【东吴晨报0111】【行业】商贸零售【个股】兴瑞科技、上汽集团、天合光能、德业股份、极米科技、京东集团-SW
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0111】【行业】商贸零售【个股】兴瑞科技、上汽集团、天合光能、德业股份、极米科技、京东集团-SW》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230111 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 商贸零售： 免税数据跟踪周报（2023年第2周） 元旦过后赴岛游客继续回升 线上折扣相对企稳 投资要点 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升；经历短暂疫情影响，元旦假后客流继续提升，2023年1月2日-1月8日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达33719和31878人次。 客流跟踪情况：新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速回升，至1月已基本恢复旺季水平。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接近今年7月水平。12月中旬受疫情扩散影响略有回落，元旦期间客流提升至往年旺季水平，假后客流水平继续攀升。从恢复程度上看，2022年12月两机场日平均进港客流为39425人，恢复至2021年同期的87%，为2019年同期的59%。2023年1月最近一周（1月2日-1月8日）日均进港客流为56310人，恢复至去年同期的99%，为2019年同期的79%。 免税折扣跟踪情况：2022年整体前高后低，Q4折扣波动率较高，进入1月折扣相对企稳。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。2022年整体呈现出前高后低、Q4折扣波动率较高的情况，进入1月折扣相对企稳，在49-50区间小幅波动。最近一周（1月2日-1月8日）折扣为49.3。 风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 个股 兴瑞科技（002937） 2022年度业绩预告点评 预告2022全年业绩超预期 全面扩张新能源车电装业务 事件：公司发布2022年全年业绩预告 公司全年业绩预告超预期：公司2022年实现归母净利润2.10-2.21亿元，同比增长85%-95%，扣非归母净利润2.10-2.20亿元，同比增长105%-115%；2022Q4公司实现归母净利润0.66-0.78亿元，同比增长170%-217%，实现扣非归母净利润0.60-0.71亿元，同比增长186%-234%。考虑到汇兑因素影响，公司Q4业绩实际上更加超预期，这主要是由公司新能源汽车电装板块不断扩张新品类及新客户所推动。 新能源车用嵌塑件市场拓展顺利，业绩增长稳健：公司为新能源汽车BDU、PDU、DCDC等部件提供嵌塑件产品，目前已经通过松下、博世、海拉等知名tier1厂商进入宝马、通用、尼桑等国内外车企新能源车供应链，并且在国内市场与汇川等企业实现深度合作。在产品能力方面，公司从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，并成功定点如传感器等智能化相关领域产品；在客户拓展方面，公司持续深化拓展全球新能源汽车电装领域优质客户，在对松下、博世等原有客户销量提升的基础上拓展新领域合作机会，同时顺利推进与国内头部电控企业及新势力车企等优质客户的合作。公司目前在手订单充足，新能源汽车电装业务有望维持稳健增长。 智能终端海外产能释放顺利，业绩实现高速增长：公司智能终端业务在产品、产能及客户方面持续发力：1）产品能力方面：公司横向上持续提升产品丰富度，产品实现从智能机顶盒、网通网关向智能安防、智能音箱等方向拓展，纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路2）产能调配方面：公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，来配合智能终端头部客户长期合作的产能调配能力和条件。3）市场开拓方面：2022年公司成立北美市场联络中心，聚焦北美市场客户开拓。公司海外产能正加速爬坡，叠加公司大力拓展海外新客户，公司智能终端板块收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装及智能终端业务板块订单充足，营收持续超预期，我们将公司归母净利润预测由2.1/3.3/4.8亿元上调至2.2/3.3/4.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为35/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险。 （分析师 马天翼、唐权喜） 上汽集团（600104） 12月批发环比+9% 出口创历史新高 投资要点 公告要点：上汽集团2022年12月产量为496,177辆，同环比分别-26.02%/+8.07%，销量为536,370辆，同环比分别-18.85%/+8.85%。其中：上汽乘用车12月产销量分别为87,233/86,891辆，同比分别为-13.87%/-17.50%，环比分别为+13.19%/+18.72%；上汽大众12月产销量分别为 100,788/121,510辆，同比分别-27.72%/-11.04%，环比分别-22.90%/ +8.65%；上汽通用12月产销量分别为98,470/94,201辆，同比分别-37.93%/ -41.35%，环比分别-1.63%/-8.54%；上汽通用五菱12月产销量分别为171,201/193,616辆，同比分别-24.75%/-10.25%，环比分别+46.18%/ +13.89%。