【东吴晨报0110】【行业】保险Ⅱ【个股】阜博集团、旭升集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0110】【行业】保险Ⅱ【个股】阜博集团、旭升集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230110 音频： 进度条 00:00 02:25 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 扩大商车浮动系数范围 大势所趋，因地制宜 让利消费者并非等同损失 投资要点 事件：银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，《通知》明确进一步扩大财险公司定价自主权，商业车险自主定价系数范围从【0.65-1.35】扩大为【0.5-1.5】，且明确各地因地制宜实施，执行时间原则上不得晚于2023年6月1日。 监管思路一脉相承，逐步放开定价系数大势所趋，车险产品市场化水平更高。2020年车险综改落地，在《关于实施车险综合改革的指导意见》中明确“逐步放开自主定价系数浮动范围”——第一步将自主定价系数范围确定为[0.65－1.35]，第二步适时完全放开自主定价系数的范围。为更好地保护消费者权益，在综合改革实施初期，对新车的“自主定价系数”上限暂时实行更加严格的约束。 提升精细化定价能力是核心矛盾。商业险签单保费=基准纯风险保费/（1-附加费用率）*无赔优待系数费*交通违法系数*自主定价系数，因此自主定价系数高低决定了最终签单保费高低。自2020年9月全面推行车险综改以来，截止1Q21新车自主定价系数从改革初期的1.034下降到目前的0.975。本次调整将使车险定价更加精细化，对驾驶习惯良好的“好车主”保费会更低，但对于“高风险车主”保费面临上升压力。我们预计监管意图鼓励行业通过差异化自主定价系数方式让利消费者，同时对于高风险业务（例如营运车辆等）进一步提高定价上限，以解决此前部分地区的营运车等高风险车辆投保的行业性难题。考虑到当前仅不足1%签单接近定价系数“地板价”（0.65），约5%签单接近“天花板”（1.35），我们预计行业自主定价系数平均值将保持稳定。 因地制宜分类实施，监管意图仍是进一步提高赔付率水平，让利消费者并非等同损失。《通知》明确要求各地因地制宜实施，执行时间原则上不得晚于2023年6月1日；同时在设定各地区商车产品自主定价系数均值范围和手续费上限时，积极主动发挥指导作用，同时持续做好车险市场监测，强化车险费率回溯监管，确保车险市场平稳运行。截至2022年6月底，消费者车均保费为2784元，2022年已基本企稳反弹。我们认为，监管意图仍是进一步提高赔付率，压缩费用率，让利消费者并非等同损失，各地因地制宜有助于缩小各省之间赔付率的差异，进一步解决之前省际保费不合理的问题。客观来看，疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低出险率，在费用率未抬头的综合影响下，2022年行业车险盈利全面向好，考虑到城市流量恢复滞后性行业盈利改善有望延续至2Q23。 头部公司竞争力有望强化，强者恒强格局有望延续。以中国财险为例，最近五个季度3Q21至3Q22车险综合成本率分别为98.8%、97.0%、96.0%、94.8%和94.5%，已连续四个季度下行，显著优于此前公司对签单车险保单97%综合成本率指引。不过更值得肯定的是，在赔付率下行背景下，公司费用率继续表现恪守，同时9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，夯实来年承保业绩基础。我们预计疫情对2022年前三季度赔付率改善约为1.0-1.5个pct.，静态剔除后，2022年前三季度净利润仍有16%左右的增长（还原前增速为30%）。 投资建议：我们认为，《通知》扩大商车浮动系数范围系大势所趋，实施节奏为因地制宜，让利消费者并非等同损失。看好头部财险公司强者恒强格局延续，继续积极关注财险板块龙头中国财险。 风险提示：车险市场费率竞争超预期，平均自主定价系数大幅下降。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 个股 阜博集团（03738.HK） 粒子并表如虎添翼 行业红利及公司壁垒奠定高增长确定性 投资要点 事件：阜博在日本再度拓展RightsID业务，在全球享有盛誉的唱片公司JVCKENWOOD Victor Entertainment Co。采用了公司旗下日本附属公司的RightsID服务，公司全球化布局持续稳步推进。 22Q3业绩表现亮眼，美国业务稳定增长，中国业务高速发展。22Q3实现营收4.08亿港元（yoy+130%），其中阜博集团（不含粒子）营收2.69亿港元（yoy+51%），粒子科技营业收入1.39亿港元。