晨报0110 | 食饮、杭萧钢构、汽车、聚辰股份、上海家化、主动配置

（以下内容从国泰君安《晨报0110 | 食饮、杭萧钢构、汽车、聚辰股份、上海家化、主动配置》研报附件原文摘录）
　　0110 音频： 进度条 00:00 17:28 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【食品饮料】加速复苏，王者归来 投资建议：疫情感染达峰加速、消费修复更加乐观，宏观政策红利有望助力消费振兴。白酒开门红平稳推进，悲观预期充分下春节动销表现有望超预期改善，目前阶段低估值白酒成为配置重点，中期恢复阶段加配成长性，长期坚守龙头酒企。建议增持：1）短期低估值标的：五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等；2）中期增持弹性标的：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；3）长期确定性龙头增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等。 感染冲击过峰，恢复迎来加速。12月7日新十条后我国防疫优化进入新阶段，管控松绑下短期各地感染人数急剧上升，各大城市感染速度超出此前预期，随着各地疫情感染高峰提前来临，消费场景修复有望加速到来。线下消费方面，根据人社通问卷调查统计结果，北京是目前感染人数最多的省份之一，以北京为例，随着第一波感染者逐渐康复，目前消费已出现加速回暖趋势。人员流动方面，从交通拥堵和地铁客流情况来看，近期交通运输与人员流动开始复苏，北京、广州、武汉、西安、成都、重庆等地交通拥堵指数和地铁客运量陆续回升。 开门红顺利推进，高端稳健、次高端较缓、地产较好。根据草根调研，目前主流白酒公司开门红回款正在推进，头部酒企回款进度整体符合预期。分价格带来看，高端整体呈现出较强的渠道韧性，回款节奏更加稳健，且库存状态相对较好，千元价格带五粮液、高度国窖等批价仍有待恢复；次高端整体回款略有压力，进度相对较慢；区域酒开门红回款趋势相对积极，一方面古井、迎驾、洋河等开门红目标较高基本达到50%，另一方面目前整体进度较快达到30-40%左右，其中徽酒开门红进度、库存状态等趋势较为领先。 春节动销更加乐观，分化趋势预计延续。结合当下各地疫情趋势、开门红回款进度、库存价盘等情况，同时考虑到市场对开门红及春节动销已有充分悲观预期，我们认为春节动销趋势有望好于市场预期。一方面，当下渠道端仍保持较好韧性，整体库存水平压力相对可控，其中高端和区域酒库存水平较低。另一方面，随着部分城市感染冲击陆续过去，消费复苏有望提前到来，春节动销趋势值得期待，礼赠、宴席、聚饮等场景有望迎来逐步恢复，不同城市间动销趋势预计将呈现分化状态。以合肥为例，根据近期我们草根调研来看，从12月26日陆续进入第一波人群康复恢复阶段，餐饮门店、批发市场人员有所回升，预计元旦后有望逐步迎来全面恢复。 风险提示：宏观经济波动、感染冲击超预期、食品安全风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告加速复苏，王者归来，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】杭萧钢构（600477）：钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设 钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线设备将于近期陆续完成进场。 评论： 上游成本下降催化2023年BIPV装机有望加速，全钙钛矿叠层电池效率达29.0%。(1)2022年前11月光伏装机累计新增66GW，同比增长89%。(2)多晶硅致密料均价自2022年11月16日303元/KG下跌至2023年1月4日190元/KG，跌幅37%。单晶硅片均价同期跌幅48%。(3)2022年12月31日，仁烁光能团队研发的全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达到29.0%打破世界纪录。(4)杭萧钢构的BIPV产品外观上更偏向于建材产品，在前端做好一体化设计服务，在单纯的BIPV市场有较完善的一体化方案。 钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设，股权激励考核5月10日前投产。(1)公司9、10月份与供应商完成采购合同签订，设备生产厂家将按照既定的合同计划于近期陆续交付设备，完成进场。(2)在厂务改造能够顺利验收的情况下，预期最快在农历春节前完成产线的全部铺设，并尝试第一轮的出片测试。(3)2022年4月28日发布员工持股计划对合特的业绩考核要求：不晚于2023年5月10日，实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。 地产政策将降低应收款减值比例和概率，提升资产质量和改善现金流。(1)供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，将降低钢结构行业应收款计提减值比例和概率，提振钢结构业务资产质量和改善经营现金流。