上汽集团全年产量为532万辆，同比-2.74%，全年批发为530万辆，同比-2.94%。 12月集团批发环比+8.85%，出口创历史新高。1）分品牌来看，上汽乘用车批发环比表现最佳。上汽自主品牌中，智己L7本月交付455辆，环比-25.16%，智己L7 Elite后驱版即将上市，LS7启动预售后目前订单超过7千个；飞凡R7 12月共交付1523辆，同比+1.47%；上汽通用五菱12月产批环比改善，公司持续推进全球化战略，五菱新能源首款全球车Air晴空上市；上汽通用12月产批同环比表现差于集团整体，纯电LYRIQ锐歌四驱高性能版上市，同时武汉奥特能超级工厂竣工投产，别克首款奥特能纯电SUV即将推出，深化电动化、智能化布局；上汽大众12月批发环比+8.65%，2023款ID.纯电车型也于12月上市。2）分能源类型来看，12月新能源车销量创新高。上汽集团新能源汽车12月产批分别为13.77/14.32万辆，同比分别+47.31%/+ 51.55%，环比分别+33.33%/ +10.25%。3）分国内外市场来看，出口再创新高。上汽集团12月出口13.41万辆，同环比分别+42.85%/+20.84%，1-12月份出口累计101.7万辆，在行业中保持领先，其中欧洲市场年销量达到10万辆级别。 12月上汽集团整体去库。12月上汽集团企业当月库存-40,193辆（较11月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-20,713、+4,269、+342、-22,415辆（较11月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.50/11.19/9.66倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里） 天合光能（688599） 2022年业绩预告点评 Q4组件出货和盈利继续提升 23年看好量利双升！ 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0亿元，同增107%-146%。其中2022Q4归母净利润10.2-16.2亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6亿元，同增69% -171%，环增-11% -43%。公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元，汇兑损失约2亿元，硅料硅片等投资收益约8-10亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。 Q4组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4出货13GW，我们测算单瓦盈利9分/W左右，环比提升1分，贡献11-12亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023年公司TOPCon出货20GW左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！ 分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；2023年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022年出货1.8-2GWh，2023年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，（前值为37.0/66.1/90.6亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.7元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 德业股份（605117） 2022年年报业绩预告点评 2022Q4业绩超预期！ 2023年光储业务持续爆发！ 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预测2022年实现归母净利润14.5-15.5亿元，同增151%-168%，扣非归母净利润14.6-15.6亿元，同增174%-193%。2022Q4归母净利润5.2-6.2亿元，同增194%-250%，环增10%-31%，扣非归母净利润4.7-5.7亿元，同增201%-265%，环增-15%-4%，2022Q4毛利率环比略有提升，业绩超市场预期！ 微逆出货环比高增，2023年持续高增长：公司微逆业务2022年我们预计出货80+万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4我们预计出货约35+万台，环增47%+；2022年巴西为公司主要出货市场，占比70%+，同时欧洲市场亦逐步起量，2022全年德国出货占比已达20%+，2022单四季度出货占比可达50%+，欧洲将成为2023年公司微逆业务的新增长点，我们预计2023年出货160-200万台，同比翻倍以上增长。 储能出货环比略增，2023年翻倍以上增长，电池放量高增：储能逆变器2022年我们预计出货约30万台+，同比增长约340%，其中2022Q4出货约12万台，环比略增，2023年我们预计出货70-80万台，同比翻倍以上增长，同时20-50kw工商业产品陆续出货+2023H2推出100KW工商储产品，未来单台储能产品价值量及盈利有望上行丰厚公司盈利；储能电池2022年我们预计营收1-2亿元，同时产能快速扩张满足需求，2023年电池放量高增，我们预计实现营收20亿元，同比翻10倍以上增长，带来新的业务增长点。 