【银河晨报】1.6丨宏观:全球关键宏观变量与金融市场走势——千字复盘2022年

（以下内容从中国银河《【银河晨报】1.6丨宏观:全球关键宏观变量与金融市场走势——千字复盘2022年》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2023.1.6 1. 宏观：全球关键宏观变量与金融市场走势——千字复盘2022年 2. 宏观：美国衰退的时点与欧日危机的概率——2023年1月全球经济月报 3. 北交所：直联审核增强板块吸引力，扩容提速将推升市场活跃 /// 银河观点 /// 宏观：全球关键宏观变量与金融市场走势——千字复盘2022年 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 通胀率、货币政策：全年美联储加息7次，累计幅度425个基点（3月16日25BP、5月4日50BP、6月15日75BP、7月28日75BP、9月22日75BP、11月2日75BP、12月14日50BP）；欧央行加息4次，累计幅度250个基点（7月21日50BP、9月8日75BP、10月27日75BP、12月15日50BP）。下半年全球通胀压力缓解，美国CPI从6月峰值9.1%降至11月的7.1%；欧元区HICP从10月的10.6%降至11月的10.1%，年内首次回落。 大宗商品：全年布油从80美元/桶左右又回到80美元/桶左右。其中，2月下旬俄乌冲突爆发、5月下旬欧盟公布RepowerEU方案，分别在3月、6月两次形成130美元/桶以上的峰值。下半年全球需求回落，油价随之趋于下行。而铜、螺纹钢都是在4月开始下行，反映美联储启动加息与国内经济下行；又于11月开始反弹，反映美联储加息见顶、国内防控优化与房地产促进政策加速出台。 利率、黄金：美国10年期国债名义收益率从年初1.5%升至年末3.9%，10年期TIPS收益率从-1.0%升至+1.5%；年内峰值分别为4.25%、1.7%，都出现在11月2日美联储最后一次加息75BP前期。伦金从年初1820美元/盎司降至11月3日1630美元/盎司，年末再次回到1810美元/盎司且保持上行。象征美国衰退预期的美国10年与1年期利差，年初处于最高的+130BP，7月进入倒挂状态，在12月14日美联储年内最后一次加息前到达年底低点-125BP，12月31日倒挂程度缩小至-85BP。中美利差从+125BP开始下降，4月上海疫情之后进入倒挂状态，最低是在10月25日到达-150BP，之后内外因同时作用开始收窄，12月30日为-100BP。 汇率：美元指数从年初95左右的低位最高升至9月27日的114.2，领先于美债利率见顶回落，随后欧洲股市开始反弹。12月31日美元指数收于103.5。人民币对美元年内两次贬值，一是4月上海疫情封控期间从6.35快速调整至6.75；二是8月15日MLF降息之后从6.75持续调整，11月3日美联储加息75BP之后到达7.32的低点，之后开始反弹，12月30日收于6.95。 美股：美联储加息与基本面衰退形成双重压制，年内道指累计跌幅-8.9%，标普-19.7%、纳指-33.5%。分阶段看，原油价格见顶带来7月反弹；美联储加息见顶的预期带来10月至11月反弹。12月美股再次调整，经济衰退预期成为关键。 港股：11月之前美国流动性与中国基本面双向压制，11月之后美联储加息见顶、国内先后出台疫情防控“二十条”与“新十条”，中美双重利好驱动港股反弹，恒生指数11月、12月涨幅分别达+25.1%、+8.7%，全年跌幅收窄至-14.4%。 A股：内外因素影响之下，沪深300指数全年下降21.3%，只有5月、11月两次阶段性修复，主要源于美元指数回落、疫情形势改善、房地产与信贷政策等共同作用。结构层面，国内外能源短缺、新能源替代与能源供应链重构、房地产政策、消费困境反转、美联储政策拐点等主题快速轮动，买预期、卖事实特征极其显著。 二、风险提示 全球经济衰退、疫情反复。 宏观：美国衰退的时点与欧日危机的概率——2023年1月全球经济月报 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 美国通胀：2023年上半年会有更明显回落，这也将促使美联储放缓、停止加息。但紧凑劳动市场种的工资上行、美国家庭相对健康的资产负债表、消费信贷较高增速，都意味着核心通胀向2%目标靠拢还有相当的难度。 美国经济：三季度GDP上修；劳动力市场延续韧性，工资仍在上升；零售增速仍然高于趋势，消费者信心改善；房地产销售下行速度有所放缓；制造业PMI浅度收缩但非制造业PMI保持扩张。商业银行信贷派生仍然较强，12月同比6.4%，快于疫情之前。总体而言美国经济边际下行但并未失速。 美联储：2023年政策引导仍然保持鹰派，大滞胀时代“双峰”通胀的教训、鲍威尔“矫枉过正”态度预示着政策利率在2023年难以大幅下降。预计2月加息50bps，3月放缓至25bps，5月停止加息。降息则需要进一步关注劳动市场和经济衰退，从目前经济运行情况推测，技术性衰退（同比连续负值）可能要等到2023Q4。 美债：近期CPI连续回落以及美联储加息幅度见顶等信息已经被定价。明年核心通胀难以回归2%，利率中枢上移可能较大。但美国财政部潜在的美债置换行动将进一步改善市场流动性。 美股：调整没有结束，虽然利率风险降低，CPI回落也在改善风险偏好，但美股的信用和流动性风险更值得关注。经济景气度趋于下行显示美股的盈利底和潜在的破产潮还没有被充分定价，美股尚不会迎来反转。 