2023,经济修复周期的起点
（以下内容从湘财证券《2023,经济修复周期的起点》研报附件原文摘录）
相比于海外，疫情以来，我国的货币政策较为稳健，通胀依然控制在相对低位，2023年无论是财政政策还是货币政策都有进一步发力的空间。 未来或有更多重磅的系列宏观和产业政策出台，有望显著提升市场的风险偏好水平。虽然年初海外经济进一步衰退可能加大A股市场的波动，但预计国内在政策“以我为主”的基调下，内外此消彼长，A股在全球权益资产中有望保持相对强势。因此，我们认为2023年一季度A股在经历短暂下探后，将缓慢地走出趋势性震荡上升行情，投资回报可能会比2022年有显著回升。下半年则需要密切关注国内经济需求复苏和海外货币政策转向带来的通胀风险。 建议沿着景气延续或底部反转的配置思路，关注四大主线： 一、 顺周期经济修复：房地产政策持续落地+疫情管控放开下的经济修复主线，如房地产产业链、可选消费。 二、 政策强力驱动：二十大和中央经济工作会议重点提及的安全，未来有望成为产业政策发力重点，行业景气反转，如信创、半导体等。 三、 持续稳健基本面：未来地缘政治博弈增加，高景气持续受益的军工板块；持续高盈利、高景气、高分红，长协价格上调后景气延续的煤炭、油气板块。 四、周期底部反转：布局美联储激进加息落地，衰退交易开启后显著受益的黄金；后续国内经济复苏叠加海外货币政策转向下的周期底部反转的铜、铝等。 2023年A股展望 经济修复周期的起点。随着地产政策的调整与投资正常化，疫情防控的放松与潜在消费动能的恢复，表明政策态度向经济增长倾斜。疫情三年后，中国经济来到了休养生息、扩张内需的阶段，正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点。从投资和企业去库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右。与此同时，A股估值与信用、利润结构高度相关，有望受益。 总体来看，市场底部逐渐显现，未来机会或大于风险，2023年市场较大可能存在上行空间。 行业配置 两条主线，一是定价复苏预期，看好“复苏资产”投资机会，二是立足产业发展补短板，看好“转型资产”的投资机会。 关注： 随着春节后经济的重启以及新一轮的扩张，我们预计2023年上半年的机会主要集中于受益于顺经济周期性的复苏板块，配置上重点关注复苏“三剑客”：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）； 在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，蓝筹搭台成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，2023年下半年关注转型成长“三板斧”：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资关注国企改革、数字经济、新材料等。 上周市场红盘收官，市场成交额为6045.27亿元，较前一交易日继续萎缩。板块上，国防军工、公用事业、美容护理、电力设备涨幅居前；房地产、建筑材料、食品饮料回撤较深。 国内方面，在国内经济弱修复的背景下，当前国内的政策基调依然是服务稳增长。29日全国财政工作视频会议强调2023年积极的财政政策要加力提效，此外，国务院关税税则委员会发布公告称明年其将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，该调整有利于促进对外贸易平衡发展。 海外方面，对利率上升和经济衰退迫近的担忧引发的12月抛售压力一直持续到月底，对通常发生在一年最后几个交易日的年终季节性反弹造成了阻碍。持续的通胀、不确定的美联储政策以及挥之不去的地缘政治紧张局势，都是国际市场投资者担心的因素。但另一方面，12月北向资金总体净流入超350亿元，海外资金对A股的态度整体相对来说较为积极。随着美联储加息进程进入尾声，海外流动性紧缩对A股的压制将有所缓和。 