2023年组串出货高增，除湿机稳定增长。2022年我们预计组串出货约25万台，其中2022Q4出货约7万台，环比持平，2023年光伏需求旺盛，组串我们预计出货40万台，同增60%；除湿机业务持续稳定增长，2023年我们预计增长20-30%。 盈利预测与投资评级：基于2023微逆及储能放量增长，我们上调业绩预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.2/27.8/47亿元（前值14.3/26.7/42.9亿元），同增163%/83%/69%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价523元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 极米科技（688696） 公司2023年股权激励计划草案出炉 关注疫后消费复苏带来的终端需求恢复 投资要点 公司2023年股权激励计划草案出炉：公司于2023年1月9日晚公告公司2023年股权激励计划草案，本次股权激励分为股票期权和限制性股票，本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计318人，占公司全部职工人数的12.23%。其中： 1）股票期权：总共拟授予346.6万份，占公司股本总额的4.95%，首次授予部分占本次授予股票期权总数的80.00%，行权价格为188.59元/股，最早行权时间为首次授予之日起2年后。对应考核项目为2023-2025年的收入，其中触发值对应2023-2025年收入分别为46亿元/53亿元/61亿元，2024-2025年同比增速分别为15.2%/15.1%。目标值为2023-2025年收入50亿元/58亿元/67亿元，2024-2025年同比增速分别为16%/15.5%。股票期权总成本为6660万元，其中2023-2025年成本2003万元/2185万元/1545万元。 2）限制性股票：总共拟授予14.54万股，占公司总股本的0.21%，授予价格为每股100元，业绩考核目标为2023-2025年收入分别不低于44亿元/48亿元/52亿元。限制性股票总成本为1007万元，其中2023-2025年分别为399万元/353万元/187万元。 公司此前2021年通过的股权激励计划中，股票期权和限制性股票的行权价格分别为395.85元/股和126.43元/股。 盈利预测与投资评级：本次股权激励覆盖人员更广，且主要考核指标为收入，更有利于激励中高层核心岗位人员开发出更优质，更有市场竞争力的产品。极米是我国智能微投行业的龙头，有较强的品牌力和产品力，消费者认知度高，且行业地位较为稳固，本次股权激励计划考核目标较我们预期相对保守，我们下调公司2022-2024年盈利预测从4.9/6.6/8.7亿元至4.7亿元/5.8亿元/7.4亿元，最新收盘价对应2023年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期，新产品开发不及预期，原材料成本上涨风险，汇率波动风险等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q4业绩前瞻 业绩稳健增长 2023年收入增速和利润率均有望提升 投资要点 本季度疫情管控放开，积压需求得到释放，履约逐渐恢复，我们预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%；实现Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率为1.8%。 疫情管控放开后积压需求得到释放，预计本季度收入同比增长7.5%：由于疫情影响履约，叠加2021年双十一的高基数，2022年11月收入同比表现稍弱；但12月疫情管控放开后，前期积压的订单得到履约，且由于今年春节提前，年货节大促亦拉动收入增长。分品类看，本季度酒类等行业疲弱、企业采购减少、运力短缺、产品结构优化等因素共同导致大商超品类收入增速放缓。因此，我们预计本季度收入同比增长约7.5%。 本季度继续强调利润和现金流，预计Non-GAAP净利率为1.8%：2022年年底公司进行内部调整，继续关注提升消费者体验，持续提升品牌商品的价格竞争力，并通过绑定3P商户开拓下沉货牌，长期来看有望优化价格体系，推动利润率提升。本季度集团继续强调利润和现金流，前期业务减亏、品类优化和降本增效效果持续显现，因此我们预计2022Q4公司Non-GAAP净利率为1.8%，同比上升约50bps。 疫情影响仍需时间消化，消费信心恢复后收入增速、利润率均有望进一步提升：公司在3P生态、供应链中台、下沉市场、同城业务战略上保持定力；展望2023年，楼市企稳、线下市场开拓和品牌深度合作有望带来家电品类增量，经济增长和消费信心也将逐步恢复，因此我们预计2023Q2起收入增速将会改善。维持增长基调的同时，预计2023年利润率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）预测9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍（港币/人民币=0.8756，2023/1/6数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230111 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 商贸零售： 免税数据跟踪周报（2023年第2周） 元旦过后赴岛游客继续回升 线上折扣相对企稳 投资要点 离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升；经历短暂疫情影响，元旦假后客流继续提升，2023年1月2日-1月8日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达33719和31878人次。 