【东吴晨报0109】【宏观】【行业】汽车、光伏设备【个股】沪光股份、华友钴业、振华新材、广汽集团、康缘药业

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0109】【宏观】【行业】汽车、光伏设备【个股】沪光股份、华友钴业、振华新材、广汽集团、康缘药业》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230109 音频： 进度条 00:00 06:39 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 又见股汇“开门红” 这次有何不同？ 2023年的股汇开门行情比往常更红，后续会如何演绎？在没有美元指数“助攻”的情况下（美元企稳回升、一度重回105上方），而人民币汇率（本文中指代美元兑离岸人民币汇率）上涨1.5%，无独有偶，开年以来股市也“热火朝天”，A股（wind全A指数）首周上涨近3%，港股更是涨超5%，均是近年来表现最佳。我们认为本轮股汇开门红的核心驱动在股市，而汇率的强势也会进一步对股市进行加持。历史上2017年和2019年也曾出现过股汇“开门红”，并在之后的第一季度守住了这一果实，我们认为今年的情况可能更类似2019年，除了聚焦国内经济复苏、扩大内需的逻辑外，还应关注外资重回中国市场选择的方向。 人民币方面，除了季节性外，今年股市α的特征很明显。从历史行情看，人民币汇率在1、2月往往是倾向于升值的（即使美元升值），但是2023年以来季节性不是主要原因。观察2016年以来的行情，虽然有季节性的加成，但是1月当美元指数升值超过0.64%时，人民币汇率往往还是会贬值，而本周大部分时间内，美元指数的年内升值已经超过1%（不过美元指数在周五晚间非农数据公布后出现大跌），但是人民币汇率不为所动。 我们在之前的报告里，将人民币汇率分解成“美元基准”和“溢价”两个部分，而从资产配置和资产之间的相互关系来看，人民币汇率=β（美元）+ α（进出口，国内权益资产，国内债券资产，……），同时人民币汇率作为重要的市场情绪因子，也会进一步影响A股和港股的大盘走势。从这个框架来看，我们可以把2022年11月以来本轮人民币汇率升值分为两个阶段： 第一阶段是2022年11月至12月，人民币汇率的美元β和α因子共振推动的升值：一方面，美国通胀连续超预期回落下，市场对美联储放缓加息甚至转向降息的预期升温，施压美元；另一方面，国内在疫情和地产政策上都开始加大发力，这既使得中国经济的复苏预期升温，压制美元指数，也使得人民币资产的风险属性改善、更受海外投资者青睐。 第二阶段是2023年开年以来，人民币汇率的美元β和股市驱动的α因子出现分化，但α因子开始占主导。一方面，在美联储官员鹰派论调下市场重估其2023年降息的概率，美元指数企稳反弹，美元β开始转向不利于人民币；但另一方面，疫情达峰超预期加速来临以及地产政策的持续发力，继续改善人民币资产尤其是权益资产的吸引力，外资持续流入支持人民币汇率继续升值，而人民币的稳定也为股市的情绪改善创造了环境。 那么，以史为鉴股汇的“开门红”能不能守得住和什么有关？我们发现2016年以来股汇“开门红”的行情并不少见（7年中出现了5次），但是在不包含2023年的前4次中，仅有2017年和2019年在此后的三个月中保住了开门红的果实，即股（包括A股和H股）、汇均继续上涨，概率为50%；从股汇资产的表现来看，人民币汇率的惯性明显更大，港股其次，而A股的稳定性最低： “成功守擂”：2017和2019年。背后的原因往往在于国内外基本面或政策面的改善，叠加情绪修复的加持。 2017年：复苏共振的确认。经过近两年对美联储重回紧缩的消化，全球经济在2016年下半年逐步进入复苏（图6），2017年则进一步加速，这是最大的基本面。尽管中国央行分别在2月和3月上调公开市场利率10个基点，但是全球共振复苏下，美元指数阶段性见顶、全球流动性改善，主要国家股市走高，市场风险情绪明显转好。 2019年：情绪、政策双转向。经济表现虽然不起眼，但是情绪和政策的转变十分明显。情绪方面，经过了2018年的大幅调整后，市场极其悲观，2018年11月的民营企业座谈会一直被市场津津乐道为政策和情绪的重要转折点。政策方面，国内外出现共振改善，国内方面，2019年1月4日中国央行宣布大幅下调存款准备金1个百分点，2月15日公布的金融数据大超预期进一步强化了“宽信用”的预期，而海外方面，美联储领衔海外央行表达了暂停紧缩甚至转向宽松的意愿。美元指数呈宽幅波动，美国加息周期来到顶点，海外流动性放宽，美股年末见底后反弹，美债收益率持续下行，A股和H股均迎来大涨。 “未能如愿”：2018和2021年。