展望后市，短期市场仍将处于震荡区间，但2023年复苏将会是最为确定的趋势。中央经济工作会议中明确提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，扩大内需将是2023年政策发力的一大重点。2023年我们将紧跟行业与公司盈利变化，挖掘高景气赛道中基本面优秀的上市公司。 上周市场概况 上周是2022年收官之周，情绪略好于前一周，但成交依旧清淡。上周一改之前的风向，成长风格略有改善，其中，国防军工、电力设备板块涨幅居前，表现亮眼。 2022年黑天鹅与灰犀牛频发，基本面与情绪面均弱。作为A股的投资者，我们不但要面临超级美元周期，俄乌地缘冲突等外部利空因素，还要面对国内地产去杠杆以及疫情防控的压力。但时至今日已成过往，一切过往，皆成序章。 展望来年，当下的利空因素都在发生积极的变化。强美元周期渐入尾声、俄乌战争的影响逐步入价，经济托底政策在一次次重磅会议落幕后也在逐步出台。此外，国内短期虽正在遭受疫情冲击，部分城市在达峰后，出行数据已在改善，商业活力逐步修复。在经济预期稳定后，A股的底部也已经探明，市场的风险偏好也有望随着后续经济的回暖逐步抬升，2023年有望迎来逐步复苏的一年。 2023年值得关注的点 消费：23Q2有望迎来复苏。短期防疫政策的放松对经济活动造成了不小的冲击，目前疫情也正处于快速扩散期，不过这次我们放开的速度是相对比较快的，部分省份以及城市已经率先进入疫后修复的阶段。因此随着这一轮冲击的结束，2023年消费也有望迎来轻装上阵，从复苏的节奏上看，今年春节期间我们可能还要面临疫情短暂的影响，因此预计明年Q2左右消费将迎来困境反转的时刻，消费将成为拉动经济的主要力量，但是后续最终修复的高度仍是值得关注。 地产：预计竣工将明显好于开工端，地产呈现非典型复苏。11月以来地产融资“三箭齐发”，政策发力的侧重点更多是在于保交楼，则更多对应的是竣工端，并且22年因为疫情原因也对竣工进度有所扰动，根据奥维云网大数据监测显示，22年延期交付项目占比高达30%以上，这也就意味着有将近1/3的项目延期到23年后交房，加上房企自身也有加快竣工抢回款的诉求，预计23年竣工端会是地产中表现相对亮眼的部分。开工端由于销售不畅以及融资受限，领先指标拿地22年是表现的很差的，因此新开工数据会滞后于竣工端数据的修复。销售端，从经济工作会议的调子上看，大规模刺激房地产的概率是比较低的，目前地产的广义库存水平并不高，一旦重回老路，可能导致房价快速上涨，“因城施策”、“托而不举”可能是更好的方式，这也意味着23年的销售更多是温和复苏的趋势。 基建&制造：韧性仍存。虽然23年基建和制造业投资的增速可能会有所放缓，但是在房地产弱复苏的过程中，仍将会是稳经济的发力点。基建方面，根据经济会“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”的定调，预计23年财政赤字率将略有提升。在部分新增专项债额度提前下达、政策性银行新增8000亿信贷额度加快投放，以及PSL放量等支持下基建的发力节奏将会靠前，有效对冲一季度消费的冲击。制造业方面，在经济结构转型的过程中，对于高端、“卡脖子”类型的行业政策也会有所支持。 流动性：合理充裕。23年货币政策定调“精准有力”，在经济逐步修复的过程中流动性也将保持合理充裕的状态。在经济没有明显好转的过程中不大可能出现明显的紧缩。 通胀：预计全年温和可控。根据猪价领先指标能繁母猪存栏量，明年猪周期将进入下行阶段，23年5月后生猪的供给将逐步提升，在没有意外情况下，猪价不大可能对全年的通胀形成掣肘。消费的复苏则有可能带动CPI阶段性的上涨，尤其是以酒店、旅游出行等相关环节的服务类消费，但是这块在CPI的权重并不高，总体而言，如果没有发生额外的供给冲击，仅仅是防疫政策优化带来的需求复苏对明年CPI的拉动有限，明年的通胀压力整体可控。 资金面：有望迎来增量资金。在2022年市场整体偏弱的情况下，A股资金面临一定的流出压力。这也导致了板块间更多是呈现出结构性的行情，资金互相博弈。