【招银研究|权益指数月报】疫情终将淡化, A股长多格局(2023年1月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|权益指数月报】疫情终将淡化, A股长多格局(2023年1月)》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 2022年，疫情冲击、地产不振、外需走弱，这三座大山导致宏观经济下滑，A股整体相应走弱，沪深300、中证500和中证1000均下跌20-22%。11月份，政策迎来拐点，防疫政策优化调整、房地产政策三箭齐发，A股迎来政策驱动的向上拐点。12月份，央行继续降准，疫情全面扩散，经济显著下滑，PMI在荣枯线之下并创年内新低，A股整体也有所回调。年末两个月，由于权重板块金融地产和消费直接受益于政策调整，导致大盘股阶段性走强。 表1：三大宽基指数涨跌幅、估值和盈利预测 资料来源：Wind，招商银行研究院 图1：全年及年末两个月各行业涨跌幅 资料来源：招商银行研究院，WIND A股大盘展望 市场调整至今，估值和宏观流动性都偏多的格局没有变。2022年以来，出于稳增长需要，央行流动性供给持续发力，但实体部门的融资需求萎靡不振，市场资金宁可储蓄也不投资，导致货币大量滞留于银行体系。于是我们看到，2022年货币供应增速M2持续走高，居民新增存款创历史新高，但股市却大幅调整的局面。央行释放出的流动性，如果未来能够流向股票市场，那么在当前低估值的状态下，股票市场的弹性将会很大。 后市资金能否流向股票市场，关键取决于宏观经济和企业盈利能否好转。当前政策拐点已至，经济终将重启，防疫政策的优化调整和中央经济工作会议的积极定调，均有助于经济预期的改善。12月初以来国内疫情快速扩散，12月23日开始一二线城市地铁客流量和城市拥挤度均已向上修复，经济权重地区疫情可能已经达峰，达峰的时间远超市场预期。后续虽仍可能会爆发数轮疫情，但随着国内医疗系统应对能力的提升、免疫人群的扩大及个人防护经验的完善，疫情对经济的影响将逐步减弱。总体而言，12月受疫情冲击经济基数显著拉低，一季度由于外需和PPI回落，经济绝对数值或许仍然较低，但环比四季度将有所好转，而今年二季度经济可能加速好转。 图2：疫情达峰，核心城市地铁客流量和拥挤度均已回升 资料来源：招商银行研究院，WIND 综上，鉴于疫情快速达峰，宏观经济逐步修复，战略上对A股一季度乃至上半年应积极看多，摆脱熊市思维，如遇调整是布局良机，10月份2885的低点是本轮行情的最低点。此前我们判断11月到上半年大盘成N字走势，一季度经济可能还要震荡筑底，目前看由于防疫政策调整时间和疫情达峰时间都早于市场预期，N字形态也比我们预期来得更早。 A股结构展望 随着宏观经济和A股整体都逐渐转暖，多数行业的景气度都将好转，抱团的必要性降低，而板块轮动将加快。 展望市值结构，综合企业盈利和估值两个方面，企业盈利影响不大，而估值变化有利于中小市值风格，因此，未来中小市值风格将略占优。首先，企业盈利方面，大小公司相对均衡。一季度名义经济增速处于低位，大公司盈利占优，二季度经济恢复，中小公司盈利占优；从产业来看，政策对新兴行业支持力度提高，对地产政策也有大幅放松，但是地产政策放松的主要目的是托底，相对偏短期，而新兴行业是未来政策的长期支持方向，因此拉长时间看，新兴行业景气仍将占优。其次，估值方面，总体上有利于中小公司。从相对景气变化看，随着疫情后经济不断恢复，小市值相对景气向上，有利于小公司估值；流动性仍将维持偏宽松的格局，也有利于小市值的估值。 展望行业板块结构，一季度可能从金融地产和消费逐步轮动到科技制造。由于市场对政策比较敏感，金融地产和消费等已率先反应政策增量变化，实际的基本面改善仍需时日，预计此类板块仍需震荡消化。以计算机行业为代表的科技板块，对应国产替代和数字经济两大主题，集齐产业政策支持、景气度高企和估值较低三大优势，仍然是行业配置的一大重点。军工、电力设备及新能源等高端制造板块，产业政策长期持续，景气度持续较高，经过近期的股价调整，估值已有所消化，可持续关注。 综合市值结构和行业板块结构，一季度市场风格可能相对胶着，以政策指引的轮动为主；二季度之后，随着经济修复、宏观流动性偏宽松、以及地产消费板块增量政策的退坡，沪深300等大盘价值将相对走弱，而中证500和中证1000等中小成长的弹性将更为突出。 建议逐步增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 -END- 本期作者 石武斌 招商银行研究院 资本市场研究员 shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 招商银行研究院机构 资本市场研究员 zhyu@cmbchina.com 刘东亮 招商银行研究院 资本市场研究所所长 liudongliang@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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