共同点是出现拥挤交易和情绪亢奋，恰逢政策或者事件的冲击，值得注意的是2018和2021年初美债收益率的大幅上涨是刺破“泡沫”的重要导火索。 2018年：复苏交易的终结。2017年经济和市场的乐观情绪延续到2018年，年初IMF上调全球经济增速预期进一步“火上浇油”，市场做空美元和波动率，做多非美和风险资产的交易情绪高涨。 但是大宗商品持续上涨，美联储继续紧缩的预期自年初后不断升温，10年美债收益率大涨、金融条件收紧，1月29日美股遭遇黑色星期五标志着市场调整拉开序幕，国内方面金融去杠杆继续推进，实体经济压力增大，1月底A股中小创公司业绩连续暴雷，内外部因素压制股市表现。 2018年初市场一度延续2017年的经济复苏和供给侧改革主题，A股的石油石化、房地产、建筑材料等板块，H股的能源业、地产建筑业等板块涨幅居前，但好景不长，内外部流动性和实体经济的双重压力迫使市场交易转向偏向防御主题，如A股的医药生物、社会服务等板块，H股的医疗保健业、必需性消费、公共事业等板块有良好表现。 2021年：股市“抱团”的反转。经过2020年股市绝地反击，在政策“不急转弯”和天量基金发行下，年初股市“抱团”明显，“以大为美”的特征演绎至极致，茅指数走向泡沫化。 但是基本面上，经济已经开始从高位回落；政策上虽然国内不急，但海外冲击明显，年初美联储会议纪要带来的紧缩恐慌叠加商品和通胀的加速，美债收益率和美元迅速走高，全球股市经历回调，中国股市也不能幸免。 板块上，年初在抱团驱动下表现亮眼的电力设备（新能源）和食品饮料（白酒）等板块缺席了之后的上涨，受益于能源商品涨价、通胀上升以及疫情影响阶段性，钢铁，社服，石化，公用事业等板块后来居上。H股方面，能源业、综合企业、地产建筑业、原材料业、电讯业在年初总体表现相对较好，然而流动性的收紧同样压制了港股的一季度末表现。 从行业层面看，即使成功守擂，超额收益的行业板块也会出现比较大的变化。这可能与年初的市场交易可能继承去年的惯性有关，随着时间的推移，尤其是两会前后经济政策脉络凸显，市场主线可能会发生较大的变化。2017年A股中，国防军工、美容护理、石油石化等行业在年初短暂走强，然而后续家用电器、建筑装饰、建筑材料、食品饮料、钢铁等行业的涨幅居前，地产后周期和供给侧改革（钢铁行业等）是市场最主要的两条主线。H股中表现较好的则是地产建筑业、资讯科技业和可选消费等板块。 2019年第一季度交出的成绩单和年初也大有不同。年初靠前的军工和非银等让位于农业、科技和消费三大驱动板块：农业主要是猪价进入上涨周期中养殖业发力；科技和消费则受益于全球极度宽松的流动性——前者还有贸易摩擦背景下科技创新独立自主和进口替代的加持，后者则充分受益于外资持续流入消费龙头白马股。H股中，表现靠前的主要是医疗保健业、必需性消费、非必须性消费、工业、地产建筑业等，凸显出市场情绪火热下的大消费主题表现较好。 展望后市，我们认为2023年可能更类似2017和2019年。人民币汇率仍有震荡升值的空间，股汇双涨的局面有望继续。正向看，2023年无疑在经济基本面和政策面上都会继续改善，当然不可否认的是经济改善的速度和幅度将不如2017年（第一季度的经济数据仍存在较大的不确定性），海外政策的宽松转向也比不上2019年（海外货币政策仍在紧缩中，短期内不可能转向宽松）。反向看，市场尚未出现全面的过度乐观的情绪（毕竟还有海外衰退的风险在），而且第一季度由于美国通胀的持续回落，我们也很难看到类似2018年和2021年美债收益率飙升的情形。 汇率方面，股市α将继续使得人民币汇率继续展现出“易升难贬”的特征。结合本周美国非农数据公布后市场的反映，人民币汇率极有可能在1至2月阶段性升破6.80。股市方面，当前情形下行业受益逻辑可能主要来源于两方面：海外资金的偏好，受益于本轮防疫优化下的经济复苏。 本轮股汇双涨的背后，海外资金对于押注疫情防控优化背景下中国经济复苏的热情明显更高。结合疫情放开后居民对于相关药物的需要相对旺盛，以及相关部门推出的一系列松绑房地产政策利好经济等因素，医药和房地产及其配套行业或是直接受益者，分别在北向资金一个月以来净流入行业中排名第二和第八（截止至1月5日），而经济复苏的逻辑亦适用于食品饮料、家用电器等线下消费场景为主的大消费行业。北上资金近期增持这些行业的步伐明显较快，而考虑到持仓仍处于历史较低水平，后续空间仍值得关注。 关注经济复苏、政策扶持、外资持有偏好等多重利好加持的板块。综上所述，大消费主题下的食品饮料、家用电器、医药生物等板块受益于经济复苏和外资持有偏好的支持，医药和房地产及其配套行业则是政策扶持的直接受益者，上述板块有望在本轮股汇双涨中取得较好收益。