展望2023年，随着A股赚钱效应整体好转，叠加中长期居民资产配置向权益迁移趋势进一步延续，A股有望迎来增量资金面。 市场展望 整体上看，经济底部复苏、流动性保持充裕、通胀相对温和、增量资金入市的环境对于权益市场是比较友好的，相对2022年面对的不确定性有所降低，从风格的角度上，无论是价值股还是成长股都有机会获得表现。 期权&期指 上周标的指数全线上涨，除50指数以外其他指数涨幅均大于1%，其中创业板指数涨幅最高，超过2%。期权市场情绪回升，期权隐含波动率先下降后小幅上升，周度收跌。目前，期权标的实际波动率低于期权隐含波动率，标的走势处于震荡区间，期权波动率仍有一定继续走低的空间，可适当布局空波动率策略，但期权波动率期限结构上近月低于远月，期权隐含波动率也处于历史低位，因此需注意波动率风险敞口控制，可通过比例价差灵活调整并关注近远月合约的波动率交易机会。 大宗商品 国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。原油方面，长期视角下欧佩克减产或不及预期，海外前瞻需求预期走弱。煤炭市场，近期因供给先于需求恢复打破供需双弱形势导致动力煤港口价格快速下跌，且疫情使病例快速上升或导致非电需求下降，短期煤价承压，但天气已快速降温支撑港口煤价回升，后期预计非电需求随国内经济政策转好，支撑煤价高位震荡。贵金属方面，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属有利。有色方面，海外流动性收紧将长期施压铜价，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，铜价长期承压运行，但短期铜价或受低库存支撑。国内电解铝前期因高温限电而发生减产，近期又受贵州限产影响，供给端频现扰动，预期短期价格区间震荡。锌矿加工费近期大幅上行，锌矿供应逐渐增加，预计锌供需基本面将逐渐转向宽松，价格长期承压，关注库存拐点。建材市场，玻璃库存去化，纯碱小幅累库。
相比于海外，疫情以来，我国的货币政策较为稳健，通胀依然控制在相对低位，2023年无论是财政政策还是货币政策都有进一步发力的空间。 未来或有更多重磅的系列宏观和产业政策出台，有望显著提升市场的风险偏好水平。虽然年初海外经济进一步衰退可能加大A股市场的波动，但预计国内在政策“以我为主”的基调下，内外此消彼长，A股在全球权益资产中有望保持相对强势。因此，我们认为2023年一季度A股在经历短暂下探后，将缓慢地走出趋势性震荡上升行情，投资回报可能会比2022年有显著回升。下半年则需要密切关注国内经济需求复苏和海外货币政策转向带来的通胀风险。 建议沿着景气延续或底部反转的配置思路，关注四大主线： 一、 顺周期经济修复：房地产政策持续落地+疫情管控放开下的经济修复主线，如房地产产业链、可选消费。 二、 政策强力驱动：二十大和中央经济工作会议重点提及的安全，未来有望成为产业政策发力重点，行业景气反转，如信创、半导体等。 三、 持续稳健基本面：未来地缘政治博弈增加，高景气持续受益的军工板块；持续高盈利、高景气、高分红，长协价格上调后景气延续的煤炭、油气板块。 四、周期底部反转：布局美联储激进加息落地，衰退交易开启后显著受益的黄金；后续国内经济复苏叠加海外货币政策转向下的周期底部反转的铜、铝等。 2023年A股展望 经济修复周期的起点。随着地产政策的调整与投资正常化，疫情防控的放松与潜在消费动能的恢复，表明政策态度向经济增长倾斜。疫情三年后，中国经济来到了休养生息、扩张内需的阶段，正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点。从投资和企业去库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右。与此同时，A股估值与信用、利润结构高度相关，有望受益。 总体来看，市场底部逐渐显现，未来机会或大于风险，2023年市场较大可能存在上行空间。 行业配置 两条主线，一是定价复苏预期，看好“复苏资产”投资机会，二是立足产业发展补短板，看好“转型资产”的投资机会。 