客流跟踪情况：新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速回升，至1月已基本恢复旺季水平。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接近今年7月水平。12月中旬受疫情扩散影响略有回落，元旦期间客流提升至往年旺季水平，假后客流水平继续攀升。从恢复程度上看，2022年12月两机场日平均进港客流为39425人，恢复至2021年同期的87%，为2019年同期的59%。2023年1月最近一周（1月2日-1月8日）日均进港客流为56310人，恢复至去年同期的99%，为2019年同期的79%。 免税折扣跟踪情况：2022年整体前高后低，Q4折扣波动率较高，进入1月折扣相对企稳。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。2022年整体呈现出前高后低、Q4折扣波动率较高的情况，进入1月折扣相对企稳，在49-50区间小幅波动。最近一周（1月2日-1月8日）折扣为49.3。 风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄） 个股 兴瑞科技（002937） 2022年度业绩预告点评 预告2022全年业绩超预期 全面扩张新能源车电装业务 事件：公司发布2022年全年业绩预告 公司全年业绩预告超预期：公司2022年实现归母净利润2.10-2.21亿元，同比增长85%-95%，扣非归母净利润2.10-2.20亿元，同比增长105%-115%；2022Q4公司实现归母净利润0.66-0.78亿元，同比增长170%-217%，实现扣非归母净利润0.60-0.71亿元，同比增长186%-234%。考虑到汇兑因素影响，公司Q4业绩实际上更加超预期，这主要是由公司新能源汽车电装板块不断扩张新品类及新客户所推动。 新能源车用嵌塑件市场拓展顺利，业绩增长稳健：公司为新能源汽车BDU、PDU、DCDC等部件提供嵌塑件产品，目前已经通过松下、博世、海拉等知名tier1厂商进入宝马、通用、尼桑等国内外车企新能源车供应链，并且在国内市场与汇川等企业实现深度合作。在产品能力方面，公司从传统汽车零部件向新能源汽车电池周边零组件及电控周边零组件方向拓展，并成功定点如传感器等智能化相关领域产品；在客户拓展方面，公司持续深化拓展全球新能源汽车电装领域优质客户，在对松下、博世等原有客户销量提升的基础上拓展新领域合作机会，同时顺利推进与国内头部电控企业及新势力车企等优质客户的合作。公司目前在手订单充足，新能源汽车电装业务有望维持稳健增长。 智能终端海外产能释放顺利，业绩实现高速增长：公司智能终端业务在产品、产能及客户方面持续发力：1）产品能力方面：公司横向上持续提升产品丰富度，产品实现从智能机顶盒、网通网关向智能安防、智能音箱等方向拓展，纵向上专注于单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路2）产能调配方面：公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，来配合智能终端头部客户长期合作的产能调配能力和条件。3）市场开拓方面：2022年公司成立北美市场联络中心，聚焦北美市场客户开拓。公司海外产能正加速爬坡，叠加公司大力拓展海外新客户，公司智能终端板块收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装及智能终端业务板块订单充足，营收持续超预期，我们将公司归母净利润预测由2.1/3.3/4.8亿元上调至2.2/3.3/4.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为35/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险。 （分析师 马天翼、唐权喜） 上汽集团（600104） 12月批发环比+9% 出口创历史新高 投资要点 公告要点：上汽集团2022年12月产量为496,177辆，同环比分别-26.02%/+8.07%，销量为536,370辆，同环比分别-18.85%/+8.85%。其中：上汽乘用车12月产销量分别为87,233/86,891辆，同比分别为-13.87%/-17.50%，环比分别为+13.19%/+18.72%；上汽大众12月产销量分别为 100,788/121,510辆，同比分别-27.72%/-11.04%，环比分别-22.90%/ +8.65%；上汽通用12月产销量分别为98,470/94,201辆，同比分别-37.93%/ -41.35%，环比分别-1.63%/-8.54%；上汽通用五菱12月产销量分别为171,201/193,616辆，同比分别-24.75%/-10.25%，环比分别+46.18%/ +13.89%。上汽集团全年产量为532万辆，同比-2.74%，全年批发为530万辆，同比-2.94%。 12月集团批发环比+8.85%，出口创历史新高。1）分品牌来看，上汽乘用车批发环比表现最佳。上汽自主品牌中，智己L7本月交付455辆，环比-25.16%，智己L7 Elite后驱版即将上市，LS7启动预售后目前订单超过7千个；飞凡R7 12月共交付1523辆，同比+1.47%；上汽通用五菱12月产批环比改善，公司持续推进全球化战略，五菱新能源首款全球车Air晴空上市；上汽通用12月产批同环比表现差于集团整体，纯电LYRIQ锐歌四驱高性能版上市，同时武汉奥特能超级工厂竣工投产，别克首款奥特能纯电SUV即将推出，深化电动化、智能化布局；上汽大众12月批发环比+8.65%，2023款ID.