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 特斯拉二次官降 突破前低，幅度略超预期 投资要点 事件要点：2023年1月特斯拉中国官宣降价，Model 3起售价由前价26.59万元降至22.99万元，降幅3.6万元；Model Y后轮驱动/长续航/高性能版本分别由前价28.89/35.79/39.79万元降至25.99/30.99/35.99万元，降幅分别为2.9/4.8/3.8万元。Model 3/Y售价均突破2021Q3的前低水平（Model 3/Y起售价分别23.59/27.6万元），幅度略超我们预期。本次官降之后，特斯拉原2023年Q1限时优惠和补贴活动（6000元交付激励和4000元保险补贴）均终止，不可同享。 特斯拉上次降价影响复盘：降价对订单以及交付的促进效果较为明显。复盘历史特斯拉产品价格波动，【整车/供应链国产化降本+技术创新进步】因素是降价核心驱动，本次特斯拉2022Q4以来二次大幅官降主要系国内宏观经济下滑压力下终端汽车消费表现疲软，叠加2023年特斯拉或将推出全新换代车型所致。2022年10月24日特斯拉首次官降后，11/12月国内上险量分别为6.2/4.2万辆（12月为周度数据预估销量），Q4国内上牌环比Q3继续保持增长，考虑12月圣诞假期影响生产，降价对销量的增量刺激作用较为明显。 特斯拉本轮降价预计会带来的影响分析：详细来看，1）进一步夯实特斯拉中国工厂的产能利用率。2022年7月特斯拉上海工厂周产能由1.6万辆提升至2.1万辆，交付加快，订单厚度减薄，本次降价预计进一步对特斯拉终端需求产生较强增量刺激，产能打满，夯实产能利用率。2）自上而下会带来各个车企定价策略的被动转变，且在手订单厚度直接影响车企定价策略转变时间点。特斯拉降价对各个细分市场影响程度排序：20-30万元>10-20万元>30万元以上>10万元以下。各个车企均被动采用【基于市场策略来定价】，同一个价格带细分市场预计新能源品牌影响更直接，但最终或是油车品牌压力更大。3）加速推动国内新能源渗透率从30%到50%增长。以特斯拉为首，多家主流新能源车企跟进降价策略，新能源汽车性价比边际进一步优化，供给端变革推动新能源汽车终端市场接受度进一步提升，国内渗透率加速从30%向50%的方向突破。4）特斯拉产业链影响较为中性。一方面：【量】逻辑依然是供应链公司第一指标，降价进一步提升产能利用率的确定性。另一方面：供应链需跟随特斯拉持续技术创新+增强降本能力。特斯拉2023年是否还继续降价？在接下来半年预计再降概率较小，关键看国内经济复苏力度如何。2023下半年核心看Model 3改款定价策略。 投资建议：依然坚定看好2023年汽车板块投资机会，拥抱2超多强格局，精选强α个股。子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选华为（赛力斯/江淮），比亚迪/长安/长城。 风险提示：疫情控制低于预期，新能源汽车行业发展低于预期。 （分析师 黄细里） 光伏设备： HJT电池新进入者增多 产业化加速利好设备商 投资要点 多家新进入者近期宣布扩产项目，多借助地方政府支持确保项目落地：近期多家HJT新进入者发布扩产规划，合计约24GW电池项目、15GW组件项目，包括奥维通信5GW异质结电池及组件项目、三五互联5GW异质结电池5G智慧工厂项目、海源复材5GW HJT电池及3GW组件，投资35.5亿元、乾景园林（国晟能源）1GW异质结电池和2GW异质结组件项目、正业科技5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片项目；项目投资所需资金较多，新进入者多寻求地方政府支持以确保项目落地性，从新进入者的财务状况来看，截至2022Q3末各新进入者的平均资产负债率约为47%，货币资金+交易性金融资产平均约为1亿元，而HJT扩产项目所需投资额较高，新进入者单独进行扩产投资金额较大，故多寻求与地方政府合作，可在基础设施、厂房租金、税收优惠等方面提供支持，以确保项目顺利推进。 革命性技术HJT处于扩产早期，新进入者布局可实现弯道超车：JT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，我们认为2022年底166尺寸的HJT电池片成本已与PERC基本打平，未来随着硅片薄片化、银耗量降低等210尺寸的HJT也会与PERC打平。（1）银浆降本：我们测算到未来0BB&背副钢网&30%银包铜全面导入等技术加持下，银浆成本有望降低至约0.03元/W。（2）硅片降本：我们测算得到若硅料降低至100元/KG、HJT硅片厚度为80微米时，硅片总成本约为0.24元/W，我们假设N型硅片毛利率约25%，则硅片售价约为0.31元/W，即HJT电池片的硅片成本约为0.31元/W。