关注： 随着春节后经济的重启以及新一轮的扩张，我们预计2023年上半年的机会主要集中于受益于顺经济周期性的复苏板块，配置上重点关注复苏“三剑客”：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）； 在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，蓝筹搭台成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，2023年下半年关注转型成长“三板斧”：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资关注国企改革、数字经济、新材料等。 上周市场红盘收官，市场成交额为6045.27亿元，较前一交易日继续萎缩。板块上，国防军工、公用事业、美容护理、电力设备涨幅居前；房地产、建筑材料、食品饮料回撤较深。 国内方面，在国内经济弱修复的背景下，当前国内的政策基调依然是服务稳增长。29日全国财政工作视频会议强调2023年积极的财政政策要加力提效，此外，国务院关税税则委员会发布公告称明年其将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，该调整有利于促进对外贸易平衡发展。 海外方面，对利率上升和经济衰退迫近的担忧引发的12月抛售压力一直持续到月底，对通常发生在一年最后几个交易日的年终季节性反弹造成了阻碍。持续的通胀、不确定的美联储政策以及挥之不去的地缘政治紧张局势，都是国际市场投资者担心的因素。但另一方面，12月北向资金总体净流入超350亿元，海外资金对A股的态度整体相对来说较为积极。随着美联储加息进程进入尾声，海外流动性紧缩对A股的压制将有所缓和。 展望后市，短期市场仍将处于震荡区间，但2023年复苏将会是最为确定的趋势。中央经济工作会议中明确提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，扩大内需将是2023年政策发力的一大重点。2023年我们将紧跟行业与公司盈利变化，挖掘高景气赛道中基本面优秀的上市公司。 上周市场概况 上周是2022年收官之周，情绪略好于前一周，但成交依旧清淡。上周一改之前的风向，成长风格略有改善，其中，国防军工、电力设备板块涨幅居前，表现亮眼。 2022年黑天鹅与灰犀牛频发，基本面与情绪面均弱。作为A股的投资者，我们不但要面临超级美元周期，俄乌地缘冲突等外部利空因素，还要面对国内地产去杠杆以及疫情防控的压力。但时至今日已成过往，一切过往，皆成序章。 展望来年，当下的利空因素都在发生积极的变化。强美元周期渐入尾声、俄乌战争的影响逐步入价，经济托底政策在一次次重磅会议落幕后也在逐步出台。此外，国内短期虽正在遭受疫情冲击，部分城市在达峰后，出行数据已在改善，商业活力逐步修复。在经济预期稳定后，A股的底部也已经探明，市场的风险偏好也有望随着后续经济的回暖逐步抬升，2023年有望迎来逐步复苏的一年。 2023年值得关注的点 消费：23Q2有望迎来复苏。短期防疫政策的放松对经济活动造成了不小的冲击，目前疫情也正处于快速扩散期，不过这次我们放开的速度是相对比较快的，部分省份以及城市已经率先进入疫后修复的阶段。因此随着这一轮冲击的结束，2023年消费也有望迎来轻装上阵，从复苏的节奏上看，今年春节期间我们可能还要面临疫情短暂的影响，因此预计明年Q2左右消费将迎来困境反转的时刻，消费将成为拉动经济的主要力量，但是后续最终修复的高度仍是值得关注。 地产：预计竣工将明显好于开工端，地产呈现非典型复苏。11月以来地产融资“三箭齐发”，政策发力的侧重点更多是在于保交楼，则更多对应的是竣工端，并且22年因为疫情原因也对竣工进度有所扰动，根据奥维云网大数据监测显示，22年延期交付项目占比高达30%以上，这也就意味着有将近1/3的项目延期到23年后交房，加上房企自身也有加快竣工抢回款的诉求，预计23年竣工端会是地产中表现相对亮眼的部分。