纯电车型也于12月上市。2）分能源类型来看，12月新能源车销量创新高。上汽集团新能源汽车12月产批分别为13.77/14.32万辆，同比分别+47.31%/+ 51.55%，环比分别+33.33%/ +10.25%。3）分国内外市场来看，出口再创新高。上汽集团12月出口13.41万辆，同环比分别+42.85%/+20.84%，1-12月份出口累计101.7万辆，在行业中保持领先，其中欧洲市场年销量达到10万辆级别。 12月上汽集团整体去库。12月上汽集团企业当月库存-40,193辆（较11月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-20,713、+4,269、+342、-22,415辆（较11月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.50/11.19/9.66倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里） 天合光能（688599） 2022年业绩预告点评 Q4组件出货和盈利继续提升 23年看好量利双升！ 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润34.2-40.2亿元，同增90%-123%，扣非归母净利润32.1-38.0亿元，同增107%-146%。其中2022Q4归母净利润10.2-16.2亿元，同增57% -150%，环增-10%-43%，扣非归母净利润9.7-15.6亿元，同增69% -171%，环增-11% -43%。公司2022Q4电站及资产类计提减值损失8-9亿元，汇兑损失约2亿元，硅料硅片等投资收益约8-10亿元，基本对冲减值及汇兑损失，若考虑减值冲回，业绩略超市场预期。 Q4组件出货高增、单瓦利润再创新高！我们预计公司2022年组件出货约43GW，同增约75%，其中2022Q4出货13GW，我们测算单瓦盈利9分/W左右，环比提升1分，贡献11-12亿元利润，单瓦盈利创新高，主要在于硅料硅片降价及运费下降。2023年公司预计组件出货60-65GW，同增50%，看好盈利继续提升：①受益上游原材料价格快速下降，在手高价订单带来盈利提升；②我们预计2023年公司TOPCon出货20GW左右，享受新技术溢价；③硅片产能扩张带来一体化率提升，成本有望下降，推动组件量利双升！ 分布式系统高盈利、储能开始放量扭亏为盈！我们预计2022年公司分布式系统出货6-6.5GW，其中2022Q4出货2GW+，单瓦盈利维持约0.16元/W，贡献2-3亿元利润；2023年组件降价，分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计公司开发9-10GW，同增45%+。支架2022年出货4.3-4.5GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约为40%，2022Q4支架出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；我们预计2023年出货7-8GW，同比翻倍增长。公司储能以国内大储为主，2022Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，我们预计2022年出货1.8-2GWh，2023年国内海外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高盈利，储能业务放量，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，（前值为37.0/66.1/90.6亿元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龙头地位，同时储能业务发力，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.7元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 德业股份（605117） 2022年年报业绩预告点评 2022Q4业绩超预期！ 2023年光储业务持续爆发！ 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预测2022年实现归母净利润14.5-15.5亿元，同增151%-168%，扣非归母净利润14.6-15.6亿元，同增174%-193%。2022Q4归母净利润5.2-6.2亿元，同增194%-250%，环增10%-31%，扣非归母净利润4.7-5.7亿元，同增201%-265%，环增-15%-4%，2022Q4毛利率环比略有提升，业绩超市场预期！ 微逆出货环比高增，2023年持续高增长：公司微逆业务2022年我们预计出货80+万台，同比翻7倍增长，其中2022Q4我们预计出货约35+万台，环增47%+；2022年巴西为公司主要出货市场，占比70%+，同时欧洲市场亦逐步起量，2022全年德国出货占比已达20%+，2022单四季度出货占比可达50%+，欧洲将成为2023年公司微逆业务的新增长点，我们预计2023年出货160-200万台，同比翻倍以上增长。 