（3）总成本：未来HJT硅片薄片化、银耗量降低后总成本有望显著低于PERC，HJT未来总成本有望降低至0.48元/W，TOPCon约0.64元/W，PERC约0.61元/W。 HJT设备降本进行中，核心零部件国产化加速助力缩短回本周期：核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本：HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿元，我们认为2023-2024年随着零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。电池片厂商回本周期缩短，我们预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技术意向强烈，行业迎来爆发：当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂回本期约为2年，我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，则此时回本期约为2年，传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。 投资建议：推荐HJT电池片设备龙头迈为股份、HJT硅片半棒半片切割龙头高测股份、组件设备龙头奥特维，建议关注金辰股份、捷佳伟创。 风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。 （分析师 周尔双） 汽车： 重卡系列深度第一篇 2023年底部复苏可期 复盘：国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，消费板块/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。总结而言，当前国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发展周期判断，当前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相对稳固，近十年CR5超80%，一线车企内部陕重汽份额提升趋势明显。当前重卡板块PB估值处于10年维度中低部水平，向上空间较大。 对比：美国重卡市场成熟稳定，龙头企业发展路径分化，强管理能力为核心壁垒。美国市场周期内总销量与市场格局均相对稳定，四大企业瓜分所有市场份额。公司角度，整车制造龙头帕卡利用美国市场完善配套供应链体系，以专业化分工实现低毛利+低费用+高盈利，零部件龙头康明斯凭借全球化布局规模优势实现崛起，欧洲一体化企业斯堪尼亚全产业链整合实现崛起，发展路径差异化较大，核心壁垒体现在成熟企业运营过程中强管理能力带来的降本增效，毛利率与费用率的持续优化。 预测：多重因素影响下，重卡行业销量有望见底回升。2022年在供应链、疫情等多方面因素冲击下重卡销量见底，2023年在基建发展+疫情修复+国标切换三重因素共振下，我们预计保有量微增，至2024年内需消费发力，物流重卡运力需求激增叠加老车置换等刺激因素，2022~2024年重卡销量预计68/89/121万辆，分别同比-51%/+31%/+36%。 风险提示：国内宏观经济恢复情况低于预期，原材料成本上涨超预期。 （分析师 黄细里） 个股 沪光股份（605333） 借力新能源崛起 自主线束龙头再发力 投资要点 国产线束厂商龙头，客户结构持续完善：沪光股份成立于1997年，进入大众集团（中国）的合格供应商体系至今已超过15年，陆续向上汽大众、上汽乘用车、大众集团提供各类线束产品。凭借先进的制造流程、可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、T客户、理想汽车、赛力斯等新客户，客户结构不断完善。 单车价值量提升+国产替代+毛利改善空间大，线束有望成为下个大单品：我们认为在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管，跟随电池等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。