观高频经济数据显示产需继续探底、PMI创当年内新低,最终22年12月社融增速回落幅度超预期,但政策效果继续显现(例如设备更新改造专项再贷款,保交楼专项借款等)、使得信贷总量和结构边际好转: 信贷总量超预期改善。22年12月新增社融规模比21年同期少增10582亿元,但社融口径信贷当月值14354亿元、由22年11月的同比少增1573亿元转为22年12月的同比多增4004亿元。 信贷结构边际改善。企业新增中长贷由22年11月的同比多增3950扩大到22年12月的同比多增8717亿元,企业短贷也转为同比多增638亿元;居民新增贷款依然为正,其中居民中长期贷款依然同比少增1693亿元,显示房地产需求端尚未出现明显改善;银行“以票冲贷”继续缓解,票据融资同比少增规模扩大至2941亿元。 非标同比少减,政府债企业债明显拖累社融。政府债、企业债分别同比少增8893亿元、4876亿元,非标小幅压降但压降力度远不及2021年同期、最终同比少减4100多亿元。 (3)社融分项中信贷和非标是正向支撑: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为8.79%,环比下降0.16个百分点,其中企业债和政府债是社融的主要拖累项,企业债存量同比增速大幅下滑2.7个百分点至3.6%、为2017年12月以来新低。而信贷则转为正向支撑,社融口径信贷存量增速反弹,同比增速回升0.1个百分点至10.9%。 从拉动率来看,信贷、非标和未贴现银行承兑汇票对社融增速的拉动率环比分别上行了0.08、0.14、0.03个百分点,而企业债、政府债、非金融企业境内股票的拉动率环比分别下行了0.26、0.3、0.02个百分点。 (4)社融-M2增速差倒挂程度减弱0.2pct至-2.2个百分点,显示资金空转略微缓解。22年12月财政存款同比多减555亿元,但人民币存款同比少增近4400亿元,带动M2增速放缓至11.8%。 (5)1月社融增速或在底部略升,其关键在信贷开门红力度。受春节假期影响,今年1月政府债净供给或同比少增,叠加当前物流人流数据回升但距离常态水平仍有差距,经济短期内仍处于“疫后”调整期,今年1月第一周产需两端表现偏弱,而2022年1月信贷高基数,因此我们预计今年1月社融增速或仍处于9.6%左右的低水平,若信贷投放力度超预期、同比多增(主要是考虑到央行信贷座谈会强调适度靠前发力),则1月社融增速或小幅回升。 (6) -社融总量弱+信贷总量改善+信贷座谈会召开+资金面收敛=债市收跌。对22年12月社融增速回落此前已有预期,但信贷总量改善是超预期的,叠加央行召开主要银行信贷工作座谈会指出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力…及时跟进政策性开发性金融工具配套融资,延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力…开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动,综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流,引导优质房企资产负债表回归安全区间”,以及上周债市杠杆率上升偏快(1月6日当周银行间债市杠杆率快速回升、创21年10月以来新高),银行间质押式回购成交量持续创历史新高,央行回笼资金(22/12/31-23/1/10累计净回笼资金17040亿元),资金面收敛,故今日债市整体下跌、10Y国债利率调整至2.86%。 (7)债市展望:高等级短久期信用债仍占优,长债关注调整后的投资机会。1月政府债供需格局改善,当前经济基本面仍偏弱,资金面收敛不收紧,故债市行情仍在。利率债方面,与22年10月底相比,至1月10日1Y -5Y期国债国开债均有28BP及以上的修复空间,10Y利率债修复空间有22BP、其中经政策利率调整后中长期国债利率处于70-72%中等偏上分位数水平(近三年分位数)。信用债方面,高等级短久期信用债性价比仍高,1-3Y期AAA级城投债和二级资本债分别有57BP及以上、80BP及以上的修复空间。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 利率债策略 信贷开门红成色如何? 债市对社融反应平淡,年内继续关注利率短债——11月社融数据解读 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版:https://www.wkzk.com/report/(可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告)
郑重声明:悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关,不构成任何投资建议。