储能出货环比略增，2023年翻倍以上增长，电池放量高增：储能逆变器2022年我们预计出货约30万台+，同比增长约340%，其中2022Q4出货约12万台，环比略增，2023年我们预计出货70-80万台，同比翻倍以上增长，同时20-50kw工商业产品陆续出货+2023H2推出100KW工商储产品，未来单台储能产品价值量及盈利有望上行丰厚公司盈利；储能电池2022年我们预计营收1-2亿元，同时产能快速扩张满足需求，2023年电池放量高增，我们预计实现营收20亿元，同比翻10倍以上增长，带来新的业务增长点。 2023年组串出货高增，除湿机稳定增长。2022年我们预计组串出货约25万台，其中2022Q4出货约7万台，环比持平，2023年光伏需求旺盛，组串我们预计出货40万台，同增60%；除湿机业务持续稳定增长，2023年我们预计增长20-30%。 盈利预测与投资评级：基于2023微逆及储能放量增长，我们上调业绩预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.2/27.8/47亿元（前值14.3/26.7/42.9亿元），同增163%/83%/69%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价523元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 极米科技（688696） 公司2023年股权激励计划草案出炉 关注疫后消费复苏带来的终端需求恢复 投资要点 公司2023年股权激励计划草案出炉：公司于2023年1月9日晚公告公司2023年股权激励计划草案，本次股权激励分为股票期权和限制性股票，本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计318人，占公司全部职工人数的12.23%。其中： 1）股票期权：总共拟授予346.6万份，占公司股本总额的4.95%，首次授予部分占本次授予股票期权总数的80.00%，行权价格为188.59元/股，最早行权时间为首次授予之日起2年后。对应考核项目为2023-2025年的收入，其中触发值对应2023-2025年收入分别为46亿元/53亿元/61亿元，2024-2025年同比增速分别为15.2%/15.1%。目标值为2023-2025年收入50亿元/58亿元/67亿元，2024-2025年同比增速分别为16%/15.5%。股票期权总成本为6660万元，其中2023-2025年成本2003万元/2185万元/1545万元。 2）限制性股票：总共拟授予14.54万股，占公司总股本的0.21%，授予价格为每股100元，业绩考核目标为2023-2025年收入分别不低于44亿元/48亿元/52亿元。限制性股票总成本为1007万元，其中2023-2025年分别为399万元/353万元/187万元。 公司此前2021年通过的股权激励计划中，股票期权和限制性股票的行权价格分别为395.85元/股和126.43元/股。 盈利预测与投资评级：本次股权激励覆盖人员更广，且主要考核指标为收入，更有利于激励中高层核心岗位人员开发出更优质，更有市场竞争力的产品。极米是我国智能微投行业的龙头，有较强的品牌力和产品力，消费者认知度高，且行业地位较为稳固，本次股权激励计划考核目标较我们预期相对保守，我们下调公司2022-2024年盈利预测从4.9/6.6/8.7亿元至4.7亿元/5.8亿元/7.4亿元，最新收盘价对应2023年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期，新产品开发不及预期，原材料成本上涨风险，汇率波动风险等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 京东集团-SW（09618.HK） 2022Q4业绩前瞻 业绩稳健增长 2023年收入增速和利润率均有望提升 投资要点 本季度疫情管控放开，积压需求得到释放，履约逐渐恢复，我们预计2022Q4京东实现营收2965.9亿元，同比增长7.5%；实现Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率为1.8%。 疫情管控放开后积压需求得到释放，预计本季度收入同比增长7.5%：由于疫情影响履约，叠加2021年双十一的高基数，2022年11月收入同比表现稍弱；但12月疫情管控放开后，前期积压的订单得到履约，且由于今年春节提前，年货节大促亦拉动收入增长。分品类看，本季度酒类等行业疲弱、企业采购减少、运力短缺、产品结构优化等因素共同导致大商超品类收入增速放缓。因此，我们预计本季度收入同比增长约7.5%。 本季度继续强调利润和现金流，预计Non-GAAP净利率为1.8%：2022年年底公司进行内部调整，继续关注提升消费者体验，持续提升品牌商品的价格竞争力，并通过绑定3P商户开拓下沉货牌，长期来看有望优化价格体系，推动利润率提升。本季度集团继续强调利润和现金流，前期业务减亏、品类优化和降本增效效果持续显现，因此我们预计2022Q4公司Non-GAAP净利率为1.8%，同比上升约50bps。 疫情影响仍需时间消化，消费信心恢复后收入增速、利润率均有望进一步提升：公司在3P生态、供应链中台、下沉市场、同城业务战略上保持定力；展望2023年，楼市企稳、线下市场开拓和品牌深度合作有望带来家电品类增量，经济增长和消费信心也将逐步恢复，因此我们预计2023Q2起收入增速将会改善。维持增长基调的同时，预计2023年利润率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）预测9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍（港币/人民币=0.8756，2023/1/6数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 法律声明 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