从单车价值来看，随着高压及智能化线束导入、整车ASP可超过6000元；从市场份额来看，行业格局趋于集中，CR3市场份额接近70%，国内厂商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约3%；从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份2021年产品毛利低于10%，成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福等成熟海外供应商而言有较大提升空间。线束单品成长逻辑清晰，向上空间广阔。受益电动智能化趋势，我们测算得高压/高频高速线束规模将于2025年达到301/76亿元，2021-2025年CAGR将分别达到46%/161%。 优质客户推动业绩放量，智能制造叠加产能爬坡实现降本。公司不断加码新能源车型产品，车型定点高端突破，客户结构横向拓展。我们认为问界凭借华为技术+渠道赋能优势，将成为公司未来最大业绩增量。问界单车ASP可达到8000元，给公司带来的收入弹性较大。根据我们测算，问界2025年销量有望达到70万辆，占公司整体收入比例接近40%。制造端：公司推动线束加工由人力密集型向技术密集型生产模式转型，有效控制人工成本占比低于14%。产能端：经过IPO及非公开发行，公司成套线束产能可达到252.5万套，匹配现有订单量，实现规模效应。 盈利预测与投资评级：大客户放量推动营收增长，规模效应带动业绩反转。1）昆山与重庆工厂产能持续爬坡，高压线束以及成套线束业务实现规模效应，带动整体毛利提升；2）客户结构不断改善，优质客户带来巨大增量。T客户、理想汽车、赛力斯品牌等爆款车型快速放量带动公司收入端高速增长；3）随着营收规模增长，各项费用率持续摊薄。基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024 年营收为34.24/51.29/82.25亿元，同比分别+39.9%/+49.8%/+60.4%；归母净利润为0.49/2.31/4.58亿元，2023-2024同比分别+373.2%/+98.4%，对应EPS为0.11/0.53/1.05元，对应PE为197/42/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车产销量不及预期，大客户销量不及预期。 （分析师 黄细里） 华友钴业（603799） 与浦华、浦项化学签订17.5万吨协议 支撑销量高增长 投资要点 事件：公司与浦华公司、浦项化学分别签订协议，拟于23年1月至25年12月向浦华、浦项分别供应三元前驱体约1.5万吨、16万吨，共计17.5万吨订单。 浦项化学绑定福特、通用进军北美市场、远期产能规划庞大。浦项化学与通用在加拿大成立了合资企业Ultium CAM，从2025年起8年内向通用和LG的电池合资公司供应年产3万吨的正极，并已与通用签署协议，供应价值约13.77万亿韩元的正极，此外浦项化学计划向福特和SK On的电池合资公司Blue Oval SK供应正极。浦项22年年底产能为10.5万吨，25年产能规划34万吨，30年规划61万吨，远期规划庞大。 公司先后与大客户签订80万吨+供货协议，支撑后续增长。公司此前已与孚能科技/容百科技/当升科技签订《战略合作协议》，分别约定在22年至25年前驱体采购量不低于 16.15万、18 万吨、30-35万吨；并与特斯拉签订供货框架协议，于2022年7月-2025年12月供应前驱体，本次公司签订23年至25年17.5万吨供货协议，共计80万吨以上，支撑公司后续销量增长。 预计23年前驱体出货20万吨、同比实现高增长。我们预计公司22年前驱体出货10万吨，同增70%；考虑23年海外需求恢复，且浦项订单逐步释放，我们预计公司23年前驱体出货20万吨左右，同比翻倍增长。盈利方面，我们预计22年单吨利润0.5万元，23年有望维持稳定。 钴价企稳后减值压力明显减小，预计23年镍冶炼及碳酸锂利润增量明显。由于2022年钴价持续下跌，公司Q1-Q3钴产品形成较大幅度亏损，Q4钴价企稳后我们预计公司减值压力明显减小。镍冶炼方面，公司华越6万吨湿法镍冶炼项目于22年4月达产，华科4.5万吨火法项目11月开始产出高冰镍，华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件，23年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨），此外，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，我们预计23年Q1 5万吨锂精矿产能投产，23年公司镍和锂产品的利润增量明显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润40/81/121亿元的预期，同比增长3%/101%/50%，对应PE为23x/12x/8x，考虑公司此后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023年18xPE，对应目标价91元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 振华新材（688707） 2022年业绩预告点评 Q4出货环比微降 业绩符合市场预期 投资要点 公司预告2022年归母净利润12.2-13亿元，同比增长196-215%，符合市场预期。