(2)需求端政策催化销售，地产扩表将增加开施工等业务相关环节订单增长和利润预期，增强钢结构业务利润弹性和提高业绩确定性。(3) 1月5日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。住建部长表示大力支持购买首套住房，首付比、首套利率该降都要降。 前3季度新签125亿增26%，力争2-3年内现有产能的翻倍。(1)前3季度新签125亿增26%，单3季度新签44亿增11%。订单增长因钢结构建筑的渗透率不断提升，且公司在全国拥有15个子公司及加工基地，受疫情影响小。(2)新生产基地将投产且既有生产基地将完成二期工厂扩建，基本实现2022年初既定的20%-30%产能扩增目标。公司力争在2-3年内达到现有产能的翻倍目标。(3)维持增持。维持预测2022-24年EPS0.14/0.17/0.20元增速-28%/21%/15%，维持目标价6.1元，对应2023年36倍PE。 风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复。 >>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告杭萧钢构（600477）：钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】特斯拉再次官降，保障订单和需求高增长 特斯拉国内售价调整靴子落地，调整幅度略超市场预期。1月6日，特斯拉官网宣布Model3和Model Y官方指导价下调，起售价下探至22.99万元和25.99万元，创国内销售价格历史新低，其中Model 3后驱版/高性能版从26.59万元/34.99万元下调至22.99万元/32.99万元，下降了3.6万元/2.0万元，Model Y后驱版/长续航版/高性能版从28.89万元/35.79万元/39.79万元下调至25.99万元/30.99万元/35.99万元,下降了2.9万元/4.8万元/3.8万元。特斯拉4Q22以来国内订单迅速下降，终端需求面临挑战，2023年采取价格调整的策略以获取更多的订单符合市场预期，但本次价格调整后Model 3/Y起售价创历史新低，售价降幅略超市场预期。 降价策略短期内将快速提振需求，车型迭代和渠道优化有望接力，改善中国市场中长期需求。本次降价力度明显大于特斯拉2022年10月的降价，一步到位的降价将减少消费者观望情绪，短期内带动特斯拉国内订单和需求的快速增长，为后续特斯拉其他的改善措施创造了窗口期；下半年特斯拉有望推出Model 3的改款进一步提升产品竞争力，中期维度更具性价比的车型以及Model X/S的国产化也值得期待，期待特斯拉全新车型的加速推出，提供增长新动力。渠道方面，特斯拉有望持续优化效率，加强把握消费者需求，以应对国内加剧的市场竞争。 特斯拉降价对部分竞品带来压力，对于零部件供应商整体偏正面影响。特斯拉此次大幅降价对于部分新势力的竞品车型带来直接压力，尤其是在部分竞品车型2023年以来还进行了一定程度的提价，预计竞品车型会采取一些明升暗降的价格措施，但特斯拉直接对标车型相对有限，影响范围不大；对于零部件供应商2023年存在一定的降价压力，但在碳酸锂价格在2023年下半年存在降价预期、特斯拉有成本改善预期下，对于零部件供应商的降价幅度和周期不会太大，同时此次降价带来的量上的改善更加明显，我们预计综合看来此次降价对于零部件供应商整体偏正面影响。 2023年特斯拉将继续保持高增长，看好特斯拉产业链能够继续扩充供应品类、参与全球新车型、新产能供应的厂商。推荐标的双环传动、上声电子、旭升集团、新泉股份、拓普集团、明新旭腾，受益标的三花智控、精锻科技、银轮股份。 风险提示：新工厂产能爬坡不及预期，新能源汽车行业政策变化，全球宏观经济低迷。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告特斯拉再次官降，保障订单和需求高增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】聚辰股份（688123）：DDR5进入加速渗透期，车载存储打开远期空间 首次覆盖，给予增持评级。预测2022-2024年的EPS为3.31、5.02、6.12元，增速为269%、52%、22%，参考可比公司给予2023年30倍PS，目标价150.61元，给予增持评级。 DDR5进入加速渗透期，公司业绩有望连续环比提升。根据Yole，2022年DDR5的渗透率约20%左右，按市场总需求4.5亿颗SPD计算，2022年SPD全球的总销量仅0.9亿颗。按照2015-2017年DDR4的渗透率数据计算，2023-2024年SPD的市场总销量有望分别超过2.5亿、3.5亿颗。公司借助澜起科技在内存接口芯片的市场地位，在SPD市场上取得头筹。在快速增长的市场之下，公司将迎来业绩快速增长的阶段。 公司的利润上限有望超出市场预期。市场有部分观点认为公司的远期利润上限为6-7亿，也因此限制了公司市值的空间。