开工端由于销售不畅以及融资受限，领先指标拿地22年是表现的很差的，因此新开工数据会滞后于竣工端数据的修复。销售端，从经济工作会议的调子上看，大规模刺激房地产的概率是比较低的，目前地产的广义库存水平并不高，一旦重回老路，可能导致房价快速上涨，“因城施策”、“托而不举”可能是更好的方式，这也意味着23年的销售更多是温和复苏的趋势。 基建&制造：韧性仍存。虽然23年基建和制造业投资的增速可能会有所放缓，但是在房地产弱复苏的过程中，仍将会是稳经济的发力点。基建方面，根据经济会“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”的定调，预计23年财政赤字率将略有提升。在部分新增专项债额度提前下达、政策性银行新增8000亿信贷额度加快投放，以及PSL放量等支持下基建的发力节奏将会靠前，有效对冲一季度消费的冲击。制造业方面，在经济结构转型的过程中，对于高端、“卡脖子”类型的行业政策也会有所支持。 流动性：合理充裕。23年货币政策定调“精准有力”，在经济逐步修复的过程中流动性也将保持合理充裕的状态。在经济没有明显好转的过程中不大可能出现明显的紧缩。 通胀：预计全年温和可控。根据猪价领先指标能繁母猪存栏量，明年猪周期将进入下行阶段，23年5月后生猪的供给将逐步提升，在没有意外情况下，猪价不大可能对全年的通胀形成掣肘。消费的复苏则有可能带动CPI阶段性的上涨，尤其是以酒店、旅游出行等相关环节的服务类消费，但是这块在CPI的权重并不高，总体而言，如果没有发生额外的供给冲击，仅仅是防疫政策优化带来的需求复苏对明年CPI的拉动有限，明年的通胀压力整体可控。 资金面：有望迎来增量资金。在2022年市场整体偏弱的情况下，A股资金面临一定的流出压力。这也导致了板块间更多是呈现出结构性的行情，资金互相博弈。展望2023年，随着A股赚钱效应整体好转，叠加中长期居民资产配置向权益迁移趋势进一步延续，A股有望迎来增量资金面。 市场展望 整体上看，经济底部复苏、流动性保持充裕、通胀相对温和、增量资金入市的环境对于权益市场是比较友好的，相对2022年面对的不确定性有所降低，从风格的角度上，无论是价值股还是成长股都有机会获得表现。 期权&期指 上周标的指数全线上涨，除50指数以外其他指数涨幅均大于1%，其中创业板指数涨幅最高，超过2%。期权市场情绪回升，期权隐含波动率先下降后小幅上升，周度收跌。目前，期权标的实际波动率低于期权隐含波动率，标的走势处于震荡区间，期权波动率仍有一定继续走低的空间，可适当布局空波动率策略，但期权波动率期限结构上近月低于远月，期权隐含波动率也处于历史低位，因此需注意波动率风险敞口控制，可通过比例价差灵活调整并关注近远月合约的波动率交易机会。 大宗商品 国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期。原油方面，长期视角下欧佩克减产或不及预期，海外前瞻需求预期走弱。煤炭市场，近期因供给先于需求恢复打破供需双弱形势导致动力煤港口价格快速下跌，且疫情使病例快速上升或导致非电需求下降，短期煤价承压，但天气已快速降温支撑港口煤价回升，后期预计非电需求随国内经济政策转好，支撑煤价高位震荡。贵金属方面，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属有利。有色方面，海外流动性收紧将长期施压铜价，叠加国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，铜价长期承压运行，但短期铜价或受低库存支撑。国内电解铝前期因高温限电而发生减产，近期又受贵州限产影响，供给端频现扰动，预期短期价格区间震荡。锌矿加工费近期大幅上行，锌矿供应逐渐增加，预计锌供需基本面将逐渐转向宽松，价格长期承压，关注库存拐点。建材市场，玻璃库存去化，纯碱小幅累库。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