公司预计2022年归母净利润12.2-13亿元，同比增长196-215%；扣非归母净利润12-12.8亿元，同比增长198-218%，其中Q4归母净利润2.1-2.9亿元，同比增长41-93%，环比降低14-37%；扣非归母净利润2.1-2.9亿元，同比增长40-94%，环比降低14-38%，符合市场预期。 2022年Q4出货近1.4万吨，环比微降，2023年预期50%+增长。出货端来看，我们预计公司三元正极Q4总出货近1.4万吨，环比微降，2022年全年总出货4.9万吨左右，同比增长50%以上；2022年公司义龙二期2万吨产能释放，年底产能达8.3万吨，义龙三期10万吨产能建设中，22H2起对沙文一期实行技改，我们预计23年Q1完成，2023年出货我们预计有望达7.5万吨左右，实现50%以上增长。此外，公司钠电正极布局领先，推广应用进展顺利，已实现十吨级销售，我们预计2023年有望实现5000吨销售，开始贡献利润。 Q4单吨利润1.8万元/吨左右，2023年我们预计维持1.5-1.7万元/吨。盈利端来看，公司Q4扣非单吨利润1.8万元左右，环比降低20%以上，主要系碳酸锂库存收益减少。2023年我们预计三元正极加工费稳定年降，公司可通过规模效应降本、原材料采购布局等部分消化，2023年单吨利润我们预计达1.5-1.7万元。 盈利预测与投资评级：考虑库存收益减少，单吨利润下滑，我们下修公司22-24年归母净利润至 12.8/13.1/16.5亿元（原预期为 13.6/15.2/20.1亿元），同增 211%/2%/26%，对应PE为15x/15x/12x，考虑钠离子电池放量在即，给予公司一定估值溢价，我们给予2023年23xPE，目标价68.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 广汽集团（601238） 集团批发环比+8% 自主表现较佳 投资要点 公司公告：广汽集团12月乘用车产量为199,740辆，同环比分别-25.43%/-6.08%；销量为205,965辆，同环比分别-11.83%/+8.25%。其中，1）广汽本田12月产量为52,171辆，同环比分别为-44.71%/-14.18%；销量为58,393辆，同环比分别为-25.52%/+24.57%。2）广汽丰田12月产量为 79,669辆，同环比分别为-22.80%/-7.31%；销量为74,192辆，同环比分别为-24.70%/-12.92%。3）广汽传祺12月产量为34,700辆，同环比分别为-21.07%/+15.61%；销量为37,982辆，同环比为+18.14%/+47.18%。4）广汽埃安12月产量27,486辆，同环比分别为 +67.10%/-11.17%；销量为30,007辆，同环比分别为+106.94%/+4.32%。全年来看，广汽集团产量为247.9万辆，同比+16.11%；集团销量为243.3万辆，同比+13.61%。 疫情影响消退集团整体批发环比改善，自主表现好于合资。1）分品牌来看，广本批发环比改善，重点车型中雅阁系列12月销量2.54万辆，同环比分别 +24.31%/+28.21%。全年来看广本实现销量74.2万辆，同比-4.93%。广丰12月产批环比均下滑，重点车型中锋兰达12月销量1.14万辆，环比-7.19%；雷凌系列销量1.65万辆，同环比分别 -24.51%/+14.00%。广丰2022年全年销量100.5万辆，同比+21.38%。传祺12月产批同环比均改善。2022全年销量36.3万辆，同比+11.83%。埃安 12月终端销量30007辆，同环比分别+79.95%/+4.32%。1-12月埃安累计销量达到27.11万辆，同比+127%。新车方面，埃安高端品牌昊铂首款车型Hyper GT于广东车展发布。产业链方面，电池+电驱公司均于12月正式动工。2）分车辆类型来看。轿车12月产量为85,358辆，同环比分别-28.84%/-18.90%；销量为92,329辆，同环比分别-17.02%/-3.40%。SUV 12月产量为92,153辆，同环比分别-25.76%/+7.88%；销量为91,194辆，同环比分别-15.38%/+18.45%。