我们认为：①在DDR5渗透率仅约20%的状态下公司即可取得约4亿左右的利润水平，即使考虑到未来份额、盈利水平下降等因素，在整个市场扩大至5倍后，公司的净利润也不应只提高50%；②由于目前公司的车载存储体量较小，市场并未对其给予过高的关注，但公司的车载EERPOM正处于快速增长的阶段，Nor Flash也有望放量，未来有望给公司带来数亿的利润增量。综上，我们认为公司的利润上限有望远超市场的预期，因此公司的市值空间也有望超出市场的预期。 催化剂。业绩连续环比提升、intel发布新款CPU。 风险提示。PC与服务器销量下降幅度超预期风险、行业竞争加剧导致盈利能力下降超预期风险、车载存储放量节奏不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告聚辰股份（688123）：DDR5进入加速渗透期，车载存储打开远期空间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】上海家化（600315）：阴霾渐散，护肤品类有望迎拐点 投资建议：考虑22Q4疫情感染高峰来临，下调2022年EPS预测至0.76（-0.1）元，预计23年疫情放开后消费恢复较快，维持2023-24年EPS预测至1.13/1.35元，维持目标价46.80元，增持评级。 22年公司受疫情、超头停播等影响业绩触底，23年改善可期。2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别同比-8%、-26%，业绩探底，主要受到疫情封控、超头停播、特渠改革等影响。自22Q3起，特渠、超头因素逐步消退，22Q3公司营收、利润均转正达到+1%、16%。步入2023年，预计疫情影响将逐步减弱，同时公司经过一年多的组织调整及内功磨炼后，在护肤品牌侧开始呈现积极改善，有望驱动业绩转头向上。 佰草集恢复超头合作，玉泽抖音逐步放量，护肤品类拐点可期。22年12月佰草集恢复与李佳琦合作，单月线上天猫+抖音增速转正，同时产品线补充完整，后续发力可期。玉泽品牌经过一年的渠道调整后，在抖音渠道逐步放量，22Q4月均GMV超1000万，且自播占比维持60%左右较高水平，新渠道发力有望带动品牌整体触底反弹。 长期：组织能力优化，多品牌颇具韧性。2022年公司对电商组织架构进行调整，设置四大前台、四大中台部门，优化组织效率。同时，公司具备多品牌矩阵，2022在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强，2023年随经济增长预期回暖，更具成长行的护肤品类有望迎来增长，中长期看品牌矩阵有望保障公司经营稳定性。 风险提示：组织调整不及预期；护肤品牌改善不及预期；消费恢复慢。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告上海家化（600315）：阴霾渐散，护肤品类有望迎拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】本轮信用扩张周期会不一样吗 国内信用扩张的实现条件和影响： 资产轮动变得更有节奏。周期源自基于规则的重复博弈，人性将周期放大。从2022到2023年，约束路径导致周期在短时间脱轨，资产轮动加快。政治、经济、疫情三大不确定性显著下降，系统性风险压缩，为周期的约束放开带来条件。 类现金从蓄水池流出是启动周期转换的必要条件。（1）从居民和企业存款增速水平来看，目前已经具备相应条件。（2）信用扩张处于“紧周期”的后半段，可能会带来更大的扩张乘数效应。股债都处于拐点。新一轮的犹疑是启动的必要条件：（1）中长贷和社融具备迷惑性；（2）跨周期到逆周期政策具备迷惑性。 实现信用扩张的路径。（1）地产N支箭从投资端放开信用乘数闸门；（2）产业政策对投资的拉动空间有限，超额储蓄的拆分计算下，消费仍占大头且是扩张发动机的启动钥匙。在这一方面，我们看到：疫后消费修复相关领域已经在固定资产投资中有所体现；海外防疫优化后，消费股先走强，超额回报幅度15%，持续时间半年。 海外信用收缩对国内的影响： 海外需求：海外经济增长和盈利预期继续下修，但尚不至于崩盘。我国出口增速从快速探底和磨底，对于我国基本面的拖累有限。 海外大宗商品：需求下行，但国内因素或延缓下行斜率。国内原油需求恢复对油价供需缺口有所支撑，其他大宗商品价格弹性增大。全球通胀下行斜率放缓，海外资源国基本面边际好转，需求国继续受到通胀压制。总体海外信用收缩会带来资本继续流入新兴经济体。 海外长端利率：维持高位，宽幅震荡，制约美元信用扩张。美债相对德债走弱。从信心指数预期之差来看，未来美债有相对走强的可能性，不利于美元信用扩张，但在经济尚可环境下，或主推部分资金进入非美市场。 风险因素：基于历史周期分析的阶段性失效，政策发生超预期变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告本轮信用扩张周期会不一样吗，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 作者 许月明 山东临沂沂蒙路管业部 拍摄于 云南省迪庆藏族自治州·梅里雪山 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 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