分地区来看，美国业务收入持续增长，22Q3同比增长35%，增速环比22Q2提升。中国业务22Q3同比+387%，高增长主要系粒子并表及中国本土业务扩张驱动。公司客户留存率稳定>98%，22Q3每月持续收入（MRR）同比+197%。 海外DTC浪潮下客户顺利拓展，持续获得管理规模。22Q3美国地区业务的逆势提速增长，我们判断主要来源于公司同美国客户的顺利合作，验证我们此前对公司发展将受益于海外DTC浪潮的判断。同时“指纹+水印”的技术方案正在逐步推进，新技术带来的业绩贡献未来可期。 国内业务潜力值得期待，关注数字资产等增值服务。二十大提出将积极推进国内文化事业的发展；《云南虫谷》案于22年10月作出一审判决，判定抖音平台作品侵权并向腾讯赔偿三千余万元经济损失，该结果有望增强国内平台以及内容方版权保护意识，利好公司国内市场发展。公司数字资产等增值服务等业务已然取得先发优势，近日香港政府以及内地政府颁布多项政策文件用以支持数字资产、虚拟现实的发展，公司在数字资产版权保护领域积极布局，未来有望逐步探索出商业模式，驱动下阶段成长。 粒子科技整合顺利，中国版权业务服务能力得到显著增强。2022年5月公司完成对粒子科技的并购整合，将通过与粒子的战略协同加快中国业务发展。粒子在中国广电和运营商网络中拥有多年商务执行经验，着眼于国内市场对确权能力的需求，粒子成功拓展国内100+平台合作伙伴，未来有望与公司版权业务形成良好协同。 盈利预测与投资评级：1）看好全球DTC浪潮下的版权服务业务机遇；2）看好国内版权意识提升及法律制度完善下的成长机会。预计公司2022-2024年EPS分别为0.03/0.08/0.13港元，对应PE分别为123/52/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新增客户不及预期、政策监管风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 旭升集团（603305） 2022年业绩预增公告点评 打造平台型轻量化企业 业绩实现同比高增长 投资要点 公告要点：公司发布《2022年年度业绩预增公告》，业绩符合我们预期，2022年实现归母净利润6.65~7.35亿元，同比+60.9%~+77.9%。实现扣非归母净利润为6.25~6.95亿元，同比+62.0%~+80.2%。2022年Q4实现归母净利润1.80~2.50亿元，同比+120.8%~+206.7%，环比-14.6%~+18.7%。实现扣非归母净利润1.67~2.37亿元，同比+132.1%~+229.2%，环比-19.3%~+14.5%。 下游客户放量推动营收增长，大宗原材料价格下降促进毛利率回升。根据乘联会数据，2022年公司核心客户特斯拉上海工厂批量数据为71.1万辆，同比+48.0%，2022年Q4批量数据为22.8万辆，同比+27.9%，环比+21.0%；特斯拉全球2022年共生产137万辆汽车，同比+47.2%，2022年Q4生产44.0万辆，同比+43.8%，环比+20.2%。2022年全年铝合金价格持续下降，推动公司毛利率逐季回升，2022年Q3达到25.6%。 产品品类拓展+产能扩张，全力打造平台型轻量化企业。公司实现压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，新订单量高速增长，除新能源汽车客户外，陆续获得储能（压铸）/消费类铝瓶（挤压）相关订单，合计年化金额约14亿元，预计2023年Q1逐步量产。公司2022年12月发布公告新竞得75亩土地，进一步完善产能布局，各类产品及工艺全面拓展，全力打造平台型轻量化企业。 盈利预测与投资评级：基于疫情影响及特斯拉2022年12月份停产一周的影响，我们下调公司的盈利预测，2022-2024年营收从46.43/76.45/104.00亿元下调为45.25/70.35/95.06亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润由7.30/11.68/15.75亿元下调为6.96/10.54/14.62亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS分别为1.04/1.58/2.19元，对应PE分别为33.97/22.44/16.17倍，公司业绩具备较强确定性及弹性，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺超出预期，铝合金价格波动超出预期，下游乘用车复苏不及预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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