MPV 12月产量为22,229辆，同环比分别-6.44%/+1.00%；销量为22,442辆，同环比分别+54.24%/+26.83%。 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，12月广汽集团整体去库，企业当月库存-6225辆（较11月），广本/广丰/传祺/埃安12月企业端库存分别-6222 /+5477/-3282/-2521辆（较11月）。 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00亿元，对应PE为11.42/13.02/11.70倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 （分析师 黄细里） 康缘药业（600557） 国内中药创新龙头 创新产品梯队丰富 投资要点 核心逻辑：1）公司是我国中药创新药龙头，打造了丰富独家、基药、医保产品群，在营销体系不断优化背景下，业绩快速修复；2）我们看好公司丰富的产品储备梯队旗下大单品二萜内酯、热毒宁、金振口服液等对标主要竞品均有翻倍成长空间,二线品种杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等目前基数较小，同样具备较大长空间。 中药创新药引领者，强研发支出打造丰富得产品梯队与在研产品：公司是我国中药创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22年前三季度研发费用率达14%（18年为8%），近5年始终高于同类公司。目前拥有203个批件，43个中药独家品种；47个18版基药品种，其中独家品种为6个。截至22年底，公司有23个中药新药处于申请临床及以上阶段，三期临床3个，二期临床12个；同时公司注重研发成果转化，21-22年获批的20个中药新药中，公司占3个，领先于同类上市公司。 基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入2-3个新品种：公司依托“基药986”使用原则，持续释放基药品种发展潜能，七大基药品种品种销售额2021年已占到公司总收入的 56.61%，公司销售结构显著改善。其中金振口服液在纳入基药目录后持续快速放量，在儿科中成药领域地位稳固，2022年前三季度增速接近70%，销售额即将突破10亿元。考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有望突破20亿元；杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望成长为5亿级。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。公司大单品二萜内酯21年销量突破1000万支，基本抹平医保续约降价的缺口，考虑到其有效成分、临床认可度高等优势，对标悦康通销售情况，二萜内酯未来销售额有望达20亿元；热毒宁同样止住下滑，22年前三季度院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区快速放量，对标主要竞品喜炎平销售情况，热毒宁销售额未来有望重回10亿元。 销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：公司自2021年以来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2）淘汰末尾人员，2021年销售人员人均创收大幅提高至126万元（+74%）；3）医院主观团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的产品储备丰富，且临床效果认可度高，同时营销改革不断深化下有望进一步将公司的研发优势转化为销售成果，我们预计公司2022-2024年间归母净利润为4/5.15/6.44亿元，对应当前股价PE分别为29/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：重大政策变更风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。 （分析师 朱国广） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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