美元：预计在震荡中小幅下行，但不会快速回落。从利差角度考虑，美联储当前预期利率终值仍是发达经济体中最高的。从基本面来看，美国经济仍有消费和非地产投资支撑，相对好于欧洲。从金融市场来看，全球紧缩一番的金融风险并未退去，美联储大规模缩表的影响也不容忽视。 欧元区：恐慌情绪平复、能源问题缓解、生产成本回落，都带动欧洲的衰退有所缓解。欧元区三季度GDP增速从2.1%上修至2.3%，前三季度同比增速接近4%。但PMI生产与新订单等分项都暗示四季度负增长的概率较大。未来欧央行的加息空间仍有至少75bps，这可能引发南欧高债务国家的重大风险。 日本：日央行对收益率曲线控制（YCC）做出超预期调整，2023年3月黑田东彦卸任可能引发货币政策进一步正常化，这可能带来金融冲击。同时日本疫后复苏程度不及预期，消费和居民工资增速仍相对不足，制造业PMI也已进入收缩区间。 总体而言，当前全球能源冲击与通胀压力有所缓解，美联储、欧央行都调低加息幅度，但全球经济衰退预期仍然明显。这对中国有两方面影响：从经常账户来看，中国出口增速加速下行，叠加国内消费与房地产都还处在复苏初期，明年上半年经济下行压力仍然较大。从金融账户来看，随着美联储退出加息，中美利差倒挂程度将持续缓解，有利于人民币资产的重估。 二、风险提示 全球经济衰退、疫情持续期加长。 北交所：直联审核增强板块吸引力，扩容提速将推升市场活跃 范想想丨北交所行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）北交所新三板挂牌上市直联审核推出，挂牌上市效率提升，北证板块吸引力增加 为提升企业挂牌上市审核效率，增强对优质企业的吸引力，北交所和全国股转公司近日研究推出挂牌上市直联审核监管机制。直联机制的主要做法是，北交所和全国股转公司内部对直联企业全链条审核、监管、服务工作进行集中归口管理，实现各业务环节的无缝对接，支持直联企业挂牌满一年后迅速完成发行上市流程。通过直联机制，预计优质企业可实现常态化挂牌满一年后1至2个月内在北交所上市。为充分体现服务国家战略、支持科技创新的导向，机制将优先支持新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保等战略新兴产业领域的企业适用直联机制。瑞能半导和万达轴承两家企业率先尝试。通过直联机制，企业将在挂牌的12个月内获得监管持续指导，进而助力企业进一步规范发展，更早上市融资。直联机制为优质中小企业打造了一条更快速、更明确、更顺畅的挂牌上市路径。 （二）12月北交所扩容再提速，当月新增上市家数达32家 2022年，北交所上市公司数量增长近一倍，资本活水不断涌入创新型中小企业，与此同时，北交所的特色制度不断健全，北证指数落地，两融交易进展迅速。一年来，北交所逐步探索出支持中小企业创新发展的有效路径。北交所上市发行兼具速度与质量，上市从受理到注册平均用时145天，最短的仅72天；2022年上市的北交所企业中有35家被评为国家级专精特新小巨人企业，占比达46%。北交所已初步聚集一批创新型中小企业，随着优质挂牌上市企业的增加，以及机构投资者参与市场的积极性的提升，北交所未来建设蓝图已经绘就。一方面，实施企业强市、产品多元、投融平衡、市场对接、服务兴市、治理提升六大创新发展战略；另一方面，有计划、有步骤、有重点地推进改革创新，推动北交所市场规模、结构、功能等各方面建设不断迈上新台阶。 （三）12月份北交所整体交易活跃度有所下滑，估值水平平稳波动 12月，受全国各地疫情波峰到来等因素影响，北交所整体交易活跃度有所下滑。12月北交所日均成交金额约6.06亿元，整体日均换手率约在0.86%左右，均较11月有所下滑。截至12月30日，北交所上市公司市盈率约为17，略有下滑，但整体估值水平呈现出平稳、区间波动的态势。在直联审核、融资融券等制度不断优化落地，上市公司扩容提速的背景下，市场对北交所的关注度将只增不减，投资热情将日渐增长，因此我们预计2023年北交所关注热度、交易活跃度将稳步向好。 二、投资建议 长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 三、风险提示 政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】1.5丨社服：元旦出行逐步复苏，1月重点看好免税旺季投资机会 【银河晨报】1.4丨军工：最是春好处，布局正当时 【银河晨报】1.3丨策略：A股市场博弈（二）2023年风格主线 【银河晨报】12.30丨策略：耐心观察，在大消费中寻找机会——2023年1月份投资组合 【银河晨报】12.29丨银行：经济与社融偏弱，关注明年初信贷需求窗口期 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20230106》 报告发布日期：2023年1月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 周颖 分析师登记编码：S0130511090001 周颖 食品饮料行业分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院。多年消费行业研究经历。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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